◎ 高佳卿（北京產(chǎn)權(quán)交易所，北京100033）

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關(guān)于我國產(chǎn)權(quán)市場未來發(fā)展的思考

◎ 高佳卿（北京產(chǎn)權(quán)交易所，北京100033）

產(chǎn)權(quán)是所有制的核心，也是金融交易的源頭。我國產(chǎn)權(quán)市場經(jīng)過近28年的探索與發(fā)展，已經(jīng)成為我國國有企業(yè)改革發(fā)展過程中非標(biāo)產(chǎn)股權(quán)交易的重要資本市場組成部分。隨著國有企業(yè)改革的深化、金融混業(yè)的發(fā)展、互聯(lián)網(wǎng)金融的崛起，產(chǎn)權(quán)市場面臨著對未來發(fā)展之路的抉擇。

1　產(chǎn)權(quán)市場實(shí)質(zhì)是國有企業(yè)改革衍生的資本市場

自1988年5月在武漢設(shè)立第一家交易機(jī)構(gòu)起，產(chǎn)權(quán)市場迄今近28年的歷史，基本上是伴隨著國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革與國有產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)發(fā)展起來的。尤其是2003年國務(wù)院國資委與財政部聯(lián)合出臺的《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》，為市場的規(guī)范化、陽光化和公開化交易創(chuàng)造了快速發(fā)展的機(jī)遇。多年來，產(chǎn)權(quán)市場為國有企業(yè)改革和國有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整提供了“三公”交易的陽光平臺，并逐步擴(kuò)展到各行業(yè)權(quán)益性要素資源的流轉(zhuǎn)配置與創(chuàng)新交易，如技術(shù)交易、林權(quán)交易、礦權(quán)交易、知識產(chǎn)權(quán)交易等，形成了雖各自分散但別具中國特色的多層次資本市場的基礎(chǔ)構(gòu)件。2015年，隨著《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》等國企改革“1+N”文件的陸續(xù)出臺，產(chǎn)權(quán)市場被清晰地定義為國有產(chǎn)權(quán)改革的重要資本市場組成部分，且呼之欲出的新“三號令”又將對市場下一個十年的發(fā)展帶來新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

如果說產(chǎn)權(quán)市場是國有企業(yè)改革過程中為應(yīng)對委托代理鏈尋租、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值的市場化制度設(shè)計，那么國企改革衍生的這個資本市場，過去盡管市場極為分散，但伴隨改革進(jìn)程通過授權(quán)交易的簡單手續(xù)費(fèi)運(yùn)營模式已經(jīng)得到了長足發(fā)展，未來能否真正發(fā)揮資本市場的核心功能才是關(guān)鍵。也就是說，產(chǎn)權(quán)市場開展產(chǎn)權(quán)交易的傳統(tǒng)模式仍可持續(xù)，但未來產(chǎn)權(quán)市場能否突出發(fā)揮充分信息披露、廣泛權(quán)益交易、快速價格發(fā)現(xiàn)、綜合融資支撐、高效產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)配置等功能，這是整個產(chǎn)權(quán)行業(yè)必須面對的挑戰(zhàn)。

2　產(chǎn)權(quán)市場必須正視供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革帶來的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心在于從提高供給質(zhì)量出發(fā)，用改革倒逼的辦法推進(jìn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，矯正要素配置扭曲，擴(kuò)大有效供給，提高供給結(jié)構(gòu)對需求變化的適應(yīng)性和靈活性，提高全要素生產(chǎn)率。毫無疑問，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革涵括了深化國有企業(yè)改革，其實(shí)質(zhì)是發(fā)揮好市場在資源配置中的決定性作用，產(chǎn)權(quán)市場正好在產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)與配置方面發(fā)揮著重要作用，這是產(chǎn)權(quán)行業(yè)的重要機(jī)遇。因此，探索產(chǎn)權(quán)市場的發(fā)展趨勢，就是要順應(yīng)深化國有企業(yè)改革政策，把深化國有企業(yè)改革放在“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革引領(lǐng)新常態(tài)”的大背景下，探索產(chǎn)權(quán)市場未來長期化市場化發(fā)展之路。

我們必須認(rèn)識到，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不僅僅包括國有企業(yè)，必然涉及到大量股權(quán)的流轉(zhuǎn)、資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓與資產(chǎn)的證券化，這客觀上要求產(chǎn)權(quán)行業(yè)打破“主要為國有、主要提供轉(zhuǎn)讓、少數(shù)人參與、不充分競買”的當(dāng)前相對封閉的格局。

因?yàn)?，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革意味著縮減壟斷領(lǐng)域和壟斷環(huán)節(jié)，放寬市場準(zhǔn)入條件，放低準(zhǔn)入門檻，更多社會資本通過產(chǎn)權(quán)、PPP、證券化的方式進(jìn)入競爭性領(lǐng)域和公共服務(wù)領(lǐng)域，倒逼國有企業(yè)改革產(chǎn)權(quán)、資產(chǎn)、業(yè)務(wù)以實(shí)現(xiàn)資本管理。由于產(chǎn)權(quán)行業(yè)一方面已經(jīng)集聚了國內(nèi)較大比例的優(yōu)質(zhì)股權(quán)、資產(chǎn)、項(xiàng)目、權(quán)益，同時還要迎接供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革過程中更多的國有非國有產(chǎn)權(quán)的流轉(zhuǎn)服務(wù)，而這些資產(chǎn)同時又是大量金融混業(yè)集團(tuán)、大量互聯(lián)網(wǎng)金融平臺希望獲得的金融理財與投資計劃的資產(chǎn)源?？陀^上，要求產(chǎn)權(quán)行業(yè)在整合資產(chǎn)端、放大參與者、對接金融端、優(yōu)化監(jiān)督鏈、穿透信息披露、統(tǒng)一互聯(lián)網(wǎng)等方面，探索統(tǒng)一市場、綜合服務(wù)的路徑。產(chǎn)權(quán)市場如果簡單按照新“三號令”按部就班、區(qū)域分散提供簡單交易服務(wù)，就等于浪費(fèi)了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下深化國有企業(yè)改革帶來的大力發(fā)展資本市場功能的機(jī)會。

如果把公共資源中心也當(dāng)作政府改革與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革過程的衍生物，那么產(chǎn)權(quán)市場在全力為當(dāng)?shù)毓操Y源交易提供服務(wù)的過程中，也必然會遇到手續(xù)費(fèi)政策規(guī)范及調(diào)低的可能性，這對產(chǎn)權(quán)交易行業(yè)的影響將是深遠(yuǎn)的，也要求產(chǎn)權(quán)市場提前布局，提升自身作為資本市場服務(wù)功能以便豐富未來的收入模式。

3　產(chǎn)權(quán)市場發(fā)揮資本市場功能所面臨的內(nèi)憂外患

產(chǎn)權(quán)市場看似簡單，是因?yàn)樵诜缮现辽儆小镀髽I(yè)國有資產(chǎn)法》、國資委財政部“三號令”以及證監(jiān)會牽頭的清理整頓各類交易場所聯(lián)席會議辦公室（以下簡稱清整聯(lián)辦）的“38號文”、“37號文”來支持，在業(yè)務(wù)上至少有國有控股以及實(shí)質(zhì)性企業(yè)強(qiáng)制進(jìn)場業(yè)務(wù)的支撐，還可以保證這個市場相對專業(yè)又封閉地運(yùn)行較長時間。但產(chǎn)權(quán)市場未來的復(fù)雜性在于，誰也無法保證除了證券市場，產(chǎn)權(quán)行業(yè)的上述機(jī)會在產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)、區(qū)域股權(quán)交易機(jī)構(gòu)如何分布？國務(wù)院國資委為了追求融資效率和用戶的廣泛參與，會不會同時授權(quán)大型互聯(lián)網(wǎng)金融平臺、金融互聯(lián)網(wǎng)平臺、其他報價發(fā)行平臺來提供產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)服務(wù)？國有和非國有的產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)用戶會根據(jù)哪些因素在上述機(jī)構(gòu)間進(jìn)行選擇掛牌與交易結(jié)算？如果交易手續(xù)費(fèi)持續(xù)下降，交易市場還能創(chuàng)造哪些中間業(yè)務(wù)收入或者自營業(yè)務(wù)收入？一言以蔽之，競爭是永恒的，如果不能提供足夠豐富的資本市場價值，沒有足夠的交易規(guī)模和交易用戶群，不能按照市場化方式吸引非國有產(chǎn)權(quán)客戶，恐怕連固守國有產(chǎn)權(quán)這塊蛋糕的專業(yè)服務(wù)魅力都會大打折扣。

首先，產(chǎn)權(quán)行業(yè)自身存在很多問題，各自在努力創(chuàng)新，沒有形成合力。一方面，產(chǎn)權(quán)市場目前的狀況是“地方為主、各自為政、系統(tǒng)不通、用戶不聯(lián)”，使得覆蓋全國主要省市、涉及國有客戶信用較好的近百萬億產(chǎn)股權(quán)的市場被物理上割裂了。盡管一些非國有企業(yè)以及地方融資平臺也開始進(jìn)場尋求交易，但是大量金融機(jī)構(gòu)與投資用戶由于得不到充分的資產(chǎn)信息、找不到便捷的流程切入點(diǎn)與融資產(chǎn)品的設(shè)計點(diǎn)，參與積極性不夠高，也影響了融資創(chuàng)新與價格發(fā)現(xiàn)。所以，基于統(tǒng)一產(chǎn)股權(quán)項(xiàng)目、用戶、競價、結(jié)算的全國統(tǒng)一產(chǎn)權(quán)市場實(shí)際上還沒有形成。另一方面，產(chǎn)權(quán)市場必須嚴(yán)格遵守“38號文”、“37號文”對交易標(biāo)的“不得拆細(xì)、不得連續(xù)、不得標(biāo)準(zhǔn)化”的有關(guān)規(guī)定。雖然有些交易所基于股權(quán)和資產(chǎn)提供的保證金融資、價款融資、質(zhì)押融資等服務(wù)方面已經(jīng)取得了良好效果，但由于證監(jiān)會既對交易所對接互聯(lián)網(wǎng)平臺而進(jìn)行的私募債拆分以及掛鉤收益衍生產(chǎn)品的銷售進(jìn)行了監(jiān)管和規(guī)范，又對產(chǎn)權(quán)交易所發(fā)展所謂的股權(quán)眾籌“五板”的態(tài)度還不明朗，使得產(chǎn)權(quán)市場縱然有近30年的專業(yè)積累，但與資本市場、金融產(chǎn)品市場、類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)、類投行服務(wù)的實(shí)質(zhì)還有距離，還需要積極創(chuàng)新，努力爭取這些政策的創(chuàng)新空間。

其次，產(chǎn)權(quán)行業(yè)外圍的市場發(fā)展很快，已經(jīng)開始包抄進(jìn)入很多類似非國有產(chǎn)股權(quán)的流轉(zhuǎn)與金融服務(wù)，持有用戶搶占產(chǎn)股權(quán)端業(yè)務(wù)，具備了面向國有產(chǎn)權(quán)市場提供服務(wù)的可能性。主要包括三個方面：第一，以淘寶的涉訴資產(chǎn)交易、京東的眾籌平臺、螞蟻金融入股天津金融資產(chǎn)交易后的權(quán)益類資產(chǎn)平臺為代表的大型互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，對產(chǎn)權(quán)市場進(jìn)行包抄。這些互聯(lián)網(wǎng)平臺基本都形成了海量企業(yè)與個人用戶、可靠的在線交易平臺、全牌照金融服務(wù)、大數(shù)據(jù)征信、在線支付結(jié)算等完整的資產(chǎn)交易與金融服務(wù)生態(tài)鏈，戰(zhàn)略上高舉高打進(jìn)入資產(chǎn)交易所，除了沒有國有產(chǎn)股權(quán)授權(quán)，他們幾乎具備了一切。第二，以證監(jiān)會中證私募報價平臺為代表的面向非標(biāo)私募產(chǎn)品和私募股權(quán)的機(jī)構(gòu)間報價發(fā)行與轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)平臺，形成了對傳統(tǒng)產(chǎn)權(quán)市場拓展非國有業(yè)務(wù)與融資創(chuàng)新的包抄，其對非標(biāo)資本市場對接主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板等標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品資本市場也形成近水樓臺之勢。第三，以商業(yè)銀行中小企業(yè)投行平臺及投貸聯(lián)動服務(wù)平臺、產(chǎn)業(yè)鏈龍頭的供應(yīng)鏈金融及信用資產(chǎn)流轉(zhuǎn)平臺、基于融資租賃和信托受益權(quán)為基礎(chǔ)金融理財平臺等，也具備了面向國有企業(yè)直接提供金融服務(wù)的能力。

這些內(nèi)憂外患，不僅限制了傳統(tǒng)產(chǎn)權(quán)市場延伸至非國有領(lǐng)域提供服務(wù)的空間，而且現(xiàn)有國有客戶產(chǎn)股權(quán)端延伸的中間金融服務(wù)、創(chuàng)新產(chǎn)品服務(wù)也有可能逐步被上述各平臺逐步分割或替換。因此，穩(wěn)固、延伸、擴(kuò)展、統(tǒng)一產(chǎn)股權(quán)端業(yè)務(wù)，開放合作、創(chuàng)新提升中間金融服務(wù)，聚攏投資機(jī)構(gòu)與個人客戶，成為產(chǎn)權(quán)市場未來發(fā)展不得不考慮的重要舉措。

4　產(chǎn)權(quán)市場未來發(fā)展之路——”一產(chǎn)兩翼，三大戰(zhàn)役“

在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、深化國有企業(yè)改革、互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展以及金融混業(yè)大資管的這個時代，獨(dú)守近百萬億國有產(chǎn)股權(quán)、關(guān)聯(lián)數(shù)十萬億金融資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)市場亟需變革傳統(tǒng)模式，樹立“平臺統(tǒng)一、流量致勝、資產(chǎn)共享”的產(chǎn)權(quán)金融生態(tài)架構(gòu)理念。具體來講，就是“一產(chǎn)兩翼”。“一產(chǎn)”是是統(tǒng)一的產(chǎn)股權(quán)報價交易發(fā)行平臺，“兩翼”是金融化綜合服務(wù)平臺與產(chǎn)權(quán)+移動互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)入口。

首先，統(tǒng)一的產(chǎn)股權(quán)報價交易服務(wù)平臺，需要由行業(yè)主要產(chǎn)權(quán)機(jī)構(gòu)聯(lián)盟、行業(yè)共同認(rèn)可機(jī)構(gòu)或協(xié)會來牽頭，建設(shè)行業(yè)統(tǒng)一的股權(quán)資產(chǎn)登記、信息披露、發(fā)行、競報價、結(jié)算、監(jiān)管平臺，對接區(qū)域交易所的交割與落地服務(wù)，形成機(jī)構(gòu)間互為渠道、互為代理、共同發(fā)展項(xiàng)目、共享服務(wù)收益的統(tǒng)一市場，并在此基礎(chǔ)上，謀求擴(kuò)充產(chǎn)權(quán)市場基于產(chǎn)股權(quán)和客戶其他資產(chǎn)的非標(biāo)私募產(chǎn)品的報價與發(fā)行平臺，形成非標(biāo)產(chǎn)權(quán)金融產(chǎn)品的統(tǒng)一交易平臺和可穿透的信息披露服務(wù)。其次，需要建立或合作滿足上述產(chǎn)股權(quán)交易過程中的買賣方融資服務(wù)平臺，包括股權(quán)質(zhì)押、資產(chǎn)質(zhì)押、債權(quán)轉(zhuǎn)讓、信用資產(chǎn)交易、受益權(quán)轉(zhuǎn)讓、網(wǎng)絡(luò)借貸、資產(chǎn)管理計劃、收益憑證等理財產(chǎn)品和融資服務(wù)。再次，統(tǒng)一產(chǎn)權(quán)市場移動互聯(lián)入口及按區(qū)域、按品類、按屬性細(xì)分的投資頻道，對接統(tǒng)一報價平臺，形成基于項(xiàng)目數(shù)據(jù)、用戶賬戶、征信服務(wù)等統(tǒng)一基礎(chǔ)之上、面向企業(yè)、機(jī)構(gòu)與個人客戶的統(tǒng)一品牌市場（比如該統(tǒng)一品牌叫“中產(chǎn)互聯(lián)”）?！耙划a(chǎn)兩翼”的目的是貫通和建立產(chǎn)權(quán)行業(yè)的產(chǎn)權(quán)金融生態(tài)鏈，包含了云計算平臺、大數(shù)據(jù)征信、登記注冊、支付結(jié)算、各種競報價、融資創(chuàng)新、落地交割與服務(wù)、交易監(jiān)管等在內(nèi)的產(chǎn)權(quán)金融服務(wù)和新型產(chǎn)權(quán)資本市場，在此基礎(chǔ)上開放對接其他互聯(lián)網(wǎng)平臺、金融服務(wù)平臺和高階報價平臺，導(dǎo)入投資用戶與金融服務(wù)產(chǎn)品，形成更多機(jī)構(gòu)與個人參與、承接國有非國有轉(zhuǎn)讓、豐富的金融創(chuàng)新支撐、相對充分的價格發(fā)現(xiàn)、高效的落地交割服務(wù)、嚴(yán)格的信息披露與風(fēng)險監(jiān)管在內(nèi)的非標(biāo)產(chǎn)權(quán)資本市場，讓產(chǎn)權(quán)人在新常態(tài)下煥發(fā)新生機(jī)。

要實(shí)現(xiàn)上述思路，產(chǎn)權(quán)行業(yè)至少需要啟動三大革命性戰(zhàn)役：行業(yè)信息技術(shù)革命、行業(yè)金融服務(wù)革命、行業(yè)披露監(jiān)管革命。第一，產(chǎn)權(quán)交易行業(yè)信息技術(shù)水平需要改變目前分散基礎(chǔ)上的低水平徘徊狀態(tài)。要向互聯(lián)網(wǎng)與證券金融行業(yè)看齊，充分運(yùn)用先進(jìn)的移動互聯(lián)、云計算、大數(shù)據(jù)等技術(shù)，大幅提高競報價業(yè)務(wù)處理速度，大幅度優(yōu)化交易流程，大幅度改善用戶參與交易和投資的互聯(lián)網(wǎng)體驗(yàn)。第二，產(chǎn)權(quán)交易行業(yè)要改變線下項(xiàng)目對項(xiàng)目的傳統(tǒng)融資服務(wù)介紹模式，形成基于國資基礎(chǔ)評估、項(xiàng)目信息穿透、價值投資導(dǎo)入、結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)其他大數(shù)據(jù)的綜合動態(tài)定價與風(fēng)險控制機(jī)制，并在此基礎(chǔ)上開發(fā)設(shè)計金融產(chǎn)品服務(wù)，廣泛對接各類金融服務(wù)渠道。第三，法律法規(guī)是金融交易的基石，產(chǎn)權(quán)交易行業(yè)需要在新“三號令”基礎(chǔ)上繼續(xù)清晰完善和界定產(chǎn)權(quán)業(yè)務(wù)與資本市場和金融業(yè)務(wù)的法律交叉邊界，將產(chǎn)權(quán)交易市場及其業(yè)務(wù)創(chuàng)新守法合規(guī)地融合到資本市場與金融市場范疇，并通過統(tǒng)一的行業(yè)登記注冊與結(jié)算服務(wù)平臺，實(shí)現(xiàn)不同類型產(chǎn)品、不同類型交易模式在登記、確權(quán)、質(zhì)押、轉(zhuǎn)移等層面的法律關(guān)系轉(zhuǎn)換與行業(yè)監(jiān)管。

產(chǎn)權(quán)交易行業(yè)注定要前行，交易機(jī)構(gòu)需要重新架構(gòu)其核心業(yè)務(wù)，特別是要增加金融、投資與互聯(lián)網(wǎng)等因素，強(qiáng)化細(xì)分交易與綜合服務(wù)，適時啟動行業(yè)內(nèi)并購重組，及時推動與金融機(jī)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)平臺的合資合作，這些都迫切需要在中央和地方相關(guān)部門的支持下，開放創(chuàng)新，迎來行業(yè)未來十年發(fā)展新局面。

（作者為北京產(chǎn)權(quán)交易所副總裁）