盡管上半年保險(xiǎn)行業(yè)價(jià)值轉(zhuǎn)型成效顯著，但令人憂慮的是，保險(xiǎn)資金負(fù)債成本雖然企穩(wěn)但尚未下行，資產(chǎn)質(zhì)量的差異化也愈發(fā)明顯。一些大型保險(xiǎn)公司轉(zhuǎn)而銷售高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品凸顯了轉(zhuǎn)型的潛在壓力。

在資產(chǎn)荒的大背景下，保險(xiǎn)公司被迫紛紛選擇轉(zhuǎn)型，上半年，保險(xiǎn)行業(yè)新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)強(qiáng)勁就是明證。據(jù)了解，2016年前5個(gè)月，中國(guó)平安的新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)49%。不單單是平安，盡管上市保險(xiǎn)公司的中報(bào)仍未公布，但根據(jù)上半年各月度數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，全部上市保險(xiǎn)公司都可能實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)。

中國(guó)太保上半年的業(yè)務(wù)表現(xiàn)較為突出，代理人數(shù)量和效率繼續(xù)上升，為強(qiáng)勁的首年保費(fèi)增長(zhǎng)（一季度同比增長(zhǎng)84%）提供了支撐，這與其他上市保險(xiǎn)公司的趨勢(shì)相一致。截至5月底，保險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)總額平均同比增長(zhǎng)27%（中國(guó)太保為33%）。

數(shù)據(jù)顯示，個(gè)人業(yè)務(wù)是太保價(jià)值貢獻(xiàn)的主要渠道，這也使其業(yè)務(wù)質(zhì)量能夠持續(xù)得以提升。

2015年，太保新業(yè)務(wù)價(jià)值增速超過(guò)40%，在獲取新業(yè)務(wù)價(jià)值的渠道中，個(gè)人業(yè)務(wù)占比2014年和2015年連續(xù)兩年超過(guò)90%。

除了個(gè)人渠道占比較大外，太保還聚焦期繳業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)品質(zhì)也持續(xù)提升。2011年至2015年，續(xù)期保費(fèi)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到18.6%。而在2015年，太保13個(gè)月繼續(xù)率為91.4%，位列上市保險(xiǎn)公司第一。在業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)品質(zhì)均獲得改善。

人力發(fā)展卓有成效。2011年至2015年，太?？?cè)肆?fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到14.2%，健康人力復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到20%，績(jī)優(yōu)人力復(fù)合增長(zhǎng)率為23.6%。在隊(duì)伍規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，隊(duì)伍產(chǎn)能快速提升。2011年至2015年，太保人均新保復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到10.5%，人均件數(shù)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到7.8%，件均保費(fèi)復(fù)合增長(zhǎng)率為5.8%，均實(shí)現(xiàn)快速提升。由此可見(jiàn)，太保價(jià)值轉(zhuǎn)型背后，是人力發(fā)展與產(chǎn)能提升雙輪驅(qū)動(dòng)的結(jié)果，不但重視人力隊(duì)伍規(guī)模的穩(wěn)步提升，更重要的是人力隊(duì)伍結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善。

不過(guò)，保險(xiǎn)行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所改善，價(jià)值轉(zhuǎn)型富有成效的背后也有一定的隱憂。保險(xiǎn)資金負(fù)債成本雖然企穩(wěn)但尚未下行，資產(chǎn)質(zhì)量的差異化也愈發(fā)明顯。

轉(zhuǎn)型壓力仍在

投資者主要的擔(dān)憂是，強(qiáng)勁的收入增長(zhǎng)是以保障收益率較高的儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品為支撐的，在低利率環(huán)境下加大了保險(xiǎn)公司提高利潤(rùn)率的壓力。2016年一季度，許多保險(xiǎn)公司以4.025%的保障收益率出售年金產(chǎn)品，這其中就包括此前從未涉及該類產(chǎn)品銷售的中國(guó)太保。直到2015年三季度，太保都抵制低質(zhì)量、短存續(xù)期產(chǎn)品的銷售。但平安壽險(xiǎn)是截至目前唯一一家并未大力營(yíng)銷此類產(chǎn)品的上市壽險(xiǎn)公司。

對(duì)此，中國(guó)太保的解釋是，從2016年二季度開(kāi)始，公司已停售收益率為4.025%的產(chǎn)品，2016年一季度的保費(fèi)為70億元，截至5月底，在保費(fèi)收入中的占比約為10%。高華證券認(rèn)為，中國(guó)人壽在4月、5月時(shí)已經(jīng)達(dá)到了此類產(chǎn)品的保費(fèi)配額，公司已停售此類產(chǎn)品并轉(zhuǎn)向其收益率為2.5%的帶有保障型附加險(xiǎn)的核心分紅型產(chǎn)品，而新華保險(xiǎn)也已明顯轉(zhuǎn)向健康和重疾產(chǎn)品。因此，上市保險(xiǎn)公司儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品的負(fù)債成本應(yīng)會(huì)在2016年下半年開(kāi)始企穩(wěn)。

不過(guò)，高華證券也表達(dá)了自己擔(dān)憂，保險(xiǎn)公司盈利仍受到權(quán)益類投資虧損和準(zhǔn)備金撥備的拖累，這主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：首先，2016年上半年，滬深300指數(shù)下跌16%，而2015年上半年漲幅為26%；其次，2016年上半年，750日移動(dòng)平均國(guó)債收益率進(jìn)一步下降10個(gè)基點(diǎn)，而2015年下半年僅下降3個(gè)基點(diǎn)。

對(duì)保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，2016年還有一個(gè)較大的不確定性因素是與洪水災(zāi)害相關(guān)的索賠或?qū)?duì)業(yè)績(jī)帶來(lái)一定的沖擊，該因素的影響目前正在發(fā)酵中。保監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至4月底，18個(gè)試點(diǎn)地區(qū)的車險(xiǎn)綜合成本率同比下降約1.4個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)在計(jì)入非車險(xiǎn)產(chǎn)品增速和盈利水平下降的因素后，平安和人保財(cái)險(xiǎn)的綜合成本率至少將會(huì)保持穩(wěn)定。

不過(guò)，不能忽視的變量是，與洪水災(zāi)害相關(guān)的索賠將給2016年保險(xiǎn)公司的綜合成本帶來(lái)一定程度的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楹芏嗟貐^(qū)的降雨已達(dá)到或超過(guò)1998年洪澇災(zāi)害造成的損失，而1998年是最近16年以來(lái)最為嚴(yán)重的洪水災(zāi)害年份。