李勇++陸玲

從頂層文件和相關(guān)人士的言論看，資本市場的改革將會以穩(wěn)定為主線，大的改革在沒有成熟的配套制度之前不會貿(mào)然推出

剛剛結(jié)束的全國“兩會”，給了外界觀察中國資本市場改革動向新的窗口。

《財經(jīng)》接觸的人士認(rèn)為，從政府工作報告、“十三五”規(guī)劃草案相關(guān)內(nèi)容，特別是李克強(qiáng)總理、新任證監(jiān)會主席劉士余的表態(tài)看，資本市場改革將會以穩(wěn)定為主線，像注冊制等重大的改革，在沒有成熟的配套制度之前不會貿(mào)然推出。

在“兩會”之前，注冊制改革和上海證券交易所意圖推出的戰(zhàn)略新興板，被市場認(rèn)為是大概率事件。然而從目前情況看，注冊制改革尚無時間表，進(jìn)程延后是大概率事件，戰(zhàn)略新興板則前途未卜，可能暫不設(shè)立。

關(guān)于注冊制，一個最大的信號釋放是：今年政府工作報告對此不再提及。而2015年的政府工作報告，曾明確提出要實(shí)施股票發(fā)行注冊制改革。多數(shù)人認(rèn)為，2015年中的股市異常波動打亂了這一計劃，《證券法》修訂因股市異常波動而延后，依托于法律修改的注冊制改革未能推出。此后，雖然全國人大授權(quán)注冊制改革可以調(diào)整法律的適用性，但在市場較為脆弱的情況下，注冊制改革并未對外公布更多實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

在另一頂層文件“十三五”規(guī)劃綱要的草案中，關(guān)于注冊制改革的描述是“創(chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊制”。

劉士余對注冊制改革的闡述是，注冊制改革是必須要做的，但怎么去做，需要好好研究。劉士余認(rèn)為，注冊制是黨中央、國務(wù)院關(guān)于中國資本市場長期健康發(fā)展頂層設(shè)計下的一個重大任務(wù)，必須要做。但注冊制改革不是孤立的，把多層次資本市場建立好可以為注冊制改革創(chuàng)造條件。

劉士余表示，注冊制改革配套的規(guī)章制度、研究論證需要一個相當(dāng)長的時間，注冊制不可以單兵突進(jìn)?！皠?chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊制”的表述意味著要去創(chuàng)造條件，而創(chuàng)造條件總得有個過程。

中國政法大學(xué)教授李曙光此前接受《財經(jīng)》記者采訪時表示，注冊制的實(shí)施需要一個成熟的市場，要求市場的主體及相關(guān)要素都非常成熟。目前的重點(diǎn)應(yīng)在于完善市場制度。

銀河證券的研報認(rèn)為，政府工作報告沒有提及注冊制，表明注冊制要緩一緩，推出時機(jī)需要重新考量。一位資深證券界人士對《財經(jīng)》記者說，在外界看來，去年的股市異常波動主要原因在于金融監(jiān)管漏洞和市場創(chuàng)新風(fēng)險防范不足，注冊制改革的實(shí)施與股市異常波動似乎并未有直接的聯(lián)系。從今年來看，市場承受能力仍然較弱，每次關(guān)于注冊制推進(jìn)的消息都會給市場帶來一定壓力。

擴(kuò)大資本市場入口，除了注冊制改革，上交所意圖設(shè)立的戰(zhàn)略新興板也被認(rèn)為是重大舉措。不過，3月15日，媒體報道稱，根據(jù)證監(jiān)會意見，“十三五”規(guī)劃綱要草案刪除了“設(shè)立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)板”，這一消息，令市場各方感到震驚。

《財經(jīng)》記者就此向證監(jiān)會有關(guān)人士求證，迄今并未得到正面回應(yīng)和確認(rèn)。在此之前，亦未見相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和權(quán)威人士對戰(zhàn)略新興板表達(dá)否定意見。

據(jù)了解，上交所為了推出戰(zhàn)略新興板，已經(jīng)于去年開始招兵買馬，有關(guān)人員培訓(xùn)達(dá)數(shù)月。各大券商、投行也為戰(zhàn)略新興板儲備了很多擬IPO項(xiàng)目，其中既包括一些未上市的熱門公司，也包括一些已經(jīng)或正在解除VIE結(jié)構(gòu)的海外中概股以及部分重新私有化的公司。

由于相比于新三板，戰(zhàn)略新興板投資者門檻較低，被認(rèn)為具有更強(qiáng)的流動性，因此，有少量新三板上市企業(yè)選擇從新三板退市，準(zhǔn)備登陸戰(zhàn)略新興板。如今隨著戰(zhàn)略新興板計劃生變，上述準(zhǔn)備回歸的海外中概股和準(zhǔn)備從新三板退市的企業(yè)面臨進(jìn)退兩難的境地。

據(jù)準(zhǔn)備登陸戰(zhàn)略新興板的企業(yè)人士透露，目前上交所方面給他們的回復(fù)是正在等監(jiān)管層關(guān)于戰(zhàn)略新興板的最終定論。如果戰(zhàn)略新興板不能推出，不排除會有其他制度安排。

市場人士認(rèn)為，如果戰(zhàn)略新興板計劃擱淺，對于新三板則是一個重要機(jī)會，會更加鞏固新三板作為多層次資本市場建設(shè)的重要地位。

接近證監(jiān)會的人士告訴《財經(jīng)》記者，決策層對注冊制改革和戰(zhàn)略新興板等重大制度改革的謹(jǐn)慎，意味著近期資本市場的改革將以穩(wěn)為主。

分析人士稱，劉士余到任后，或許先重點(diǎn)治市，加強(qiáng)法制化的監(jiān)管，提升市場公平環(huán)境和加強(qiáng)上市公司治理成為重要內(nèi)容。