郭振華　上海對外經(jīng)貿大學金融學院

?

經(jīng)濟下行對產險業(yè)的影響：長期盈利能力走低

郭振華上海對外經(jīng)貿大學金融學院

本文受國家自然科學基金面上項目（71173144）的資助。

郭振華，上海對外經(jīng)貿大學金融學院保險系主任、副教授，兼任中國保險學會理事、上海保險學會理事。長期講授《保險學》《保險公司經(jīng)營管理》等課程，主持完成國家自然科學基金、教育部社科基金、上海社科基金項目各一項。

中國經(jīng)濟增速已經(jīng)連續(xù)5年下行，在經(jīng)濟下行過程中，很多行業(yè)都出現(xiàn)了產能過剩和經(jīng)營困難，但保險業(yè)從財務數(shù)據(jù)看仍然是一枝獨秀，保費、投資收益和利潤都大幅增長。從產險業(yè)來看，2015年我國產險業(yè)務原保險保費收入7994.97億元，同比增長10.99%；產險業(yè)務賠款4194.17億元，同比增長10.72%。

但是，產險業(yè)同樣會受到宏觀經(jīng)濟下行的影響，如實體經(jīng)濟的大幅下滑會影響產險業(yè)的保費收入，而與經(jīng)濟下行相伴的利率下行會對產險業(yè)的資產投資收益率產生影響。

本文從保費增長、承保利潤和投資收益三方面分析經(jīng)濟下行對產險業(yè)的影響?；窘Y論是：第一，經(jīng)濟下行必然會使產險業(yè)保費增長率逐漸下降，隨著我國經(jīng)濟步入新常態(tài)，我國產險業(yè)的保費年增長率未來將保持在5%～15%的水平；第二，隨著資產投資收益率逐漸走低，產險業(yè)的盈利水平將逐漸下降。

一、經(jīng)濟下行對產險業(yè)保費收入增長率的影響

產險業(yè)與實體經(jīng)濟緊密相連，其保費增長率主要取決于兩點：一是數(shù)量增長，即承保標的數(shù)量的增長；二是價格變化，即保險費率的變化。

（一）承保標的數(shù)量的增長

與實體經(jīng)濟發(fā)展相對應，產險業(yè)承保標的數(shù)量的增長來源于兩部分：一是經(jīng)濟存量中的新增投保量，即這些標的已經(jīng)存在，原來沒有投保，在新的年度投保了。這部分業(yè)務的增長取決于客戶保險意識的增強、保險公司的銷售推動以及制度性激勵（如政府給予保費補貼），此類增長并不容易；二是經(jīng)濟增量中的新增投保量，即這些標的本身是新產生的，屬于首次投保的新業(yè)務，如新建工程、新建企業(yè)、新建船舶、新增出口等帶來的投保量。

顯然，產險業(yè)承保標的數(shù)量的增長更主要的是依賴第二部分，即經(jīng)濟增量中的新增投保量，這就使得產險業(yè)的保費增長與實體經(jīng)濟發(fā)展以及宏觀經(jīng)濟狀況緊密相連。例如，制造業(yè)出口產品數(shù)量增長，會使制造業(yè)新增廠房和設備，使海、陸、空貨運量增加，進而帶來相關的企業(yè)財產保險、船舶保險和貨運險等險種保費的增長；政府投資基礎設施的增長，必然帶來工程險保費收入的增長；快速的經(jīng)濟增長也會轉化為政府、企業(yè)和居民的收入增長，帶動汽車銷量的增長，進而促進車險保費增加等。反過來，如果經(jīng)濟增速下降，就必然會降低上述各類險種的保費增速。

車險是我國產險業(yè)最重要的險種，車險保費占我國2014年產險業(yè)保費收入的73%，而車險保費收入增長速度顯然取決于我國汽車保有量的增長速度。中國汽車保有量和汽車保有量增長率如圖1所示，可以看到，我國汽車保有量一直在上升，但汽車保有量增長率從2011年開始下降，從2010年的19.25%逐漸下滑到2015年的11.35%，與我國經(jīng)濟下行完全同步。汽車保有量增速下降必然會降低我國車險保費的增長速度。

此外，我國21世紀第一個十年經(jīng)濟高速增長的源頭其實是出口加工業(yè)的迅速增長，然后由出口加工業(yè)帶動了城市化、基礎設施投資、房地產業(yè)、能源等重化工業(yè)、消費品業(yè)和服務業(yè)的增長。而2008年世界金融危機后，我國出口加工業(yè)嚴重受挫，其他行業(yè)紛紛受到負面影響，這就使得我國產險業(yè)的各類業(yè)務都面臨增長乏力，尤其是船舶保險、貨運險、工程險、企財險等增速大幅下降。不過還有一些新的增長點，包括責任保險、信用保險、保證保險、短期健康保險和農業(yè)保險，這些險種與實體經(jīng)濟正相關性較弱，這幾年仍取得了較快速度的增長。

總體來看，在車險業(yè)務增速下降的帶動下，我國產險業(yè)承保標的數(shù)量的增速逐漸下降。

（二）保險費率的變化

保險費率的變化也會影響保費增長，如果費率普遍降低，在標的保額不變的條件下就會降低保費收入。保險費率變化程度主要取決于三點：一是巨災事件的影響，巨災導致巨額賠付后，往往會大幅削弱產險業(yè)的準備金和利潤水平，產險業(yè)進入費率上升通道，若干年后，產險業(yè)準備金充足、盈利攀升，行業(yè)保險費率水平就會逐漸降低；二是公司間競爭程度的影響，競爭主體增多、承保能力過剩和公司間拼搶保費規(guī)模，必然帶來行業(yè)費率水平的下降；三是經(jīng)濟周期，經(jīng)濟下滑會使客戶繳費能力下降，可能帶來費率水平下降。

從當前我國產險業(yè)的外部環(huán)境來看，費率水平受巨災賠付的影響尚小，但行業(yè)競爭主體越來越多，多數(shù)險企仍采取保費規(guī)模至上的競爭策略，加上經(jīng)濟下行，導致產險業(yè)一些高利潤險種的費率水平一直在下降。例如，我國船舶保險費率由2001年的平均0.406%大幅下降至2015年的0.264%。不過占比最大的車險業(yè)務的主要客戶群是個人或家庭，保險費率不容易受到經(jīng)濟下行的影響。

圖1　中國汽車保有量和汽車保有量增長率

圖2　中國產險業(yè)原保費收入與原保費收入增長率

圖3　中國GDP增長率與產險業(yè)原保費增長率

圖4　中國產險業(yè)簡單賠付率變化曲線

（三）保費收入增速逐漸下行

在經(jīng)濟下行和市場競爭的壓力下，盡管我國產險業(yè)的保費收入一直在增長，但保費增長率從2011年開始逐漸下降，從2010年的34.55%下降到了2015年的11.65%，如圖2所示。

圖3展示了中國GDP增長率和產險業(yè)原保費收入增長率隨時間的變化情況，可以看出，產險業(yè)原保費收入增長率與GDP增長率正相關性非常強，這輪經(jīng)濟下行從2011年開始，產險業(yè)保費收入也隨之同步下行。從波動幅度來看，產險業(yè)保費增速的波動性大于GDP增長率的波動性，可能的原因是我國產險業(yè)保費收入與經(jīng)濟上游的能源、重化工和原材料產業(yè)的相關性更大，而與下游的消費類行業(yè)相關性稍小一些，而上游產業(yè)的波動性本來就大于GDP波動性。

二、經(jīng)濟下行對產險業(yè)承保利潤的影響

費率變化和理賠成本變化均會影響產險公司的承保利潤，費率降低或理賠成本升高均會導致產險公司賠付率上升、承保利潤水平下降。

從費率變化來看，如前文所述，經(jīng)濟下行和行業(yè)競爭主體增加，導致財險行業(yè)一些高利潤險種（如船舶險）的費率水平一直在下降。不過，占比最大的車險業(yè)務的費率并未受到經(jīng)濟下行的顯著影響。從理賠成本來看，經(jīng)濟下行造成的PPI（工業(yè)品出廠價格指數(shù)）持續(xù)走低可能會降低車險、企財險、工程險等險種的理賠成本。因此，總體來看，我國產險業(yè)的賠付率和綜合成本率尚處于可控狀態(tài)。

由于無法得到產險業(yè)總體的賠付率、費用率和綜合成本率數(shù)據(jù)，這里從一個數(shù)據(jù)“簡單賠付率”來觀察產險業(yè)承保利潤的變化趨勢，簡單賠付率等于“2×當年賠償和給付金額/(上年度保費收入+當年度保費收入)”。中國財險業(yè)簡單賠付率隨時間變化曲線如圖4所示，可以看出，在經(jīng)濟從2011年開始的下行過程中，我國財險業(yè)的簡單賠付率先升后降，顯示行業(yè)承保利潤并未隨經(jīng)濟下滑而一直下滑，而是處于總體上比較可控的水平。

?表　某大型財險公司2014年12月31日的資產配置

三、經(jīng)濟下行對產險業(yè)投資收益的影響

由于無法得到我國產險業(yè)總體的資產配置數(shù)據(jù)，這里用某大型財險公司2014年年底的資產配置數(shù)據(jù)來簡單分析一下經(jīng)濟下行對資產投資收益率的影響。

經(jīng)濟下行伴隨的是利率下行。利率下行，固定收益類資產的到期收益率會立刻跟隨下行，而該財險公司固定收益類資產占比接近55%，所以，隨著新增準備金對于固定收益類資產的投資逐漸增多，該公司固定收益類資產的收益率必然會逐漸下行，進而帶動總資產回報率走低。

我國保險業(yè)的特殊之處在于，2012年開始的投資新政令保險業(yè)的投資渠道全面放開，產險業(yè)的風險資產配置也隨之增加，風險溢價增加，總投資收益率逆勢上行。但這只是短期現(xiàn)象，如果利率長期低迷，產險業(yè)總的資產收益率終將逐漸下行。

總體來看，在經(jīng)濟下行過程中，我國產險業(yè)的資產投資收益率將經(jīng)歷先增后降的發(fā)展態(tài)勢。

四、結論

我國產險業(yè)的保費收入增長率和盈利能力均會隨著經(jīng)濟的持續(xù)下行而步入下行通道，具體而言：

第一，經(jīng)濟下行必然會造成產險業(yè)保費增長率逐漸下降。隨著我國經(jīng)濟步入新常態(tài)，我國GDP增速將進一步下降并長期維持在中速甚至低速增長狀態(tài)，這將帶動我國產險業(yè)保費收入增長率也進入中速甚至低速增長狀態(tài)。按照經(jīng)驗，我國產險業(yè)保費增速約為GDP增速的2倍，且波動幅度比GDP波動幅度要大，由此預計，我國產險業(yè)的年保費增長率未來將在5%～15%這一區(qū)間運行。

第二，從承保利潤水平來看，雖然有些波動，但總體而言，我國產險公司經(jīng)營日趨成熟，承保利潤水平并未因經(jīng)濟下行而受到很大的負面影響，產險業(yè)仍可以獲得比較穩(wěn)定的承保利潤。

第三，從資產投資收益率來看，近兩年險資投資收益率的上升是2012年投資新政推動的結果，但投資新政的紅利即將釋放完畢，隨著利率下行，以固定收益類資產為主的產險業(yè)資產回報率將逐漸下降。

產險業(yè)通過承保利潤和投資收益實現(xiàn)盈利，在承保利潤水平變化不大的情況下，隨著資產投資收益率逐漸走低，產險業(yè)的盈利水平將逐漸下降。

待中國經(jīng)濟下行結束進入穩(wěn)定的中低速增長區(qū)間后，我國產險業(yè)的盈利水平將逐漸穩(wěn)定。