□張曉浩

（河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)河北石家莊050061）

淺談企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)系

□張曉浩

（河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)河北石家莊050061）

自1958年，莫迪格萊尼和米勒發(fā)表《資本成本、公司價(jià)值與投資理論》提出MM理論，把對(duì)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的研究提升到了新的高度。本文通過分析資本結(jié)構(gòu)和公司業(yè)績(jī)間的相互關(guān)系，認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)和總資產(chǎn)收益率之間具有強(qiáng)相關(guān)性。

資本結(jié)構(gòu)；企業(yè)業(yè)績(jī)；相互影響

1 資本結(jié)構(gòu)和公司業(yè)績(jī)相互作用分析

1.1 資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)的作用分析

通過以上對(duì)資本結(jié)構(gòu)概念的理解，我們認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)主要是指負(fù)債與總資本的比例關(guān)系，即資產(chǎn)負(fù)債率（負(fù)債/總資產(chǎn)）或者負(fù)債/(負(fù)債十權(quán)益)，因此，這里我們提出假設(shè)，資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債與權(quán)益的比例關(guān)系能夠?qū)ζ髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ǖ挠绊憽Ｋ?，在此首先分別闡述負(fù)債與權(quán)益對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。

1.1.1 負(fù)債與公司業(yè)績(jī)。自從資本結(jié)構(gòu)理論提出以來，MM定理得到了很大的發(fā)展。權(quán)衡理論，優(yōu)序融資理論都是在此基礎(chǔ)上發(fā)展而來的。在MM定理的假設(shè)條件下，資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)是沒有影響的。MM定理認(rèn)為，加權(quán)平均資本成本會(huì)隨著負(fù)債/權(quán)益比的提高而降低，較高的財(cái)務(wù)杠桿可以提高公司業(yè)績(jī)；而權(quán)衡理論則認(rèn)為，企業(yè)債務(wù)的增加和負(fù)債率的上升，企業(yè)財(cái)務(wù)困境甚至破產(chǎn)的可能性就會(huì)加大，風(fēng)險(xiǎn)也隨之上升。與之相對(duì)應(yīng)的，企業(yè)破產(chǎn)的成本、財(cái)務(wù)困境成本和負(fù)債等成本都會(huì)隨之增加，那么企業(yè)的價(jià)值就會(huì)隨之降低，資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)就會(huì)產(chǎn)生非線性影響，即“倒U型”的影響關(guān)系；融資次序理論則是在信息不對(duì)稱的基礎(chǔ)上提出的，當(dāng)企業(yè)或公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好時(shí)，便可以從內(nèi)部進(jìn)行融資解決資金需求，企業(yè)或公司就不會(huì)產(chǎn)生較高的資產(chǎn)負(fù)債率。因此，該理論提出的結(jié)論是完全相反的:財(cái)務(wù)杠桿比率與公司業(yè)績(jī)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

1.1.2 所有者權(quán)益與公司業(yè)績(jī)。所有者權(quán)益，也稱為所有權(quán)結(jié)構(gòu)，是指資產(chǎn)扣除負(fù)債之后，公司所有者享有的剩余權(quán)益。股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理中占有控制性的地位，涉及到公司內(nèi)部控制權(quán)的分配。

西方的學(xué)者曾經(jīng)做過研究并提出，由于股權(quán)分散可能會(huì)導(dǎo)致對(duì)企業(yè)的監(jiān)督不力，因此，股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)呈正相關(guān)關(guān)系。但是，這些研究是建立在西方發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)上的，在實(shí)際運(yùn)用時(shí)，需要結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況進(jìn)行研究。中國(guó)的證券市場(chǎng)并不十分發(fā)達(dá)，而且一個(gè)重要的特征就是股權(quán)分散，包括國(guó)家股、法人股和流通股等不同類型的股權(quán)同時(shí)存在，有效控制市場(chǎng)的力度還不夠完善，難以發(fā)揮市場(chǎng)的監(jiān)督管理作用。因此，只有法人股股東可能對(duì)公司的決策控制起一定作用。本文對(duì)不同的持股股東與公司的業(yè)績(jī)之間的關(guān)系不做研究，只研究股權(quán)集中度對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。

我國(guó)學(xué)者肖作平(2005)研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度和公司業(yè)績(jī)之間呈現(xiàn)倒U型的關(guān)系，認(rèn)為股權(quán)集中度和公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)倒U型的關(guān)系。這說明大股東的存在在一定程度上有利于公司的經(jīng)營(yíng)激勵(lì)，大股東可以通過一系列措施來監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者，并且大股東在保證自身利益不受經(jīng)營(yíng)者的損害方面有很大話語(yǔ)權(quán)。但是，隨著大股東持股比例的增大，大股東的利益訴求與小股東的利益訴求就會(huì)產(chǎn)生直接的利益沖突，而結(jié)果往往使中小股東的利益不得不讓位于大股東，權(quán)益代理成本就會(huì)加大。

1.2 公司業(yè)績(jī)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的作用分析

資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響作用的同時(shí)，公司業(yè)績(jī)?cè)谝欢ǔ潭壬弦矔?huì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生相應(yīng)的反作用。主要包括兩個(gè)觀點(diǎn)：一是關(guān)于效率風(fēng)險(xiǎn)。該觀點(diǎn)認(rèn)為：高效的經(jīng)營(yíng)管理可以帶領(lǐng)公司效益的提升，從而使破產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)成本大幅降低。但是，當(dāng)公司的盈利能力越來越強(qiáng)時(shí)，便更傾向于較高的資產(chǎn)負(fù)債率。因?yàn)樵诂F(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)下，在同等條件下，利潤(rùn)效率可以創(chuàng)造更多的預(yù)期收益，那么企業(yè)高效的經(jīng)營(yíng)管理便會(huì)產(chǎn)生效益抵御未來不確定的風(fēng)險(xiǎn)，確保公司效益。但是，有兩個(gè)條件是必須滿足的:利潤(rùn)效率和預(yù)期收益之間在一定程度上是正相關(guān)關(guān)系，這是明確的;企業(yè)高效的經(jīng)營(yíng)管理產(chǎn)生的效益，可以在一定程度上抵消資產(chǎn)負(fù)債率帶來的不確定的風(fēng)險(xiǎn)；二是關(guān)于特許權(quán)價(jià)值。該觀點(diǎn)考察的角度主要是收入效應(yīng)。該觀點(diǎn)認(rèn)為企業(yè)在未來如果能夠保持一定程度的高效運(yùn)轉(zhuǎn)，那么利潤(rùn)效率就會(huì)隨之產(chǎn)生大量的經(jīng)濟(jì)租。而現(xiàn)有的股東特別是大股東為了保持它們的經(jīng)濟(jì)租不會(huì)喪失，就會(huì)用更多的股份來維護(hù)自己的利益。

我們認(rèn)為，我國(guó)上市公司績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)的變化呈反向關(guān)系，資產(chǎn)負(fù)債率越高績(jī)效越低，資產(chǎn)負(fù)債率越低績(jī)效越高。

[1]肖作平,吳世農(nóng).我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證研究[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào),2002,8.

[2]董梅生,李致平.股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究[D].安徽工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào),2005.

1004-7026（2016）12-0065-01

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10.16675/j.cnki.cn14-1065/f.2016.12.049