回憶起8年前投下的項(xiàng)目金斯瑞生物科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱金斯瑞），現(xiàn)在已經(jīng)改行的舒展這樣評(píng)價(jià)：“金斯瑞是一個(gè)很有中國(guó)特色和時(shí)代感的投資案例。”2008年，作為彼時(shí)金斯瑞的融資咨詢公司，舒展所在的貝祥投資集團(tuán)參與了這家公司1500萬(wàn)美元的A輪融資，出資300萬(wàn)美元。其中凱鵬華盈領(lǐng)投，中經(jīng)合也有出資。該輪融資過(guò)后，金斯瑞創(chuàng)始人章方良在接受E藥經(jīng)理人專訪時(shí)，格外強(qiáng)調(diào)生物CRO這個(gè)標(biāo)簽。彼時(shí)，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的CRO子領(lǐng)域風(fēng)頭正勁，投資機(jī)構(gòu)一路看好。

而現(xiàn)在八年過(guò)去，中國(guó)CRO領(lǐng)域的痼疾畢露，伴隨著臨床試驗(yàn)自查核查而來(lái)的劇變，讓一眾本土CRO公司即使在業(yè)內(nèi)同行眼中，也變得有些落寞和尷尬。當(dāng)E藥經(jīng)理人再次提及金斯瑞這家公司，一位業(yè)內(nèi)人士甚至不確定道：“哦，是那家CRO公司吧。它還在么？”

這個(gè)反應(yīng)其實(shí)很有代表性。在過(guò)去近十年的發(fā)展過(guò)程中，資本對(duì)于本土醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中的標(biāo)的喜好也發(fā)生了明顯更迭，CRO公司在投資人眼中已然不再“性感”。

然而，“要做中國(guó)首席生物CRO”的金斯瑞還在。并且已經(jīng)在2015年12月登陸香港H股主板，共發(fā)行4億股，融資金額超過(guò)6720萬(wàn)美元，約合人民幣4.4億元。2008年的1500萬(wàn)美元是金斯瑞創(chuàng)立以來(lái)的首次融資，也是這家公司在上市前的最后一次融資。按照金斯瑞上市時(shí)的市值計(jì)算，浮盈率為4倍。凱鵬華盈目前掌握金斯瑞目前約27%的股份。

2016年4月，金斯瑞以6307萬(wàn)港元并購(gòu)濟(jì)南諾能生物51%股權(quán)，獲得其年產(chǎn)6萬(wàn)噸生物酶的產(chǎn)能。10月28日，金斯瑞發(fā)布公告稱公司在CAR-T研究方面取得進(jìn)展。在治療多發(fā)性骨髓癌總共9個(gè)病例中，有8個(gè)取得了臨床完全緩解的結(jié)果。金斯瑞在回答投資者問(wèn)題時(shí)，這樣總結(jié)未來(lái)的業(yè)務(wù)發(fā)展：首先是生命科學(xué)研究服務(wù)，充當(dāng)現(xiàn)金流來(lái)源；第二是生物酶領(lǐng)域，作為重點(diǎn)拓展；第三是CAR-T方面，會(huì)進(jìn)行持續(xù)研發(fā)投入。

CRO覺(jué)醒

舒展口中的時(shí)代特色可以這樣理解。2007年8月，由海歸李革創(chuàng)立的無(wú)錫藥明康德新藥開(kāi)發(fā)有限公司在美國(guó)紐交所成功上市，成為中國(guó)首家登陸海外資本市場(chǎng)的本土CRO公司。彼時(shí)，全球已經(jīng)有超過(guò)150家CRO機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)，而本土CRO公司也“遍地開(kāi)花”，數(shù)量達(dá)到300多家。相比于全球CRO行業(yè)每年兩位數(shù)的增速，中國(guó)本土的CRO行業(yè)增速超過(guò)100%，人們用“急劇發(fā)展”形容這一時(shí)期。CRO公司自然成為投資熱門(mén)。

2008年前后的國(guó)內(nèi)醫(yī)藥投資市場(chǎng)，本土資本還未覺(jué)醒，市場(chǎng)中的投資方以外商投資機(jī)構(gòu)為主，而投資方的特點(diǎn)則是“更傾向于技術(shù)流”，并且以長(zhǎng)線投資為主，即對(duì)于投資回報(bào)的周期要求相對(duì)寬松。相較于如今日益成熟和火熱的跨境投融資，2008年前后，國(guó)外資本剛剛開(kāi)始真正關(guān)注中國(guó)本土醫(yī)藥投資標(biāo)的。

在歐美發(fā)達(dá)醫(yī)藥市場(chǎng)中，投資機(jī)構(gòu)青睞的往往是主打新藥研發(fā)概念的高風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)的生物科技公司。金斯瑞這種不直接開(kāi)展新藥研發(fā)，主業(yè)是提供第三方技術(shù)服務(wù)的公司往往不夠“性感”。但在中國(guó)當(dāng)時(shí)的醫(yī)藥投資環(huán)境里，金斯瑞已經(jīng)是“閃閃發(fā)光”。

“2008年前后的本土醫(yī)藥投資，大家看的幾乎都是同一批項(xiàng)目，也沒(méi)有現(xiàn)在這么多，而且同質(zhì)化嚴(yán)重?！奔又鳛獒t(yī)藥行業(yè)中的一個(gè)子領(lǐng)域，且是第三方服務(wù)領(lǐng)域，讓這一細(xì)分市場(chǎng)中能被看上的投資標(biāo)的顯得更加稀少。

金斯瑞是本土CRO行業(yè)“急劇發(fā)展”時(shí)期的代表之一，而它被資本方看重的首個(gè)特點(diǎn)就是主打“生物CRO”。同一時(shí)期的本土CRO公司，像當(dāng)時(shí)的藥明康德一樣，業(yè)務(wù)集中在化學(xué)藥研究和開(kāi)發(fā)，生物CRO領(lǐng)域參與者相對(duì)較少，而且成規(guī)模者也很少見(jiàn)。此外，生物CRO的發(fā)展門(mén)檻也高于化藥。

在舒展看過(guò)的一眾國(guó)內(nèi)CRO公司之中，金斯瑞給他的感覺(jué)是，不同于很多作坊式的小公司，這家公司雖然小，但基本架構(gòu)完整，生物CRO會(huì)涉及的各個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域均有涉及，而且由具備海外研發(fā)經(jīng)驗(yàn)的科學(xué)家負(fù)責(zé)，海外銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)布局也已經(jīng)建成。舒展說(shuō)：“他們甚至在當(dāng)時(shí)就配備了擁有多國(guó)語(yǔ)言的線上客服團(tuán)隊(duì)?！边@雖然是一個(gè)小側(cè)面，但已經(jīng)足以令當(dāng)時(shí)的投資人肯定自己的判斷“麻雀雖小五臟俱全”。

這是一家做基因合成起家的CRO公司，以此為基礎(chǔ)將業(yè)務(wù)延伸至相關(guān)聯(lián)的肽、蛋白質(zhì)、抗體等定制化服務(wù)，還進(jìn)入了高通量篩選服務(wù)領(lǐng)域。當(dāng)時(shí)金斯瑞的客戶都以國(guó)外大型制藥企業(yè)和知名研究機(jī)構(gòu)為主?！霸诋?dāng)時(shí)的基因合成領(lǐng)域，金斯瑞已經(jīng)積攢了相當(dāng)?shù)拿麣?。”除了有?guó)際客戶認(rèn)可的加持，金斯瑞在2008年前后的年?duì)I業(yè)額已經(jīng)達(dá)到千萬(wàn)美元級(jí)別，利潤(rùn)額也十分可觀，這已經(jīng)足以讓這家本土CRO公司的規(guī)模與同期競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手區(qū)隔開(kāi)來(lái)。

2008年的金斯瑞，公司現(xiàn)金流很充裕，融資的需求主要來(lái)自于公司新建高標(biāo)準(zhǔn)廠區(qū)的計(jì)劃，打破原有基礎(chǔ)設(shè)施一直限制業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸。起家于南京的金斯瑞，原有的基礎(chǔ)設(shè)施已顯老舊，但固定資產(chǎn)投資往往一擲千金，不想讓資金壓力影響業(yè)務(wù)發(fā)展的金斯瑞便有了融資的念頭。而且，引入外資，不僅是對(duì)于公司整體形象的提升，更有提升公司整體運(yùn)營(yíng)水平的管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)。

而金斯瑞被投資方看重，更因?yàn)樗泻芏嗫赡苄浴?/p>

金斯瑞的可能性來(lái)自于其全面的業(yè)務(wù)架構(gòu)和由此積累的技術(shù)平臺(tái)。這家公司的業(yè)務(wù)覆蓋了生物藥研發(fā)早期的各個(gè)環(huán)節(jié)，而在諸多環(huán)節(jié)上擁有自己的核心技術(shù)和試劑盒產(chǎn)品，在生物工程方面也積累了一定的技驗(yàn)和技術(shù)儲(chǔ)備。在多個(gè)環(huán)節(jié)布局、在未來(lái)發(fā)展中通過(guò)整合各個(gè)環(huán)節(jié)形成協(xié)同效益，給了金斯瑞兩種可能：生物CRO公司和實(shí)驗(yàn)試劑公司。而無(wú)論金斯瑞采取哪一種模式，對(duì)于投資方來(lái)說(shuō)，其發(fā)展通路是明確的，那么投資產(chǎn)生預(yù)期回報(bào)的概率也就有了更加穩(wěn)定的保證。舒展說(shuō)：“做投資其實(shí)不會(huì)期望每個(gè)投資的公司都能成為阿里巴巴，綜合下來(lái)處于中間就好?！彼宰罱K金斯瑞拿到了那1500萬(wàn)美元這一在當(dāng)時(shí)已經(jīng)不算小的融資。

現(xiàn)在的金斯瑞

現(xiàn)在已經(jīng)上市近一年的金斯瑞，在過(guò)去四年保持著17%的增長(zhǎng)速度。2016年半年報(bào)顯示，上半年公司整體收益達(dá)到532萬(wàn)美元，實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)29.4%，毛利潤(rùn)為359萬(wàn)美元，毛利率高達(dá)67.5%。報(bào)告期間，生命科學(xué)研究服務(wù)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)443萬(wàn)美元，占總收益的83.3%，增長(zhǎng)20.4%。在2014年，據(jù)國(guó)際知名咨詢公司FrostSuvillian出具的報(bào)告，2014年金斯瑞已經(jīng)以25.6%的市場(chǎng)占有率成為全球第一大基因合成服務(wù)提供商，以10.6%的市場(chǎng)份額在全球DNA合成服務(wù)領(lǐng)域排名第三位。

目前金斯瑞被市場(chǎng)廣泛關(guān)注的生物酶和CAR-T細(xì)胞療法就是基因技術(shù)在生物技術(shù)領(lǐng)域下游的延伸。2016年4月份，金斯瑞以6307萬(wàn)港元并購(gòu)濟(jì)南諾能生物51%股權(quán)，獲得其年產(chǎn)6萬(wàn)噸生物酶的產(chǎn)能。市場(chǎng)分析認(rèn)為，金斯瑞可以發(fā)揮其基因工程技術(shù)方面的優(yōu)勢(shì)對(duì)發(fā)酵菌種進(jìn)行改良，篩選出催化效率更高的酶，從而降低生產(chǎn)成本，而諾能則具備規(guī)?；a(chǎn)工藝。目前全球市場(chǎng)生物酶的市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)45億美元，國(guó)內(nèi)生物酶市場(chǎng)規(guī)模也達(dá)到30億元。而且因?yàn)樾袠I(yè)壁壘很高，這一市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力巨大的市場(chǎng)中寡頭壟斷格局明顯。10月28日，金斯瑞發(fā)布公告，公司在CAR-T方面取得進(jìn)展，治療多發(fā)性骨髓癌總共9個(gè)病例中，有8個(gè)是臨床完全緩解的結(jié)果。

舒展對(duì)此不并覺(jué)得驚奇，金斯瑞現(xiàn)在的發(fā)展跟自己原來(lái)的投資判斷很吻合。但他補(bǔ)充道：“雖然現(xiàn)在找到跟金斯瑞同等投資回報(bào)水平的標(biāo)的并不難，但再找出一家金斯瑞，卻不一定那么容易了。”