若不是依靠政府補(bǔ)助、應(yīng)收賬款及神秘客戶等及時(shí)幫助，杭齒前進(jìn)或?qū)⒃缫裇T；更為詭異的是，杭齒前進(jìn)2012年曾將部分業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給某自然人股東，而原杭齒前進(jìn)某前五大客戶轉(zhuǎn)而變?yōu)樵撟匀蝗说淖畲蠼鹬鳌?/p>

2015年，也就是上市后的第五個(gè)年頭，杭齒前進(jìn)（601177.SH）巨虧一億多元，其債券評(píng)級(jí)展望也由穩(wěn)定下調(diào)為負(fù)面。

《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，若不是依靠政府補(bǔ)助、應(yīng)收賬款及神秘客戶等及時(shí)幫助，杭齒前進(jìn)或?qū)⒃缫裇T，而本應(yīng)出現(xiàn)在杭齒前進(jìn)2014年前五大客戶名單的神秘客戶卻“失蹤”了。

另外，杭齒前進(jìn)募投項(xiàng)目收益遠(yuǎn)不及預(yù)期，其目前產(chǎn)能利用率較上市前不升反降，有產(chǎn)能過(guò)剩之嫌。

更為詭異的是，杭齒前進(jìn)2012年曾將控股子公司分拆，將部分業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給了某自然人，分拆后，該公司業(yè)績(jī)?nèi)觊g巨降上千萬(wàn)元，而原杭齒前進(jìn)某前五大客戶轉(zhuǎn)而變?yōu)樵撟匀蝗说淖畲蠼鹬鳌?/p>

業(yè)績(jī)巨虧 評(píng)級(jí)展望下調(diào)為負(fù)面

5月25日，杭齒前進(jìn)發(fā)布公告稱，公司債券評(píng)級(jí)為AA+，主體評(píng)級(jí)為AA，評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定下調(diào)為負(fù)面。

2014年7月9日至7月16日，杭齒前進(jìn)成功發(fā)行4億元公司債券，債券期限5年，票面利率為6.30%。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2015年杭齒前進(jìn)巨虧1.14億元，是其上市以來(lái)首次出現(xiàn)年度虧損。

實(shí)際上，2010年9月上市的杭齒前進(jìn)早已身陷業(yè)績(jī)泥沼。2011年，杭齒前進(jìn)營(yíng)業(yè)收入、歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為23.72億元和1.49億元，分別同比增長(zhǎng)了7.33%和15.55%，分別較上一年下滑15.76個(gè)和36.03個(gè)百分點(diǎn)。

自2012年以來(lái)的4年時(shí)間，杭齒前進(jìn)營(yíng)業(yè)收入3年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2012-2015年增幅分別為-29.13%、10.06%、-4.55%和-15.33%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)更是連續(xù)5年負(fù)增長(zhǎng)，且連續(xù)3年為負(fù)，2011-2015年分別為1.63億元、3544.32萬(wàn)元、-316.22萬(wàn)元、-5794.91萬(wàn)元和-1.40億元。

而且，杭齒前進(jìn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)也是連續(xù)4年大幅下滑，2012-2015年分別為6855.29萬(wàn)元、2386.07萬(wàn)元、2025.24萬(wàn)元和-1.20億元，同比增幅分別為-54.08%、-65.19%、-11.92%和-692.14%。

Wind資訊顯示，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一的寧波東力（002164.SZ）自2011年以來(lái)營(yíng)業(yè)收入也是連續(xù)5年負(fù)增長(zhǎng)，且扣非后歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)更是已經(jīng)連續(xù)4年虧損，合計(jì)虧損上億元。

《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，杭齒前進(jìn)若不是依靠政府補(bǔ)助、應(yīng)收賬款及神秘客戶等及時(shí)幫助，其或?qū)⒃缫裇T。

“消失”的神秘客戶

《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，近兩年，杭齒前進(jìn)應(yīng)收賬款增幅遠(yuǎn)超營(yíng)業(yè)收入。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示：2014年、2015年杭齒前進(jìn)營(yíng)業(yè)收入分別為17.66億元和14.95億元，分別同比下降4.55%、15.33%；應(yīng)收賬款凈額分別為4.01億元和4.67億元，分別同比增長(zhǎng)42.70%、16.46%。

2014年，杭齒前進(jìn)應(yīng)收賬款第一大客戶為“某公司”，賬面余額為7178.90萬(wàn)元，占比為16.05%，壞賬準(zhǔn)備1392.68萬(wàn)元。

《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，在2013年杭齒前進(jìn)應(yīng)收賬款前五大客戶名單中還沒(méi)有“某公司”，第五名為山東臨工工程機(jī)械有限公司，金額為1250.95萬(wàn)元，占比為4.10%，賬齡在1年以內(nèi)。

2014年半年報(bào)顯示，2014年1-6月，杭齒前進(jìn)應(yīng)收賬款第三大客戶為“某公司”，金額為2342.90萬(wàn)元，年限為1年以內(nèi)，占比為5.13%。

綜上所述，我們可以推測(cè)，2014年杭齒前進(jìn)對(duì)“某公司”新增的應(yīng)收賬款至少5000萬(wàn)元。

但是，2014年前五大客戶的名單中并沒(méi)有“某公司”，當(dāng)年第五大客戶為濰柴重機(jī)股份有限公司，金額為4323.99萬(wàn)元，占比為2.45%。

神秘的“某公司”神奇消失了，《證券市場(chǎng)周刊》記者查閱了杭齒前進(jìn)招股書(shū)及2010-2015年所有前五大客戶名單，“某公司”從未出現(xiàn)，其身世成謎。

控股子公司分拆詭象 大客戶拱手“送人”

問(wèn)題不止于此，《證券市場(chǎng)周刊》記者還發(fā)現(xiàn)，杭齒前進(jìn)2012年曾經(jīng)將其控股子公司分拆，其后3年間該子公司業(yè)績(jī)巨降1000多萬(wàn)元，且杭齒前進(jìn)將某前五大客戶“拱手送人”。

招股書(shū)及年報(bào)顯示，2007-2009年以及2010年上半年，浙江杭叉工程機(jī)械股份有限公司（下稱“杭叉股份”）及浙江杭叉叉車(chē)有限公司（下稱“浙江杭叉”）分別多次出現(xiàn)在杭齒前進(jìn)前五大客戶名單中。

其中，2007年、2008年，杭叉股份分別為杭齒前進(jìn)貢獻(xiàn)銷售收入9989.59萬(wàn)元、1.06億元，占比分別為7.13%、6.15%；2009年浙江杭叉和杭叉股份分別為杭齒前進(jìn)第三、第四大客戶，分別貢獻(xiàn)銷售收入5939.55萬(wàn)元和5487.48萬(wàn)元，占比分別為3.38%和3.12%；2010年上半年，浙江杭叉為第一大客戶，貢獻(xiàn)收入7380.96萬(wàn)元，占比為6.13%。

而且，2010年、2011年，浙江杭叉均占據(jù)杭齒前進(jìn)前五大客戶頭把交椅，銷售金額均為1.53億元，占比分別為6.91%和6.44%。

一般來(lái)說(shuō)，一家公司應(yīng)該是把前五大客戶，尤其是第一大客戶奉為上賓，極力挽留?？墒牵箭X前進(jìn)卻將杭叉股份“剝離”給了“外人”。

《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，杭叉股份現(xiàn)名為杭叉集團(tuán)股份有限公司（下稱“杭叉集團(tuán)”），且浙江杭叉曾為杭叉集團(tuán)全資子公司，于2012年1月被杭叉集團(tuán)吸收合并。

杭叉集團(tuán)2014年曾經(jīng)謀求上市，其招股書(shū)申報(bào)稿顯示，2011年第三大供應(yīng)商為紹興前進(jìn)齒輪箱有限公司（下稱“紹興前進(jìn)”，杭齒前進(jìn)當(dāng)時(shí)為其控股股東），采購(gòu)金額為1.55億元（較杭齒前進(jìn)上述披露的金額多出250.33萬(wàn)元），采購(gòu)的商品為變速箱。

申報(bào)稿表示，紹興金道齒輪箱有限公司（下稱“紹興金道”）系由紹興前進(jìn)分立而來(lái)。

杭齒前進(jìn)2012年3月27日發(fā)布的《控股子公司紹興前進(jìn)齒輪箱有限公司分立的公告》顯示，紹興前進(jìn)由杭齒前進(jìn)與自然人金言榮合資組建，杭齒前進(jìn)持有55%的股權(quán)、金言榮持有45%的股權(quán)。

根據(jù)公告，紹興前進(jìn)經(jīng)營(yíng)期限于2011年9月10日到期，經(jīng)公司董事會(huì)會(huì)議審議通過(guò)將經(jīng)營(yíng)期限延長(zhǎng)到2012年3月31日，并同意在此期間進(jìn)行股權(quán)重組……批準(zhǔn)紹興前進(jìn)分立重組方案，同意采用派生分立方式對(duì)紹興前進(jìn)進(jìn)行股權(quán)重組，紹興前進(jìn)將繼續(xù)存續(xù)，從紹興前進(jìn)中分立出的資產(chǎn)將注冊(cè)成立為一家新公司，新公司名稱暫定為紹興金道傳動(dòng)機(jī)械有限公司（最終以工商登記的名稱為準(zhǔn)）。

分立后，杭齒前進(jìn)持有紹興前進(jìn)的100%股權(quán)，金言榮持有紹興金道的100%股權(quán)。

杭齒前進(jìn)表示，分立后的紹興前進(jìn)因叉車(chē)產(chǎn)品業(yè)務(wù)分離短期內(nèi)銷售收入下滑而影響上市公司合并報(bào)表的營(yíng)業(yè)總收入，但分立后的紹興前進(jìn)成為本公司的全資子公司，將有利于本公司的產(chǎn)品布局和調(diào)整，增強(qiáng)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和主營(yíng)業(yè)務(wù)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看有利于本公司的發(fā)展。

事實(shí)果真如此嗎？

根據(jù)審計(jì)報(bào)告，截至2011年12月31日，紹興前進(jìn)（單體口徑）資產(chǎn)總額為40150.43萬(wàn)元，負(fù)債總額為20237.03萬(wàn)元，凈資產(chǎn)為19913.40萬(wàn)元，2011年度凈利潤(rùn)為2437.27萬(wàn)元。

年報(bào)信息顯示，2013-2015年，紹興前進(jìn)凈利潤(rùn)分別為1343.65萬(wàn)元、1112.33萬(wàn)元和130.34萬(wàn)元，業(yè)績(jī)下滑嚴(yán)重。

此外，2012年杭叉集團(tuán)僅為杭齒前進(jìn)第五大客戶，銷售收入為4107.45萬(wàn)元，而2013-2015年杭齒前進(jìn)前五大客戶中沒(méi)有了杭叉集團(tuán)。

2013-2015年，杭齒前進(jìn)“工程機(jī)械變速箱產(chǎn)品”產(chǎn)量分別為27841臺(tái)、20427臺(tái)和10619臺(tái)，分別同比下滑了16.81%、26.63%和48.01%。

實(shí)際上，杭叉集團(tuán)已經(jīng)變?yōu)榻B興金道的一大金主。

2012年、2013年、2014年上半年，紹興金道一直為杭叉集團(tuán)前五大供應(yīng)商，采購(gòu)金額分別為1.54億元、1.72億元和8615.86萬(wàn)元。

募投項(xiàng)目收益不及預(yù)期 產(chǎn)能利用率巨降

IPO時(shí)，杭齒前進(jìn)擬募集資金7.40億元，擬分別投向“年產(chǎn)100套先進(jìn)船舶推進(jìn)系統(tǒng)及800臺(tái)高精船用齒輪箱產(chǎn)能擴(kuò)展項(xiàng)目”“年產(chǎn)1.2萬(wàn)臺(tái)電液控制工程機(jī)械傳動(dòng)裝置產(chǎn)能擴(kuò)展項(xiàng)目”“年產(chǎn)2000套風(fēng)電增速箱關(guān)鍵件產(chǎn)能擴(kuò)展項(xiàng)目”“重型及特種車(chē)輛自動(dòng)變速器技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目”。最終，杭齒前進(jìn)凈募集資金為7.99億元。

在招股書(shū)中，杭齒前進(jìn)分析稱，公司2009年船用齒輪箱產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入11.40億元，較上年增長(zhǎng)23%，船用產(chǎn)品業(yè)務(wù)還有很大的提升空間?！澳戤a(chǎn)100套先進(jìn)船舶推進(jìn)系統(tǒng)及800臺(tái)高精船用齒輪箱產(chǎn)能擴(kuò)展項(xiàng)目”建成后，新增形成100臺(tái)配套可調(diào)螺旋槳齒輪箱、800臺(tái)高精船用齒輪箱的生產(chǎn)能力，以保持公司強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭和行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

上述項(xiàng)目總投資額為9396萬(wàn)元，建設(shè)期為2年，2009年6月開(kāi)始建設(shè)，預(yù)計(jì)2011年6月完成，2012年末達(dá)產(chǎn)。杭齒前進(jìn)預(yù)計(jì)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年新增銷售收入3.10億元，年新增利潤(rùn)總額2193萬(wàn)元。

年報(bào)顯示，截至2011年年末，上述項(xiàng)目進(jìn)度僅為49.03%。杭齒前進(jìn)解釋稱，因公司對(duì)船用齒輪箱進(jìn)行生產(chǎn)場(chǎng)地的整合調(diào)整，本項(xiàng)目的部分訂貨設(shè)備因而需延后到位，預(yù)計(jì)本項(xiàng)目建設(shè)將于2012年三季度末完成。

2012年年報(bào)顯示，截至2012年末，杭齒前進(jìn)“年產(chǎn)100套先進(jìn)船舶推進(jìn)系統(tǒng)及800臺(tái)高精船用齒輪箱擴(kuò)展項(xiàng)目”項(xiàng)目進(jìn)度為“完成”，但產(chǎn)生收益僅為143.90萬(wàn)元，在“說(shuō)明”一欄杭齒前進(jìn)填寫(xiě)的是“尚未達(dá)產(chǎn)”。

2013年以后，杭齒前進(jìn)不再披露募投項(xiàng)目進(jìn)展。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2013年杭齒前進(jìn)“船用齒輪箱產(chǎn)品”收入為11.63億元，較上一年增加1.34億元，漲幅為13.05%；產(chǎn)量為48543臺(tái)，同比僅增長(zhǎng)5.08%。

2014年、2015年，杭齒前進(jìn)“船用齒輪箱產(chǎn)品”收入分別為13.27億元和11.78億元，分別同比增長(zhǎng)14.12%和-11.21%。

其次，杭齒前進(jìn)“年產(chǎn)1.2萬(wàn)臺(tái)電液控制工程機(jī)械傳動(dòng)裝置產(chǎn)能擴(kuò)展項(xiàng)目”總投資2.30億元，計(jì)劃建設(shè)期為2年，2009年6月開(kāi)始前期工作，包括立項(xiàng)、土地征用等有關(guān)手續(xù)，2010年1月新廠房施工，2011年6月底完成，2012年末達(dá)產(chǎn)。

杭齒前進(jìn)表示，擬在現(xiàn)有年產(chǎn)3萬(wàn)臺(tái)工程機(jī)械變速器（含1.07萬(wàn)臺(tái)電液控制工程機(jī)械變速器）的基礎(chǔ)上，通過(guò)產(chǎn)能擴(kuò)展改造，新增1.2萬(wàn)臺(tái)電液控制工程機(jī)械傳動(dòng)裝置，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模及產(chǎn)品品種，以保持公司強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭……增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展后勁。杭齒前進(jìn)預(yù)計(jì)，項(xiàng)目實(shí)施達(dá)產(chǎn)后，年新增銷售收入4.32億元，年新增利潤(rùn)總額6115萬(wàn)元。

然而，截至2011年末，“年產(chǎn)1.2萬(wàn)臺(tái)電液控制工程機(jī)械傳動(dòng)裝置產(chǎn)能擴(kuò)展項(xiàng)目”進(jìn)度為60.45%，杭齒前進(jìn)表示，項(xiàng)目中變速器的設(shè)備大部分已到位，預(yù)計(jì)本項(xiàng)目建設(shè)將于2012年上半年完成。

上述項(xiàng)目確實(shí)于2012年“完成”，但產(chǎn)生收益僅為185.56萬(wàn)元，原因仍是“尚未達(dá)產(chǎn)”。

2013-2015年，杭齒前進(jìn)“工程機(jī)械變速箱產(chǎn)品”產(chǎn)量分別為27841臺(tái)、20427臺(tái)和10619臺(tái)，分別同比下滑了16.81%、26.63%和48.01%。2015年，杭齒前進(jìn)“工程機(jī)械變速箱產(chǎn)品”收入為2.54億元，較2012年下降51.25%。

此外，“年產(chǎn)2000套風(fēng)電增速箱關(guān)鍵件產(chǎn)能擴(kuò)展項(xiàng)目”總投資3.86億元，計(jì)劃建設(shè)期為2年，擬2009年末完成前期工作，包括立項(xiàng)、土地征用等有關(guān)手續(xù)，2010年1月新廠房施工，2011年6月底完成，2012年末達(dá)產(chǎn)。本項(xiàng)目實(shí)施達(dá)產(chǎn)后，年新增銷售收入8.04億元，年新增利潤(rùn)總額8662萬(wàn)元。

年報(bào)顯示，2011年年末，上述項(xiàng)目進(jìn)度為80.97%。杭齒前進(jìn)解釋稱，原因是“在臨江基地的建筑工程因鋼結(jié)構(gòu)承制單位自身債務(wù)問(wèn)題導(dǎo)致工程拖期……鋼結(jié)構(gòu)工程已更換施工單位……預(yù)計(jì)本項(xiàng)目建設(shè)將于2012年上半年完成。

截至2012年年末，此項(xiàng)目已經(jīng)完成，產(chǎn)生收益為393.51萬(wàn)元，原因還是“尚未達(dá)產(chǎn)”。

2013年、2014年，杭齒前進(jìn)“風(fēng)電及工業(yè)傳動(dòng)產(chǎn)品”收入分別為7515.32萬(wàn)元和1.08億元，分別同比增長(zhǎng)-22.30%和43.12%。

招股書(shū)顯示，2009年杭齒前進(jìn)“標(biāo)準(zhǔn)船用齒輪箱”“工程機(jī)械變速箱產(chǎn)品”“汽車(chē)變速器產(chǎn)品”“風(fēng)電及工業(yè)傳動(dòng)”產(chǎn)能分別為61000臺(tái)、31000臺(tái)、20500臺(tái)和350臺(tái)，產(chǎn)能利用率分別為99%、74%、65%、92%。

2015年，杭齒前進(jìn)“船用齒輪箱產(chǎn)品”“工程機(jī)械變速箱產(chǎn)品”“汽車(chē)變速器產(chǎn)品”“風(fēng)電及工業(yè)傳動(dòng)”的產(chǎn)量分別為48121臺(tái)、10619臺(tái)、8759臺(tái)和314臺(tái)，即便以2009年的產(chǎn)能計(jì)算，產(chǎn)能利用率也分別僅為78.89%、34.25%、42.73%和89.71%。

員工工資蹊蹺下降

此外，杭齒前進(jìn)連續(xù)多年下滑的員工薪酬也顯得頗為蹊蹺。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2009-2011年，杭齒前進(jìn)員工人數(shù)分別為2621人、2565人和2561人，“支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金”分別為2.11億元、2.87億元和3.62億元，以此計(jì)算，杭齒前進(jìn)員工年均薪酬分別為8.05萬(wàn)元/人、11.19萬(wàn)元/人、14.12萬(wàn)元/人，呈上升趨勢(shì)。以此計(jì)算，2012-2014年杭齒前進(jìn)的員工年均薪酬分別為9.21萬(wàn)元/人、9.22萬(wàn)元/人、9.56萬(wàn)元/人，遠(yuǎn)低于2010年、2011年的薪酬水平。

據(jù)《證券市場(chǎng)周刊》記者統(tǒng)計(jì)，寧波東力員工平均薪酬在2010-2014年連續(xù)5年上漲。

合并現(xiàn)金流量表還顯示，2010年，杭齒前進(jìn)“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”為2.87億元。但是，2011年年報(bào)現(xiàn)金流量表卻顯示“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”上期（指2010年）金額為3.01億元，較上述披露的金額多出1381.89萬(wàn)元。