【摘要】：全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，中國(guó)政府實(shí)施了一系列旨在推動(dòng)人民幣國(guó)際化的政策措施。本文對(duì)人民幣國(guó)際化的成本與收益進(jìn)行了分析，同時(shí)，將人民幣國(guó)際化的進(jìn)程與美元崛起的歷史進(jìn)行對(duì)比，剖析了當(dāng)前人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的問題。為了實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化，政府轉(zhuǎn)變思維和傳統(tǒng)模式，推動(dòng)人民幣國(guó)際化乃為關(guān)鍵，同時(shí)，改革與人民幣國(guó)際化不適應(yīng)的制度和做法，建立滿足人民幣國(guó)際化所需要的開放、流動(dòng)和有深度的金融市場(chǎng)，則是重中之重。

【關(guān)鍵詞】：人民幣國(guó)際化;成本;收益;美元崛起

正文：

一、研究背景

2008年金融危機(jī)中，主要發(fā)達(dá)國(guó)家多經(jīng)歷了深度衰退，導(dǎo)致對(duì)美元全球“霸主”地位的普遍質(zhì)疑。2015年11月30日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）公布了5年一次的特別提款權(quán)（SDR）定值審查結(jié)果，正式接納人民幣作為SDR的籃子貨幣，這是人民幣國(guó)際化的重要里程碑。

今年6月的英國(guó)脫歐事件導(dǎo)致人民幣匯率有短期波動(dòng)，同時(shí)，這一事件將導(dǎo)致歐元相對(duì)地位下降，國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際金融交易需要新的貨幣來平衡美元獨(dú)大的格局，因此全球客觀上需要人民幣。

跨境人民幣業(yè)務(wù)開展5年后，在“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)施、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行的籌建以及人民幣首次超過日元成為全球第四大支付貨幣的背景下，人民幣國(guó)際化勢(shì)必將翻開新的篇章。

二、人民幣國(guó)際化理論分析

“國(guó)際化的”人民幣是指在全球范圍內(nèi)人民幣可自由流通，像美元、英鎊和日元等貨幣一樣成為全球結(jié)算貨幣及各國(guó)的儲(chǔ)備貨幣。因此人民幣國(guó)際化有兩層基本的含義：一是逐漸成為貿(mào)易商普遍接受的結(jié)算貨幣，二是逐漸成為各國(guó)央行普遍接受的官方儲(chǔ)備貨幣。

人民幣作為結(jié)算貨幣是指全球貿(mào)易商普遍在貿(mào)易活動(dòng)中接受人民幣進(jìn)行結(jié)算，人民幣可自由流通、自由兌換。貿(mào)易商愿意且能夠持有人民幣來進(jìn)行交易。

人民幣作為儲(chǔ)備貨幣是指各國(guó)貨幣當(dāng)局將人民幣作為主要的外匯儲(chǔ)備之一。國(guó)際儲(chǔ)備貨幣是一國(guó)政府持有的可直接用于國(guó)際支付的國(guó)際通用的貨幣資金，是政府為維持本國(guó)貨幣匯率而能隨時(shí)動(dòng)用的對(duì)外支付或干預(yù)外匯市場(chǎng)的一部分國(guó)際清償能力。

2012年中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所推出了人民幣國(guó)際化指數(shù)（Renminbi Internationalization Index，RII）。RII是指從國(guó)際貨幣職能角度出發(fā)，綜合人民幣在貿(mào)易結(jié)算、金融交易、儲(chǔ)備貨幣各項(xiàng)職能的全球占比，客觀、動(dòng)態(tài)、科學(xué)描述人民幣國(guó)際化程度的指標(biāo)數(shù)據(jù)[1]。

根據(jù)人民幣國(guó)際化的定義，選取能夠反映人民幣行使國(guó)際貨幣功能的兩大類指標(biāo)構(gòu)建RII指標(biāo)體系（見表1）。

表1 人民幣國(guó)際化指標(biāo)體系

一級(jí)指標(biāo) 二級(jí)指標(biāo) 三級(jí)指標(biāo)

國(guó)際計(jì)價(jià)

支付功能 貿(mào)易 世界貿(mào)易總額中人民幣結(jié)算比重

金融 全球?qū)ν庑刨J總額中人民幣信貸比重

全球國(guó)際債券和票據(jù)發(fā)行額中人民幣債券和票據(jù)比重

全球國(guó)際債券和票據(jù)余額中人民幣債券和票據(jù)比重

全球直接投資中人民幣直接投資比重

國(guó)際儲(chǔ)備功能 官方外匯儲(chǔ)備 全球外匯儲(chǔ)備中人民幣儲(chǔ)備比重

資料來自：中國(guó)人大經(jīng)濟(jì)論壇

RII取值范圍為0-100，如果人民幣是全球唯一的國(guó)際貨幣，則RII指標(biāo)體系中各項(xiàng)指標(biāo)的數(shù)值就應(yīng)該等于100%，此時(shí)RII為100;反之則為0。如果RII數(shù)值不斷變大，表明了人民幣發(fā)揮了更多國(guó)際貨幣職能，其國(guó)際化水平越來越高。

人民幣國(guó)際化進(jìn)程增長(zhǎng)空間較大，容易實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展。截至2014年末，RII已經(jīng)升至2.47，同比增長(zhǎng)45.4%，五年間增長(zhǎng)了120余倍（見圖1）。

數(shù)據(jù)來自：Wind，中國(guó)銀行貿(mào)易金融總部

2014年人民幣金融交易計(jì)價(jià)結(jié)算對(duì)RII增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)更加突出，同時(shí)，人民幣外匯儲(chǔ)備全球占比指標(biāo)也大幅攀升。在國(guó)際貿(mào)易總額中，人民幣結(jié)算份額穩(wěn)步提高，貿(mào)易結(jié)算為RII的穩(wěn)定上升提供了基本保障。同時(shí)，人民幣國(guó)際化開始由最初的貿(mào)易結(jié)算單輪驅(qū)動(dòng)變成貿(mào)易結(jié)算與金融交易雙輪驅(qū)動(dòng)，全球金融交易中人民幣份額明顯上升，因此，推動(dòng)RII上漲的主要?jiǎng)恿碜杂谌嗣駧抛鳛閮?chǔ)備貨幣的接受度以及國(guó)際金融交易中人民幣的更多使用。

三、人民幣國(guó)際化的成本分析

人民幣國(guó)際化的成本表現(xiàn)在五個(gè)方面：

首先，鑄幣稅帶來潛在風(fēng)險(xiǎn)。一國(guó)貨幣國(guó)際化之后可以采取使用鑄幣稅來彌補(bǔ)財(cái)政赤字的政策 ，但過分依賴鑄幣稅可能會(huì)使經(jīng)濟(jì)陷入困境。征收鑄幣稅可能會(huì)引發(fā)通貨膨脹，后果不堪設(shè)想，同時(shí)也會(huì)消耗我國(guó)的外匯儲(chǔ)備[2]。

其次，中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)缺乏國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，資本項(xiàng)目的開放將對(duì)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)造成沖擊。中國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模仍然有限，跨境資本流動(dòng)的任何重大變動(dòng)都極有可能導(dǎo)致中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)，資本市場(chǎng)的管制在短期內(nèi)也不可能完全開放[3]。

第三，實(shí)施宏觀調(diào)控政策的效果將會(huì)被減弱。人民幣國(guó)際化后，一定數(shù)量的人民幣會(huì)在國(guó)際金融市場(chǎng)上流通，這可能進(jìn)一步削弱中央銀行對(duì)國(guó)內(nèi)人民幣的控制能力，但宏觀調(diào)控一直是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一項(xiàng)重要手段，因此，貨幣政策變得更為復(fù)雜，將直接影響國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控政策的效果。

第四，對(duì)外貿(mào)易由長(zhǎng)期順差轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期逆差。貿(mào)易順差是支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要基礎(chǔ)，但人民幣要進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，成為具有重要影響力的國(guó)際貨幣，貿(mào)易逆差就不可避免。在貿(mào)易逆差之下，國(guó)內(nèi)將出現(xiàn)產(chǎn)能過剩、職工下崗和居民收入降低等現(xiàn)象，由此，可能形成中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與貿(mào)易逆差之間的矛盾。

最后，儲(chǔ)蓄率由長(zhǎng)期高位運(yùn)行逆轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期低位運(yùn)行。中國(guó)儲(chǔ)蓄率長(zhǎng)期位于40%以上，2016年更是排名世界第三。根據(jù)GDP的恒等式“消費(fèi)+儲(chǔ)蓄=消費(fèi)+投資+貿(mào)易順差”的原理，如果貿(mào)易逆差轉(zhuǎn)為常態(tài)現(xiàn)象發(fā)生，那么恒等式就轉(zhuǎn)變?yōu)椤跋M(fèi)+儲(chǔ)蓄+貿(mào)易逆差=消費(fèi)+投資”。隨著不斷擴(kuò)大國(guó)際貿(mào)易額對(duì)人民幣的需求量增大，中國(guó)的儲(chǔ)蓄缺口將長(zhǎng)期延續(xù)，這意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的自給能力的持續(xù)降低，由此，經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展將面臨嚴(yán)重挑戰(zhàn)。

四、人民幣國(guó)際化的收益分析

人民幣國(guó)際化的收益也體現(xiàn)在五個(gè)方面：

首先，鑄幣稅非?？捎^。到2002年，由美元國(guó)際化而產(chǎn)生的名義國(guó)際鑄幣稅收益已經(jīng)高達(dá)6872億美元，運(yùn)用其他國(guó)家美元外匯儲(chǔ)備已獲得的累計(jì)金融業(yè)凈收益約為2748億美元[4]。人民幣在實(shí)現(xiàn)國(guó)際化之后，每年也將會(huì)有巨額的鑄幣稅收入，同時(shí)還可以效仿現(xiàn)有國(guó)際化貨幣以很低的利率發(fā)行巨額的主權(quán)債務(wù)，通過在海外投資中獲取收益去償還債務(wù)。

其次，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。更多的企業(yè)在國(guó)際貿(mào)易與金融交易中使用人民幣結(jié)算，規(guī)避了企業(yè)交易過程中對(duì)于匯率走勢(shì)誤判而引起的損失。人民幣國(guó)際化可以使企業(yè)在貿(mào)易與金融市場(chǎng)中使用自己的貨幣進(jìn)行交易，從而規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

第三，獲取國(guó)際業(yè)務(wù)。貨幣國(guó)際化之后，本國(guó)的銀行等金融機(jī)構(gòu)在本國(guó)的貨幣交易中將會(huì)更有競(jìng)爭(zhēng)力。就好比美國(guó)的銀行在應(yīng)對(duì)美元業(yè)務(wù)、英國(guó)的銀行在應(yīng)對(duì)英鎊業(yè)務(wù)的時(shí)候都有其自身的優(yōu)勢(shì)一樣。相同的，中資銀行在辦理人民幣業(yè)務(wù)時(shí)則更加靈活、有競(jìng)爭(zhēng)力。

第四，本國(guó)居民獲取更多便利。人民幣國(guó)際化將會(huì)給我國(guó)居民對(duì)外的交往創(chuàng)造條件與便利。同時(shí)，進(jìn)出口者以及領(lǐng)導(dǎo)者可以更便利地去應(yīng)對(duì)本國(guó)的貨幣政策。

最后，提升中國(guó)的國(guó)際地位。全球?qū)τ诿涝氖褂镁秃帽扔⒄Z(yǔ)的廣泛使用，使得美國(guó)的商業(yè)發(fā)達(dá)有一種天然的優(yōu)勢(shì)。本國(guó)的貿(mào)易者以及企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者可以更加輕松地去應(yīng)對(duì)本國(guó)的貨幣政策，而不是外國(guó)的貨幣政策。同時(shí)一國(guó)主權(quán)貨幣的地位能夠幫助提升一國(guó)在國(guó)際上的政治地位。英國(guó)喪失英鎊的國(guó)際貨幣地位之后，也進(jìn)一步喪失了其在國(guó)際上的政治和軍事強(qiáng)國(guó)的地位。從歷史上來看，一國(guó)的貨幣優(yōu)勢(shì)可以幫助其迅速提升政治、外交領(lǐng)域的話語(yǔ)權(quán)，進(jìn)而取得強(qiáng)國(guó)地位。人民幣國(guó)際化可以幫助中國(guó)以嶄新的面貌參與到國(guó)際事務(wù)中。

五、美元崛起的啟示

如何把人民幣成為國(guó)際主導(dǎo)貨幣的設(shè)想變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)？

從構(gòu)成國(guó)際貨幣所需要的條件來看，我國(guó)今天面臨人民幣國(guó)際化與19世紀(jì)末20世紀(jì)初美國(guó)面臨美元國(guó)際化有著相似的境遇：一方面，經(jīng)濟(jì)規(guī)模和對(duì)外貿(mào)易量的提高呼喚本國(guó)貨幣發(fā)揮相應(yīng)的國(guó)際功能;另一方面，貨幣國(guó)際化需要的金融市場(chǎng)建設(shè)以及貨幣的幣信則有待加強(qiáng)。因此，為實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化，在繼續(xù)增強(qiáng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的基礎(chǔ)上，積極發(fā)揮政府對(duì)人民幣國(guó)際化的推動(dòng)作用，創(chuàng)造條件建立滿足人民幣國(guó)際化需要的開放、流動(dòng)和有深度的金融市場(chǎng)，提高人民幣的國(guó)際吸引力。

但是，同時(shí)也應(yīng)當(dāng)看到，當(dāng)下我國(guó)與19世紀(jì)末20世紀(jì)初的美國(guó)也不完全相同。當(dāng)時(shí)，美國(guó)在國(guó)際金本位制下，美元與黃金可以兌換，黃金可自由輸出入，美元與其他貨幣的匯率按照彼此的黃金含量確定，且美國(guó)當(dāng)時(shí)不存在投資限制，即美元成為國(guó)際貨幣的資本項(xiàng)目放開、投資領(lǐng)域開放以及匯率形成機(jī)制等條件具備，只需要在這些條件下培育和發(fā)展流動(dòng)和有深度的金融市場(chǎng)，提高美元在國(guó)際社會(huì)的幣信即可。反觀當(dāng)下我國(guó)，我們不僅缺乏國(guó)際化所需要的金融市場(chǎng)，甚至還欠缺發(fā)展與人民幣國(guó)際化相協(xié)調(diào)的金融市場(chǎng)的以上有關(guān)條件，因此，人民幣國(guó)際化面臨更繁重的任務(wù)。

六、人民幣國(guó)際化的建議

首先，強(qiáng)化國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。人民幣能否順利國(guó)際化，首先取決于經(jīng)濟(jì)實(shí)力。為此，我們應(yīng)當(dāng)切實(shí)地轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，不斷完善金融市場(chǎng)，在國(guó)際上建立可信的大國(guó)形象，同時(shí)積極進(jìn)行政治體制改革，避免國(guó)內(nèi)因素阻礙人民幣國(guó)際化進(jìn)程。但另一方面也應(yīng)當(dāng)清醒地認(rèn)識(shí)到，美國(guó)至今仍然是世界第一大經(jīng)濟(jì)體，有最大和最發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，加上居先優(yōu)勢(shì)的存在，美元在短期內(nèi)被人民幣或其他貨幣取代或推翻的可能性不大。在這種局面下，接受美元作為國(guó)際主導(dǎo)貨幣的現(xiàn)實(shí)，同時(shí)積極地壯大自己，努力使人民幣成為又一國(guó)際主導(dǎo)貨幣，從而在國(guó)際社會(huì)形成兩元或多元主導(dǎo)貨幣的格局，不失為人民幣國(guó)際化的近期務(wù)實(shí)目標(biāo)。

其次，完善人民幣基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。豐富人民幣的投融資功能，增加離岸市場(chǎng)人民幣規(guī)模和流動(dòng)性，使得更多的國(guó)際企業(yè)可以享受到人民幣國(guó)際化的福利，提高其使用人民幣的積極性。與此同時(shí)，應(yīng)完善全球范圍的人民幣跨境支付系統(tǒng)，提升用戶體驗(yàn)。

最后，建立開放、流動(dòng)和有深度的金融市場(chǎng)。為加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程而開放和完善金融市場(chǎng)，但由于涉及發(fā)展模式的戰(zhàn)略調(diào)整，因而言易行難。除了通過加快利率市場(chǎng)化、自由浮動(dòng)匯率、人民幣資本項(xiàng)目可兌換等來支撐人民幣國(guó)際化之外，建立多層次的金融結(jié)構(gòu)以及創(chuàng)新的金融形式也尤為重要。具體來說，對(duì)于成長(zhǎng)性較差但是穩(wěn)定性較強(qiáng)的傳統(tǒng)企業(yè)來說，可更多地采用銀行貸款以及債券、主板等融資方式;對(duì)于成立時(shí)間較短、規(guī)模較小的成長(zhǎng)型企業(yè)來說，中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板和新四板，如區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)、私募等直接融資更為合適;而對(duì)于初創(chuàng)型企業(yè)來說，天使投資、創(chuàng)業(yè)投資以及眾籌股權(quán)型融資方式更加適合其發(fā)展。

總之，建立開放、流動(dòng)和有深度的金融市場(chǎng)，是實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化所需要的條件和重要任務(wù)。

七、結(jié)論

我國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模和對(duì)外貿(mào)易量為人民幣國(guó)際化提供了條件，同時(shí)，美元與英鎊爭(zhēng)霸史[5]表明，在一定歷史時(shí)期，兩強(qiáng)貨幣或多強(qiáng)貨幣可以并存，因此，人民幣通過國(guó)際化而成為與美元比肩的國(guó)際主導(dǎo)貨幣是可能的。

為了實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化，需要我們一方面改革相關(guān)法律制度，轉(zhuǎn)變思維和傳統(tǒng)模式，創(chuàng)造與人民幣國(guó)際化相協(xié)調(diào)的條件和環(huán)境，另一方面大力發(fā)展各類金融市場(chǎng)，尤其是資本市場(chǎng)，拓寬境外人民幣投資國(guó)內(nèi)的渠道，提高人民幣對(duì)國(guó)際社會(huì)的吸引力。

總體上，人民幣國(guó)際化是一個(gè)任重而道遠(yuǎn)的過程，其中不免有著各種各樣的摩擦和曲折，我們對(duì)此應(yīng)該有清醒的認(rèn)識(shí)。

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