顏果果

摘要：隨著時(shí)代的發(fā)展，我國金融行業(yè)也邁向了發(fā)展之路，經(jīng)筆者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，對于企業(yè)自身而言，其區(qū)域資本自由化程度越高，企業(yè)代理成本費(fèi)用便會越低，從融資角度來說，企業(yè)目前存在兩種代理成本，一類是股權(quán)融資代理成本，另一類是管理者代理成本。本文將對企業(yè)資本自由化、內(nèi)部資本配置與代理成本進(jìn)行研究討論。

關(guān)鍵詞：資本自由化 內(nèi)部資本配置 代理成本

企業(yè)治理效率通常會受到企業(yè)資本自由化進(jìn)程上，該現(xiàn)象的產(chǎn)生主要有三個(gè)原因，一是由于金融對企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生巨大影響；二是關(guān)于企業(yè)治理方面已經(jīng)形成以法律為主體的相關(guān)制度；三是“中國各地區(qū)資本自由化相對指數(shù)”為金融行業(yè)發(fā)展提供了一個(gè)良好的環(huán)境，在一定程度上克服了局限性，同時(shí)也構(gòu)建成為一個(gè)重要基礎(chǔ)。筆者將分別從理論與假設(shè)、研究設(shè)計(jì)分析、資本自由化與企業(yè)代理成本、內(nèi)部資本配置與企業(yè)代理成本、關(guān)于企業(yè)代理成本，五個(gè)部分進(jìn)行闡述。

一、理論與假設(shè)

無論是對哪一個(gè)公司而言，為創(chuàng)造更多經(jīng)濟(jì)效率，股東都會希望企業(yè)管理者能參與到凈現(xiàn)值（ NPV）為正的項(xiàng)目，促進(jìn)企業(yè)更好地發(fā)展。但實(shí)際上，企業(yè)管理者為創(chuàng)造更多個(gè)人利益往往會參與到負(fù)NPV項(xiàng)目中。這一現(xiàn)狀也使企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益造成巨大影響，最終導(dǎo)致高額的代理成本產(chǎn)生。通過。Conyon與Murphy的相關(guān)的研究表明：企業(yè)管理者個(gè)人收益在企業(yè)規(guī)模中處于增函數(shù)模式，換言之，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)個(gè)人收益越大，其現(xiàn)金流量也會相對增大。在此，筆者將會做一個(gè)假設(shè)。

假設(shè)企業(yè)管理者持有大量的現(xiàn)金流，從而會使企業(yè)會導(dǎo)致公產(chǎn)生較高的代理成本，即FCF和過度投資兩者之間的關(guān)系為正相關(guān)。為降低企業(yè)虧損，創(chuàng)造更多經(jīng)濟(jì)效益，就必須對企業(yè)管理者行為進(jìn)行抑制。Ball與Shivakumar提出，企業(yè)一旦出現(xiàn)過度投資的行為，過度投資造成的損失就會在會計(jì)盈余中及時(shí)的反映出來，因此，穩(wěn)健性會計(jì)會加快速度對企業(yè)未來的投資損失進(jìn)行確認(rèn)，在無形之中對管理者進(jìn)行凈現(xiàn)值為負(fù)項(xiàng)目的投資進(jìn)行監(jiān)管，提高公司的投資效率，降低過度投資給公司造成的損失。

二、研究設(shè)計(jì)分析

對于自由現(xiàn)金流進(jìn)行選取時(shí)，房地產(chǎn)公司可以借鑒漢克爾發(fā)表的“現(xiàn)金流量與證券分析”一書中對現(xiàn)金流量的判斷，選取公司經(jīng)營現(xiàn)金流扣除資本性支出的總額后，資金余額與總資產(chǎn)之間的比值對公司自由現(xiàn)金流量進(jìn)行衡量。

在對非效率投資進(jìn)行確認(rèn)時(shí)，Lang與Litzenberger認(rèn)為：可以TobinQ值小于1對公司過度投資的行為進(jìn)行衡量，也就是說TobinQ的平均值如果小于1，那么該公司就擁有在過度投資水平上的條件。Vogt建立了包括投資機(jī)會、現(xiàn)金流以及其交互項(xiàng)在內(nèi)的計(jì)量模型，通過交互項(xiàng)系數(shù)來判斷公司投資過度和投資不足的情況。Hard則是采用考察收購兼并和現(xiàn)金流之間的關(guān)系對公司過度投資的行為進(jìn)行確定。

三、資本自由化與企業(yè)代理成本

資本結(jié)構(gòu)、治理環(huán)境及股權(quán)結(jié)構(gòu)是構(gòu)成企業(yè)治理的三個(gè)重要因素，只有兼具這三個(gè)基本要素才能使企業(yè)董事會、股東會以及監(jiān)事會發(fā)揮出重要作用。而資本自由化指數(shù)往往會受到金融發(fā)育程度、經(jīng)濟(jì)因素、制定因素影響。企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)通常將治理工作作為解決股東及實(shí)際控制者關(guān)系的重要手段，企業(yè)治理手段多種多樣，其中含有信用體系、監(jiān)督體系、契約文化等。這些因素也能為企業(yè)治理工作的有效開展帶來一些啟示。

資本自由化主要是用來反映各地發(fā)展水平及資本流動(dòng)情況，當(dāng)資本自由化進(jìn)行越迅速，各中小企業(yè)融資業(yè)務(wù)便會越發(fā)達(dá)，使企業(yè)資金運(yùn)行更流暢。此外，資本自由化程度越高，其投資風(fēng)險(xiǎn)便會越小，能為企業(yè)帶來更多創(chuàng)新意識，為企業(yè)提供更多便捷的股權(quán)融資工具。據(jù)筆者調(diào)查研究，在企業(yè)資本自由化進(jìn)程中會導(dǎo)致市場經(jīng)營金融機(jī)構(gòu)的催生，這些金融機(jī)構(gòu)為確保自身發(fā)展，會對企業(yè)實(shí)施嚴(yán)格治理，并對經(jīng)濟(jì)市場不斷完善，利用契約簽訂成本與執(zhí)行成本來促進(jìn)企業(yè)不斷發(fā)展。

三、內(nèi)部資本配置與企業(yè)代理成本

企業(yè)代理成本的產(chǎn)生歸根結(jié)底是由自由現(xiàn)金流量導(dǎo)致，而對于自由現(xiàn)金流產(chǎn)生的代理成本，有學(xué)者認(rèn)為通過負(fù)債的增加能夠這一定程度上減少自由現(xiàn)金流量代理成本，有利于企業(yè)監(jiān)督力度的強(qiáng)化，促進(jìn)企業(yè)管理者工作效率的提高。關(guān)于負(fù)債治理，目前存在四種研究結(jié)果，一類是不存在顯著治理效益；第二類存在負(fù)治理效率；第三類存在一定治理效益；第四類代理成本與負(fù)債率成正比。之所以會產(chǎn)生四種完全不同的結(jié)果，主要是受到諸多因素的影響。其一：我國經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型使代理成本與負(fù)債率的常規(guī)回歸結(jié)果處于正相關(guān)關(guān)系；其二在企業(yè)代理成本的測定上具有一定難度，無法精準(zhǔn)地反映出具體成本數(shù)。

關(guān)于內(nèi)部資本配置這一概念額提出，可以追溯到20世紀(jì)70年代，企業(yè)將內(nèi)部資本市場理論作為資本配置的重要理論，對其展開研究，并得出一系列研究結(jié)構(gòu)。內(nèi)部資本市場的形成是基于多個(gè)經(jīng)營單位為了自身發(fā)展，爭奪與總公司投資機(jī)會而展開的競爭，Williamson將該現(xiàn)象稱之為：“內(nèi)部資本市場”。在2001年P(guān)eyerandShivdasani將其定義為一種實(shí)現(xiàn)企業(yè)資金配置的重要手段，應(yīng)用在企業(yè)內(nèi)部能產(chǎn)生不同效果，有利于推動(dòng)企業(yè)發(fā)展。

四、關(guān)于企業(yè)代理成本

企業(yè)代理成本實(shí)際上是指企業(yè)在對資產(chǎn)不同權(quán)進(jìn)行分配時(shí)產(chǎn)生的一些費(fèi)用，這些費(fèi)用的產(chǎn)生會導(dǎo)致企業(yè)巨大虧損，不利于企業(yè)自身發(fā)展。代理成本包括：約束成本、監(jiān)督成本、剩余損失，關(guān)于代理成本，1976年Jensen和Meckling，對其進(jìn)行定義，并將其劃分為三個(gè)部分，一是委托人監(jiān)督成本：也是指監(jiān)控代理人為委托人盡力的成本；二是代理人擔(dān)保成本：代理人對委托人進(jìn)行擔(dān)保，不會對其造成損失；三是剩余損失：這種代理成本是因代理人決策產(chǎn)生的價(jià)值虧損。企業(yè)代理成本的產(chǎn)生原因與時(shí)代進(jìn)步具有一定聯(lián)系，眾所周知，隨著企業(yè)發(fā)展水平及規(guī)模的提高，企業(yè)經(jīng)營者必須不斷提高自身素質(zhì)水平，將重點(diǎn)放在壯大企業(yè)的工作中，實(shí)現(xiàn)一種雙贏結(jié)果。

實(shí)際上，代理成本的出現(xiàn)，最關(guān)鍵的原因在于經(jīng)理層與所有者之間信息不對稱，經(jīng)理層作為企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，對于企業(yè)資金流動(dòng)情況了如指掌，并能對內(nèi)部資源進(jìn)行合理配置，從中不難看出，企業(yè)經(jīng)理層在信息獲取上處于優(yōu)勢，相反所有者便不能及時(shí)獲取相關(guān)信息。這種現(xiàn)狀會為經(jīng)理層帶來更多契機(jī)，甚至有些企業(yè)經(jīng)理層會利用自身優(yōu)勢來謀私利，這種情況便會導(dǎo)致代理成本出現(xiàn)，企業(yè)造成嚴(yán)重?fù)p失，最終導(dǎo)致企業(yè)無法在激勵(lì)的市場競爭中處于優(yōu)勢，對于企業(yè)代理成本的管理，必須加大控制力度，尤其對于企業(yè)經(jīng)理層必須采取監(jiān)督機(jī)制，以防因一己之私而影響到企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。

五、結(jié)束語

綜上，筆者對我國企業(yè)資本自由化、內(nèi)部資本配置及代理成本進(jìn)行了分析與研究，從中可以發(fā)現(xiàn)，許多企業(yè)依然應(yīng)該對公司的內(nèi)部治理方案進(jìn)行完善，兩者相互配合對企業(yè)自由現(xiàn)金流的代理成本進(jìn)行嚴(yán)格控制，降低企業(yè)代理成本，提高公司的經(jīng)濟(jì)效益。因此要想促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，我們必須采取多種措施，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部資本合理化配置，對企業(yè)投資行為予抑制，從各個(gè)方面來為企業(yè)獲取更多的經(jīng)濟(jì)效益，促進(jìn)企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展道路上越來越穩(wěn)。

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