摘要：金融危機(jī)時(shí)期，金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)度量受到廣泛關(guān)注。文章采用CoVaR風(fēng)險(xiǎn)度量法對(duì)銀行業(yè)、證券期貨業(yè)及保險(xiǎn)業(yè)等金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)進(jìn)行了分析。單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)之間具有差異，提示金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿率高低以及機(jī)構(gòu)盈利狀況有關(guān)。文章旨在分析金融危機(jī)背景下金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響因素，以在特定背景下采取相應(yīng)的政策降低金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)。

關(guān)鍵詞：金融體系；CoVaR；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)度量

金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)切實(shí)存在，在金融危機(jī)等特殊經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，其風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)將加大。為此，研究金融體系的風(fēng)險(xiǎn)度量對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的減少具有積極意義。

一、金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)影響因素

通過(guò)CoVaR金融測(cè)度工具進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度顯示，銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)高于證券等其他金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)。金融體系系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在正常時(shí)期即存在，在金融危機(jī)等特定時(shí)期擴(kuò)散。其擴(kuò)散速度與多種因素有關(guān)。研究表明，影響金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)的主要因素為機(jī)構(gòu)自身的規(guī)模。財(cái)務(wù)杠桿率以及盈利能力。并且規(guī)模下、財(cái)務(wù)杠桿率高且盈利能力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)大。CoVaR研究辦法強(qiáng)調(diào)某一概率下的風(fēng)險(xiǎn)值，具有一定的局限性。國(guó)家宏觀調(diào)控政策可影響金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)值。從2008年至今，我國(guó)金融系統(tǒng)的測(cè)試風(fēng)險(xiǎn)值呈現(xiàn)出波動(dòng)狀態(tài)，其中以金融危機(jī)期間的2008年數(shù)值最大，2012年到達(dá)最低點(diǎn)。金融危機(jī)已經(jīng)對(duì)我國(guó)以銀行為首的金融系統(tǒng)造成影響，但國(guó)家宏觀調(diào)控使金融風(fēng)險(xiǎn)得以緩解。從2013 開始，我國(guó)開始進(jìn)入制造業(yè)低迷時(shí)期，以工業(yè)為首的各個(gè)行業(yè)利潤(rùn)降低，房地產(chǎn)行業(yè)也面臨市場(chǎng)調(diào)控。與此同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)不斷崛起并快速發(fā)展，這使得金融體系的風(fēng)險(xiǎn)又開始逐漸增加。提示金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)與相關(guān)行業(yè)的發(fā)展具有一定的關(guān)系。另外，在特定的環(huán)境下，證券企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)將達(dá)到最高值，其不穩(wěn)定程度可見一斑。在金融危機(jī)背景下，國(guó)際資本流入速度減慢，這使得銀行為首的金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增大。銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)較高主要是由于經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)過(guò)程中，銀行承擔(dān)了企業(yè)的部分債務(wù)。最后，一些金融機(jī)構(gòu)雖然度量值最低，但卻存在巨大的危機(jī)。說(shuō)明即使在損失率較低的情況下也可誘發(fā)系統(tǒng)性的危機(jī)。

二、金融危機(jī)時(shí)期，金融體系風(fēng)險(xiǎn)度量貢獻(xiàn)減小途徑

（一）優(yōu)化金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)度量方法

研究CoVaR金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)度量改進(jìn)旨在采取正確方法對(duì)金融危機(jī)時(shí)期的金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行正確度量，指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)理性應(yīng)對(duì)，降低風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)。直接與ΔCoVaR 金融體系風(fēng)險(xiǎn)值具有一定的偏差，對(duì)金融監(jiān)管策略的出臺(tái)來(lái)說(shuō)尚不能起到完全的指導(dǎo)作用。首先：按照ΔCoVaR 值來(lái)進(jìn)行金融監(jiān)管，則提示金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)性增大，則應(yīng)施加管理壓力，采取嚴(yán)厲的監(jiān)管辦法，但此時(shí)則容易產(chǎn)生順周期現(xiàn)象，不但不能降低金融風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)增加金融風(fēng)險(xiǎn)。 其次，CoVaR 法強(qiáng)調(diào)平均概率，這種方法整體上能夠說(shuō)明問(wèn)題，但依然是不精確的，提示銀行部門及其他金融機(jī)構(gòu)正確對(duì)待自身的風(fēng)險(xiǎn)值，采取行之有效的解決辦法。解決其順周期問(wèn)題則需要結(jié)合專業(yè)的市場(chǎng)數(shù)據(jù)分析，將整體形勢(shì)與個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比分析，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，采取相應(yīng)的對(duì)策。結(jié)合金融危機(jī)期間，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)影響因素，如企業(yè)規(guī)模、杠桿率等變量來(lái)量化ΔCoVaR ，使得到ΔCoVaR 值更具實(shí)際意義。目前，由此方法而衍生的Forward-ΔCoVaR 的方法所測(cè)試的數(shù)據(jù)更具真實(shí)性，對(duì)金融機(jī)構(gòu)在特殊經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的防護(hù)策略出臺(tái)具有指導(dǎo)意義。很好地解決了原有方法在順周期上的問(wèn)題，對(duì)金融穩(wěn)定起到監(jiān)督作用。

（二）發(fā)揮政府的積極調(diào)節(jié)作用

金融危機(jī)特殊背景下，金融機(jī)構(gòu)面臨巨大的危機(jī)。政府的宏觀調(diào)控能夠幫助企業(yè)渡過(guò)危機(jī)，降低其風(fēng)險(xiǎn)值，緩解其經(jīng)濟(jì)壓力。這表現(xiàn)為，政府部門在將一個(gè)機(jī)構(gòu)的期權(quán)視為“多頭”時(shí) ，很多其他部門將成為“空頭”。政府通過(guò)隱性擔(dān)保來(lái)使各機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移或者聯(lián)系。由政府出頭擔(dān)保銀行金融負(fù)債事實(shí)上應(yīng)視為其資產(chǎn)，而金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)中的企業(yè)貸款事實(shí)上則是企業(yè)負(fù)債，幾大機(jī)構(gòu)之間是相互聯(lián)系而并非關(guān)聯(lián)。金融危機(jī)初期，企業(yè)面臨破產(chǎn)，銀行信貸出現(xiàn)壞賬，此時(shí)就體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)整體形勢(shì)對(duì)金融機(jī)構(gòu)，尤其是國(guó)有銀行的影響。危機(jī)不斷擴(kuò)散，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)大大縮水。政府在這一過(guò)程要成為金融機(jī)構(gòu)的融資擔(dān)保，幫助其渡過(guò)難關(guān)。但當(dāng)金融危機(jī)到達(dá)一定程度，風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債超過(guò)了政府的救助范圍時(shí)，政府的救助作用不再體現(xiàn)，此時(shí)將引發(fā)大范圍的債務(wù)危機(jī)。

三、總結(jié)

金融危機(jī)背景下，金融機(jī)構(gòu)的權(quán)益損失不斷擴(kuò)散，甚至造成整個(gè)金融體系癱瘓。這一特殊時(shí)期，研究金融體系的風(fēng)險(xiǎn)并控制風(fēng)險(xiǎn)是促進(jìn)行業(yè)穩(wěn)定的關(guān)鍵方法。在CoVaR 方法的測(cè)度下，我國(guó)以商業(yè)銀行為首的各種金融機(jī)構(gòu)均對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)具有一定貢獻(xiàn)。國(guó)有商業(yè)銀行的貢獻(xiàn)普遍較大。CoVaR 是一種金融體系風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度工具，可有效的測(cè)度金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)溢出反應(yīng)和外部性。與VAR等方法不同，CoVaR 強(qiáng)調(diào)單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的測(cè)度和平均概率下的測(cè)度值。

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