伴隨著中央對改革開放政策的深化以及人民幣順利的加入SDR，國際化的發(fā)展戰(zhàn)略強有力地促進了我國金融行業(yè)的發(fā)展。而保險行業(yè)作為整個金融體系的重要組成部分也展現(xiàn)出了繁榮的景象。與過去相比，目前的保險公司的規(guī)模正在迅速地擴大，有能力開展保險業(yè)務(wù)的公司也是越來越多。在市場逐漸趨向飽和狀態(tài)的情況之下，承保業(yè)務(wù)的市場競爭進入到了白熱化階段。而保險投資的興起，給予了保險行業(yè)發(fā)展的新方向。本文主要分析保險公司投資股指期貨的可行性，試著探討未來保險公司的發(fā)展模式。

一、引言

保險公司的發(fā)展離不開傳統(tǒng)的兩大核心業(yè)務(wù)，一是保險投資，二是保險承保。由于承保業(yè)務(wù)是保險行業(yè)的起源，其市場發(fā)展相對較早也更加成熟。但是在競爭日益加劇的當(dāng)代金融市場中，為了提高自身的競爭能力，各大保險公司都在選擇降低自己的承保費用以實現(xiàn)對消費者的吸引，所以目前承保業(yè)務(wù)市場的利潤正在逐漸被壓縮。這直接導(dǎo)致了保險行業(yè)的平均利潤嚴重下滑。而保險投資的發(fā)展相對較晚，在保險行業(yè)內(nèi)還是屬于一塊待為開發(fā)的領(lǐng)域。

我國對保險資金使用限制的相關(guān)法律最早可以追溯到1999年，當(dāng)時政府以法律形式準(zhǔn)許了保險資金投資證券基金，從使得保險資金可以間接地進入到股市之中。到了2004年時，保險資金投資股票的限制得到了進一步的開放，除了準(zhǔn)許投資證券基金以外，還可以直接投資以人民幣結(jié)算的股票。緊接著的改革是在2009年，我國再一次修訂了《保險法》，放寬了保險資金可投資的金融產(chǎn)品的品種，同時也將保險資金可投資股票的比重進行了上調(diào)。在逐漸的摸索與實踐中，我國保險行業(yè)實現(xiàn)了從零經(jīng)驗到專業(yè)化管理的發(fā)展過程，同時為保險公司的發(fā)展方向奠定了基礎(chǔ)。但是股票畢竟是屬于風(fēng)險系數(shù)較高的金融產(chǎn)品，保險資金投資的安全性與收益的穩(wěn)定性均不能得到有效的保障。而相比于股票投資來說，股指期貨的安全性與穩(wěn)定性更高，更加符合保險公司的投資需求，所以保險行業(yè)對投資股指期貨的期待日益的上漲。

雖然從表面上來看，股指期貨去其他的金融產(chǎn)品并沒有什么大的差異性，保險資金投資到股指期貨與其他工商企業(yè)投資股指期貨之間也沒有什么太大的區(qū)別，都是以投機為目的，實現(xiàn)套期保值以及額外套利的投資行為。但是從本質(zhì)上來看，保險公司本身屬于金融行業(yè)，是以經(jīng)營與管理風(fēng)險為主的業(yè)務(wù)，所以相比其他的工商企業(yè)來說，保險公司的風(fēng)險控制能力更加優(yōu)秀，其投資的策略也相對的保守，更加偏向于套期保值。所以保險公司投資股指期貨有利于幫助股票的投資降低風(fēng)險，實現(xiàn)風(fēng)險的對沖。

二、保險投資的資金成分與特點

在不同的保險公司中，構(gòu)成保險投資的資金也是不同的。不同的保險公司有著不同的保險業(yè)務(wù)領(lǐng)域，所以這些保險業(yè)務(wù)的特點決定其資金的構(gòu)成。但是相比于傳統(tǒng)的投資公司，保險投資的資金更多屬于資本金，而不是所謂的風(fēng)險資本。剩下則是來自于各項保險責(zé)任的準(zhǔn)備金以及保險公司自身的留存利潤。所謂的資本金是指公司成立之初的原始資本，是公司規(guī)模與實力的象征，也是保險公司清償能力的重要保障。而通常情況之下，保險公司資本金都是出于閑置狀態(tài)的，所以具備了用于長期投資的特性。而其他的各項責(zé)任準(zhǔn)備金則是為了實現(xiàn)在意外發(fā)生之時，保險公司有能力對經(jīng)濟責(zé)任進行完全地償付，從而保障保險公司的日常運作。其主要的來源是保費中依照法定的比率進行抽取的資金，但是意外發(fā)生與保險人繳納保費之間具有一定的時間差，在各項責(zé)任金之間的時間差為投資提供了可能性。承保的利潤是來自完成保險合同的責(zé)任所需的資金與總保費之間的差額，在完成了納稅義務(wù)以后的結(jié)余資金。

雖然這些資金的可用時間以及來源都有一定的差別，但是他們也具有一定的共同特點。一是具有負債的屬性。除了保險公司的資本金是屬于所有者權(quán)益以外，其他的資金都是被劃入了負債項目之中，這些資金的歸屬權(quán)是基于未來是否會出現(xiàn)保險合同中承諾的條件，若出現(xiàn)了意外則歸保險人所有，若未出現(xiàn)則屬于保險公司。所以，負債性資金使得保險公司在投資過程中更加的謹慎。二是具有時間差與數(shù)量差，由于保險公司的保險人在交付了保費后與發(fā)生保險合同中所承諾條件之間具有一點的時間差，所以在這個時間差內(nèi)保險公司可以進行適當(dāng)?shù)耐顿Y，將閑置與公司賬內(nèi)的資金使用起來。其次，由于賠付顧客的資金與總保費收入之間也存在著數(shù)量差，這個數(shù)量差構(gòu)成了保險公司的主要利潤，為保險公司的投資提供了可能。二是增值性。由于保險公司的業(yè)務(wù)與其他的工商企業(yè)有所不同，它以經(jīng)營與管理風(fēng)險為主營業(yè)務(wù)，使得一些保單具有長期性，從而導(dǎo)致了大量資金閑置在保險公司的賬上。所以保險公司必須讓資金能實現(xiàn)保值增值，否則會出現(xiàn)利差以及受到通貨膨脹所帶來的資金貶值，導(dǎo)致保險公司的利潤虧損。因此，保險投資的主要動力來源于是其內(nèi)在對利潤虧損的管理與追求盈利的本質(zhì)的共同驅(qū)使。

三、股指期貨的特點與優(yōu)勢

所謂的股指期貨全稱為股票價格指數(shù)期貨，其英文名稱為Share Price Index Futures，簡稱SPIF。簡而言之就是以股市的價格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約。雙方在交易過程中約定好期限，以及該期限后的股市價格指數(shù)的水平，利用現(xiàn)金結(jié)算差價以實現(xiàn)交割。其主要的特點有四個。一是充分的流動性，由于股指期貨市場的入場門檻相對較低，所以市場上不缺乏投資者，并且股指期貨已經(jīng)成為了許多大型的金融機構(gòu)以及大量獨立投資者的重要投資理財工具。加之市場的參與度相對較活躍，每日的交易數(shù)量巨大。所以在多方面因素的綜合作用之下，股指期貨的投資具有極強的流動性，滿足了快速變現(xiàn)的需求。二是股指期貨的操作過程不會明顯的影響到股票市場的波動。由于股指期貨是以現(xiàn)金進行交割，以滬深300的指數(shù)作為標(biāo)的物計算浮盈。整個過程是建立在虛擬物品的交割之上，而不是真正的以股票進行交割，所以不會出現(xiàn)交割時期由于過于集中的交易而導(dǎo)致股市劇烈波動的現(xiàn)象，從而穩(wěn)定了金融市場的發(fā)展。三是具有明顯的杠桿效應(yīng)。相對而言股票的買賣需要全額的資金，但是股指期貨的交易只需要繳納一定的保證金。所以在進行股指期貨買賣時，投資者可以利用較少量的資金實現(xiàn)大額度的交易。從我國目前的制度來看，股指期貨市場的交易保證金只需要實際資金的10%即可，即利用100元作為保證金，可以操縱1000元的股指期貨。而國外股指期貨市場的杠桿比例更高。第四，股指期貨交易可以靈活的買空賣空。除了能像股票一樣買漲，股指期貨還能進行合法的賣空交易。賣空機制的存在使得了股指期貨市場的交易策略更加豐富，并實現(xiàn)對系統(tǒng)性風(fēng)險的效益規(guī)避。

通過對股指期貨所具備的特點進行分析，可見投資股指期貨具有比投資股票或其他金融產(chǎn)品更加顯著的優(yōu)勢。首先，股指期貨具有極強的價值發(fā)現(xiàn)功能。所謂的價值發(fā)現(xiàn)是指，當(dāng)現(xiàn)貨與期貨的價格方向嚴重地背離時，投資者會傾向于做出兩邊價格趨于相同的預(yù)測，所以大量的套利交易會使得相互背離的價格逐漸趨于一致與穩(wěn)定。由于股指期貨的入市門檻相對較低，并且我國的資本市場與國外成熟的市場相比，又略顯青澀，各種規(guī)章制度并不完善，并且投資者的風(fēng)險管理能力也相對較低，所以我國的股指期貨市場魚龍混雜，大量專業(yè)投資者與非專業(yè)投資者并存。整個股票市場經(jīng)常出現(xiàn)劇烈的波動，導(dǎo)致期貨市場與價格背離的現(xiàn)象時常發(fā)生。當(dāng)期貨的價格與現(xiàn)貨的價格之間發(fā)生嚴重的背離時，或者不同期限之間、不同區(qū)域之間的期貨與現(xiàn)貨價格出現(xiàn)了明顯的上漲或下跌趨勢時，都為套利保值者提供大量的交易機會。其次，股指期貨能實現(xiàn)良好的風(fēng)險對沖。即投資者可以在期貨市場與現(xiàn)貨市場做出相反的交易策略，使得風(fēng)險得到對沖。這種對沖的可能性正是來源于股指期貨市場的賣空機制。當(dāng)股票市場出現(xiàn)劇烈的下跌時，可以利用股指期貨市場來做空，并在股票市場做多，實現(xiàn)兩邊的風(fēng)險對沖，減少利潤的損失。再次，股指期貨能優(yōu)化投資者的資產(chǎn)配置。由于期貨市場是杠桿交易，投資者就算自身的資本不足也可以實現(xiàn)正常的交易，從而保障了自己的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)更加有效。

四、保險資金投資股指期貨的可行性

在本文中，可行性主要包括了保險公司投資股指期貨的必要性以及安全性兩個方面。首先，從必要性角度來看。目前，我國的保險行業(yè)正在經(jīng)歷一個蓬勃發(fā)展的時期，不僅僅是資本存量的積累，資本的積累速率也比過去快了不少，整個行業(yè)急需尋找到合適的投資途徑以實現(xiàn)閑置資金的保值與增值。而股指期貨在上個世紀(jì)末已經(jīng)被公認是安全投資工具了，投資股指期貨不但可以實現(xiàn)對股市風(fēng)險的規(guī)避，而且盈利水平也不低。所以，我國的保險行業(yè)有必要將投資渠道向股指期貨擴展。股指期貨與股票相比，具有優(yōu)良的風(fēng)險管控技術(shù)，能大大地降低系統(tǒng)性風(fēng)險。整個投資過程不但能實現(xiàn)保值與增值，而且能夠保證保險資金的風(fēng)險系數(shù)是可以控制的，充分地保障了保險人的利益。再加上股指期貨良好的流動性與保證金交易制度使得資金進入股指期貨市場后得到配置的優(yōu)化。例如在股市呈現(xiàn)出下跌趨勢時，資金可以投入股指期貨市場做空，減少資金閑置帶來的損失。而且采用杠桿交易的制度，滿足資金不足的保險公司的投資需求。最后，股指期貨的投資還能有效刺激保險行業(yè)產(chǎn)品的更新。由于保險資金具有顯著的長期投資性質(zhì)，再加上投資股指期貨的操作過程有著優(yōu)良的風(fēng)險管理技術(shù)作為支撐。因此保險公司可以開發(fā)出與之匹配的長期型投資保險產(chǎn)品，這種產(chǎn)品一旦問世，不但具有低風(fēng)險的特征，其收益率也是相當(dāng)可觀的。所以這種產(chǎn)品在市場上具有極強的競爭能力，是保險公司未來新的利潤增長點，進而實現(xiàn)對保險行業(yè)的進一步發(fā)展的有利推動。

其次從安全性角度來考慮。股指期貨的獲利源頭是股票市場的波動，而保險公司投資股指期貨的目的是為了實現(xiàn)對股票市場投資風(fēng)險的平衡。那么股指期貨是否具有安全性，就必須考慮股指期貨推出后是否能對股票市場的波動起到緩沖作用。由于美國是股指期貨推出較早的國家，而且其資本試產(chǎn)的發(fā)展相對成熟，我們依據(jù)美國的數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ)來進行分析。美國的標(biāo)準(zhǔn)普爾500期貨上市的第一年正基差為0.46%，負基差為-0.94%，上市兩年后的正基差為0.24%，負基差為-0.33%，上市三年后，正基差為0.42%，負基差為-0.61%。而上市后前三年的平均正基差為0.36%，負基差為-0.66%。上市后五年的平均正基差為0.30%，負基差為-0.54%。可見雖然在剛上市時，股指期貨對股票市場的波動并沒有顯現(xiàn)出明顯的抑制作用，但是隨后的幾年內(nèi)，效果越發(fā)的明顯?？傮w上來看，有助于股票市場的穩(wěn)定，保障投資的安全性。

五、結(jié)語

保險行業(yè)的競爭正在變得越來越激烈，實現(xiàn)新渠道的保險投資將是保險行業(yè)未來盈利的重要源泉，并且成為未來競爭的核心能力指標(biāo)。而股指期貨具有投資的各種優(yōu)點，保險公司應(yīng)當(dāng)將投資的戰(zhàn)略目光轉(zhuǎn)向股指期貨的投資。（作者單位為廈門大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院）