文/張琦 編輯/王莉

?

1激發(fā)匯率衍生品的新活力

2016年，人民幣匯率衍生品業(yè)務的開拓方向有二：一是繼續(xù)培育客戶市場，二是繼續(xù)挖掘產(chǎn)品的市場價值。當然，合規(guī)經(jīng)營也是不可或缺的。

文/張琦 編輯/王莉

編者按

人民幣匯率市場化改革的不斷深化，將激發(fā)更多企業(yè)的匯率避險需求，為人民幣外匯衍生品業(yè)務帶來新的發(fā)展契機。銀行在市場上的成功或失落無疑都在證明，其不僅僅是產(chǎn)品的供應者，亦是企業(yè)風險管理策略中增值服務的提供者，只有將兩者統(tǒng)一起來，才能實現(xiàn)真正的供需平衡。而要幫助企業(yè)規(guī)避風險，前提是自己能消化風險。因此商業(yè)銀行必須不斷提高自身的匯率風險管理能力。這亦是商業(yè)銀行發(fā)展人民幣匯率衍生品業(yè)務的題中應有之義。

在2015年的最后一個月，人民幣匯率衍生品市場并不平靜：美聯(lián)儲加息，中國外匯交易中心發(fā)布CFETS人民幣匯率指數(shù)，各個自貿(mào)區(qū)為落實“金改”陸續(xù)出臺實施細則……這一切都預示著2016年人民幣匯率衍生品發(fā)展存在新的變數(shù)。

關注點

就2016年人民幣匯率衍生品的發(fā)展而言，不能回避的首要問題是如何正確看待人民幣匯率走勢。2015年12月11日，中國外匯交易中心發(fā)布了CFETS人民幣匯率指數(shù)。就此，中國貨幣網(wǎng)特約評論員撰文指出，從中長期基本面看，人民幣匯率有條件保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。一是我國經(jīng)濟增長盡管正在從高速向中高速換擋，但從全球橫向比較看仍屬較高水平。二是我國勞動生產(chǎn)率增長仍持續(xù)高于其他主要經(jīng)濟體，為我國的出口提供了有力支撐，而大宗商品價格下降也有利于節(jié)約進口支出，為我國保持一定規(guī)模的貿(mào)易順差創(chuàng)造了條件。2015年前11個月，我國貨物貿(mào)易順差已達5391億美元。三是人民幣加入SDR成為儲備貨幣后，境外主體持有的人民幣資產(chǎn)規(guī)模將逐步增加，市場觀察人民幣匯率的一個新邏輯正在逐步建立。四是我國外匯儲備充裕，財政狀況良好，金融體系穩(wěn)健。因此，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定是有基礎的。

基于上述觀點，筆者認為，推進人民幣匯率衍生品業(yè)務正當其時。一方面，隨著人民幣匯率市場化改革的深化，企業(yè)對匯率避險的片面認識正在得到糾正；另一方面，日趨市場化的人民幣匯率的“最高點”與“最低點”已難以企及。這些都會促使企業(yè)使用外匯衍生產(chǎn)品來規(guī)避可能面臨的匯率風險，以保持對未來現(xiàn)金流的可控性。相信隨著人民幣匯率雙向波動的加劇，2016年會有更多的企業(yè)成為外匯衍生品交易的潛在客戶。

企業(yè)在經(jīng)營中的匯率風險，一般存在兩種形式：一是在進出口貿(mào)易中使用的外匯衍生產(chǎn)品，主要有遠期（超遠期）結售匯 、外匯掉期 、外匯期權。二是以外幣體現(xiàn)的債務。使用的外匯衍生產(chǎn)品主要有貨幣掉期、利率掉期、利率期權等。

銀行為企業(yè)提供的人民幣匯率套期保值基礎產(chǎn)品，主要為遠期結售匯、人民幣外匯期權與人民幣外匯掉期（見表1）。

目前，在人民幣匯率衍生品市場上，確定匯率衍生產(chǎn)品價格的主要依據(jù)是資金成本，同時還要綜合考慮風險、利潤、國內(nèi)同業(yè)價格等因素。銀行掌握著產(chǎn)品的定價權，是市場主導者。由于衍生產(chǎn)品的供給與需求存在一定的不對稱性，因此銀行提供的外匯衍生產(chǎn)品并不一定適應企業(yè)的需要，供求之間存在一定差距。

銀行為企業(yè)提供的人民幣匯率套期保值基礎產(chǎn)品，主要為遠期結售匯、人民幣外匯期權與人民幣外匯掉期。

著力點

我國人民幣匯率衍生品市場上，客戶方面，外資企業(yè)匯率風險意識高于其他類型的企業(yè)，其匯率避險措施與進出口業(yè)務幾乎完全匹配；銀行方面，也是外資銀行的產(chǎn)品設計及營銷能力要高于中資銀行。所以對于中國銀行業(yè)來說，2016年外匯衍生品業(yè)務的開拓方向有二：一是繼續(xù)培育客戶市場，二是繼續(xù)挖掘產(chǎn)品的市場價值。當然，合規(guī)經(jīng)營也是必不可少的。

著力點一：繼續(xù)培育客戶市場。企業(yè)對外匯衍生產(chǎn)品的需求，最大的影響因素是外匯衍生產(chǎn)品的功能，其次是價格。雖然目前各家中資銀行不斷對產(chǎn)品進行創(chuàng)新，但許多衍生品是為了創(chuàng)新而創(chuàng)新，市場化程度仍很低。反觀外資銀行，發(fā)展匯率衍生產(chǎn)品的團隊活躍，主動與企業(yè)積極聯(lián)系，具有較高的市場敏感度，產(chǎn)品價格也緊貼市場行情，能及時根據(jù)利率、匯率的變化調(diào)整經(jīng)營策略。鑒此，中資銀行在設計外匯衍生品時，應區(qū)分不同的企業(yè)類型，測定其風險特征，包括對客戶的業(yè)務周期與風險存續(xù)期以及歷史現(xiàn)金流情況予以量化，以使外匯衍生工具在應用于風險管理時能充分體現(xiàn)出其針對性。如對一些中小企業(yè)，可根據(jù)其實際貿(mào)易經(jīng)營情況，推出規(guī)模區(qū)間鎖定型組合“區(qū)間遠期外匯買賣”等；對于一些價格敏感度高的企業(yè)，可推出“零成本期權組合”（原理為同時買入和賣出的期權的期限、金額相同，執(zhí)行價格不同，期權費相互沖抵），以培育客戶市場。

另外，自貿(mào)區(qū)新政的陸續(xù)推出，也為銀行培育新的客戶群提供了契機。2015年12月17日，經(jīng)國家外匯管理局批準，外匯局上海市分局正式發(fā)布了《進一步推進中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)外匯管理改革試點實施細則》，“允許區(qū)內(nèi)銀行為境外機構辦理人民幣與外匯衍生產(chǎn)品交易”。銀行亦可以此為切入點，針對在人民幣日趨國際化的形勢下，境外持有人民幣的機構或個人投資者面對人民幣匯率風險的避險需求，將其作為2016年銀行拓展的新的目標客戶。

著力點二：挖掘產(chǎn)品的市場的價值。發(fā)達國家外匯市場的經(jīng)驗表明，在雙邊波動的市場行情下，外匯期權是較為有效且被普遍使用的工具。目前各商業(yè)銀行人民幣外匯期權的產(chǎn)品價格主要靠從國外引進的定價系統(tǒng)，因此產(chǎn)品具有較高的相似度，缺乏滿足細分市場需求的個性。所以各家銀行應根據(jù)自身所持有的頭寸規(guī)律、風險管理策略，提高自身的定價能力，完善外匯期權、掉期等產(chǎn)品相關系統(tǒng)的建設，從而為銀行擁有產(chǎn)品核心定價權，及后續(xù)自行設計、包裝結構性產(chǎn)品打下基礎。另外，外匯期權等外匯衍生產(chǎn)品還可同傳統(tǒng)的存款、融資業(yè)務相結合，以達到提高存款收益、降低融資成本的目的。

表1　人民幣匯率衍生產(chǎn)品比較

表2　人民幣匯率衍生品的相關規(guī)定

另外，2016年銀行還可加大為居民個人辦理符合規(guī)定的人民幣購匯境外投資或理財項下的遠期結匯業(yè)務和近端換入外匯、遠端換出外匯的掉期業(yè)務，通過挖掘產(chǎn)品的市場價值，拓展業(yè)務領域。

著力點三：審慎經(jīng)營。與國際外匯市場相比，我國人民幣外匯市場有著鮮明的中國特色,包括結售匯綜合頭寸管理制度、美元兌人民幣中間價及交易區(qū)間限制和交易實需原則。與之相關的規(guī)定，在《國家外匯管理局關于印發(fā)〈銀行辦理結售匯業(yè)務管理辦法實施細則〉的通知》（匯發(fā)〔2014〕53號）等法規(guī)中均有涉及。其中對銀行開展衍生產(chǎn)品業(yè)務的主要要求包括：應遵守結售匯綜合頭寸管理規(guī)定，應準確、合理計量和管理衍生產(chǎn)品交易頭寸，應當建立與“了解業(yè)務、了解客戶、盡職審查”原則相適應的內(nèi)部管理制度等；此外，在相關文件中還規(guī)定了相關的統(tǒng)計要求（見表2）。

需要提示的是，銀行在代客開展人民幣匯率衍生品業(yè)務時，也要注意規(guī)避自身的敞口風險。這需要金融市場部與資金負債管理部門緊密合作，及時了解全行匯總的各幣種匯率敞口，制定合理的內(nèi)部轉移價格，進而促進全行業(yè)務的協(xié)同發(fā)展。

作者單位：中國外匯交易中心