張　敏

（湖南商學(xué)院經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院，湖南長(zhǎng)沙410205）

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中國通貨膨脹成因與結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)的經(jīng)驗(yàn)分析

張敏

（湖南商學(xué)院經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院，湖南長(zhǎng)沙410205）

摘要：選取CPI作為通貨膨脹的衡量指標(biāo)，以人民幣存款利率、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)、人民幣有效匯率、流動(dòng)性和產(chǎn)出缺口作為解釋變量，運(yùn)用VAR模型、格蘭杰因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)和方差分解等方法，對(duì)1994～2014年中國通貨膨脹的結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)及其成因展開了實(shí)證分析。結(jié)果表明，中國通貨膨脹呈現(xiàn)出階段性的結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)特征。同時(shí)，通貨膨脹具有明顯的慣性作用；產(chǎn)品缺口對(duì)物價(jià)水平的影響是長(zhǎng)期的，在短期內(nèi)使物價(jià)水平劇烈震蕩；貨幣供應(yīng)量對(duì)于物價(jià)的影響是波浪式的；人民幣有效匯率對(duì)CPI有負(fù)向沖擊作用且具有減弱趨勢(shì)，在一定程度上可以緩解輸入型通貨膨脹；資產(chǎn)價(jià)格和存款利率的上升會(huì)導(dǎo)致物價(jià)水平的上升，但對(duì)通貨膨脹的長(zhǎng)期作用并不明顯。從方差分解的結(jié)果來看，CPI受自身新息沖擊的影響較大，產(chǎn)出缺口對(duì)CPI的貢獻(xiàn)最高達(dá)到17%，流動(dòng)性過剩對(duì)CPI的貢獻(xiàn)最高達(dá)到7.41%，人民幣匯率和資產(chǎn)價(jià)格對(duì)通貨膨脹的影響較弱，但兩者的累積貢獻(xiàn)超過5%，可以認(rèn)為上述幾個(gè)因素是影響中國通貨膨脹形成最主要的因素。

關(guān)鍵詞：通貨膨脹；結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)；VAR模型；脈沖響應(yīng)函數(shù)

一、引言與文獻(xiàn)綜述

保持物價(jià)穩(wěn)定一直是各國中央銀行最主要的目標(biāo)之一，通貨膨脹問題也是各國貨幣政策所關(guān)注的核心問題。2008年美國金融危機(jī)之后相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間，我國為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)所采取了積極的財(cái)政政策和適度從緊的貨幣政策造成了投資過熱和流動(dòng)性過剩，進(jìn)而導(dǎo)致了比較嚴(yán)重的通貨膨脹。當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)正處于“新常態(tài)”，為了應(yīng)對(duì)結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)下行壓力，中央銀行連續(xù)5次進(jìn)行了基準(zhǔn)利率或存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)，而且市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的進(jìn)一步下調(diào)預(yù)期依然強(qiáng)烈。從20世紀(jì)80年代以來我國已經(jīng)發(fā)生的五次嚴(yán)重通貨膨脹的歷史經(jīng)驗(yàn)以及發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家的經(jīng)驗(yàn)來看，每次經(jīng)濟(jì)刺激之后必然會(huì)帶來比較顯著的通過膨脹并對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來不可估量的負(fù)面影響。因此，在執(zhí)行積極的財(cái)政政策和貨幣政策的同時(shí)，前瞻性地系統(tǒng)分析通貨膨脹的成因及其動(dòng)態(tài)行為特征以減少通過膨脹對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊，就具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

通貨膨脹的成因及其動(dòng)態(tài)行為特征一直受到國內(nèi)外學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注并進(jìn)行了大量的研究。從其成因來看，Claus（1997）、Baglianoand Morana（2003）使用普通趨勢(shì)模型估計(jì)出了美國的核心通脹并認(rèn)為名義貨幣增長(zhǎng)，產(chǎn)出波動(dòng)和石油價(jià)變化是其主要因素。Benatiand Kapetanios(2003)對(duì)多個(gè)國家的23組通貨膨脹序列進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn)所有的通貨膨脹率都呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變,并且結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變點(diǎn)與宏觀經(jīng)濟(jì)事件相對(duì)應(yīng)。Boschen and Weise (2003)利用Probit模型對(duì)19個(gè)經(jīng)合組織成員國20世紀(jì)60至90年代期間發(fā)生的通貨膨脹成因進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，政府片面追求經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)率以及充分就業(yè)、政府換屆選舉是出現(xiàn)通脹的重要原因。Gerlach and Peng(2005)重點(diǎn)考察了產(chǎn)出缺口的影響，他們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)中的菲利普斯曲線加入預(yù)期因素，通過實(shí)證分析了1982～2003年產(chǎn)出缺口對(duì)通脹的作用。Scheibe and Vines(2005)在適應(yīng)性預(yù)期和理性預(yù)期假設(shè)基礎(chǔ)上進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，具有理性預(yù)期的新凱恩斯菲利普斯曲線對(duì)中國通貨膨脹的動(dòng)態(tài)性具有更好的解釋力。Becker, Enders and Hurn（2006）認(rèn)為對(duì)于實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的國家來說，供給沖擊和需求沖擊相關(guān)的假設(shè)不成立。Tkacz and Wilkins（2008）認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格（股票、房地產(chǎn)）等對(duì)通貨膨脹有重要的影響作用，并且資產(chǎn)價(jià)格可作為通貨膨脹率波動(dòng)的重要指標(biāo)。從通貨膨脹的動(dòng)態(tài)行為特征來看，自從Fuhrer (1995)對(duì)該問題進(jìn)行開創(chuàng)性研究以來，Levin,Natalucci and Piger(2004)、O’Reillyand Whelan(2005)、Cecchetti and Debelle(2006)、關(guān)于通貨膨脹自身的波動(dòng)性問題，F(xiàn)riedman(1977)認(rèn)為，通貨膨脹水平高將增大通貨膨脹波動(dòng)性。Thornton( 2007，2008)利用GARCH模型和Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)研究了通貨膨脹水平與通貨膨脹波動(dòng)性之間的關(guān)系。

在國內(nèi)，趙進(jìn)文和閔捷（2005）通過對(duì)1993～2004年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，認(rèn)為我國的貨幣政策的效果具有明顯的非對(duì)稱性，并進(jìn)一步探究了貨幣政策偏好和通貨膨脹之間的關(guān)系。黃新飛和舒元（2007）通過選取季度數(shù)據(jù)，建立VAR模型，運(yùn)用協(xié)整分析和ECM方法進(jìn)行實(shí)證，認(rèn)為貨幣供給、外匯儲(chǔ)備和投資水平是引起通貨膨脹的主要因素。張成思（2008）基于通貨膨脹的動(dòng)態(tài)路徑在90年代中期發(fā)生的變化，用非標(biāo)準(zhǔn)分布條件下的漸進(jìn)伴隨概率分布函數(shù)計(jì)算干擾參數(shù)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的P值，發(fā)現(xiàn)不同的路徑動(dòng)態(tài)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響差異顯著，他認(rèn)為在防范貨幣政策時(shí)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注其結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)路徑的變化。王少平和譚本艷（2009）的研究表明，中國核心通脹的動(dòng)態(tài)調(diào)整行為可以通過ARMA過程進(jìn)行描述。楊繼生（2009）基于新凱恩斯混合Phillips曲線考察了我國通貨膨脹預(yù)期的性質(zhì)以及流動(dòng)性過剩對(duì)通貨膨脹的影響，認(rèn)為我國通貨膨脹的動(dòng)態(tài)性質(zhì)具有短期新凱恩斯混合Phillips曲線的典型特征,同時(shí)存在著向后看的適應(yīng)性預(yù)期和向前看的理性預(yù)期。趙昕東等（2010）通過運(yùn)用SVAR模型的方法估計(jì)了包括技術(shù)、貨幣和需求在內(nèi)的沖擊，并對(duì)中國通貨膨脹成因進(jìn)行分解，重點(diǎn)分析了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格這一重要因素的沖擊，認(rèn)為需求的沖擊是重要原因，而其他方面包括預(yù)期、匯率和國際油價(jià)的因素對(duì)通貨膨脹的形成也有比較顯著的影響。譚小芬和徐琨（2011）通過選取CPI和PPI作為通貨膨脹衡量的主要指標(biāo)，選取產(chǎn)出缺口、國際大宗商品價(jià)格、超額工資水平、資產(chǎn)價(jià)格、匯率水平和貨幣供應(yīng)量等六個(gè)因素，對(duì)2000～2011年的宏觀數(shù)據(jù)運(yùn)用VAR模型進(jìn)行實(shí)證，并將這一區(qū)間再細(xì)分為三個(gè)小區(qū)間分別進(jìn)行實(shí)證，然后將結(jié)果進(jìn)行對(duì)比，結(jié)果發(fā)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求、貨幣供應(yīng)量和輸入型因素是這十年通貨膨脹的三大推動(dòng)力量。何啟志和范從來（2011）構(gòu)建了一個(gè)包含通脹慣性、學(xué)習(xí)型預(yù)期和波動(dòng)性特征的通脹動(dòng)態(tài)模型從均值和波動(dòng)項(xiàng)兩個(gè)方面反映了我國通脹水平的動(dòng)態(tài)變化趨勢(shì)和特征并認(rèn)為具有較顯著的通脹慣性。趙昕東和耿鵬（2011）通過SVAR模型對(duì)我國通貨膨脹成因進(jìn)行分解發(fā)現(xiàn)，需求沖擊導(dǎo)致的價(jià)格變動(dòng)小于貨幣沖擊。張成思（2012）對(duì)我國通貨膨脹動(dòng)態(tài)機(jī)制模型的研究結(jié)果表明，自1995年以來，通脹預(yù)期與通脹慣性對(duì)通脹率具有同等程度的影響，而且全球化因素顯著超越了國內(nèi)產(chǎn)出缺口對(duì)通貨膨脹的影響。

雖然不同的學(xué)者對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生的原因有不同的見解，但依據(jù)傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)理論可以概括為貨幣現(xiàn)象的通脹、需求拉動(dòng)型、成本推動(dòng)型、和結(jié)構(gòu)型的通貨膨脹。不同之處在于樣本數(shù)據(jù)的選取、指標(biāo)的選擇和實(shí)證方法模型的選擇存在差異。本文綜合考慮了各種影響因素，選取了具有代表意義的人民幣存款利率、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)、外生沖擊、流動(dòng)性和產(chǎn)出缺口作為解釋變量，以1994～2014年較長(zhǎng)時(shí)期為數(shù)據(jù)樣本，對(duì)長(zhǎng)期以來影響通貨膨脹的因素進(jìn)行實(shí)證。

二、經(jīng)驗(yàn)分析

（一）指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)來源

（1）指標(biāo)選取。不同的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)或多或少地都對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生影響，既包括微觀經(jīng)濟(jì)中的生產(chǎn)成本、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，也包括宏觀經(jīng)濟(jì)中的價(jià)格、貨幣供應(yīng)等因素。本文綜合各種因素的重要性，重點(diǎn)選取了人民幣存款利率、流動(dòng)性偏好、產(chǎn)出缺口、資產(chǎn)價(jià)格和人民幣有效匯率為指標(biāo)，分別用符號(hào)R、K、GGAP、Oil、NEER表示，其中R用一年期基準(zhǔn)利率表示，K用馬歇爾K值（K=M2/名義GDP）表示，Oil用歐洲布倫特原油現(xiàn)貨離岸價(jià)格表示。

（2）數(shù)據(jù)來源與說明。本文的樣本數(shù)據(jù)為1994 年1季度至2014年2季度共82個(gè)季度數(shù)據(jù)，1994年是我國進(jìn)行市場(chǎng)化改革的高峰期，中國的市場(chǎng)化程度逐漸加深，這段期間包括我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中的各個(gè)階段，并且期間出現(xiàn)了較大的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)情況，因此，選擇這一區(qū)間更有利于我們研究我國通貨膨脹產(chǎn)生的長(zhǎng)期影響因素。其中一年期基準(zhǔn)存款利率數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫；M2來源于中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所數(shù)據(jù)庫；GDP來源于國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)上公布數(shù)據(jù)；歐洲布倫特原油現(xiàn)貨離岸價(jià)格（美元/每桶）來源于統(tǒng)計(jì)年鑒；人民幣名義有效匯率NEER數(shù)據(jù)來自國際清算銀行（BIS）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫。為消除當(dāng)年價(jià)格影響，增強(qiáng)數(shù)據(jù)的可比性，本文采用季度定基數(shù)據(jù)，以1994年第一季度為基期(1994Q1=100)。部分?jǐn)?shù)據(jù)由于數(shù)據(jù)缺失，不利于整體模型的構(gòu)建，故本文采用大部分論證時(shí)數(shù)據(jù)缺失采取的方法，利用插值法對(duì)年度GDP進(jìn)行了季度分解，從而得到相應(yīng)季度數(shù)據(jù)。

（二）格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

本文運(yùn)用時(shí)間序列計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)分析工具向量自回歸VAR模型來探究我國通貨膨脹結(jié)構(gòu)，并進(jìn)一步進(jìn)行方差分解和脈沖響應(yīng)函數(shù)分析，動(dòng)態(tài)分析各因素對(duì)我國通貨膨脹的影響及其貢獻(xiàn)。首先，進(jìn)行序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)，因?yàn)闃?gòu)造VAR模型的時(shí)間序列要求是平穩(wěn)的，這樣才可能獲得平穩(wěn)的時(shí)間序列模型并且生成收斂的脈沖響應(yīng)函數(shù)。然后，對(duì)平穩(wěn)時(shí)間序列做格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，因?yàn)閂AR模型自身并不涉及各變量之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，格蘭杰因果關(guān)系的存在是建模的基礎(chǔ)。最后，當(dāng)我們所建立的VAR模型通過了穩(wěn)定性檢驗(yàn)以及自相關(guān)性、條件異方差等檢驗(yàn)后，我們才能運(yùn)用該模型進(jìn)行方差分析和脈沖響應(yīng)分析探究通貨膨脹的結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)成因。

（1）序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)。為消除時(shí)間序列中可能存在的異方差，對(duì)除產(chǎn)出缺口外各變量，進(jìn)行自然對(duì)數(shù)(Ln)變換。然后再對(duì)各變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如下表1所示。

表1　各指標(biāo)時(shí)間序列的檢驗(yàn)結(jié)果

ADF檢驗(yàn)的結(jié)果表明，除產(chǎn)出缺口是零階單整外，其余變量進(jìn)行一階差分變換以后，在1%的顯著性水平下，均拒絕單位根的假設(shè)，都為一階單整的序列。各差分變量數(shù)據(jù)DLnCPI、DLnNEER、DLnK、DLnOil、DLnR與水平數(shù)據(jù)GGAP是平穩(wěn)性數(shù)據(jù)。所以，根據(jù)檢驗(yàn)的結(jié)果我們可進(jìn)行下一步的格蘭杰因果檢驗(yàn)。

（2）格蘭杰（Granger）因果檢驗(yàn)。VAR模型自身并不涉及各變量之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，因此在建立模型之前有必要對(duì)各變量之間的因果關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，格蘭杰因果檢驗(yàn)的主要思想就是在某變量自回歸方程中加入另一變量的滯后項(xiàng)，使得加入后模型的殘差變小、整體的解釋力得到明顯提升。用DLnCPI與其余五個(gè)變量做格蘭杰因果分析，選取二階滯后期，Gramger因果檢驗(yàn)的結(jié)果如表2所示。

2) 2216E液體培養(yǎng)基組分：蛋白胨，5 g；磷酸高鐵，0.1 g；酵母膏，1 g；去離子水，1 000 mL；pH值7.4～7.8，在121 °C下高壓滅菌20 min。

由以上的檢驗(yàn)結(jié)果我們可以發(fā)現(xiàn)，DLnOil、DLnR與DLnCPI之間存在著單向的Granger因果關(guān)系，DLnNEER、DLnK、GGAP與DLnCPI之間存在雙向的Granger因果關(guān)系，文中所討論的各個(gè)因素均是通貨膨脹的影響因素。存款利率的上升會(huì)導(dǎo)致物價(jià)的上漲，資產(chǎn)價(jià)格（國際大宗商品價(jià)格）的上升也會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)物價(jià)的上漲。人民幣匯率與物價(jià)分別反應(yīng)一國貨幣的對(duì)內(nèi)和對(duì)外價(jià)值，其兩者的關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，互相影響互相關(guān)聯(lián)。流動(dòng)性偏好（主要與M2有關(guān)）、實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求和通貨膨脹之間存在著互為因果的關(guān)系，主要是因?yàn)殡S著物價(jià)水平的上漲，企業(yè)和居民對(duì)貨幣的需求也會(huì)上升，反過來又會(huì)導(dǎo)致貨幣供給的增加，這可以解釋為螺旋上升的通貨膨脹。

表2　因果檢驗(yàn)結(jié)果

（三）多元VAR模型分析

根據(jù)單位根檢驗(yàn)的結(jié)果，上述6個(gè)變量除GGAP以外，都是一階單整的，直接建立VAR模型，模型不穩(wěn)定并導(dǎo)致脈沖響應(yīng)函數(shù)不收斂。所以本文采用GGAP的水平值和其余各變量的一階差分建立VAR模型。通過Granger因果檢驗(yàn)，我們發(fā)現(xiàn)所有選取的變量都是影響CPI的主要因素，同時(shí)根據(jù)AIC和SC準(zhǔn)則并結(jié)合似然比檢驗(yàn)，結(jié)合似然比方法，利用對(duì)數(shù)似然比LogL構(gòu)造似然比統(tǒng)計(jì)量進(jìn)行判斷，最終，我們判定滯后階數(shù)為2階，即建立VAR(2)模型。建立的VAR(2)模型如下：

其中，Yt是上述內(nèi)生變量DLnCPI、DLnOil、DLnR、DLnNEER、DLnK、GGAP的向量，Yt-1和Yt-2是上述內(nèi)生變量的滯后一期和滯后二期的向量。

估計(jì)VAR(2)模型，模型穩(wěn)定性檢驗(yàn)表明根的模均在單位圓內(nèi)，模型穩(wěn)定并可以保證其脈沖響應(yīng)收斂，同時(shí)對(duì)誤差項(xiàng)的自相關(guān)性、條件異方差等檢驗(yàn)結(jié)果表明，不存在模型設(shè)定偏誤。此外，還可以看到，VAR模型對(duì)各變量的擬合程度較好。其中通貨膨脹方程的估計(jì)結(jié)果：

由上述通貨膨脹方程的估計(jì)結(jié)果可以看出：DLnCPI、與其自身的滯后變量的系數(shù)的絕對(duì)值較大，且符號(hào)由負(fù)變成正，這說明通貨膨脹自身的變動(dòng)的影響仍然是最大的，對(duì)于物價(jià)的影響是波浪式的，從長(zhǎng)期來看這種影響會(huì)正負(fù)抵消一部分，使通貨膨脹逐漸平穩(wěn)。DLnCPI、和產(chǎn)出缺口（GGAP）的滯后2期的變量的系數(shù)均為正，這說明，國內(nèi)預(yù)期和需求對(duì)物價(jià)的影響是正向的；而且他們的系數(shù)比較大，說明對(duì)通脹的預(yù)期比較明顯。流動(dòng)性過剩（LnK）和人民幣有效匯率（LnNEER）的系數(shù)都是由負(fù)到正，說明流動(dòng)性過剩和人民幣有效匯率對(duì)通脹的影響是隨著時(shí)間短震蕩變化的，而且無論符號(hào)是否正負(fù)，不同滯后期的系數(shù)都是比較相近的，所以，可以判斷他們是震蕩變化，總體而言，他們都是處于穩(wěn)定的狀態(tài)，即他們對(duì)通脹的影響起伏波動(dòng)，但總體溫和。原油價(jià)格（LnOil）滯后一期的系數(shù)遠(yuǎn)大于滯后2期的系數(shù)，說明原油價(jià)格短期影響劇烈而迅速。一年期存款利率（LnR）的系數(shù)數(shù)值非常小，說明總體影響效果有限。

（四）方差分析與脈沖響應(yīng)

脈沖響應(yīng)函數(shù)可以幫助我們識(shí)別一種變量的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的新息沖擊對(duì)模型中其他變量的影響程度，可以提供各個(gè)解釋變量對(duì)于通貨膨脹影響的動(dòng)態(tài)特征。本文先通過進(jìn)行方差分解，找出各個(gè)變量對(duì)通貨膨脹影響的貢獻(xiàn)程度，然后重點(diǎn)分析貢獻(xiàn)程度較大的變量對(duì)通貨膨脹的脈沖響應(yīng)圖。

根據(jù)分析結(jié)果來看：①CPI自身的新息沖擊會(huì)隨著時(shí)間而不斷地減小，即第一期的影響達(dá)到100%，隨后不斷減弱，之后逐漸穩(wěn)定，其對(duì)自身的解釋達(dá)到69%左右；這表明，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)呈現(xiàn)很強(qiáng)的自相關(guān)性，CPI對(duì)其自身影響的較大，盧卡斯理性預(yù)期也正好說明了這一點(diǎn)，即通貨膨脹存在著明顯的慣性。②產(chǎn)出缺口對(duì)CPI影響的最大的貢獻(xiàn)率達(dá)到17%，但仍是通貨膨脹的主要影響因素之一。③流動(dòng)性過剩對(duì)CPI的影響程度是隨著時(shí)間逐漸增強(qiáng)，并在第20期貢獻(xiàn)率達(dá)到7.5%左右，表明在我國由超額貨幣供給引起的通貨膨脹比較嚴(yán)重。④人民幣匯率和資產(chǎn)價(jià)格對(duì)通貨膨脹的影響較弱，但兩者的累積貢獻(xiàn)超過5%，說明其對(duì)通貨膨脹存在一定的影響力。⑤一年期存款利率對(duì)CPI的影響程度在整個(gè)觀測(cè)期內(nèi)都不顯著，說明在較長(zhǎng)的樣本數(shù)據(jù)期間，其對(duì)通貨膨脹的影響程度有限。⑥從方差變化的累積貢獻(xiàn)率來看，GGAP、LnK、LnNEER和LnOil對(duì)通貨膨脹的累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)30%，因此，我們可以認(rèn)為，在長(zhǎng)期內(nèi)（CPI自身除外），這幾個(gè)因素代表的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)即產(chǎn)出缺口，流動(dòng)性過剩、人民幣有效匯率以及資產(chǎn)價(jià)格是引起CPI變化的主要因素。

表3　方差分解的結(jié)果

（2）脈沖響應(yīng)分析。脈沖響應(yīng)函數(shù)的結(jié)果如表4和圖1所示。

以上各解釋變量對(duì)通貨膨脹的脈沖響應(yīng)函數(shù)顯示出同方差分解得出的各解釋變量對(duì)通貨膨脹的貢獻(xiàn)的大小程度一致的結(jié)論。LnCPI、GGAP與LnK的脈沖響應(yīng)函數(shù)的數(shù)量級(jí)為10-2，而LnMEER、LnOil和LnR的脈沖響應(yīng)函數(shù)的數(shù)量級(jí)為，這意味著這些因素均是影響通貨膨脹的原因，但CPI自身、GGAP與 LnK對(duì)通貨膨脹的影響程度要遠(yuǎn)大于其他幾個(gè)因素。同時(shí)，通過對(duì)脈沖響應(yīng)函數(shù)的分析，我們不難發(fā)現(xiàn)：

（1）CPI受到自己的新息沖擊的影響較大，當(dāng)收到一個(gè)沖擊后，CPI的變化量會(huì)受到正影響和負(fù)影響的交替作用，然后沖擊作用逐漸下降，而從長(zhǎng)期來看這種影響作用會(huì)正負(fù)抵消一部分，進(jìn)而通貨膨脹會(huì)逐漸平穩(wěn)。這預(yù)示著通貨膨脹自身存在慣性反應(yīng)，各期通貨膨脹之間存在著明顯的影響作用。

（2）產(chǎn)出缺口對(duì)通貨膨脹的影響可以從需求角度進(jìn)行理解，需求越大，產(chǎn)出缺口越大，通貨膨脹的壓力也越大?？傮w是先震蕩較劇烈，經(jīng)過多期震蕩之后變得較為平穩(wěn)，說明短期內(nèi)產(chǎn)出缺口的變動(dòng)使國民經(jīng)濟(jì)物價(jià)水平劇烈變動(dòng)，產(chǎn)品缺口對(duì)物價(jià)水平的影響是長(zhǎng)期的，但隨著時(shí)間的推移，影響效果趨于穩(wěn)定。

（3）流動(dòng)性過剩（M2）反映了貨幣供給對(duì)通貨膨脹的影響，兩者呈正相關(guān)。類似于CPI自身對(duì)通貨膨脹的影響，流動(dòng)性對(duì)于物價(jià)的影響是波浪式的。

（4）人民幣有效匯率對(duì)CPI有負(fù)向沖擊作用且具有減弱趨勢(shì)。負(fù)向沖擊可以解釋為人民幣升值有利于降低以人民幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口貨物的成本，在一定程度上會(huì)緩解輸入型通貨膨脹。

（5）從成本推動(dòng)角度看，大宗商品的價(jià)格上漲通貨膨脹有重要的推動(dòng)作用，對(duì)CPI的正向沖擊作用在第3期達(dá)到峰值，然后迅速下降，短期內(nèi)趨于平穩(wěn)。這說明大宗商品價(jià)格波動(dòng)對(duì)物價(jià)水平的影響是短期的。

表4　脈沖響應(yīng)的結(jié)果

圖1　各解釋變量對(duì)通貨膨脹的脈沖響應(yīng)函數(shù)

（6）利率對(duì)CPI在剛開始時(shí)有正向的沖擊，但是經(jīng)過3期以后沖擊就不明顯，且?guī)缀踅咏诹?。這說明，與其他的影響因素相比，長(zhǎng)期來看，利率對(duì)通貨膨脹的影響作用并不明顯。

在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，我國中西部地區(qū)更多受到國內(nèi)產(chǎn)出缺口的影響，東部地區(qū)則更多受到國外產(chǎn)出缺口的沖擊，而流動(dòng)性過剩被廣泛地認(rèn)為是導(dǎo)致通貨膨脹波動(dòng)的主要因素，上述實(shí)證分析結(jié)果也發(fā)現(xiàn)流動(dòng)性過剩沖擊和產(chǎn)出缺口沖擊對(duì)通貨膨脹的產(chǎn)生也有著重要的推動(dòng)作用。信貸內(nèi)生擴(kuò)張能力和投資外生收益沖擊，對(duì)我國通貨膨脹有著反向的影響，在脈沖分析中人民幣有效匯率沖擊對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生顯著的負(fù)向影響證明了這一點(diǎn)?，F(xiàn)實(shí)生活中的大部分經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)的產(chǎn)生與資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)有密切的關(guān)系，脈沖分析中原油價(jià)格對(duì)通貨膨脹具有正向影響很好的反應(yīng)了這一點(diǎn)。我國中央銀行對(duì)于產(chǎn)出與其目標(biāo)值不同方向偏離具有非對(duì)稱偏好，即相對(duì)于產(chǎn)出收縮，其更偏好于產(chǎn)出擴(kuò)張。擴(kuò)張性貨幣政策提高了我國通貨膨脹。而上述脈沖分析中利率沖擊對(duì)通貨膨脹具有正向沖擊，因此為降低通貨膨脹，需要改變中央銀行偏好。

三、結(jié)論與政策建議

（一）主要結(jié)論

本文選取CPI作為通貨膨脹的衡量指標(biāo)，以人民幣存款利率、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)、人民幣有效匯率、流動(dòng)性和產(chǎn)出缺口作為解釋變量，運(yùn)用VAR模型、格蘭杰因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)和方差分解等方法，對(duì)1994- 2014年中國通貨膨脹的結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)及其成因展開了實(shí)證分析。結(jié)果表明，中國通貨膨脹呈現(xiàn)出階段性的結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)特征。動(dòng)態(tài)成因分析表明，通貨膨脹具有明顯的慣性作用；產(chǎn)品缺口對(duì)物價(jià)水平的影響是長(zhǎng)期的，在短期內(nèi)使物價(jià)水平劇烈震蕩；貨幣供應(yīng)量對(duì)于物價(jià)的影響是波浪式的；人民幣有效匯率對(duì)CPI有負(fù)向沖擊作用且具有減弱趨勢(shì)，在一定程度上可以緩解輸入型通貨膨脹；資產(chǎn)價(jià)格和存款利率的上升會(huì)導(dǎo)致物價(jià)水平的上升，但對(duì)通貨膨脹的長(zhǎng)期作用并不明顯。從方差分解的結(jié)果來看，CPI受自身新息沖擊的影響較大，產(chǎn)出缺口對(duì)CPI的貢獻(xiàn)最高達(dá)到17%，流動(dòng)性過剩對(duì)CPI的貢獻(xiàn)最高達(dá)到7.41%，人民幣匯率和資產(chǎn)價(jià)格對(duì)通貨膨脹的影響較弱，但兩者的累積貢獻(xiàn)超過5%，可以認(rèn)為上述幾個(gè)因素是影響中國通貨膨脹形成最主要的因素。

（二）政策建議

通過以上對(duì)影響通貨膨脹的因素的實(shí)證分析，以及各因素對(duì)通貨膨脹影響能力的大小，我們可以發(fā)現(xiàn)影響通貨膨脹的因素可以分為由發(fā)行貨幣引起的，由成本提高推動(dòng)的，由需求旺盛拉動(dòng)的，以及由國外的大宗商品價(jià)格上漲引起的。因此，短期內(nèi)，我們可以通過合理控制貨幣的發(fā)行，合理引導(dǎo)消費(fèi)需求來平抑物價(jià)。保持通貨膨脹在合理的區(qū)間內(nèi)。從長(zhǎng)期來看，我們可以從以下幾方面入手采取措施防范通脹：

（1）合理制定貨幣政策，加強(qiáng)流動(dòng)性管理。從實(shí)證分析的結(jié)果來看，流動(dòng)性過剩對(duì)通貨膨脹的產(chǎn)生具有重要的推動(dòng)作用，因此，中央政府要合理的制定貨幣政策，合理的控制貨幣的發(fā)行數(shù)量和發(fā)行速度，使得貨幣的發(fā)行量和實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中需要的貨幣量保持一致。隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的深入，金融市場(chǎng)的逐步完善，我國的資本市場(chǎng)對(duì)外開放程度也在逐步提高，若大量的貨幣資本留置于市場(chǎng)，市場(chǎng)機(jī)制將會(huì)為這些過剩的資本創(chuàng)造大量的投資機(jī)會(huì)，這會(huì)間接的推高資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，不但不能控制通貨膨脹，反而更加劇了物價(jià)的波動(dòng)，不利于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

（2）合理制定財(cái)政政策，抑制過度性需求。產(chǎn)出缺口衡量了一國經(jīng)濟(jì)最有效的潛在產(chǎn)出和實(shí)際產(chǎn)出之間的差異，從實(shí)證結(jié)果看，產(chǎn)出缺口對(duì)通貨膨脹的產(chǎn)生貢獻(xiàn)了17%左右。長(zhǎng)期以來，我國政府的投資對(duì)需求的拉動(dòng)一直占主導(dǎo)地位，因此，中央政府需進(jìn)一步轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，合理的布局投資、消費(fèi)和出口三者之間的關(guān)系，適當(dāng)?shù)販p少政府的投資需求，適當(dāng)?shù)臏p少政府的購買性和行政事務(wù)支出，制定相關(guān)的政策，綜合運(yùn)用經(jīng)濟(jì)和政治手段，將產(chǎn)能過剩行業(yè)的過度性需求轉(zhuǎn)移到高新技術(shù)和生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展上來。另外，隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，自來外部經(jīng)濟(jì)的需求也將會(huì)有較強(qiáng)的增長(zhǎng)勢(shì)頭，因此在制定財(cái)政政策時(shí)也要考慮到外部需求的影響，防止內(nèi)需和外需共同發(fā)力而導(dǎo)致物價(jià)的大幅起落。

（3）科學(xué)引導(dǎo)通脹預(yù)期，保持物價(jià)基本穩(wěn)定。通脹預(yù)期比通脹本身更可怕，通脹預(yù)期不僅可以從消費(fèi)需求也可以從投資需求兩方面推升物價(jià)，造成通貨膨脹的螺旋式上升。考慮到通貨膨脹預(yù)期本身具有自我實(shí)現(xiàn)且不斷加強(qiáng)的趨勢(shì)，且各種貨幣資本容易受到特定環(huán)境和特定行業(yè)的控制和操作，因此，政府在對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行合理調(diào)控的情況下，也要考慮市場(chǎng)的預(yù)期，合理的估計(jì)到公眾對(duì)市場(chǎng)以及物價(jià)的反應(yīng)，防止惡性通貨膨脹的持續(xù)發(fā)展。

（4）密切關(guān)注大宗商品的價(jià)格波動(dòng)對(duì)我國物價(jià)的沖擊。金融危機(jī)波及全球的一個(gè)重要原因就是世界各大經(jīng)濟(jì)體之間的聯(lián)系日益密切，加之我國經(jīng)濟(jì)對(duì)外依存度比較高，實(shí)證結(jié)果也反映了我國的通貨膨脹與國際大宗商品的價(jià)格上漲的沖擊是密不可分的，因此，在全球經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇軌道，美國資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的擴(kuò)張和財(cái)政狀況惡化導(dǎo)致美元貶值的情況下，國際大宗商品的價(jià)格呈現(xiàn)波動(dòng)上漲，更需要對(duì)外部因素導(dǎo)致的輸入型通脹給予高度重視，否則可能會(huì)影響我國制定政策的有效性。

（5）保持人民幣穩(wěn)步升值，促進(jìn)人民幣匯率機(jī)制改革。人民幣的穩(wěn)步升值，在短期內(nèi)對(duì)抑制通貨膨脹以及預(yù)防輸入型國際通貨膨脹的影響有一定的作用，但從較長(zhǎng)時(shí)期來看，這種作用并不明顯。人民幣的國際地位不斷提高，在國際結(jié)算中被使用的越來越頻繁，因此需要在適當(dāng)時(shí)機(jī)，對(duì)人民幣匯率的形成機(jī)制進(jìn)行改革，實(shí)行彈性管理制度，堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。繼續(xù)按照已公布的外匯市場(chǎng)匯率浮動(dòng)區(qū)間，對(duì)人民幣匯率浮動(dòng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理和調(diào)節(jié)，對(duì)一些資本項(xiàng)目適當(dāng)放開，為人民幣走向國際化打下基礎(chǔ)。

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（責(zé)任編輯：周小紅）

An Empirical Analysis on the Causes and Dynamic Structure of Inflation in China

ZHANG Min
(School of Trade and Economics, Hunan Universityof Commerce, Changsha, Hunan 410205)

Abstract：This paper selects CPI as the measure of inflation, and takes the RMB deposit interest rates, asset prices volatility, the RMB effective exchange rate, liquidity, and the output gap as explanatory variables, using the methods of VAR model, Granger causality test, impulse response analysis and variance decomposition to analyze the structural dynamics and causes of inflation in China from 1994 to 2014 empirically. The results of the research show that: China's inflation is indeed showing periodic structure dynamic characteristics. RMB effective exchange rate, asset prices and rising interest rates of deposits will lead to rising price level, while the rise in CPI in turn leads to an increase money supply to expand the output gap. CPI is affected by the impact of innovation on its own. Commodities have a long-term impact on the price level. Output gap affects CPI significantly and the impact of interest rates and the RMB effective exchange rate on prices is not significant in the long term. From the results of variance decomposition, inflation has significant inertia tendency. The maximum contribution of output gap on CPI is up to 17% and the maximum contribution of the excess liquidity on CPI is up to 7.41%., while the influence of exchange rate of RMB and assets value on inflation is the weakest. But if the contribution of the two factors excesses 5%, it can be regarded as the most important cause of the formation of inflation in China.

Key words：inflation; dynamic causes; VAR Model; impulse response function

作者簡(jiǎn)介：張敏（1977—），女，湖南花垣人，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，湖南商學(xué)院經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院講師。

項(xiàng)目基金：湖南省哲學(xué)社會(huì)基金項(xiàng)目“資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)居民財(cái)產(chǎn)性收入分配影響的實(shí)證研究”（項(xiàng)目號(hào)：09YBA086）；湖南省高等學(xué)?？茖W(xué)研究項(xiàng)目“防止資產(chǎn)價(jià)格過快上漲和抑制資產(chǎn)泡沫問題研究”（項(xiàng)目號(hào)：09C587）。

收稿日期：2015-12-28

中圖分類號(hào)：F822.5

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1008- 2107(2016)01- 0089- 08