文‖《上海國資》記者 陳怡璇

建立與風險匹配的PPP定價體系——訪中國人民銀行金融市場司司長紀志宏

文‖《上海國資》記者 陳怡璇

越是能夠消除風險降低不確定性，越能夠降低融資成本，越容易引入投資者

早在2015年5月，財政部發(fā)展改革委和中國人民銀行聯(lián)合出臺了《關于在公共服務領域推廣政府和社會資本合作模式的指導意見》，初步確定了PPP模式和融資支持的制度框架，并出臺了推動項目落地的具體細則和鼓勵政策措施，為金融支持和融資服務提供了更為廣闊的空間。

中國人民銀行金融市場司司長紀志宏表示，作為公共服務供給機制的重大改革，PPP模式的推廣無疑需要發(fā)達的金融市場給予融資支持，而金融市場的核心功能之一就是要給各類投資者一個穩(wěn)定、長期、可預測的投資回報。

“建立與風險、期限相匹配的定價體系，是深化金融市場發(fā)展的一個核心的功能。政府與社會資本的平等合作應當充分體現(xiàn)高風險高收益、低風險低收益的原則?！彼硎尽?/p>

契約化是基石

《上海國資》：PPP項目大多是10-20年的長期項目，對于投資者來說如何確定這類長期限的投資收益和預期？

紀志宏：政府性債務融資機制等相關改革，將為PPP投融資帶來新的渠道。

近年來隨著利率市場化改革的推進，隨著債券市場的深化，國債、政策性金融債等一些長期限品種也得到了快速發(fā)展，特別是中國人民銀行、財政部加強協(xié)調合作共同推動關鍵期限品種國債收益率的建設，應該說正在為投資者、籌資者提供一個更具公信力的、無風險的定價基礎，也為社會各類資本的投入提供了一個有效的參照，也為PPP投融資提供了參考。

PPP項目是一系列合同的組合、是一系列的安排，越是能夠消除風險降低不確定性，越能夠降低融資成本，越容易引入投資者。因此重合同、守信用的契約精神是PPP模式的基石，這個契約精神也正是長期中國市場建設基石。如果沒有這個基石，根本就談不上定價，談不上穩(wěn)定的投資回報預期，也就談不上各類資本的踴躍參與。我們相信配合以價格、財稅、補貼以及政府性債務融資機制等相關改革，能使社會投資主體形成一個穩(wěn)定的投資收益預期。

《上海國資》：PPP項目大多投資規(guī)模巨大，期限較長，傳統(tǒng)的銀行信貸的模式難以完全滿足。在金融產(chǎn)品創(chuàng)新方面，PPP投融資渠道可以開展哪些創(chuàng)新？

紀志宏：加大融資創(chuàng)新力度，為PPP提供綜合性的創(chuàng)新性金融服務，從各國PPP項目的發(fā)展實踐看，持續(xù)的融資能力是PPP項目成功的關鍵和核心。

PPP項目大多投資規(guī)模巨大，期限較長，傳統(tǒng)的銀行信貸的模式難以完全滿足，需要根據(jù)金融機構、集團發(fā)展的趨勢，結合PPP項目的實際特點和自身特長積極創(chuàng)新符合PPP項目融資需求特征的金融產(chǎn)品，提供涵蓋PPP項目全生命周期全方位的綜合金融服務。

針對PPP項目的不同階段創(chuàng)新提供不同形式和屬性的金融工具，通過開發(fā)性、商業(yè)性信貸支持，發(fā)展項目收益票據(jù)、資產(chǎn)支持票據(jù)等一些針對項目現(xiàn)金流的金融產(chǎn)品或者是固定收益產(chǎn)品，通過發(fā)展股權、債權、貸款以及基金的結合，以及保險資金等全方位的參與，才能夠滿足PPP發(fā)展過程中多元化的、規(guī)范化的、市場化的融資渠道和退出機制，滿足PPP項目不同階段的差異化融資需求。

例如，目前PPP融資可以在資本市場通過資產(chǎn)證券化進行融資，一是PPP運營主體可通過發(fā)行公司債券進行融資；二是PPP項目建成并且具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的項目，可通過企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品來融資、交易和退出；三是對正在建設、預計有較好投資回報的PPP項目，可通過發(fā)行項目收益?zhèn)谫Y支持PPP項目建設；四是支持符合條件的PPP項目運營主體在股票市場融資和股票的上市交易。

《上海國資》：針對PPP項目開設的資產(chǎn)證券化項目收益票據(jù)，需要注意哪些風險防范？

紀志宏：在資產(chǎn)證券化項目收益票據(jù)等發(fā)展的過程中，必須進一步加強信息披露的規(guī)范，加強依托項目現(xiàn)金流的資產(chǎn)證券化，實現(xiàn)風險隔離，而不是回歸到依托地方政府隱性擔保的融資模式。

與傳統(tǒng)針對主體融資相比，PPP模式一個重要的內涵是特別強調對項目本身的融資，項目的融資方式在還款來源、管理模式、融資期限等方式都有較大的差異，特別是金融機構或市場投資者往往從過去的習慣，注重地方政府的背景，而在新的模式下，要更加關注政府和社會資本各方面的權責利分配，要求商業(yè)銀行等各類金融機構具有更高效、更準確、更科學的項目評估能力。

良好的風險管理首先要建立在提升自身的專業(yè)技能、清晰的風險管理流程，還要加強完善項目的審批權責認定激勵的考核等配套機制建設，充分考慮項目公司的治理結構、實際收益、現(xiàn)金流的特性、政府的財政實力、政府投資平臺和社會資本的實力和信用等多方面融資變量，同時還要考慮宏觀因素等長周期變量的影響，設計好風險分擔機制，嚴密防范項目風險。

比如可以通過小型金融機構與大型金融機構的合作，特別是與有專業(yè)技能的金融機構的合作，通過國內機構與國際機構的合作來提升我們參與服務PPP的能力，將PPP打造成既能降低地方政府債務風險，又能提高公共產(chǎn)品的服務效率，還能為金融發(fā)展提供新空間的多方共贏有效機制和平臺。