李欣

從數(shù)據(jù)看，無論是成交量、成交額或參與者數(shù)目，螺紋鋼已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過股指期貨成為期貨市場先鋒品種。

2016年一季度以來，鐵礦石、焦煤焦炭、螺紋鋼等黑色系期貨上演了輪動大戲。其中，鐵礦石主力合約1609從2015年末低點(diǎn)282元/噸漲至469.5元/噸（3月21日），漲幅66.5%;同期，螺紋鋼主力合約1609從1618元/噸漲至2240元/噸（3月23日），漲幅38.4%;焦炭主力合約1609從每噸600元漲至829元（4月5日），漲幅38.2%。

業(yè)界稱之為“小股指”的螺紋鋼期貨熱火程度已超股指期貨，成為近期資金追逐的焦點(diǎn)。文華財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，截至4月6日，螺紋鋼主力合約1610沉淀資金45億元，僅次于滬銅主力合約1606沉淀資金47億元。

市場將本次上漲主要?dú)w因于2015年大宗商品價格超跌后補(bǔ)漲、2016年春節(jié)后黑色系大宗商品市場階段性的供需變化，以及國內(nèi)房地產(chǎn)市場有所回暖。而隨著時間的推移，上述因素如若發(fā)生變化，資金是否還會青睞黑色系？

螺紋鋼超越股指期貨

之所以稱螺紋鋼為小股指，主要是基于鋼材的使用情況與房地產(chǎn)行業(yè)密切相關(guān)。房地產(chǎn)作為與中國經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)的行業(yè)代表，與股指期貨一樣，可反映中國宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢和預(yù)期。

通常情況下，經(jīng)濟(jì)景氣時，房地產(chǎn)開工率高、用鋼量大。為此，螺紋鋼期貨價格間接成為反映房地產(chǎn)市場景氣程度的參照之一。

從數(shù)據(jù)看，無論成交量、成交額、參與者數(shù)目，螺紋鋼已遠(yuǎn)超股指期貨成為期市先鋒品種。

4月初，中國期貨業(yè)協(xié)會發(fā)布統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，（單邊計算） 上海期貨交易所3月成交量為2.45億手，成交額為10.42萬億元，分別占全國市場的45.02%和45.16%，同比分別增長209.82%和96.83%，環(huán)比分別增長215.79%和158.91%。

螺紋鋼期貨成為該交易所成交量成交額大幅增長的重要支撐。3月內(nèi)，螺紋鋼期貨成交量成交額分別為1.55億手和3.28萬億元，占全國市場成交量和成交額的28.42%和14.2%。

1-3月內(nèi)，螺紋鋼期貨成交量2.56億手和5.14萬億元，占全國市場的24.55%和11.23%。

同期，以往股指期貨成交量占全市場“半壁江山”的情況不再。3月，中金所3月成交量為207.59萬張，成交額為2萬億元，分別占全國市場的0.38%和8.67%。1-3月中金所累計成交量為533.63萬張，累計成交額為5.16萬億元，分別占全國市場的0.51%和11.27%。

其中，3月股指期貨成交71.64萬張和1.14萬億元，占0.22%和4.94%;1-3月，成交281.47萬張和2.63萬億元，占全國市場0.27%和5.75%。

不過，亦有期貨公司研究所人士表示，按中國每年消費(fèi)的粗鋼量9億噸算起，如果其中三分之一為螺紋鋼（約合3億噸）。那么從期貨盤面上看，單邊不到200萬手的持倉，對應(yīng)的約是2000-3000萬噸的螺紋鋼。與同期股指期貨類稍嫌不及。為此，“小股指”無非是一種說法或者市場炒作的噱頭，離較充分反映實(shí)體需求還有一定距離。

而市場之所以熱衷于螺紋鋼期貨，原因有二：

一是，2015年股市大幅波動過后，監(jiān)管部門對股指期貨的交易量和持倉量均有所限制，致使大量閑置資金撤出股指期貨，轉(zhuǎn)戰(zhàn)商品期貨。

據(jù)了解，目前國內(nèi)期貨市場保證金存量大約在4000億元上下，2015年下半年以來雖然股指期貨交易“暫受限”，但資金凈流出情況并不明顯。投資資金轉(zhuǎn)向其它活躍的商品期貨市場品種。

二是，螺紋鋼從合約設(shè)計，市場認(rèn)知度等方面更易被金融資本接受。相比螺紋鋼每手10噸的交易單位，鐵礦石和焦炭合約交易單位均為每手100噸。

即使按照8%的保證金標(biāo)準(zhǔn)計算，交易每手鐵礦石、焦炭、螺紋鋼（以上述最高價為例）需要的資金量依次為，3752元、6632元和1792元。這在金融資本看來，同樣的資金量，可以交易更大量的螺紋鋼進(jìn)而博取更高的收益。

綜上，螺紋鋼期貨成為資金爭奪的焦點(diǎn)所在。

宏觀判斷分歧

螺紋鋼期貨活躍的背后，亦是市場各方對未來宏觀經(jīng)濟(jì)、黑色行業(yè)判斷多空分歧的體現(xiàn)。

“整體看與2015年過度看空有關(guān)。隨著節(jié)后唐山鋼鐵重鎮(zhèn)減產(chǎn)預(yù)期的明朗，2015年過度看空的跌幅需要回補(bǔ)，而市場節(jié)奏則需要期貨市場進(jìn)行調(diào)節(jié)?！庇兴侥蓟鹑耸糠Q。

海通證券則表示，本輪大宗商品整體行情的本質(zhì)仍是資金推動型，商品產(chǎn)業(yè)鏈整體供過于求，基本面有待回升。盡管3月初商品期貨上演了過山車行情，這僅僅是一場預(yù)演，隨著資金加速入場，更大的多空對決將上演。

上述私募基金人士稱，如果說房地產(chǎn)在一二線城市上漲可期的話，那么三四線城市是否具有同樣的增長力還有待觀察。目前一二線城市房地產(chǎn)成交量反映了一部分投資者預(yù)期，但也有觀點(diǎn)傾向于，本次黑色系的瘋狂或者只是曇花一現(xiàn)的上漲。

針對彼時已經(jīng)顯現(xiàn)出的鐵礦石價格波動大，成交持倉比（換手率）較高的情況，期貨交易所已經(jīng)采取降溫措施。

3月10日，大連商品交易所提高了鐵礦石期貨合約漲跌停板幅度、提高最低保證金及取消當(dāng)日開平倉手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠的舉措。

3月11日，上海期貨交易所宣布，恢復(fù)螺紋鋼品種當(dāng)日平今倉交易手續(xù)費(fèi)。

而為了防止過度炒作，3月25日，上海期貨交易所發(fā)布通知，自3月29日起，螺紋鋼品種的交易手續(xù)費(fèi)從成交金額的萬分之零點(diǎn)四五調(diào)整為萬分之零點(diǎn)六。而隨后，上海期貨交易所還對五名個人和一家基金公司進(jìn)行螺紋鋼交易時的違規(guī)行為采取限制開創(chuàng)的監(jiān)管措施。

而談到供給側(cè)改革的實(shí)施對于行業(yè)的影響，亦有市場觀點(diǎn)認(rèn)為，供給側(cè)改革正在裁除冗員等，減少的是本已閑置的產(chǎn)能、或者低端產(chǎn)能，并沒有實(shí)際去產(chǎn)量，市場潛在的供應(yīng)量沒有變化，因而中期對鋼鐵價格的影響也不明顯。

此外市場普遍預(yù)期，單純的補(bǔ)庫存行情是難以持續(xù)的。當(dāng)庫存升至經(jīng)常庫存水平之后，仍需要再看供需到底如何，如此才能預(yù)測后市的走勢。

現(xiàn)貨面來看，3月份中國業(yè)采購經(jīng)理指數(shù) （PMI）為50.2%，環(huán)比上升1.2%，中國鋼鐵行業(yè)PMI為53.7%，環(huán)比大幅回升8.5%，且是2014年5月以來首次回歸榮枯線之上 。

有機(jī)構(gòu)對此預(yù)計，目前情況下，鋼廠生產(chǎn)積極性謹(jǐn)慎提高，但短期復(fù)產(chǎn)進(jìn)程不及預(yù)期，庫存出現(xiàn)較大幅度下降，出廠價格堅(jiān)挺，促使鋼價出現(xiàn)幅度驚人的反彈。四月震蕩或?qū)⒀永m(xù)。

國泰君安首席策略分析師任澤平則提出，隨著一線房市潛在調(diào)控、三四線去庫存壓力大、短暫的補(bǔ)庫需求之后投資需求跟不上、兩會后復(fù)工，以及傳統(tǒng)行業(yè)嚴(yán)重的過剩產(chǎn)能可能死灰復(fù)燃，大宗周期品價格面臨回調(diào)壓力，鋼材、煤炭等價格甚至面臨怎么漲上去怎么跌下來的風(fēng)險。

國投安信投資咨詢總監(jiān)隋東認(rèn)為，目前補(bǔ)庫存行情或已接近尾聲，隨著鋼廠利潤恢復(fù)，將會陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，而復(fù)產(chǎn)后，價格自然還會根據(jù)供需調(diào)整，屆時市場或許還需尋找下一個熱點(diǎn)。