管潤青

關(guān)于我國發(fā)展多層次資本市場的若干思考

管潤青

資本市場的多層次特性是必須發(fā)展多層次資本市場的關(guān)鍵性原因。文章首先對我國發(fā)展多層次資本市場的現(xiàn)狀進(jìn)行分析梳理，并就發(fā)展多層次資本市場的必要性進(jìn)行梳理。在此基礎(chǔ)上，文章重點對我國發(fā)展多層次資本市場的三大要點進(jìn)行分解，并提出相關(guān)對策建議，以期能為我國發(fā)展完善、高效、安全的多層次資本市場提供政策參考。

多層次資本市場；工業(yè)化；信息化；創(chuàng)新監(jiān)管

10.13999/j.cnki.scyj.2016.04.031

一、發(fā)展多層次資本市場的現(xiàn)狀

多層次資本市場中的多層次既包括資本市場結(jié)構(gòu)的多層次，也包含資本市場產(chǎn)品的多層次。改革開放以來，我國采取的是“摸著石頭過河”的方式逐步構(gòu)建起多層次資本市場的，1981年國家財政部首次發(fā)行債券，1990～1991年上交所與深交所相繼成立，2009年創(chuàng)業(yè)板正式上市，經(jīng)過三十多年的探索和發(fā)展，我國多層次資本市場已初步成型，具體表現(xiàn)在：在市場結(jié)構(gòu)層面，形成以主板市場、二板市場（中小創(chuàng)）、新三板市場以及地方股權(quán)交易所組成的多層次市場結(jié)構(gòu)；在市場產(chǎn)品方面，逐步形成以債券、股票為核心的多元化資本產(chǎn)品形式。從中小企業(yè)融資難問題仍未解決、資本市場監(jiān)管不到位、資本市場投機(jī)氛圍濃厚等現(xiàn)象可以看出，我國多層次資本市場體系仍未達(dá)到完善、高效、安全的成熟資本市場要求。

二、發(fā)展多層次資本市場的必要性

發(fā)展多層次資本市場是我國全面深化金融體制改革的重要組成部分，其必要性可以從四個方面分析：第一，投資者與融資者對投融資金融服務(wù)的多樣化需求（周小川行長總結(jié)為資本市場的多層次特性）是發(fā)展多層次資本市場的根本性原因；第二，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和中小企業(yè)融資難是我國發(fā)展多層次資本市場的內(nèi)在動因；第三，全球經(jīng)濟(jì)一體化趨勢不斷增強(qiáng)，各國的資本市場競爭日趨激烈是發(fā)展多層次資本市場的外部動因；第四，高層以高瞻遠(yuǎn)矚的戰(zhàn)略目光逐步推進(jìn)資本市場的全面開放是倒逼資本市場改革的政策性原因。由此可見，發(fā)展多層次資本市場并不是領(lǐng)導(dǎo)層“拍腦袋”式的決定，而是基于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要和資本市場基本情況，結(jié)合世界資本市場發(fā)展趨勢，綜合做出的戰(zhàn)略決策部署。

三、發(fā)展多層次資本市場的三大要點

（一）多層次資本市場的市場主體培育及對策

缺乏多層次市場投資者、融資者、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，那么發(fā)展多層次資本市場就成為一句空話，因此加大對此次資本市場多元化市場主體的培育是當(dāng)前金融市場改革的核心任務(wù)。第一，扶持投資基金的發(fā)展，通過社保資金入市和匯聚民間資本，為多層次資本市場提供資金支持；第二，降低企業(yè)稅賦，加大對集約、高效、環(huán)保、高科技含量的大型龍頭企業(yè)的扶持力度，提升優(yōu)質(zhì)融資主體的質(zhì)量和數(shù)量；第三，加快完善中小企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，以期提升小微企業(yè)的投資價值，力爭通過直接融資解決小微企業(yè)的融資難；第四，全面提升中介機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入門檻，以確保市場主體監(jiān)督的有效性和可持續(xù)性。

（二）各層次資本市場的有效對接問題及對策

構(gòu)建了多層次資本市場，但各層次資本市場不能實現(xiàn)有效對接，那么多層次資本市場是不健全的低效市場，因為對市場投資供需雙方都缺乏激勵約束機(jī)制。當(dāng)前，美國擁有世界最復(fù)雜、最高效、最完善資本市場結(jié)構(gòu)，其采取金字塔型的對接機(jī)制，從而使得各市場層次間的主體“依據(jù)各種發(fā)展業(yè)績，可上而下”，以符合市場的價值判斷。筆者認(rèn)為我國可以借鑒美國的金字塔型對接機(jī)制，但是基于我國資本市場層次的多樣化，在滿足嚴(yán)格條件下可以適當(dāng)?shù)脑黾印翱缮稀被颉翱上隆钡脑郊壜窂?，而不是逐層的遞進(jìn)上升或逐級下降。例如，區(qū)域級別的產(chǎn)權(quán)交易所的公司，如果符合條件可以直接登錄主板。

（三）多層次資本市場的高效監(jiān)管問題及對策

當(dāng)前，我國資本市場的監(jiān)管主要包括法律體系監(jiān)管（《證券法》、《公司法》等等）、業(yè)務(wù)監(jiān)管（中國證監(jiān)會及其下屬機(jī)構(gòu)）、資格管理（證監(jiān)會、證券從業(yè)協(xié)會等機(jī)構(gòu)）三大部分。事實上，我國當(dāng)前的資本市場監(jiān)管體系設(shè)計是基于單個資本市場的監(jiān)管視角來構(gòu)建的，其不具備監(jiān)管的多層次性和多元化性，從而在一定程度上降低了我國完善、高效、安全的多層次資本市場的形成速度。隨著混業(yè)經(jīng)營的趨勢日益明顯，筆者建議對于我國多層次資本市場的監(jiān)管必須采取大監(jiān)管思路，即形成央行為主導(dǎo)的“一行三會”超級監(jiān)管體系，但要求強(qiáng)調(diào)的是：大監(jiān)管模式的核心并非是簡單的機(jī)構(gòu)合并，而是各監(jiān)管職能的再匹配、再優(yōu)化、再融合，形成精準(zhǔn)監(jiān)管、及時監(jiān)管、高效監(jiān)管。

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（作者單位：河南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）