摘要：互聯(lián)網(wǎng)金融是指?jìng)鹘y(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和信息通信技術(shù)實(shí)現(xiàn)資金融通、支付、投資和信息中介服務(wù)的新型金融業(yè)務(wù)模式。近年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)與金融領(lǐng)域的結(jié)合，不僅對(duì)傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)和沖擊，而且衍生出了大量新的融資和投資的模式及渠道，如P2P網(wǎng)貸、眾籌融資、基于大數(shù)據(jù)的網(wǎng)絡(luò)信用貸款等，但機(jī)遇出現(xiàn)的同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融說(shuō)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也是不容忽視的。該文對(duì)金融互聯(lián)網(wǎng)的概念與內(nèi)涵、發(fā)展過(guò)程、發(fā)展模式、研究現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題進(jìn)行了系統(tǒng)的梳理，分析了互聯(lián)網(wǎng)金融在當(dāng)今中國(guó)高速發(fā)展的過(guò)程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，探討了互聯(lián)網(wǎng)金融未來(lái)的研究方向。

關(guān)鍵詞：眾籌融資；互聯(lián)網(wǎng)金融；P2P網(wǎng)貸；第三方互聯(lián)網(wǎng)支付

一、互聯(lián)網(wǎng)金融的起源

美國(guó)自上個(gè)世紀(jì)70年代開(kāi)始發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，并于90年代開(kāi)始廣泛地實(shí)施商業(yè)化應(yīng)用。在近20年互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展的期間，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)金融行業(yè)的影響和變革最終促使“互聯(lián)網(wǎng)金融“這一尚有爭(zhēng)議的概念在我國(guó)被提出。按參與互聯(lián)網(wǎng)金融活動(dòng)的主導(dǎo)者，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展可大概分為二個(gè)階段：第一階段是互聯(lián)網(wǎng)金融的起源階段，即以傳統(tǒng)金融行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化為主導(dǎo)；第二階段是大量互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)參與金融市場(chǎng)活動(dòng)，是互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展時(shí)期，促進(jìn)了新的支付方式、投融資渠道和方法的創(chuàng)新。

互聯(lián)網(wǎng)金融起源的主要推動(dòng)者是來(lái)自傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)，即銀行、保險(xiǎn)和證券公司等將線下業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到線上的過(guò)程，在互聯(lián)網(wǎng)金融起源階段，傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)伴隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及和信息技術(shù)的進(jìn)步快速發(fā)展到網(wǎng)上開(kāi)戶、網(wǎng)上交易、網(wǎng)上資金清算等各個(gè)環(huán)節(jié)。國(guó)內(nèi)的證券公司，在20世紀(jì)90年后期相繼推出了網(wǎng)上行情顯示、網(wǎng)上交易等業(yè)務(wù)。到目前，在保留部分營(yíng)業(yè)部的同時(shí)，客戶通過(guò)PC端或者手機(jī)實(shí)現(xiàn)網(wǎng)上交易的份額越來(lái)越大。與證券業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)化類似，自20世紀(jì)90年代中期開(kāi)始，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)也開(kāi)始向互聯(lián)網(wǎng)上轉(zhuǎn)移。

互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的影響來(lái)自三方面：①互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)公司依托其平臺(tái)向傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)滲透；部分電商企業(yè)還依托對(duì)其掌握的龐大客戶信息以及大量客戶網(wǎng)上交易和資金支付信息的分析，從交易服務(wù)提供平臺(tái)走向信息服務(wù)提供商，進(jìn)入交易撮合、支付代理、融資保險(xiǎn)、資產(chǎn)管理等金融領(lǐng)域。②基于互聯(lián)網(wǎng)，帶來(lái)了服務(wù)渠道的多元化。③金融交易成本不斷降低、服務(wù)效率得到進(jìn)一步提高。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展

互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展的第二階段是2000年至今。這期間傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)一方面繼續(xù)加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)對(duì)金融業(yè)務(wù)的改造，如銀行、證券和保險(xiǎn)公司的線上服務(wù)已經(jīng)從網(wǎng)絡(luò)銀行擴(kuò)展到手機(jī)銀行、移動(dòng)銀行、手機(jī)證券、網(wǎng)絡(luò)保險(xiǎn)淘寶模式等新方式。另一方面，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的組織結(jié)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)模式仍然在被互聯(lián)網(wǎng)所改變。2013年，阿里巴巴、中國(guó)平安和騰訊聯(lián)合設(shè)立了眾安在線財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司，成為首家不設(shè)立實(shí)體分支機(jī)構(gòu)，純粹以互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行銷售和理賠等業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)公司。由于電子商務(wù)的快速發(fā)展，促進(jìn)了第三方互聯(lián)網(wǎng)支付的高速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)公司在與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)合作的過(guò)程中逐漸參與到金融領(lǐng)域的相關(guān)服務(wù)?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)公司逐漸在支付、投融資渠道等方面產(chǎn)生了新的解決方法和商業(yè)模式，即“互聯(lián)網(wǎng)金融”的新模式。最常見(jiàn)的有第三方互聯(lián)網(wǎng)支付、眾籌融資、P2P等模式。

1.第三方互聯(lián)網(wǎng)支付

自從1998年12月以美國(guó)PayPal為代表的第三方互聯(lián)網(wǎng)支付平臺(tái)成立以來(lái)，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)第三方支付功能得到了快速發(fā)展。目前，使用的支付終端已從計(jì)算機(jī)發(fā)展到手機(jī)等移動(dòng)設(shè)備，即所謂的移動(dòng)支付、手機(jī)錢包等模式。更為重要的是，通過(guò)對(duì)用戶數(shù)據(jù)的積累，衍生出新的金融產(chǎn)品創(chuàng)建和銷售渠道。在美國(guó)，PayPal成立后不久，1999年就退出了以PayPal支付賬戶數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的貨幣基金。在中國(guó)，2013年6月，阿里巴巴以第三方支付工具（支付寶）為基礎(chǔ)推出了“余額寶”。需要說(shuō)明的是，“余額寶”雖然本質(zhì)上是一款由天宏基金管理的貨幣基金，但其產(chǎn)生和運(yùn)作方式卻是以第三方支付平臺(tái)積累的大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)、以互聯(lián)網(wǎng)為技術(shù)保障。也許個(gè)人或商戶、第三方支付平臺(tái)和商業(yè)銀行之間的清算方式?jīng)]有變化，但如今以移動(dòng)互聯(lián)技術(shù)為基礎(chǔ)的微信支付、二維碼支付等，在給用戶帶來(lái)更新體驗(yàn)的同時(shí)也在重新劃分支付市場(chǎng)的格局，影響個(gè)人的消費(fèi)和投資行為以及企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

2.眾籌融資

美國(guó)ArtistShare于2003年10月在互聯(lián)網(wǎng)站上發(fā)起了第一個(gè)項(xiàng)目融資，主要面向音樂(lè)界的藝術(shù)家及其粉絲。粉絲通過(guò)網(wǎng)站出資資助藝術(shù)家，藝術(shù)家通過(guò)網(wǎng)站融資，解決錄制唱片過(guò)程中的費(fèi)用，而所有出資的粉絲以獲得藝術(shù)家的唱片為回報(bào)。ArtistShare可以說(shuō)是互聯(lián)網(wǎng)眾籌融資模式的鼻祖。奧巴馬2012年4月5日簽署的“Jumpstar Our Business Startups（JOBS）”法案，允許通過(guò)社交網(wǎng)絡(luò)和互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)向公眾銷售一部分資產(chǎn)，為眾籌融資掃清了法律障礙，使眾籌成為解決新創(chuàng)小企業(yè)融資的新渠道。根據(jù)美國(guó)最受歡迎的眾籌網(wǎng)站Kickstarter的數(shù)據(jù)，已有超過(guò)500萬(wàn)人承諾投資逾9億美元在1300萬(wàn)個(gè)項(xiàng)目上，而其中43%的項(xiàng)目融資成功。

最初的眾籌模式，如果項(xiàng)目最終眾籌成功、并運(yùn)作成功，投資者獲得的是產(chǎn)品或服務(wù)等非金錢回報(bào)，即所謂的“產(chǎn)品眾籌”，其實(shí)質(zhì)類似于商品預(yù)售。隨后，出現(xiàn)了以資金回報(bào)為目的的眾籌平臺(tái)。項(xiàng)目發(fā)起人通過(guò)轉(zhuǎn)讓公司部分股權(quán)獲得資金，投資人通過(guò)獲得公司股權(quán)收益得到回報(bào)，即“股權(quán)眾籌”模式。無(wú)論商品眾籌模式，還是股權(quán)眾籌模式，眾籌平臺(tái)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，使得投資人和項(xiàng)目發(fā)起人能直接對(duì)接，繞開(kāi)了金融中介機(jī)構(gòu)。但是，金融中介在投融資過(guò)程中的功能和作用是否被眾籌融資平臺(tái)所替代，還需要進(jìn)一步探討。

眾籌融資的運(yùn)作機(jī)制可以分為三類：捐助型、借貸型和獎(jiǎng)勵(lì)型。其中捐助型眾籌模式很早就被很多非政府組織（NGO）使用，捐助者對(duì)他們的資助沒(méi)有回報(bào)期望。同時(shí)有研究發(fā)現(xiàn)“非贏利”性項(xiàng)目更容易成功融資，生產(chǎn)產(chǎn)品的眾籌項(xiàng)目比提供服務(wù)的眾籌項(xiàng)目更容易成功融資。

3.P2P網(wǎng)貸

P2P網(wǎng)貸指“個(gè)人對(duì)個(gè)人”的借貸模式，通常由具有資質(zhì)的平臺(tái)公司作為中介，借款人（或融資方）在平臺(tái)發(fā)放借款標(biāo)，投資者（或理財(cái)方）進(jìn)行競(jìng)標(biāo)向借款人放貸的一種網(wǎng)絡(luò)借貸行為。個(gè)人對(duì)個(gè)人之間的直接借貸本是一種非常古老的借貸方式，直到現(xiàn)在也大量存在于親戚朋友之間，一般屬于民間金融的范疇。但傳統(tǒng)的民間直接借貸，一般局限于熟人之間，局限在一個(gè)較小的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)之間，具有明顯的地域特征。

P2P網(wǎng)貸平臺(tái)相關(guān)問(wèn)題的研究。

①P2P的借貸行為分析。P2P網(wǎng)貸平臺(tái)上能否成功融資的因素來(lái)自融資項(xiàng)目的特性、地理因素和群體因素的影響，一般來(lái)說(shuō)貸款人和借貸人之間的地理位置越近，借貸越容易成功。

②P2P借款者的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。很多學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸中有效的信用構(gòu)建機(jī)制可以減少信息不對(duì)稱問(wèn)題，而借貸者的朋友網(wǎng)絡(luò)可以提升借貸者借款的成功率，降低違約風(fēng)險(xiǎn)。

③P2P網(wǎng)貸的監(jiān)管問(wèn)題研究。金融危機(jī)后，美國(guó)對(duì)P2P平臺(tái)的監(jiān)管參照對(duì)證券的監(jiān)管要求。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融未來(lái)的研究方向

在互聯(lián)網(wǎng)和金融都最為發(fā)達(dá)的歐美國(guó)家，雖然金融業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)因互聯(lián)網(wǎng)而發(fā)生了翻天覆地的變化，但其學(xué)界和業(yè)界都還沒(méi)有明確提出“互聯(lián)網(wǎng)金融”的概念。這種互聯(lián)網(wǎng)金融“國(guó)外冷國(guó)內(nèi)熱”的現(xiàn)象歸結(jié)于中國(guó)的金融體系長(zhǎng)期處于經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)和肖所描述的“金融壓抑”之中，利率收到管控，資金主要由銀行體系進(jìn)行配置。而逐利的市場(chǎng)，必將試圖利用任何由于管制而可能產(chǎn)生的套利空間。這就是目前“互聯(lián)網(wǎng)金融”在中國(guó)大行其道的基本邏輯。

近年來(lái)，中國(guó)P2P網(wǎng)貸、眾籌融資、第三方互聯(lián)網(wǎng)支付、各類借助互聯(lián)網(wǎng)銷售的金融產(chǎn)品和服務(wù)等都呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)，互聯(lián)網(wǎng)金融在中國(guó)的興起既與我國(guó)現(xiàn)階段的社會(huì)經(jīng)濟(jì)背景有關(guān)，也是跟隨世界互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的必然趨勢(shì)。盡管目前對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)概念尚存在不同的觀點(diǎn)，但不可否認(rèn)的是，互聯(lián)網(wǎng)金融在我國(guó)的高速發(fā)展對(duì)于提高金融市場(chǎng)資源配置效率，引導(dǎo)民間金融發(fā)展，尤其是解決小微金融問(wèn)題都起到了積極的作用。因此，進(jìn)一步認(rèn)清互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展過(guò)程、發(fā)展模式、發(fā)展方向以及存在的問(wèn)題，或許對(duì)于改變我國(guó)當(dāng)期的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)改革的深化更有深刻的意義。

互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)度量是一個(gè)關(guān)鍵研究領(lǐng)域，包括信用風(fēng)險(xiǎn)、交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)等方面。以信用風(fēng)險(xiǎn)為例，面對(duì)成千上萬(wàn)的交易對(duì)手和海量大數(shù)據(jù)，顯然不可能按傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)那樣以評(píng)估專家為主導(dǎo)來(lái)評(píng)價(jià)交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)。因此，需要基于在大數(shù)據(jù)、網(wǎng)絡(luò)脆片化信息環(huán)境下，開(kāi)發(fā)新的基于大數(shù)據(jù)分析的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型，從而降低評(píng)估成本，最終減少交易成本和信用風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，如何與時(shí)俱進(jìn)地結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)金融實(shí)踐活動(dòng)，促進(jìn)金融理論和相關(guān)的計(jì)算機(jī)信息技術(shù)的新發(fā)展，也是學(xué)術(shù)界的緊迫任務(wù)。