伴隨著中央對(duì)改革開放政策的深化以及人民幣順利的加入SDR，國際化的發(fā)展戰(zhàn)略強(qiáng)有力地促進(jìn)了我國金融行業(yè)的發(fā)展。而保險(xiǎn)行業(yè)作為整個(gè)金融體系的重要組成部分也展現(xiàn)出了繁榮的景象。與過去相比，目前的保險(xiǎn)公司的規(guī)模正在迅速地?cái)U(kuò)大，有能力開展保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的公司也是越來越多。在市場(chǎng)逐漸趨向飽和狀態(tài)的情況之下，承保業(yè)務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入到了白熱化階段。而保險(xiǎn)投資的興起，給予了保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展的新方向。本文主要分析保險(xiǎn)公司投資股指期貨的可行性，試著探討未來保險(xiǎn)公司的發(fā)展模式。

一、引言

保險(xiǎn)公司的發(fā)展離不開傳統(tǒng)的兩大核心業(yè)務(wù)，一是保險(xiǎn)投資，二是保險(xiǎn)承保。由于承保業(yè)務(wù)是保險(xiǎn)行業(yè)的起源，其市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)較早也更加成熟。但是在競(jìng)爭(zhēng)日益加劇的當(dāng)代金融市場(chǎng)中，為了提高自身的競(jìng)爭(zhēng)能力，各大保險(xiǎn)公司都在選擇降低自己的承保費(fèi)用以實(shí)現(xiàn)對(duì)消費(fèi)者的吸引，所以目前承保業(yè)務(wù)市場(chǎng)的利潤正在逐漸被壓縮。這直接導(dǎo)致了保險(xiǎn)行業(yè)的平均利潤嚴(yán)重下滑。而保險(xiǎn)投資的發(fā)展相對(duì)較晚，在保險(xiǎn)行業(yè)內(nèi)還是屬于一塊待為開發(fā)的領(lǐng)域。

我國對(duì)保險(xiǎn)資金使用限制的相關(guān)法律最早可以追溯到1999年，當(dāng)時(shí)政府以法律形式準(zhǔn)許了保險(xiǎn)資金投資證券基金，從使得保險(xiǎn)資金可以間接地進(jìn)入到股市之中。到了2004年時(shí)，保險(xiǎn)資金投資股票的限制得到了進(jìn)一步的開放，除了準(zhǔn)許投資證券基金以外，還可以直接投資以人民幣結(jié)算的股票。緊接著的改革是在2009年，我國再一次修訂了《保險(xiǎn)法》，放寬了保險(xiǎn)資金可投資的金融產(chǎn)品的品種，同時(shí)也將保險(xiǎn)資金可投資股票的比重進(jìn)行了上調(diào)。在逐漸的摸索與實(shí)踐中，我國保險(xiǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)了從零經(jīng)驗(yàn)到專業(yè)化管理的發(fā)展過程，同時(shí)為保險(xiǎn)公司的發(fā)展方向奠定了基礎(chǔ)。但是股票畢竟是屬于風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較高的金融產(chǎn)品，保險(xiǎn)資金投資的安全性與收益的穩(wěn)定性均不能得到有效的保障。而相比于股票投資來說，股指期貨的安全性與穩(wěn)定性更高，更加符合保險(xiǎn)公司的投資需求，所以保險(xiǎn)行業(yè)對(duì)投資股指期貨的期待日益的上漲。

雖然從表面上來看，股指期貨去其他的金融產(chǎn)品并沒有什么大的差異性，保險(xiǎn)資金投資到股指期貨與其他工商企業(yè)投資股指期貨之間也沒有什么太大的區(qū)別，都是以投機(jī)為目的，實(shí)現(xiàn)套期保值以及額外套利的投資行為。但是從本質(zhì)上來看，保險(xiǎn)公司本身屬于金融行業(yè)，是以經(jīng)營與管理風(fēng)險(xiǎn)為主的業(yè)務(wù)，所以相比其他的工商企業(yè)來說，保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制能力更加優(yōu)秀，其投資的策略也相對(duì)的保守，更加偏向于套期保值。所以保險(xiǎn)公司投資股指期貨有利于幫助股票的投資降低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖。

二、保險(xiǎn)投資的資金成分與特點(diǎn)

在不同的保險(xiǎn)公司中，構(gòu)成保險(xiǎn)投資的資金也是不同的。不同的保險(xiǎn)公司有著不同的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，所以這些保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的特點(diǎn)決定其資金的構(gòu)成。但是相比于傳統(tǒng)的投資公司，保險(xiǎn)投資的資金更多屬于資本金，而不是所謂的風(fēng)險(xiǎn)資本。剩下則是來自于各項(xiàng)保險(xiǎn)責(zé)任的準(zhǔn)備金以及保險(xiǎn)公司自身的留存利潤。所謂的資本金是指公司成立之初的原始資本，是公司規(guī)模與實(shí)力的象征，也是保險(xiǎn)公司清償能力的重要保障。而通常情況之下，保險(xiǎn)公司資本金都是出于閑置狀態(tài)的，所以具備了用于長期投資的特性。而其他的各項(xiàng)責(zé)任準(zhǔn)備金則是為了實(shí)現(xiàn)在意外發(fā)生之時(shí)，保險(xiǎn)公司有能力對(duì)經(jīng)濟(jì)責(zé)任進(jìn)行完全地償付，從而保障保險(xiǎn)公司的日常運(yùn)作。其主要的來源是保費(fèi)中依照法定的比率進(jìn)行抽取的資金，但是意外發(fā)生與保險(xiǎn)人繳納保費(fèi)之間具有一定的時(shí)間差，在各項(xiàng)責(zé)任金之間的時(shí)間差為投資提供了可能性。承保的利潤是來自完成保險(xiǎn)合同的責(zé)任所需的資金與總保費(fèi)之間的差額，在完成了納稅義務(wù)以后的結(jié)余資金。

雖然這些資金的可用時(shí)間以及來源都有一定的差別，但是他們也具有一定的共同特點(diǎn)。一是具有負(fù)債的屬性。除了保險(xiǎn)公司的資本金是屬于所有者權(quán)益以外，其他的資金都是被劃入了負(fù)債項(xiàng)目之中，這些資金的歸屬權(quán)是基于未來是否會(huì)出現(xiàn)保險(xiǎn)合同中承諾的條件，若出現(xiàn)了意外則歸保險(xiǎn)人所有，若未出現(xiàn)則屬于保險(xiǎn)公司。所以，負(fù)債性資金使得保險(xiǎn)公司在投資過程中更加的謹(jǐn)慎。二是具有時(shí)間差與數(shù)量差，由于保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)人在交付了保費(fèi)后與發(fā)生保險(xiǎn)合同中所承諾條件之間具有一點(diǎn)的時(shí)間差，所以在這個(gè)時(shí)間差內(nèi)保險(xiǎn)公司可以進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐顿Y，將閑置與公司賬內(nèi)的資金使用起來。其次，由于賠付顧客的資金與總保費(fèi)收入之間也存在著數(shù)量差，這個(gè)數(shù)量差構(gòu)成了保險(xiǎn)公司的主要利潤，為保險(xiǎn)公司的投資提供了可能。二是增值性。由于保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)與其他的工商企業(yè)有所不同，它以經(jīng)營與管理風(fēng)險(xiǎn)為主營業(yè)務(wù)，使得一些保單具有長期性，從而導(dǎo)致了大量資金閑置在保險(xiǎn)公司的賬上。所以保險(xiǎn)公司必須讓資金能實(shí)現(xiàn)保值增值，否則會(huì)出現(xiàn)利差以及受到通貨膨脹所帶來的資金貶值，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司的利潤虧損。因此，保險(xiǎn)投資的主要?jiǎng)恿碓从谑瞧鋬?nèi)在對(duì)利潤虧損的管理與追求盈利的本質(zhì)的共同驅(qū)使。

三、股指期貨的特點(diǎn)與優(yōu)勢(shì)

所謂的股指期貨全稱為股票價(jià)格指數(shù)期貨，其英文名稱為Share Price Index Futures，簡(jiǎn)稱SPIF。簡(jiǎn)而言之就是以股市的價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約。雙方在交易過程中約定好期限，以及該期限后的股市價(jià)格指數(shù)的水平，利用現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)以實(shí)現(xiàn)交割。其主要的特點(diǎn)有四個(gè)。一是充分的流動(dòng)性，由于股指期貨市場(chǎng)的入場(chǎng)門檻相對(duì)較低，所以市場(chǎng)上不缺乏投資者，并且股指期貨已經(jīng)成為了許多大型的金融機(jī)構(gòu)以及大量獨(dú)立投資者的重要投資理財(cái)工具。加之市場(chǎng)的參與度相對(duì)較活躍，每日的交易數(shù)量巨大。所以在多方面因素的綜合作用之下，股指期貨的投資具有極強(qiáng)的流動(dòng)性，滿足了快速變現(xiàn)的需求。二是股指期貨的操作過程不會(huì)明顯的影響到股票市場(chǎng)的波動(dòng)。由于股指期貨是以現(xiàn)金進(jìn)行交割，以滬深300的指數(shù)作為標(biāo)的物計(jì)算浮盈。整個(gè)過程是建立在虛擬物品的交割之上，而不是真正的以股票進(jìn)行交割，所以不會(huì)出現(xiàn)交割時(shí)期由于過于集中的交易而導(dǎo)致股市劇烈波動(dòng)的現(xiàn)象，從而穩(wěn)定了金融市場(chǎng)的發(fā)展。三是具有明顯的杠桿效應(yīng)。相對(duì)而言股票的買賣需要全額的資金，但是股指期貨的交易只需要繳納一定的保證金。所以在進(jìn)行股指期貨買賣時(shí)，投資者可以利用較少量的資金實(shí)現(xiàn)大額度的交易。從我國目前的制度來看，股指期貨市場(chǎng)的交易保證金只需要實(shí)際資金的10%即可，即利用100元作為保證金，可以操縱1000元的股指期貨。而國外股指期貨市場(chǎng)的杠桿比例更高。第四，股指期貨交易可以靈活的買空賣空。除了能像股票一樣買漲，股指期貨還能進(jìn)行合法的賣空交易。賣空機(jī)制的存在使得了股指期貨市場(chǎng)的交易策略更加豐富，并實(shí)現(xiàn)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的效益規(guī)避。

通過對(duì)股指期貨所具備的特點(diǎn)進(jìn)行分析，可見投資股指期貨具有比投資股票或其他金融產(chǎn)品更加顯著的優(yōu)勢(shì)。首先，股指期貨具有極強(qiáng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。所謂的價(jià)值發(fā)現(xiàn)是指，當(dāng)現(xiàn)貨與期貨的價(jià)格方向嚴(yán)重地背離時(shí)，投資者會(huì)傾向于做出兩邊價(jià)格趨于相同的預(yù)測(cè)，所以大量的套利交易會(huì)使得相互背離的價(jià)格逐漸趨于一致與穩(wěn)定。由于股指期貨的入市門檻相對(duì)較低，并且我國的資本市場(chǎng)與國外成熟的市場(chǎng)相比，又略顯青澀，各種規(guī)章制度并不完善，并且投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理能力也相對(duì)較低，所以我國的股指期貨市場(chǎng)魚龍混雜，大量專業(yè)投資者與非專業(yè)投資者并存。整個(gè)股票市場(chǎng)經(jīng)常出現(xiàn)劇烈的波動(dòng)，導(dǎo)致期貨市場(chǎng)與價(jià)格背離的現(xiàn)象時(shí)常發(fā)生。當(dāng)期貨的價(jià)格與現(xiàn)貨的價(jià)格之間發(fā)生嚴(yán)重的背離時(shí)，或者不同期限之間、不同區(qū)域之間的期貨與現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)了明顯的上漲或下跌趨勢(shì)時(shí)，都為套利保值者提供大量的交易機(jī)會(huì)。其次，股指期貨能實(shí)現(xiàn)良好的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。即投資者可以在期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)做出相反的交易策略，使得風(fēng)險(xiǎn)得到對(duì)沖。這種對(duì)沖的可能性正是來源于股指期貨市場(chǎng)的賣空機(jī)制。當(dāng)股票市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈的下跌時(shí)，可以利用股指期貨市場(chǎng)來做空，并在股票市場(chǎng)做多，實(shí)現(xiàn)兩邊的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，減少利潤的損失。再次，股指期貨能優(yōu)化投資者的資產(chǎn)配置。由于期貨市場(chǎng)是杠桿交易，投資者就算自身的資本不足也可以實(shí)現(xiàn)正常的交易，從而保障了自己的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)更加有效。

四、保險(xiǎn)資金投資股指期貨的可行性

在本文中，可行性主要包括了保險(xiǎn)公司投資股指期貨的必要性以及安全性兩個(gè)方面。首先，從必要性角度來看。目前，我國的保險(xiǎn)行業(yè)正在經(jīng)歷一個(gè)蓬勃發(fā)展的時(shí)期，不僅僅是資本存量的積累，資本的積累速率也比過去快了不少，整個(gè)行業(yè)急需尋找到合適的投資途徑以實(shí)現(xiàn)閑置資金的保值與增值。而股指期貨在上個(gè)世紀(jì)末已經(jīng)被公認(rèn)是安全投資工具了，投資股指期貨不但可以實(shí)現(xiàn)對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，而且盈利水平也不低。所以，我國的保險(xiǎn)行業(yè)有必要將投資渠道向股指期貨擴(kuò)展。股指期貨與股票相比，具有優(yōu)良的風(fēng)險(xiǎn)管控技術(shù)，能大大地降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。整個(gè)投資過程不但能實(shí)現(xiàn)保值與增值，而且能夠保證保險(xiǎn)資金的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)是可以控制的，充分地保障了保險(xiǎn)人的利益。再加上股指期貨良好的流動(dòng)性與保證金交易制度使得資金進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)后得到配置的優(yōu)化。例如在股市呈現(xiàn)出下跌趨勢(shì)時(shí)，資金可以投入股指期貨市場(chǎng)做空，減少資金閑置帶來的損失。而且采用杠桿交易的制度，滿足資金不足的保險(xiǎn)公司的投資需求。最后，股指期貨的投資還能有效刺激保險(xiǎn)行業(yè)產(chǎn)品的更新。由于保險(xiǎn)資金具有顯著的長期投資性質(zhì)，再加上投資股指期貨的操作過程有著優(yōu)良的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)作為支撐。因此保險(xiǎn)公司可以開發(fā)出與之匹配的長期型投資保險(xiǎn)產(chǎn)品，這種產(chǎn)品一旦問世，不但具有低風(fēng)險(xiǎn)的特征，其收益率也是相當(dāng)可觀的。所以這種產(chǎn)品在市場(chǎng)上具有極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)能力，是保險(xiǎn)公司未來新的利潤增長點(diǎn)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展的有利推動(dòng)。

其次從安全性角度來考慮。股指期貨的獲利源頭是股票市場(chǎng)的波動(dòng)，而保險(xiǎn)公司投資股指期貨的目的是為了實(shí)現(xiàn)對(duì)股票市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)的平衡。那么股指期貨是否具有安全性，就必須考慮股指期貨推出后是否能對(duì)股票市場(chǎng)的波動(dòng)起到緩沖作用。由于美國是股指期貨推出較早的國家，而且其資本試產(chǎn)的發(fā)展相對(duì)成熟，我們依據(jù)美國的數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ)來進(jìn)行分析。美國的標(biāo)準(zhǔn)普爾500期貨上市的第一年正基差為0.46%，負(fù)基差為-0.94%，上市兩年后的正基差為0.24%，負(fù)基差為-0.33%，上市三年后，正基差為0.42%，負(fù)基差為-0.61%。而上市后前三年的平均正基差為0.36%，負(fù)基差為-0.66%。上市后五年的平均正基差為0.30%，負(fù)基差為-0.54%?？梢婋m然在剛上市時(shí)，股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的波動(dòng)并沒有顯現(xiàn)出明顯的抑制作用，但是隨后的幾年內(nèi)，效果越發(fā)的明顯?？傮w上來看，有助于股票市場(chǎng)的穩(wěn)定，保障投資的安全性。

五、結(jié)語

保險(xiǎn)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)正在變得越來越激烈，實(shí)現(xiàn)新渠道的保險(xiǎn)投資將是保險(xiǎn)行業(yè)未來盈利的重要源泉，并且成為未來競(jìng)爭(zhēng)的核心能力指標(biāo)。而股指期貨具有投資的各種優(yōu)點(diǎn)，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)將投資的戰(zhàn)略目光轉(zhuǎn)向股指期貨的投資。（作者單位為廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）