時(shí)近年中，新三板年內(nèi)最有影響的兩件事情相繼落地。

6月27日，分層方案正式實(shí)施，953家企業(yè)入圍創(chuàng)新層，標(biāo)志著新三板正式邁入分層時(shí)代。7月13日，神州優(yōu)車終于拿到掛牌函。這只中國“蘋果”正式掛牌，意味著新三板這個全球最大的“交易所”，開始迎來了真正優(yōu)質(zhì)的公司。

但這一切并沒有改變新三板市場掛牌熱鬧交投清淡的兩極分化格局，與京城炎熱的夏天相反，新三板的交易與融資似乎正進(jìn)入寒冬。

明星踴躍定增，PE瘋狂套現(xiàn)

“有人星夜趕科場，有人辭官還故鄉(xiāng)?！?/p>

新三板分層前后，掛牌新三板的新興企業(yè)接二連三，像自在傳媒這樣早就拿到掛牌函的企業(yè)，也借著新一輪定增與新的營銷矩陣業(yè)務(wù)發(fā)布，偕多位明星股東正式亮相。與此同時(shí)，一度縱橫新三板的天星資本，卻在正式掛牌遇挫后，借創(chuàng)新分層利好，在新三板大肆套現(xiàn)。

作為新三板影視營銷第一股，提起自在傳媒，很多人可能不太熟悉，但是提到它營銷的項(xiàng)目，比如《夏洛特?zé)馈贰都屣瀭b》《尋龍?jiān)E》《盜墓筆記》……幾乎無一不是名作。根據(jù)最新公告，自在傳媒完成新一輪2400萬元定增，其中胡海泉、陳濤（陳羽凡本名）和董成鵬分別以55元/股認(rèn)購了1.6萬、1.2萬和1.2萬股，成為明星股東，自在傳媒整體市值也超過3億。

“我們都是好兄弟，非?？春米栽趥髅降陌l(fā)展，能夠參與進(jìn)來我們一點(diǎn)都沒猶豫，我們打電話給大鵬，他幾乎沒有思考就答應(yīng)了。”羽泉組合在現(xiàn)場表達(dá)了他們對自在傳媒的認(rèn)可，正在外地拍戲的大鵬也通過VCR 送來祝福。

與自在傳媒熱熱鬧鬧登臺亮相相比，天星資本近來的表現(xiàn)卻是那么低調(diào)與凄惶。

曾幾何時(shí)，天星資本與九鼎集團(tuán)、中科招商并稱為新三板PE三雄。去年春夏時(shí)節(jié)，這家作風(fēng)高調(diào)的新銳風(fēng)投，狂撒金錢參股股轉(zhuǎn)項(xiàng)目，在新三板市場內(nèi)外的風(fēng)頭一時(shí)無雙。但自從今年5月27日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)針對私募掛牌的“新八條”政策出臺以來，天星資本年內(nèi)掛牌新三板的希望破滅，一夜之間仿佛成了“悲催”的代名詞。

從創(chuàng)新層名單看，作為“新三板第一投資客”的天星資本，其所投項(xiàng)目有118家進(jìn)入了創(chuàng)新層，占比高達(dá)12.4%。但這一切并沒有改變這家知名PE的資金鏈困境，數(shù)據(jù)顯示，天星資本6月頻繁減持東電創(chuàng)新、科能騰達(dá)、易訊通、訊眾股份等創(chuàng)新層公司，套現(xiàn)約2648萬元，特別是其對東電創(chuàng)新的拋售更是讓整個市場心驚。

6月28日，新三板分層次日，東電創(chuàng)新放巨量成交2942萬元，這也是公司做市以來放出的最大日成交量。當(dāng)晚披露的公告顯示，東電創(chuàng)新第三大股東天星啟明通過做市轉(zhuǎn)讓的方式減持東電創(chuàng)新流通股490萬股，共出讓6.13%的股份。據(jù)此估算，以東電創(chuàng)新當(dāng)日收盤價(jià)2.58元來計(jì)，天星此次減持套現(xiàn)過千萬。

掛牌易，融資難，套現(xiàn)更難

在業(yè)內(nèi)人士看來，天星資本能在新三板成功套現(xiàn)2000多萬，實(shí)屬不易。畢竟，目前的股轉(zhuǎn)市場，不僅融資困難，交投更是清淡。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2015年至今年5月16日，從換手率（采用總成交量/總股本形式來計(jì)算）來看，創(chuàng)業(yè)板整體換手率高達(dá)4.92倍，中小板換手率4.83倍緊隨其后，上證2.59倍；而新三板做市轉(zhuǎn)讓板塊換手率僅0.22倍，協(xié)議轉(zhuǎn)讓更只有0.04倍；新三板做市和協(xié)議板塊換手率僅有創(chuàng)業(yè)板換手率的4.47%和0.81%。從交易方面看，7000多家新三板掛牌公司中，90%以上是交易為0的僵尸公司。

從目前情況看，像自在傳媒那樣，能吸引新東方、娛樂工廠及陳羽凡這樣明星股東踴躍參與定增的新三板公司確實(shí)不多。外部融資遇冷，內(nèi)部人員的“倒逼式”認(rèn)購則成為填補(bǔ)資金空缺的最簡單方式，更有極致者干脆放棄引入外部資金，由其控股股東直接買單。7月4日，亞融科技發(fā)布定增方案，擬以每股1.8元發(fā)行不超過7.03億股募資12.66億元，其控股股東吉恩鎳業(yè)全額買單，認(rèn)購全部發(fā)行股票。而這樣包圓的大股東，在新三板已不鮮見。

無論如何，新三板交投清淡，融資困難是一個不爭的事實(shí)。流動性的稀缺，不僅讓一般投資者卻步，讓天星資本這樣的機(jī)構(gòu)套牢，更讓之前看好新三板前景的一些市場人士灰心。

2015年，天星資本一再調(diào)整年度目標(biāo)：從原本的“100個項(xiàng)目”，先是被提升到400個，而后再行提升至700個。按這樣的速度，天星已不是做投資，而是買大白菜式的掃貨了。

新三板最瘋狂的時(shí)候，恰是去年A股最火熱的四五月份。從去年下半年開始，因?yàn)榭床坏竭B續(xù)集合競價(jià)的希望，很多希望到新三板賭一把就走的投機(jī)資金不再大量涌入，新三板的流動性一下子稀缺起來。失去了流動性的新三板市場，就如同斷了水源的江河，逐漸變成了淤泥遍布的沼澤，一夜之間，幾乎所有之前進(jìn)入的投資者都被套牢。像天星這樣激進(jìn)的機(jī)構(gòu)，更是深陷泥潭。

“六月天，孩兒臉，說變就變。新三板變臉變得比這夏天的天氣更快。想一想去年這時(shí)候新三板千軍萬馬熱氣騰騰的場景，再看看如今一竿子掃不到一個人的冷清局面，真讓人不敢相信這是同一個市場?！?月初，一位深耕創(chuàng)業(yè)板近10年的市場資深人士，在北京接受《CM華夏理財(cái)》采訪時(shí)感嘆。

他說，交易門檻不降，競價(jià)制度不變，新三板流動性缺乏的死結(jié)難解，新三板目前門可羅雀交易清淡的困境就無法改變，即使實(shí)行分層，估計(jì)也無濟(jì)于事?！靶氯寰烤乖摵稳ズ螐模空f實(shí)話，我本人都有點(diǎn)灰心啦！”

《CM華夏理財(cái)》 李建勝

目前，新三板上企業(yè)的市盈率水平多數(shù)在10倍左右，可以說90%以上新三板企業(yè)投資價(jià)值是處于雪藏狀態(tài)。盡管目前新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)“物美價(jià)廉”，但交投清淡、流動性不足確實(shí)是目前困擾新三板投資者的最大因素。對此，上海大卓資產(chǎn)管理公司CEO李建勝在接受《CM華夏理財(cái)》采訪時(shí)強(qiáng)調(diào)，投資新三板最根本的就是關(guān)注公司本身，關(guān)注成長性，一定要選擇好的公司，做中長期打算，如果只是抱著炒一把就走的目的盲目進(jìn)去，最后真的可能血本無歸了。

CM 因?yàn)榱鲃有圆缓?，不少企業(yè)登陸新三板的熱情大為降低，更有已上市企業(yè)積極運(yùn)作賣殼脫身。作為新三板新掛牌企業(yè)，你們對企業(yè)登陸新三板的意義怎么看？貴公司未來在資本市場的發(fā)展目標(biāo)何在？

李建勝 上海大卓資產(chǎn)管理有限公司專注投資小微企業(yè)，幫助企業(yè)規(guī)范，制定發(fā)展目標(biāo)，并上新三板市場掛牌交易。新三板是國家大力發(fā)展的資本市場之一，其多樣的融資工具，幫助企業(yè)獲得更多發(fā)展渠道，是未上市企業(yè)所不可企及的。未來，大卓資產(chǎn)將投資更多的小微企業(yè)上新三板。

CM 因?yàn)榱鲃有岳Ь常瑘鐾馔顿Y者目前投資新三板掛牌企業(yè)的積極性已遠(yuǎn)不如之前。作為新三板新掛牌企業(yè)，那些愿意投資貴公司的是否都是意在長遠(yuǎn)的中長期資金？他們對企業(yè)未來發(fā)展有哪些期許？

李建勝 新三板不同于主板市場，其不是靠頻繁交易來套利的，而是真正的價(jià)值投資。相對于主板市場，新三板掛牌公司估值較低，更多地吸引機(jī)構(gòu)投資者投資，而不是中國大媽式投機(jī)。新三板的投資者屬于中期投資，退出期一般為1年+1年。

CM 不少投資新三板的基金與投資者，現(xiàn)在都陷入流動性困境，這種狀況短期有無希望改變？具體而言，新三板分層措施，對于改變新三板投資者現(xiàn)狀有哪些幫助？能否根本解決流動性問題？

李建勝 新三板更像一個兒童游泳池，其中佼佼者會被主板上市公司并購，或者尋求轉(zhuǎn)板。分層是幫助一部分投資者篩選目標(biāo)公司的工具而已，并不是公司價(jià)值的唯一衡量標(biāo)準(zhǔn)。競價(jià)和降低投資者門檻，亦是增加股轉(zhuǎn)市場流動性的手段。

CM 之前市場爆出天星資本這樣曾經(jīng)風(fēng)云一時(shí)的機(jī)構(gòu)在新三板的投資困境，你覺得導(dǎo)致其走到今天這個境地，主要有哪些原因？有哪些教訓(xùn)可以吸??？對于那些已經(jīng)打算投資新三板的投資者來說，鑒于新三板市場現(xiàn)狀，你有哪些建議？

李建勝 任何一個市場，總是少數(shù)人獲利的。堅(jiān)持價(jià)值投資，企業(yè)會給投資者很好的回報(bào)。事實(shí)上，新三板能幫助企業(yè)獲得多樣金融工具，用好用不好，各憑本事。