文/王立榮

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人民幣“入籃”非終極目標

文/王立榮

I MF于2015年11月30日正式批準人民幣加入SDR貨幣籃子，正式生效時間為2016年10月1日。這是IMF對中國近一段時間改革的認可，也是對人民幣國際化的認可，有利于增強世界各國對人民幣的信心，也有助于人民幣國際地位的提升。

同時，人民幣的加入，也給SDR帶來了新的活力，使得SDR更具代表性，可能會激發(fā)更多國家使用SDR的熱情，為進一步推動以SDR為本位的國際貨幣體系改革打下基礎(chǔ)。

SDR的價值

SDR是特別提款權(quán)（Special Drawing Rights）的縮寫，它是國際貨幣基金組織（IMF）于1969年創(chuàng)設(shè)的一種補充性儲備資產(chǎn)，與黃金、外匯等其他儲備資產(chǎn)一起構(gòu)成國際儲備。創(chuàng)設(shè)之初，SDR與美元等價。布雷頓森林體系崩潰后，IMF于1974年啟用SDR貨幣籃子，即以一籃子貨幣的加權(quán)平均值來確定SDR的價值。

最初的貨幣籃子包括16種貨幣，之后為了簡化定值方法，IMF于1980年決定將貨幣籃子減少為美元、德國馬克、法國法郎、英鎊和日元五種貨幣。歐元流通以后，替代了德國馬克和法國法郎，貨幣籃子再次調(diào)整為由美元、歐元、英鎊和日元四種主要國際貨幣組成，直至今日。

IMF按成員國份額對所有成員國無償分配SDR，以補充成員國的儲備資產(chǎn)。歷史上，IMF只進行過三輪SDR的分配，前兩次分配分別為1970-1972年和1978-1981年，最近的一次分配是在2009年。截至目前，IMF對SDR累計分配額約為2041億SDR。我國SDR累計分配額為69.897億SDR。

SDR作為一種虛擬資產(chǎn)，主要用于IMF成員國與IMF以及國際金融組織等官方機構(gòu)之間的交易，包括使用SDR換取可自由使用貨幣、使用SDR向IMF還款、支付利息或繳納份額增資等。

SDR需要加入新的貨幣

SDR創(chuàng)設(shè)多年但并未發(fā)揮應(yīng)有的作用，甚至多年來無人問津，直到2008年美國金融危機爆發(fā)以后，才重新得到國際社會的關(guān)注。人們更多的是想借助它來提升國際貨幣體系的穩(wěn)定性，改變目前以主權(quán)國家貨幣充當國際本位貨幣的狀態(tài)。但是SDR自身存在很多局限性，包括分配方法、分配時間、定值方法、使用方式等等，若要對SDR進行全面的改革則絕非易事。

相對而言，改變貨幣籃子并不是一件很復雜的事，IMF每五年進行一次的SDR審查中便包括此項內(nèi)容。IMF已經(jīng)形成一套關(guān)于貨幣入籃的標準，一是貿(mào)易標準，即該貨幣發(fā)行國的商品和服務(wù)出口要位居前列，二是該貨幣要能夠“自由使用”，即在國際交易支付中被廣泛使用和在主要外匯市場上被廣泛交易，實踐中主要通過貨幣在全球外匯儲備、國際銀行業(yè)負債、國際債務(wù)證券、跨境支付、貿(mào)易融資中的比重及在主要外匯市場交易量等指標來衡量。某種貨幣只要符合這兩個標準，IMF即可將其納入SDR貨幣籃子。

盡管SDR審查的原則之一是，如果無重大變化，兩個審查期間SDR籃子貨幣的構(gòu)成應(yīng)當保持穩(wěn)定，但是事實上，IMF有著增加貨幣籃子的愿望。因為，目前SDR的貨幣籃子只包括四種貨幣，即美元、歐元、英鎊和日元。SDR的價值在確定了所包含的四種貨幣的數(shù)量之后，就只取決于四種貨幣之間的匯率，而用這四種貨幣來衡量的SDR的價值只取決于三個匯率，比如，SDR相對于美元的價值等于SDR所包含的美元數(shù)量和其他三種貨幣的數(shù)量按其相應(yīng)的匯率折算為美元的數(shù)量之和。因此，用這四種貨幣來衡量的SDR的價值穩(wěn)定性只取決于三個匯率的變化方向和變化程度，而這個三個匯率同向變動并導致SDR的價值單向波動的可能性很大，所以，由于受到籃子貨幣種類少的限制，SDR的穩(wěn)定性實際上也是非常有限的。

加入新的貨幣種類，對于提升SDR的價值穩(wěn)定性無疑是一個簡便易行的好方法。另外，SDR貨幣籃子中只有發(fā)達國家貨幣，不包含新興市場國家貨幣，因此其代表性受限。擴大SDR貨幣籃子，并選擇發(fā)達國家以外的貨幣納入其中，非常有助于提升SDR的吸引力。因此，IMF推遲2015年SDR審查時間也就不難理解了。

人民幣“入籃”準備充分

人民幣早在2010年就已經(jīng)滿足了“入籃”的貿(mào)易標準，只是在“自由使用”方面還有所欠缺。但是，經(jīng)過五年的發(fā)展，人民幣在國際化進程中取得了顯著的進展。自2009年以來，中國央行已經(jīng)與32個國家和地區(qū)的中央銀行或貨幣當局簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，截至2015年5月末，協(xié)議總規(guī)模約3.1萬億元人民幣。2009年以來，中國人民銀行逐步取消人民幣用于跨境交易計價結(jié)算的限制，基本建立了人民幣國際使用的政策框架，人民幣在跨境貿(mào)易、直接投資、跨境融資、證券投資領(lǐng)域的使用程度逐漸加強。中國央行首席經(jīng)濟學家馬駿近日表示，至2014年末，超過47個央行與貨幣當局在中國境內(nèi)持有人民幣作為其儲備資產(chǎn)。據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（SWIFT）統(tǒng)計，2014年12月，人民幣已成為全球第2大貿(mào)易融資貨幣、第5大支付貨幣、第6大外匯交易貨幣。

中國央行還進行了一些更深層次的市場化改革，有助于對人民幣“自由使用”的評判。一是積極推進利率市場化改革。2012年以來，中國央行不斷擴大存貸款利率浮動空間，到2013年7月完全放開貸款利率下限，到2015年10月完全取消存款利率上限。這意味著中國推行多年的利率市場化改革基本完成，人民幣利率實現(xiàn)了市場化。二是改革人民幣匯率形成機制。2005年人民幣匯率形成機制改革十年之后，為進一步增強人民幣對美元匯率中間價的市場化程度和基準性，2015年8月11日，中國人民銀行決定參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，完善人民幣對美元匯率中間價報價。這一舉措使得人民幣匯率更加市場化。

除此之外，中國央行為積極爭取加入SDR貨幣籃子，專門做了一些技術(shù)上的準備，比如，采納IMF數(shù)據(jù)公布特殊標準（SDDS）；發(fā)行三個月的貼現(xiàn)國債（目的主要是為了滿足SDR計息的要求，SDR的利率是在其構(gòu)成貨幣3個月國債利率基礎(chǔ)上形成的）；允許境外央行類機構(gòu)進入我國銀行間債券市場和銀行間外匯交易市場；延長銀行間外匯交易時段至晚上11點30分，使之可以覆蓋歐洲時段；建立了人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）等等。

經(jīng)過一系列的努力，人民幣終于達到了“自由使用”標準的要求，但是人民幣加入SDR并非一勞永逸之事，也不是人民幣的終極目標。本次人民幣“入籃”的權(quán)重為10.92%，美元、歐元、日元和英鎊的權(quán)重分別為41.73%、30.93%、8.33%和8.09%，盡管人民幣權(quán)重位列第三，但是與美元、歐元還有很大差距。中國只有不斷推進人民幣的國際化進程，處理好改革所帶來的各種影響，保持經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長，保持人民幣價值的穩(wěn)定，才能不斷提升人民幣在國際社會的認可度，在IMF下一個五年度審查時，人民幣才能依然符合標準，并在權(quán)重上有更大的提升。

（作者單位：北京信息科技大學）