南天鳳（喬丹體育股份有限公司，福建廈門(mén) 361000）

?

國(guó)外養(yǎng)老金的管理、投資對(duì)我國(guó)的啟示——從投資角度分析

南天鳳
（喬丹體育股份有限公司，福建廈門(mén) 361000）

摘要：經(jīng)濟(jì)的發(fā)展使得養(yǎng)老問(wèn)題日益突出，本文為更好的解決我國(guó)養(yǎng)老基金投資問(wèn)題提出了基本的改善建議。

關(guān)鍵詞：養(yǎng)老金；投資

一、引言

21世紀(jì)以來(lái), 隨著世界經(jīng)濟(jì)形態(tài)的發(fā)展和加速轉(zhuǎn)變、醫(yī)療水平的提高，人口出生率和死亡率的下降，許多國(guó)家和地區(qū)的老年人口在不斷地增加，人口結(jié)構(gòu)提前步入老齡化，這使各國(guó)養(yǎng)老基金管理投資問(wèn)題面臨巨大的挑戰(zhàn)。因此，為更好的解決我國(guó)養(yǎng)老基金投資問(wèn)題，推動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，養(yǎng)老基金投入資本市場(chǎng)，實(shí)行市場(chǎng)化運(yùn)作，成為了一條實(shí)現(xiàn)增值保值不可或缺的途徑。

二、國(guó)際經(jīng)驗(yàn)給予中國(guó)養(yǎng)老基金管理的啟示

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的腳步加快，作為阻礙生產(chǎn)力發(fā)展和生產(chǎn)社會(huì)化的產(chǎn)物—養(yǎng)老基金投資也成為了世界各國(guó)急需解決的問(wèn)題之一。根據(jù)OECD組織統(tǒng)計(jì)：從世界范圍來(lái)看，目前全球養(yǎng)老基金主要分布在北美洲、歐洲等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)，這些國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)好，建立養(yǎng)老基金制度時(shí)間長(zhǎng)，資金積累規(guī)模大。2010年，北美和歐洲的養(yǎng)老基金資產(chǎn)總額為26.01萬(wàn)億美元，占全球養(yǎng)老基金總資產(chǎn)的86.67%，亞洲、拉丁美洲、非洲和中東地區(qū)的養(yǎng)老基金僅為總資產(chǎn)的13.33%。其中，美國(guó)的養(yǎng)老基金規(guī)模最大，占全球的比重高達(dá)57.88%①。因此，為更好的完善我國(guó)的養(yǎng)老金投資制度，國(guó)外經(jīng)驗(yàn)具有重要的借鑒意義：

1、踐行長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資并且向外投資的理念

目前，境外許多國(guó)家養(yǎng)老基金為彌補(bǔ)本國(guó)養(yǎng)老基金投資問(wèn)題則加快投資國(guó)內(nèi)A 股的進(jìn)程，穩(wěn)步擴(kuò)大投資規(guī)模，并表現(xiàn)出對(duì)投資中國(guó)資本市場(chǎng)獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的堅(jiān)定信心。境外養(yǎng)老基金等合法的境外機(jī)構(gòu)投資者（以下簡(jiǎn)稱QFII）看好我國(guó)目前A股市場(chǎng)的成長(zhǎng)性，其投資行為穩(wěn)定，偏向長(zhǎng)期持有，且不通過(guò)頻繁交易獲利。境外養(yǎng)老基金相對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)有著更加成熟的投資理念，更關(guān)注那些市盈率偏低的價(jià)值型股票以及成長(zhǎng)性良好的股票，注重價(jià)值投資。其持股時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)、持股相對(duì)集中、持股市值相對(duì)較大、持股流通性要求較高，尤其偏好主板股和藍(lán)優(yōu)股，即選擇穩(wěn)定收益且低風(fēng)險(xiǎn)的特征明顯②。同時(shí)在2012年1月6日新華社的報(bào)道中指出：韓國(guó)最大的養(yǎng)老基金投資者---韓國(guó)國(guó)民年金計(jì)劃正在尋求更多進(jìn)軍中國(guó)QFII的額度以進(jìn)軍我國(guó)A股市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，這是韓國(guó)近年來(lái)在面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)低迷和養(yǎng)老金缺口問(wèn)題越來(lái)越大的新舉措。與此同時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯管理局等相關(guān)部門(mén)擬出臺(tái)一系列積極的舉措，優(yōu)先鼓勵(lì)境外養(yǎng)老基金等長(zhǎng)期資金進(jìn)入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。相對(duì)于此，我國(guó)的養(yǎng)老基金入市卻遲遲未能實(shí)現(xiàn)，未能在我國(guó)自己的資本市場(chǎng)分一杯羹。

2、堅(jiān)持養(yǎng)老基金入市

20世紀(jì)90年代以來(lái)，俄羅斯在養(yǎng)老基金缺口問(wèn)題也是大費(fèi)周章，改變了90年代以前對(duì)養(yǎng)老基金的限制，具體有以下幾點(diǎn)措施：

（1）利用特種國(guó)債償還期較短、收益穩(wěn)定及安全的特點(diǎn)發(fā)行特種國(guó)債。

俄羅斯通過(guò)發(fā)行特種國(guó)債為養(yǎng)老基金收支赤字缺口融資，保證資本市場(chǎng)的可容性，并且根據(jù)自08年以來(lái)養(yǎng)老基金缺口不斷加大，俄羅斯還多方面籌措資金，除了財(cái)政轉(zhuǎn)移支付、出售國(guó)有資產(chǎn)外，還鼓勵(lì)各種商業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃發(fā)展來(lái)籌集資金來(lái)彌補(bǔ)養(yǎng)老金的收支缺口。

（2）發(fā)展城市建設(shè)政府債券為城市建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供融資便利。

通過(guò)分析不難發(fā)現(xiàn)市政債券是機(jī)構(gòu)投資者控制投資風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性和資金使用效率、實(shí)現(xiàn)有效的資產(chǎn)負(fù)債管理的重要工具，比較適合養(yǎng)老基金有效實(shí)現(xiàn)增值保值的投資。相對(duì)比較而言，目前我國(guó)市政債券尚屬空白，我國(guó)可以借鑒俄羅斯的方案，把市政建設(shè)所需的資金通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券、資金信托、政府補(bǔ)貼、中央政府代地方政府以準(zhǔn)市政債券形式籌集③。

3、分散風(fēng)險(xiǎn)，投資原有投資工具的衍生產(chǎn)品

衍生工具是一種特殊種類買(mǎi)賣(mài)的金融工具統(tǒng)稱。其買(mǎi)賣(mài)的收益率是根據(jù)一些其他金融要素的表現(xiàn)情況衍生出來(lái)的。比如資產(chǎn)（商品，股票或債券等），銀行利率和匯率，或者各種指數(shù)（股票指數(shù)，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)，以及天氣指數(shù)）等④。這些要素的表現(xiàn)將會(huì)決定一個(gè)衍生工具的回報(bào)率和回報(bào)時(shí)間。衍生工具的主要類型有期貨，期權(quán)，權(quán)證，遠(yuǎn)期合約，互換等。從國(guó)外的情況來(lái)看，相對(duì)于養(yǎng)老基金這類要求靈活性和流動(dòng)性的資金來(lái)說(shuō)，國(guó)外許多國(guó)家都會(huì)適時(shí)的根據(jù)市場(chǎng)變化來(lái)投資這些衍生工具，如2000---2010年期間OECD國(guó)家中的澳大利亞和英國(guó)為減輕金融危機(jī)給養(yǎng)老基金帶來(lái)的影響，創(chuàng)造養(yǎng)老基金投資環(huán)境，改革資本市場(chǎng)原有產(chǎn)品，并推動(dòng)因政府和公司發(fā)行債券所衍生的期權(quán)、權(quán)證等投資工具發(fā)展，并且應(yīng)用市場(chǎng)機(jī)制適時(shí)調(diào)整養(yǎng)老基金投資比例，促進(jìn)了養(yǎng)老基金的發(fā)展，一定程度減少了養(yǎng)老基金缺口的繼續(xù)擴(kuò)大。

三、改善我國(guó)養(yǎng)老基金缺口問(wèn)題的建議

從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)做對(duì)比可以看出，資本市場(chǎng)的發(fā)展可以為我國(guó)養(yǎng)老基金資產(chǎn)的投資提供更多的機(jī)會(huì)，養(yǎng)老基金組合投資也能提高投資收益。但是，我國(guó)的養(yǎng)老基金的投資方向相對(duì)保守，并且由于我國(guó)的資本市場(chǎng)特別是國(guó)外熱衷的股票市場(chǎng)發(fā)展還是比較不成熟的；此外，在現(xiàn)有的養(yǎng)老基金制度上，全國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保障基金的投資規(guī)定是相當(dāng)嚴(yán)格的，大部分只能由于存款和購(gòu)買(mǎi)短期國(guó)債等一些風(fēng)險(xiǎn)較低的投資工具。因此，對(duì)于進(jìn)行養(yǎng)老基金的運(yùn)營(yíng)管理制度上的改變是較為困難的。既然無(wú)法從制度運(yùn)營(yíng)管理的途徑上解決，那么，我們可以在限制較為寬松的企業(yè)年金在不改變規(guī)定投資比例的前提下改變投資方式、以及對(duì)全國(guó)社會(huì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金尋找新的低風(fēng)險(xiǎn)投資渠道。

依照我國(guó)的基本國(guó)情來(lái)看，對(duì)于養(yǎng)老基金的運(yùn)營(yíng)投資有其不同于其他資金投資的規(guī)定。本著“安全性、收益性、流動(dòng)性”的原則，我國(guó)養(yǎng)老基金的投資方向?yàn)榈惋L(fēng)險(xiǎn)的投資類產(chǎn)品 如：國(guó)債和銀行存款類。高風(fēng)險(xiǎn)的投資類產(chǎn)品會(huì)帶來(lái)高收益的回報(bào)和帶來(lái)不可預(yù)知的損失，因此，養(yǎng)老基金的投資就需要合理的配置資產(chǎn)，靈活管理投資，具體如下：

1、擴(kuò)大委托社?；鹄硎聲?huì)對(duì)社會(huì)基本養(yǎng)老金進(jìn)行投資的試點(diǎn)

根據(jù)中國(guó)統(tǒng)計(jì)局《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2012》指出地方管理的養(yǎng)老基金主要用于購(gòu)買(mǎi)國(guó)債和存入銀行，但收益率過(guò)低，截至2011年12月底，地方管理的基本養(yǎng)老基金結(jié)存2.0萬(wàn)億元，與2002年初相比較，十年來(lái)年均投資收益率不到2%，低于年均通貨膨脹率。另外，根據(jù)中國(guó)社科院世界社保研究中心主任鄭秉文指出：僅2010年～2011年兩年全國(guó)養(yǎng)老金僅因通貨膨脹造成的資金貶值就超過(guò)1300億元。又如來(lái)自財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)的消息2012的3月20日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，社會(huì)保障基金理事會(huì)受廣東省政府委托，投資運(yùn)營(yíng)廣東省城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)存資金1000億元，對(duì)于廣東養(yǎng)老基金的收益，全國(guó)社保基金理事會(huì)承諾：委托人可獲得不低于同期銀行定期存款利息的收益，即不低于4.4%(兩年期銀行定期存款利息)，如此可以跑贏通貨膨脹（注：根據(jù)國(guó)務(wù)院總理溫家寶在《政府工作報(bào)告》中指出：2012年CPI控制在4%左右）⑤。因此，擴(kuò)大委托社會(huì)保障基金理事會(huì)對(duì)養(yǎng)老金進(jìn)行管理的試點(diǎn)也是養(yǎng)老金入市解決養(yǎng)老基金缺口問(wèn)題的一條重要途徑。

2、投資或者建立晚年的生活上可能涉及到的服務(wù)機(jī)構(gòu)

養(yǎng)老基金的作用是來(lái)保障退休人員的晚年生活，提高人民的生活水平。因此，相關(guān)養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)可以通過(guò)社會(huì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，甚至是一個(gè)企業(yè)的企業(yè)年金為資本和這些服務(wù)機(jī)構(gòu)簽訂協(xié)議，以一定的支出建立或買(mǎi)入未來(lái)享受服務(wù)的權(quán)力，如此可以對(duì)沖額外支出上漲風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@些醫(yī)療權(quán)實(shí)質(zhì)上就是一項(xiàng)醫(yī)療支出的買(mǎi)方期權(quán)。起初的投入就相當(dāng)期權(quán)費(fèi)，這樣可以大大地降低養(yǎng)老金所承受的超額支出風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)沖掉基金縮水所帶來(lái)的入不敷出的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》2012年的數(shù)據(jù)顯示（如表1），我國(guó)的養(yǎng)老醫(yī)療上的支出正在逐年上升，這不僅僅是人口老齡化的加重，更有一點(diǎn)是通貨膨脹而導(dǎo)致的醫(yī)療價(jià)格水平在上漲，如果通過(guò)一定的支出來(lái)投資或購(gòu)買(mǎi)這些養(yǎng)老結(jié)構(gòu)涉及到的機(jī)構(gòu)，相對(duì)于因通貨膨脹而導(dǎo)致我國(guó)養(yǎng)老基金1300億的貶值而言就是小巫見(jiàn)大巫，而且無(wú)形也能一定程度上就對(duì)沖了因通貨膨脹帶來(lái)的CPI指數(shù)上升和養(yǎng)老基金縮水所帶來(lái)入不敷出的風(fēng)險(xiǎn)。

表1　2005年-2011年我國(guó)養(yǎng)老基金在養(yǎng)老醫(yī)療救助上的支出

3、投資效益較好的企業(yè)或者國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目

相對(duì)于資本股票等市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目具有較好的保證性。可以將社會(huì)基本養(yǎng)老基金的投資歸于類似理財(cái)產(chǎn)品，將基金交予投資管理人投資于穩(wěn)健型或者是保守型的低風(fēng)險(xiǎn)配置，在保障資金的安全性前提下又得到基金的收益。按照穩(wěn)健型和保守型的產(chǎn)品配置比例，尋找適合養(yǎng)老基金的投資品種，來(lái)使之增值保值。其次，社會(huì)養(yǎng)老基金的數(shù)額巨大，來(lái)源穩(wěn)定，可以利用其特點(diǎn)，將養(yǎng)老基金投入到可預(yù)見(jiàn)性的穩(wěn)定收益率的重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目中，如：保障房建設(shè)、國(guó)家重點(diǎn)開(kāi)發(fā)區(qū)的開(kāi)發(fā)等。也可通過(guò)將效益較好企業(yè)的國(guó)有股轉(zhuǎn)持社?；鸬姆绞?，讓養(yǎng)老基金能分享企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果，來(lái)達(dá)到增值保值的目的。

四、結(jié)語(yǔ)

養(yǎng)老基金作為社會(huì)保障的核心部分之一，其發(fā)展仍有很長(zhǎng)的路要走。本文通過(guò)分析我國(guó)人口老齡化現(xiàn)象加重背景下的養(yǎng)老基金的現(xiàn)狀，得出如運(yùn)營(yíng)模式混亂、投資渠道單一的原因，借鑒OECD組織國(guó)家以及俄羅斯、日本、美國(guó)等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家在養(yǎng)老基金管理投資上的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)的國(guó)情基礎(chǔ)，從投資的角度上考慮增值問(wèn)題，提出如擴(kuò)大投資渠道、合理配置資產(chǎn)以及靈活投資等解決我國(guó)養(yǎng)老基金缺口問(wèn)題的個(gè)人建議。文章還有很多不足之處，等待我們的是在實(shí)踐發(fā)展中不斷的探討。因此，只有國(guó)家積極通過(guò)制定政策制度對(duì)資本市場(chǎng)和投資渠道、投資方式和投資環(huán)境的同時(shí)優(yōu)化，在養(yǎng)老基金的投資模式上革新除舊，降低其管理成本，我國(guó)養(yǎng)老基金方能取得好的收益來(lái)彌補(bǔ)因人口老齡化等問(wèn)題而導(dǎo)致的養(yǎng)老基金缺口問(wèn)題，以此促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)又好又快的發(fā)展，更好地保障提高人民的生活水平。

注釋

① 韓立巖,王梅,國(guó)際養(yǎng)老基金投資管理模式比較及對(duì)我國(guó)的啟示[J],國(guó)際金融研究,2012年09期.

② 蘇衛(wèi)東,境外養(yǎng)老金入市的幾點(diǎn)思考——兼談對(duì)中國(guó)地方養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市的啟示[J],中國(guó)社會(huì)保障, 2012年第9期.

③ 管益君,境外養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金投資多元化制約因素與對(duì)策[J],寧波:《經(jīng)濟(jì)師》 2012年第7期

④ 弗朗西斯?考埃爾,金融衍生工具與投資管理計(jì)量模型[M],北京：經(jīng)濟(jì)管理出版社,2011.P008

⑤ 夏欣,千億養(yǎng)老金入市破冰“廣東模式”待考[N],北京:中國(guó)經(jīng)營(yíng)時(shí)報(bào),2012年3月28日

參考文獻(xiàn)

[1]何恩良/董曙輝.養(yǎng)老保險(xiǎn)社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合[J].1998.

[2]姚鑫/孫馳宇.俄羅斯養(yǎng)老金改革對(duì)中國(guó)的啟示[J].2005.

[3]崔少敏/文武.補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)—原理、運(yùn)營(yíng)與管理[M].2002.

[4]黃毅,基于與證券投資基金比較我國(guó)社會(huì)保障基金投資管理研究[J].2005.

[5]田存志/張萬(wàn)成.養(yǎng)老金投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng):理論和實(shí)政研究[M].2006.

[6]楊老金/鄒照洪.企業(yè)年金方案設(shè)計(jì)與投資管理[M].2006.

[7]鄭秉文/麥克爾?奧爾扎格,保險(xiǎn)與社會(huì)保障[M].2008.

[8]虞應(yīng)平.我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金多元化投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策[J].2007.

[9]白全民.我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理模式及投資策略分析[J].2008.

[10]高頓.L.克拉克.養(yǎng)老基金管理與投資[M].2008.

[11]王雄瑾.我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收支缺口的原因及對(duì)策分析[J].2008.

[12]中華會(huì)計(jì)網(wǎng)校,企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度試點(diǎn)改革中的問(wèn)題及對(duì)策[J].2006. http://www.chinaacc.com/new/287%2F 293%2F343%2F2006%2F7%2Fsh326011274516760021953-0.htm.

[13]伊志宏/張慧蓮,養(yǎng)老金投資與資本市場(chǎng):國(guó)際經(jīng)驗(yàn)及中國(guó)的選擇[M].2009.

[14]徐海燕.俄羅斯社會(huì)保障方案中的基金制及其對(duì)中國(guó)的啟示[J].2009.

[15]封鐵英.金融危機(jī)背景下養(yǎng)老基金與資本市場(chǎng)的互動(dòng)效應(yīng)及啟示[J],2010.

[16]弗朗西斯?考埃爾.金融衍生工具與投資管理計(jì)量模型,2011.

[17]陳志國(guó)/馮夢(mèng)如.俄羅斯強(qiáng)制型養(yǎng)老基金個(gè)人賬戶投資管理啟示[J].2012.

[18]中國(guó)社會(huì)科學(xué)院,中國(guó)養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告2011[M].2012.

[19]楊華.完善我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)機(jī)制研究[J].2012.

[20]于陽(yáng).企業(yè)年金基金投資管理研究[J].2012.

[21]管益君.境外養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金投資多元化制約因素與對(duì)策[J].2012

[22]蘇衛(wèi)東.境外養(yǎng)老金入市的幾點(diǎn)思考——兼談對(duì)中國(guó)地方養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市的啟示[J].2012.

[23]韓立巖,王梅.國(guó)際養(yǎng)老基金投資管理模式比較及對(duì)我國(guó)的啟示[J],2012.

[24]財(cái)經(jīng)網(wǎng)新聞,社會(huì)保障國(guó)際論壇暨《中國(guó)養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告2012》在京召開(kāi)[N].2012, http://www.caijing.com.cn/

[25]勞動(dòng)部《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》第二十八條及第二十九條.

（責(zé)任編輯：劉 康）