文‖《上海國資》記者 陳怡璇

PPP與債券市場深度融合——訪中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司副總經(jīng)理王平

文‖《上海國資》記者 陳怡璇

銀行間市場是PPP融資的重要渠道，而PPP也是銀行間市場創(chuàng)新和發(fā)展的重要載體，二者相輔相成

PPP模式創(chuàng)新發(fā)展離不開資本市場的支持，在目前PPP融資的多個渠道中，包括銀行、信托、保險、債券市場、融資租賃、私募基金，其中相對更加透明規(guī)范的是債券市場。截至今年6月末，全國PPP綜合信息平臺的入庫項目總投資額達(dá)10.6萬億元，若40%通過債券募集，則這些項目的發(fā)債需求超過4萬億元。債券融資成本較低、期限較長的優(yōu)點與PPP項目的融資需求較為契合，將優(yōu)化PPP融資結(jié)構(gòu)。

《上海國資》：銀行間債券市場目前在支持PPP項目發(fā)行融資工具的情況如何？

王平：到目前為止，已累積支持企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具25萬億元，其中支持基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)、交通設(shè)施等領(lǐng)域企業(yè)發(fā)行融資工具約5萬億元，占到總體發(fā)行規(guī)模的20%以上，從目前公開的PPP的投向來看，大部分資金投向了市政工程、交通運輸、保障性安居工程、水利設(shè)施等基礎(chǔ)領(lǐng)域和公用服務(wù)領(lǐng)域，這與債務(wù)融資工具市場的資金流向具有很強(qiáng)一致性，由此引導(dǎo)債務(wù)融資工具市場流向PPP項目有了良好基礎(chǔ)和現(xiàn)實可能。

中央結(jié)算公司作為核心金融基礎(chǔ)設(shè)施，為各類債券提供發(fā)行、登記托管、結(jié)算、估值、擔(dān)保品、信息、課題研究等全方位的服務(wù)，與國內(nèi)外機(jī)構(gòu)緊密協(xié)作，深入開展政策制度研究，積極推動債券品種創(chuàng)新。

《上海國資》：目前PPP與債券市場的融合對接可探索哪些方面的創(chuàng)新？

王平：最常見的是地方政府債。在引導(dǎo)民營資本投資公共服務(wù)部門和基礎(chǔ)設(shè)施的同時，地方政府可根據(jù)PPP項目具體情況、資金缺口以及自身財政狀況和金融生態(tài)環(huán)境，以發(fā)行地方政府一般債券的方式，為PPP提供部分資金源。

假設(shè)項目資本金比例為25%，地方政府占資本金出資比例為20%，則地方政府每出資100億元，理論上可帶動投資2000億元。實踐中，一些地方政府已經(jīng)行動起來，發(fā)展戰(zhàn)略PPP建設(shè)基金；部分吸收銀行、保險資金參加；有些發(fā)債籌資，統(tǒng)籌成立省級政策性擔(dān)?；?，這些均有效放大了政府資金的引導(dǎo)效應(yīng)。

金融債也是一種好方法。2015年開始國開行、農(nóng)發(fā)行推出專項建設(shè)債券，2016年進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模，所籌集的專項建設(shè)基金同樣可以為符合條件的PPP提供部分種子基金。2016年政策允許商業(yè)銀行的投貸聯(lián)動試點，可考慮探索由商業(yè)銀行發(fā)行專項金融債，根據(jù)市場化原則為PPP提供投貸資金。

除了傳統(tǒng)的企業(yè)債券融資模式之外，PPP項目在創(chuàng)新型債券領(lǐng)域大有可為。一方面，在PPP項目執(zhí)行前期為籌集項目資金，項目可以發(fā)行收益票據(jù)，募集的資金用于項目建設(shè)且以項目產(chǎn)生的經(jīng)營性現(xiàn)金流為主要償債來源的債務(wù)融資工具。另一方面，在執(zhí)行階段后期，當(dāng)項目全部和部分投入運營，項目公司可以通過打包項目收益權(quán)，發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)，有基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持的一類產(chǎn)品。

山東濰坊最近實現(xiàn)了全國首單資產(chǎn)收益權(quán)證券化的PPP項目。項目收益?zhèn)皂椖课磥淼默F(xiàn)金流為償債來源，有助于盈利前景較好的PPP項目擺脫主體資質(zhì)依賴，可以為項目建設(shè)運營提供大額度、低成本的資金，且還款來源穩(wěn)定，風(fēng)險相對可控，發(fā)行前景向好，這是PPP融資的重要突破口。

此外，債貸組合和債貸基組合模式，將重大項目建設(shè)的債券融資、貸款融資、專項發(fā)展基金等統(tǒng)籌規(guī)劃，進(jìn)一步提升債務(wù)融資工具支持重大項目基礎(chǔ)設(shè)施的水平。去年廣東珠三角城際交通軌道公司發(fā)行銀行間市場首單15億元債貸組合融資工具用于城際軌道交通的建設(shè)。今年湖北省發(fā)行了銀行間市場首單債貸基組合的融資工具，募集的資金包括長江公益大橋在內(nèi)的省內(nèi)6條高速公路的建設(shè)。

還可探索通貨膨脹指數(shù)債券，以規(guī)避長周期的通脹風(fēng)險。債券市場為PPP基金、PPP項目沉淀資金提供投資渠道。根據(jù)實際情況不同，靈活選擇自己投資或者委托投資等入市方式，有效盤活資金。