溢價(jià)高、融資多、錢外逃，“三宗罪”下政策風(fēng)向突變，中概股回歸之旅波瀾橫生，該何去何從？

溫氏股份（300498.SZ）市值一度超過萬科（000002.SZ），民和股份（002234.SZ）年內(nèi)以來股價(jià)接近翻番！

養(yǎng)殖業(yè)無疑成為2015年下半年以來A股表現(xiàn)最為優(yōu)異的板塊之一，隨著超強(qiáng)“豬周期”的來臨，養(yǎng)殖業(yè)上市公司的盈利紛紛出現(xiàn)爆發(fā)式增長，股價(jià)更是提前反應(yīng)預(yù)期成為弱市中一道亮麗的風(fēng)景線。

豬肉價(jià)格的周期性波動(dòng)，被業(yè)內(nèi)稱為“豬周期”，一般情況下，這個(gè)周期在2-3年左右，當(dāng)處于“豬周期”的谷底時(shí)，豬價(jià)下跌使得養(yǎng)殖戶虧損苦不堪言，而行業(yè)高峰來臨時(shí)，大幅上漲的豬價(jià)可以使養(yǎng)殖戶的一頭豬賺回?cái)?shù)百元利潤。

“豬周期”來了，飼料企業(yè)的好日子也要開始了。

在判斷養(yǎng)殖業(yè)盈利與否的指標(biāo)中，豬糧比是被廣泛應(yīng)用的一個(gè)指標(biāo)。豬糧比是生豬價(jià)格和作為生豬主要飼料的玉米價(jià)格的比值，是生豬預(yù)警數(shù)據(jù)的核心指標(biāo)。按照之前規(guī)定，生豬價(jià)格和玉米價(jià)格比值在68：1，生豬養(yǎng)殖基本處于盈虧平衡點(diǎn)，高于這個(gè)比值，養(yǎng)殖業(yè)就進(jìn)入盈利區(qū)間。

2015年11月，國家發(fā)改委等部門將豬糧比從過去的68：1盈虧平衡點(diǎn)調(diào)整為5.58：1—5.8：1的合理區(qū)間，豬糧比越高，說明養(yǎng)殖利潤越好。在豬價(jià)飛漲之下，作為與養(yǎng)殖業(yè)最息息相關(guān)的飼料企業(yè)，景氣度的傳導(dǎo)意味著飼料股也要隨風(fēng)起舞了。

景氣度傳導(dǎo)周期來臨

農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的特點(diǎn)是周期性無法人為調(diào)整，農(nóng)作物和牲畜的生長需要自然周期。在一輪景氣度過后，產(chǎn)能的逐步萎縮或者需求的逐漸回暖將傳導(dǎo)至生產(chǎn)企業(yè)，此時(shí)，價(jià)格的上漲將帶動(dòng)行業(yè)新一輪景氣度的開始。

而在一輪“豬周期”的過程中，養(yǎng)殖企業(yè)最先受益，與之具有替代性的家禽養(yǎng)殖業(yè)也會(huì)很快轉(zhuǎn)暖，而兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域共同的原材料——飼料行業(yè)最終也將享受行業(yè)的高景氣度。

從上市公司2015年年報(bào)來看，生豬養(yǎng)殖企業(yè)早已經(jīng)賺得盆滿缽滿。養(yǎng)豬龍頭之一的牧原股份（002714.SZ）30.03億元的收入同比漲幅不過15.31%，但其歸屬母公司股東的凈利潤卻上漲超過6倍，達(dá)到5.96億元。

2014年時(shí)，牧原股份商品豬的頭均毛利只有105.98元/頭，而2015年就飆升至398.59元/頭;公司仔豬的頭均毛利由2014年的104.31元/頭提升至2015年的248.33元/頭。

實(shí)際上，牧原股份2015年上半年的凈利潤只有0.47億元，公司在一季度時(shí)甚至還處于虧損狀態(tài)，也就是說，養(yǎng)豬企業(yè)顯著的盈利提升是從2015年下半年開始的。

上半年凈利潤還虧損200余萬元的雛鷹農(nóng)牧（002477.SZ），2015年全年的凈利潤則超過了2.3億元。其余幾家生豬養(yǎng)殖上市公司的凈利潤表現(xiàn)同樣如此，下半年的盈利，尤其是四季度的盈利幾乎覆蓋全年的絕大部分水平。

這種盈利能力在2016年上半年得到了完全的釋放。牧原股份預(yù)計(jì)2016年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤約9.77億元至10億元，比上年同期增長19.85倍-20.35倍;雛鷹農(nóng)牧則預(yù)計(jì)，1-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利4.5億元-4.53億元，比上年同期增長更是達(dá)到了86.12倍至86.61倍。

生豬養(yǎng)殖公司的盈利水平是從2015年下半年開始好轉(zhuǎn)的，與之息息相關(guān)的家禽養(yǎng)殖公司則要等到2016年才會(huì)看見業(yè)績的反轉(zhuǎn)。在4家家禽養(yǎng)殖公司中，除新上市的仙壇股份（002746.SZ）在利潤降幅近半仍守住盈利外，其余3家則無一例外全部出現(xiàn)歷史性的巨額虧損。

但在景氣度傳導(dǎo)下，進(jìn)入2016年的家禽養(yǎng)殖公司即將實(shí)現(xiàn)大幅盈利，4家家禽養(yǎng)殖公司發(fā)布公告稱，2016年上半年將實(shí)現(xiàn)大幅盈利。家禽與生豬有著正相關(guān)的替代性，作為兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的供應(yīng)商，下游的積極變化將對上游的飼料企業(yè)帶來直接影響。

在上市的飼料公司中，雖然康達(dá)爾（000048.SZ）的過半收入來自飼料業(yè)務(wù)，但其貢獻(xiàn)的毛利尚不及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的零頭，因此，剔除康達(dá)爾后還有10家上市飼料公司，10家公司2015年收入1587.55億元，同比下降5%左右;歸屬凈利潤49.54億元，同比增長約19%。

但若剔除天邦股份（002124.SZ）和正邦科技（002157.SZ）兩家公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的利潤貢獻(xiàn)，飼料企業(yè)2015年的業(yè)績表現(xiàn)并不理想。2015年，天邦股份生豬銷售41.5萬頭，而正邦科技生豬出欄量為157.94萬頭，生豬出欄量在A股生豬養(yǎng)殖類上市公司中排前四名。

正是養(yǎng)殖業(yè)務(wù)利潤的迅猛增長，帶動(dòng)了10家飼料企業(yè)整體盈利水平的提高，剩余8家飼料企業(yè)中，只有兩家公司的利潤增速超過了兩位數(shù)。

與家禽養(yǎng)殖類似，飼料行業(yè)在大部分時(shí)間也是隨著豬價(jià)的波動(dòng)而波動(dòng)，偶爾會(huì)存在短時(shí)間的背離，這種背離源自于飼料企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)要落后豬價(jià)景氣度兩個(gè)季度左右。

因此，在生豬養(yǎng)殖企業(yè)從下半年開始實(shí)現(xiàn)盈利爆發(fā)式增長的背景下，飼料企業(yè)的盈利改善有望從2016年開始得到改善，事實(shí)上也是如此，從2016年一季度的業(yè)績可以看出這一點(diǎn)。

2016年一季度，10家飼料企業(yè)收入達(dá)到308.04億元，同比基本沒有變化甚至還略微下降;實(shí)現(xiàn)的歸屬上市公司凈利潤12.42億元，同比卻上漲了110%。其中，除正虹科技（000702.SZ）仍處于同比下滑之外，其余9家公司全部實(shí)現(xiàn)大幅增長，增速最低的新希望（000876.SZ）也達(dá)到了28%。

“豬周期”的后期已經(jīng)開始在飼料公司的業(yè)績上得到初步體現(xiàn)，那么驅(qū)動(dòng)飼料企業(yè)業(yè)績改善的因子在短期內(nèi)是否會(huì)逆轉(zhuǎn)呢，飼料企業(yè)的業(yè)績能否持續(xù)呢？

成本下行

玉米、豆粕、魚粉為飼料產(chǎn)品的主要原材料，而飼料行業(yè)的毛利率普遍較低，玉米、豆粕、魚粉等主要原材料價(jià)格變化對飼料企業(yè)效益影響較大。在飼料成本構(gòu)成中，玉米和豆粕又是重中之重。

因此，玉米和豆粕價(jià)格的漲跌對飼料企業(yè)有著直接的影響，糧食價(jià)格下跌，飼料企業(yè)的成本同比將有著明顯的下降，更為有利的是，糧食價(jià)格下降帶來的收益，將以飼料降價(jià)慢于與原料降價(jià)的形式留存在飼料生產(chǎn)環(huán)節(jié)。

即，糧食價(jià)格下降傳導(dǎo)給飼料企業(yè)后，這部分下降的成本不會(huì)以飼料價(jià)格下降的形式，迅速轉(zhuǎn)移至下游的養(yǎng)殖戶，中間的時(shí)間差就是飼料企業(yè)留存的收益。同樣的道理，下游的養(yǎng)殖戶在迎來盈利高峰時(shí)，上游的飼料企業(yè)也需要時(shí)間周期來分享下游帶來的利益?zhèn)鲗?dǎo)。

作為全球人口第一大國，糧食安全是中國制定農(nóng)業(yè)政策的首要考量目標(biāo)，不同于一般商品，如果糧食不能實(shí)現(xiàn)自給自足而依靠國際市場，對十幾億人口的吃飯問題將產(chǎn)生不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，海通證券引述美國農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)顯示，2015年全球玉米的貿(mào)易量僅占中國消費(fèi)量的57%，水稻貿(mào)易量僅為消費(fèi)量的28%。因此，兩方面原因也決定了中國的糧食也以自產(chǎn)為主，在這樣的背景下，糧食收儲(chǔ)的最低限價(jià)也應(yīng)運(yùn)而生。

2004年，國務(wù)院決定全面放開糧食購銷市場，同時(shí)政府對短缺的重點(diǎn)糧食品種，在糧食主產(chǎn)區(qū)委托中儲(chǔ)糧按照最低收購價(jià)收購，2005年和2006年，由于市場價(jià)走低，政府先后對水稻和小麥執(zhí)行最低收購價(jià)政策。自此，最低收購價(jià)政策成為影響中國糧食流通和價(jià)格形成的主導(dǎo)力量。

2008年，金融危機(jī)導(dǎo)致大豆、玉米、棉花等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格暴跌，國家以中儲(chǔ)糧等為收儲(chǔ)主體啟動(dòng)大豆、玉米、棉花等的臨時(shí)收儲(chǔ)政策。至2014年，棉花、大豆不再收儲(chǔ)，改為目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼，并啟動(dòng)?xùn)|北和內(nèi)蒙古大豆、新疆棉花補(bǔ)貼試點(diǎn)。2015年，全國糧食總產(chǎn)量達(dá)到12429億斤，糧食生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)“十二連增”。問題也由此產(chǎn)生，政府托市大量收儲(chǔ)，托市價(jià)格偏離市場價(jià)格，連年增產(chǎn)終于使庫存不堪重負(fù)，這其中玉米表現(xiàn)的比較明顯，而玉米也是飼料成本中所占的比重最高的配料。

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2015年全國玉米產(chǎn)量4491.6億斤，同比增加178.7億斤。由于市場需求低迷，2015年玉米消費(fèi)僅為3500億斤，導(dǎo)致產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，玉米庫存占全球庫存總量的80%以上。

供過于求、庫存高企倒逼農(nóng)業(yè)的“供給側(cè)改革”2015年9月，有關(guān)部門出臺(tái)玉米收儲(chǔ)政策，玉米收儲(chǔ)價(jià)格下調(diào)至220-260元/噸，這也是自2008年推出玉米臨儲(chǔ)政策以來，臨儲(chǔ)價(jià)格首次出現(xiàn)下調(diào)。

2016年3月，實(shí)施了8年之久的玉米收儲(chǔ)政策正式退出，代之以“市場化收購”加“補(bǔ)貼”的新機(jī)制。玉米收儲(chǔ)制度的退出對玉米價(jià)格的影響立竿見影。

從大連商品交易所玉米期貨指數(shù)可以看到，從2015年下半年，玉米期貨就進(jìn)入了漫漫熊市，2015年6月初，玉米期貨指數(shù)還橫盤在2400點(diǎn)上下，到2015年年底已經(jīng)急跌至1900點(diǎn)附近。

進(jìn)入2016年，玉米期貨下跌的趨勢并沒有停止，4月份一度跌至1400點(diǎn)附近，隨后略有反彈，但截至5月份，依然在1600點(diǎn)以下。從現(xiàn)貨市場看，2015年，東北地區(qū)玉米收儲(chǔ)價(jià)格統(tǒng)一為2000元/噸，2013-2014年則普遍在2200元/噸之上，2016年一季度，玉米價(jià)格同比降幅在兩位數(shù)以上。在取消收儲(chǔ)后，玉米價(jià)格下行之勢已經(jīng)確立。

下跌之后的國內(nèi)玉米價(jià)格是否具備競爭優(yōu)勢呢？答案是否定的。2015年國際玉米價(jià)格僅在2015年年中有過一次小幅反彈，之后再度回落上半年的價(jià)格水平。年底，芝加哥玉米現(xiàn)貨每噸不到150美元，折合人民幣不到1000元。

2016年至今，國際玉米價(jià)格仍然維持上一年的走勢，漲跌都沒有明顯的變化。與國內(nèi)最后一次收儲(chǔ)的2000元/噸價(jià)格相比，國內(nèi)玉米價(jià)格有著近乎一半的下降空間，在國內(nèi)產(chǎn)量高企、庫存不斷創(chuàng)新高的雙重壓力下，玉米價(jià)格反彈的壓力可想而知。

與玉米不同，中國海關(guān)最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年中國進(jìn)口大豆8169萬噸，比上一年增加1029萬噸，八成以上的需求依賴進(jìn)口，因此，大豆價(jià)格更多的是受到國外市場的影響。

豆粕是大豆提取豆油后得到的副產(chǎn)品，其價(jià)格走勢與大豆基本保持一致。從4月初，在國際和國內(nèi)市場，大豆和豆粕的期貨價(jià)格有了一輪凌歷的上攻走勢，國內(nèi)市場豆粕期貨價(jià)格上漲近20%，芝加哥商品交易所豆粕反彈更是接近40%。

目前，大連交易所和芝加哥交易所的豆粕期貨價(jià)格已經(jīng)反彈至2015年7月份的相對高點(diǎn)。豆粕市場的反彈并非來自需求端的大幅增加，開始疲軟的美元，長期低迷的大宗商品價(jià)格以及天氣等因素疊加是豆粕市場反彈的主要原因。

中國的需求對大豆市場有著巨大的影響，興業(yè)證券指出，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和生豬存欄量恢復(fù)增長，對于豆粕的需求量將大幅增加。不過，由于生物乙醇副產(chǎn)品DDGS （玉米干酒糟及其可溶物）供給充足，能對豆粕形成一定替代，將對大豆上漲幅度帶來一定壓力。

飼料的兩大原材料一漲一跌會(huì)對飼料加工業(yè)帶來怎樣的影響呢？

2014年上市的禾豐牧業(yè)（603609.SH）招股書顯示，按飼料營養(yǎng)成分和使用比例分類，飼料可分為預(yù)混料，濃縮料和配合料。

其中，預(yù)混料是飼料的核心部分，添加成分復(fù)雜，客戶多為中小型飼料廠。濃縮料由于使用方便且成本相對較低，主要客戶為中小型養(yǎng)殖場。從長期趨勢看，專業(yè)化養(yǎng)殖場將更多的直接使用配合料，配合料產(chǎn)品所占比例將會(huì)逐漸增加。

實(shí)際上，上市更早的大北農(nóng)（002385.SZ）在其招股書中雖沒有明確指出，但也展示了這種趨勢。

大北農(nóng)招股書顯示，2008年，全國工業(yè)飼料的產(chǎn)量為1.37億噸，同比增長10.83%。其中，配合飼料快速增長，同比增長13.64%;濃縮飼料產(chǎn)量小幅增長，同比增長1.58%;添加劑預(yù)混合飼料穩(wěn)定增長，同比增長4.79%。僅配合飼料的產(chǎn)量就達(dá)到1.06億噸，占比接近八成。

禾豐牧業(yè)招股書介紹，近年來飼料行業(yè)品種結(jié)構(gòu)中配合料占比越來越大，而配合料中玉米的添加比例為60%左右、豆粕的添加比例為15%左右。也就是說，在原材料構(gòu)成中，玉米價(jià)格的變化更加影響飼料價(jià)格的走勢。

因此，玉米價(jià)格的下跌與豆粕價(jià)格的上漲雖然從方向上似乎抵消了成本變化對飼料加工廠的影響，但由于對玉米價(jià)格更為敏感，飼料加工企業(yè)仍將從成本下降中明顯受益。

僅僅是成本下行還不是飼料加工企業(yè)的唯一利好，眾所周知的是，在新一輪上行的“豬周期”愈演愈烈之下，能繁母豬和生豬存欄量的止跌回升直接意味著對飼料需求的增加。

需求回暖

料肉比是生豬養(yǎng)殖的一個(gè)常用指標(biāo)，指的是飼養(yǎng)的生豬增重一公斤所消耗的飼料量，料肉比越高說明用的飼料越多，但增長的肉少;反之，料肉比越低說明用的飼料越少，但增長的肉越多。

生豬養(yǎng)殖龍頭牧原股份是行業(yè)內(nèi)料肉比較低的公司之一，其招股書顯示，公司2011年-2013年上半年的料肉比基本維持在3.2左右，頭均飼料消耗量除2010年為320.98公斤/頭外，剩余時(shí)間都在340公斤/頭以上。

以牧原股份高效的一體化養(yǎng)殖，頭均飼料消耗也達(dá)到340公斤以上，行業(yè)內(nèi)的多數(shù)企業(yè)只會(huì)比這個(gè)數(shù)字更高。因此，能繁母豬和生豬存欄量的多寡將直接影響對上游飼料的需求。

2015年的需求顯然不理想。農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)顯示，2015年12月，能繁母豬存欄跌至3798萬頭，生豬存欄量3.84億頭;而2014年年底，這兩個(gè)數(shù)字分別為4200萬頭和4.66億頭。

生豬的減少意味著需求的降低。金新農(nóng)（002548.SZ）年報(bào)顯示，2015年全國飼料的總產(chǎn)量雖說突破2億噸大關(guān)，但豬料只有8344萬噸，同比下降3.2%。

大北農(nóng)也在年報(bào)中表示，下游養(yǎng)殖行業(yè)的生豬存欄數(shù)量不斷減少，對飼料的需求也相應(yīng)減少，這給以豬飼料為主的飼料企業(yè)帶來了巨大的經(jīng)營壓力。尤其是在中小規(guī)?；蛏B(yǎng)為主的部分市場，普遍處于虧損狀態(tài)，使得小規(guī)模養(yǎng)殖戶或散養(yǎng)戶在這輪低迷的市場行情中選擇退出或因資金周轉(zhuǎn)困難而大幅調(diào)減產(chǎn)能，這對上游飼料企業(yè)造成了直接的沖擊。

隨著豬價(jià)的起飛，能繁母豬和生豬存欄量正在逐漸收窄跌幅甚至企穩(wěn)。2016年3月，全國能繁母豬存欄量3760萬頭，環(huán)比持平，生豬存欄量3.7億頭，3月能繁母豬存欄量環(huán)比首次止跌，生豬存欄量環(huán)比增加0.9%。

截至2月份，能繁母豬與生豬存欄量分別連續(xù)30個(gè)月和37個(gè)月同比下降，生豬存欄量經(jīng)歷3年左右的年下滑后，有望迎來存欄量向上的拐點(diǎn)。

而農(nóng)業(yè)部最新的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，4月份能繁母豬存欄3771萬頭，同比下降4.5%，環(huán)比增長0.3%，這一預(yù)測未來豬價(jià)的指標(biāo)終于回升，生豬存欄量為3.72億頭，同比下降3.4%，環(huán)比增長0.6%。

能繁母豬的多寡直接決定未來豬價(jià)的走勢。安信證券指出，短期來看，仔豬存欄量是未來6個(gè)月生豬供應(yīng)量的先行指標(biāo)。以仔豬存欄量的變動(dòng)趨勢來判斷為6個(gè)月后的豬價(jià)走勢，而能繁母豬存欄量的變動(dòng)是長期豬價(jià)趨勢變動(dòng)的根本。能繁母豬存欄水平?jīng)Q定10-12個(gè)月后的生豬供應(yīng)量，其變動(dòng)方向決定了未來一年豬價(jià)走勢的大方向。

能繁母豬的多寡也決定了未來飼料消耗的多少。如前所述，牧原股份的豬料比控制已經(jīng)是行業(yè)內(nèi)的翹楚，但頭均消耗飼料也在340公斤/頭以上，4月份3771萬頭的能繁母豬存欄，與2014年年底相比下降了近430萬頭，生豬存欄量更是降幅接近一億頭。

大北農(nóng)在2015年年報(bào)中也預(yù)料到了行業(yè)的這種轉(zhuǎn)變，公司表示，進(jìn)入2015年第二、三季度后，雖然各地生豬價(jià)格陸續(xù)上漲，但由于能繁母豬存欄量下降較多，產(chǎn)能和生豬存欄數(shù)量的提高需要一定的時(shí)間，短期內(nèi)對飼料需求的影響尚不明顯。但當(dāng)前中國能繁母豬存欄量下降趨勢已接近尾聲，養(yǎng)殖行業(yè)景氣預(yù)計(jì)將逐步傳導(dǎo)至養(yǎng)殖后周期的飼料、疫苗板塊。

母豬存欄筑底并不是生豬價(jià)格拐點(diǎn)。長江證券指出，這一指標(biāo)要到6月才是真正回升，對應(yīng)12個(gè)月后的豬價(jià)高點(diǎn)，而能繁母豬回升對應(yīng)未來飼料銷量增長。因此，6月份的能繁母豬存欄回升幅度1%以上，帶來的是飼料股估值提升邏輯的再強(qiáng)化。

銀河證券的統(tǒng)計(jì)顯示，從上一個(gè)周期的養(yǎng)殖和飼料、動(dòng)保景氣的關(guān)系來看，養(yǎng)殖中能繁母豬的存欄約在2011年1月左右達(dá)到底部并開始回升，豬價(jià)在同年7月左右達(dá)到高點(diǎn)并開始回落，而飼料行業(yè)的產(chǎn)量從2011年初便開始上升，并在7月之后仍然保持了約半年的上漲趨勢。

銀河證券認(rèn)為，在本輪“豬周期”中，能繁母豬存欄量由2013年8月起開始下跌，至2016年3月已連續(xù)下跌30個(gè)月以上，產(chǎn)能去化已經(jīng)超過25%，處于歷史底部。存欄量或?qū)⒂诙径乳_始底部反轉(zhuǎn)。

能繁母豬存欄量見底回升，而根據(jù)生豬養(yǎng)殖周期，這將直接影響4個(gè)月后生豬存欄量增加，因此，預(yù)期需求有望迎來拐點(diǎn)，帶來飼料行業(yè)的量增。

財(cái)富證券也指出，存欄量與飼料產(chǎn)量幾乎同步變化。2015年，生豬存欄量已緩慢增加接近半年時(shí)間，但仍處于歷史底部。預(yù)計(jì)2016年生豬存欄量有望持續(xù)增加，飼料需求也將擴(kuò)大。如同4家禽類上市公司分布于產(chǎn)業(yè)鏈的不同階段，飼料公司也有著不同的側(cè)重方向。對于即將到來的行業(yè)盛宴，處于產(chǎn)業(yè)鏈不同階段的公司受到的影響也有著明顯區(qū)別。

投資正當(dāng)時(shí)

申萬宏源的報(bào)告指出，不同于以往飼料行情的啟動(dòng)，本輪利潤彈性大于且快于銷量，行情持續(xù)一年以上，因?yàn)槌掷m(xù)有催化劑刺激。

預(yù)期能繁母豬存欄數(shù)量回升以及飼料公司業(yè)績大幅增長是預(yù)判的積極信號(hào)。但飼料銷量回暖尚需時(shí)日，一季度飼料公司收入增長遠(yuǎn)低于利潤，主要受益于原料成本下降、進(jìn)軍生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)帶來的業(yè)績彈性。

在10家飼料企業(yè)中，天邦股份和正邦科技在2015年的業(yè)績表現(xiàn)顯然要優(yōu)于其余同行業(yè)公司，原因很簡單，這兩家公司的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)在飼料加工企業(yè)中走在了前列，2015年，天邦股份生豬銷售41.5萬頭，而正邦科技生豬出欄量為157.94萬頭，生豬出欄量在A股生豬養(yǎng)殖類上市公司中排前四名。

正邦科技2016年計(jì)劃生豬出欄量220萬-260萬頭。除了上述兩家公司外，向下游生豬養(yǎng)殖拓展的也不在少數(shù)。金新農(nóng)、大北農(nóng)等飼料企業(yè)都規(guī)劃了養(yǎng)殖計(jì)劃。

中泰證券統(tǒng)計(jì)指出，2016年，金新農(nóng)和大北農(nóng)計(jì)劃生豬出欄量20萬頭，唐人神（002567.SZ）則達(dá)到40萬頭，海大集團(tuán)（002311.SZ）和新希望則分別達(dá)到60萬頭和80萬頭。而在五年規(guī)劃中，新希望瞄準(zhǔn)了1000萬頭，接近了目前溫氏股份的水平。

海大集團(tuán)和金新農(nóng)都將百萬規(guī)模設(shè)立為自己的五年規(guī)劃目標(biāo)，大北農(nóng)的目標(biāo)為200萬頭，唐人神較為保守，但也達(dá)到了75萬頭。飼料企業(yè)涉足養(yǎng)殖業(yè)務(wù)跑馬圈地正在快速進(jìn)行。不止一家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，投資飼料股有三個(gè)階段，中泰證券就認(rèn)為，飼料的三輪機(jī)會(huì)分別為豬價(jià)漲、毛利升、量增。

首先，豬價(jià)超預(yù)期上漲驅(qū)動(dòng)養(yǎng)殖資產(chǎn)重估。豐厚的利潤驅(qū)動(dòng)飼料企業(yè)縱向整合產(chǎn)業(yè)鏈，在周期底部向上的時(shí)點(diǎn)，飼料龍頭紛紛踏足養(yǎng)殖業(yè)，拋出了未來三到五年的養(yǎng)殖業(yè)務(wù)規(guī)劃。如前所述，多家飼料企業(yè)已經(jīng)規(guī)劃了上百萬頭的養(yǎng)豬計(jì)劃。

其次，糧價(jià)政策變局?jǐn)U大第二輪業(yè)績向上彈性。對目前仍較“飼料”的主要龍頭企業(yè)進(jìn)行了盈利彈性分析，隨著四季度大概率出現(xiàn)的玉米大幅跌價(jià)，不論是飼料還是養(yǎng)殖業(yè)務(wù)均具備較好的業(yè)績向上彈性。

中泰證券認(rèn)為，目前1900元/噸左右的玉米價(jià)格有望跌至1200-1600元/噸，對于飼料成本占比最高的原材料降價(jià)，飼料企業(yè)自然是樂得接受。

最后是飼料業(yè)務(wù)本身的大幅改善。母豬存欄一季度末有望出現(xiàn)拐點(diǎn)，而目前這一指標(biāo)已經(jīng)止跌企穩(wěn)。中泰證券表示，這意味著時(shí)滯九個(gè)月左右有望出現(xiàn)生豬存欄拐點(diǎn)。從飼料全行業(yè)來看，市場總量的趨勢在2016年前三季度仍以同比下降為主，而2017年全年銷售總量有望恢復(fù)同比增長，接力毛利率提升成為第三輪業(yè)績增長的驅(qū)動(dòng)力。

對于具體的生產(chǎn)階段而言，景氣度的傳導(dǎo)路徑也不相同，在禽類的傳導(dǎo)路徑中，上游以祖代雞為主的益生股份（002458.SZ）最先受益，中游的民和股份以雞苗為主，行業(yè)價(jià)格提升也很快收益。

而圣農(nóng)發(fā)展（002299.SZ）一體化養(yǎng)殖為主，祖代雞和雞苗都是為商品肉雞服務(wù)，而商品肉雞在禽類產(chǎn)業(yè)鏈中居于行業(yè)末端，這也是在本輪禽類個(gè)股上漲過程中，圣農(nóng)發(fā)展的股價(jià)表現(xiàn)落后于前兩家公司的主要原因。

在飼料產(chǎn)業(yè)鏈中，以生豬養(yǎng)殖為例，不同階段的生豬對于飼料有不同的需求：母豬需要保證其生長過程中性成熟和體成熟發(fā)育平衡，以提高后續(xù)生產(chǎn)能力;乳仔豬尚處于生長階段，有較高的增長需求;而育肥豬已經(jīng)處于成熟階段，只需維持生長即可。

銀河證券報(bào)告指出，根據(jù)不同的飼喂階段，飼料配方有所區(qū)別，因此豬料又可以分為母豬料、乳豬料、保育料、仔豬料、育肥料五個(gè)類別，其中母豬料、乳豬料、保育料、仔豬料因?yàn)檩^早受到補(bǔ)欄的影響，而被稱為前端豬料。隨著景氣傳導(dǎo)，養(yǎng)殖戶對母豬、仔豬料為代表的前端料的需求將會(huì)優(yōu)先升溫。根據(jù)銀河證券的統(tǒng)計(jì)，從上一輪周期情況來看，金新農(nóng)、大北農(nóng)的飼料收入增速與仔豬價(jià)格、母豬存欄基本進(jìn)行同步變化，領(lǐng)先于飼料行業(yè)于2010年12月開始進(jìn)入飼料銷售增速的上升周期，維持時(shí)間超過1年。

而以育肥豬飼料為主營的正邦科技、唐人神飼料業(yè)務(wù)增速則從2011年10月以后開始上升，滯后前端飼料和生豬價(jià)格約1年時(shí)間。