當(dāng)下市場是存量博弈市，白馬成長股盈利增長穩(wěn)定，估值合理，基金持倉低，有望王者歸來。

2015年下半年開始，市場經(jīng)歷三次大幅下跌。之后市場風(fēng)格從講故事開始轉(zhuǎn)向重業(yè)績，低估值且業(yè)績增長穩(wěn)定的白馬成長股再次回到人們的視野，對比歷史，我們認(rèn)為這一次白馬成長將王者歸來。

我們將業(yè)績增長穩(wěn)定、估值較低、信息透明的股票稱之為白馬成長股，如果通過PE對股票風(fēng)格進(jìn)行簡單的劃分，那么PE小于20的股票定義為價值藍(lán)籌股，PE在20-30之間定義為白馬成長股，PE在30-50之間定義為高成長股，PE大于50定義為概念成長股。回顧2009年至今市場的風(fēng)格變化，可以發(fā)現(xiàn)2009-2010年牛市概念成長股占優(yōu)，2011-2012年震蕩市和熊市中白馬成長和價值藍(lán)籌股占優(yōu)，2013年年開始創(chuàng)業(yè)板指代表的高成長股明顯占優(yōu)，2014-2015年的牛市氛圍中證1000代表的概念成長股最優(yōu)。

回顧歷史，我們選取大家耳熟能詳?shù)牟糠职遵R成長公司構(gòu)建白馬成長組合，來考察當(dāng)時基金持倉的變化情況，公司包括恒瑞醫(yī)藥、云南白藥、康美藥業(yè)、伊利股份、五糧液、貴州茅臺、格力電器、美的電器、上海家化、康得新、長城汽車、碧水源、海康威視、大華股份、歌爾聲學(xué)，根據(jù)基金重倉股測算該組合基金持倉占比從2009年開始穩(wěn)步提高，至2013年中達(dá)到了頂峰，持倉占比高達(dá)24%，而該組合的公司流通市值占A股之比僅為3%上下，2016年一季度該組合的基金持倉占比已經(jīng)下降到5.9%。

熊市和震蕩市的2011年、2012年，大盤成長指數(shù)相對占優(yōu)，期間全樣本的基金持倉持續(xù)保持20%以上的高持倉比例。如果將前文所構(gòu)建的白馬成長股組合通過市值加權(quán)構(gòu)建指數(shù)，與上證綜指進(jìn)行對比，可以明顯發(fā)現(xiàn)該擬合指數(shù)從2011年開始跑贏上證綜指。該組合的基金持倉占比從2009Q1的6.3%逐步增大到2013Q2的24%，白馬成長股廣受機構(gòu)投資者青睞。在熊市震蕩市風(fēng)光無限的白馬成長股，是由其穩(wěn)定增長的業(yè)績支撐的。

比如，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈中代表性公司歌爾聲學(xué)，自2009年三季度公司業(yè)績開始好轉(zhuǎn)并大幅增長，2010-2012年單季度凈利潤增速穩(wěn)定在50%以上，2009年8月-2012年12月期間股價最大漲幅達(dá)770%，同期上證綜指跌42%。安防產(chǎn)業(yè)鏈中代表性公司大華股份，2010Q1-2012Q4期間單季度凈利潤同比均值為93%，股價最大漲幅861%。2010-2012年期間白酒行業(yè)景氣度提升，貴州茅臺2010Q1-2012Q4期間單季度凈利潤同比均值為70%，股價最大漲幅142%。

從2011年開始，白馬成長組合單季度凈利潤同比明顯高于上證綜指，直到2013年三季度，兩者才再次趨同。

存量資金博弈市，盈利和估值匹配的白馬成長望勝出。

從基本面角度分析，2016年是牛市過去的休整期，呈震蕩格局。從資金面分析，2016年2月以來，資金流入流出開始趨穩(wěn)，市場進(jìn)入存量博弈市。目前急跌已過，上證綜指從最高5178點最多跌至2638點，市場開始波動震蕩，環(huán)境類似2012年，市場投資風(fēng)格有望再次切換至白馬成長股占優(yōu)。白馬成長股具備穩(wěn)定的盈利增長，以及較為合理的估值水平，既擁有一定的成長空間，也存在安全邊際，是弱勢下的最優(yōu)選擇。目前如果將PE處于20-30之間的視為白馬成長股，基金的持倉已經(jīng)處于歷史最低點，統(tǒng)計顯示，2015年Q4為5.0%，2016Q1為7.8%，機構(gòu)配置低，未來有望王者歸來。

我們根據(jù)行業(yè)研究員的推薦，結(jié)合財務(wù)指標(biāo)如凈利潤增速、動態(tài)PE、PEG等，精選了20只股票構(gòu)建了白馬成長的組合，該組合包括?？低?、歌爾聲學(xué)、順絡(luò)電子、華宇軟件、鵬博士、烽火通信、省廣股份、華策影視、長園集團、平高電氣、滄州明珠、碧水源、啟迪桑德、華東醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥、五糧液、洋河股份、湯臣倍健、小天鵝A和老板電器。