石珂菲

（鄭州大學 商學院， 河南 鄭州 450001）

我國貨幣政策傳導機制的問題及其完善

石珂菲

（鄭州大學 商學院， 河南 鄭州 450001）

貨幣政策是我國重要的經(jīng)濟政策，它關(guān)系到國家宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)步發(fā)展，貨幣政策傳導機制對貨幣政策的有效性具有決定作用.當前我國經(jīng)濟背景下的貨幣政策突出表現(xiàn)為傳導渠道多元化、傳導尚不成熟、貨幣政策效果不佳等特點，其中，我國影子銀行的發(fā)展、利率市場化的異化是影響我國貨幣政策傳導機制的兩個較為典型的問題.全面實施利率市場化改革、加強貨幣政策的透明度能夠改善我國現(xiàn)行貨幣政策傳導機制的不足.

貨幣政策傳導機制；影子銀行；利率市場化

貨幣政策傳導問題是中國金融運行和金融調(diào)控中最復雜也是最現(xiàn)實的問題，涉及到宏觀經(jīng)濟政策和微觀經(jīng)濟運行，關(guān)系貨幣政策的最終選擇.[1]在我國當前相對寬松的貨幣政策背景下，梳理貨幣政策傳導機制的現(xiàn)狀，能夠讓我們更好的認識我國當前的經(jīng)濟狀況，也有助于研究我國貨幣政策傳導機制過程中出現(xiàn)的問題，確保我國貨幣政策傳導機制的健康發(fā)展，從而確保我國的經(jīng)濟穩(wěn)定.

1 我國貨幣政策傳導機制的現(xiàn)狀

經(jīng)過改革開放三十多年的發(fā)展，我國目前的貨幣政策傳導機制能夠適應我國的經(jīng)濟、金融體制的改革和發(fā)展.在當前的國際經(jīng)濟環(huán)境和國家經(jīng)濟背景之下，我國的貨幣政策傳導機制具有其特殊的一面.

首先，貨幣政策傳導途徑具有多元化.中國人民銀行在對利率進行總量控制的同時，也推行了一些信貸政策，這些政策在一定程度上增強了信貸的傳導作用；我國商業(yè)銀行與其他非金融機構(gòu)的貨幣傳導措施構(gòu)成了多元的貨幣政策傳導途徑.其次，貨幣政策傳導機制不成熟.不成熟主要表現(xiàn)為其具有一定的過渡性特征，這主要在于當前的社會深層次改革的背景所影響.再者，貨幣政策傳導主體存在的問題消弱了貨幣政策的效果.當前我國貨幣政策效應的不佳，在一定程度上是我國的貨幣政策傳導機制不暢所造成的.從我國當前的貨幣政策及其傳導實踐來看，以上這些方面都不同程度地存在問題，影響了貨幣政策傳導的效力.

2 我國貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)和問題

以十八屆三中全會的精神為指導，我國將加快對經(jīng)濟金融結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，這就意味著新的改革勢必對原有經(jīng)濟和金融制度的影響和變動.在這樣的宏觀經(jīng)濟背景下，我國貨幣政策及其傳導機制難免會面臨棘手的挑戰(zhàn)、問題.

2.1 影子銀行降低了貨幣政策的有效性

在 2010—2012 年中國經(jīng)濟下行的三年間，影子銀行體系膨脹了三倍有余，其逆周期性和西方影子銀行體系的順周期性形成鮮明對比.[2]隨著影子銀行體系的日趨發(fā)展和融資規(guī)模的激增，在很大程度上違背了中國人民銀行緊縮信貸的初衷，造成實際貸款總額連續(xù)上漲、貨幣供應量呈持續(xù)上升趨勢，不僅影響了央行運用存款準備金率、公開市場業(yè)務、再貼現(xiàn)等一些傳統(tǒng)貨幣政策工具的效果，而且在事實上弱化了本國貨幣政策的調(diào)節(jié)功能.

首先，存款準備金率受到了影子銀行的不良影響.從2010 年開始，央行逐漸采取減縮信貸規(guī)模的方式來抵消銀行的信貸收縮.一些非銀行金融機構(gòu)為了得到更高的利潤，采取發(fā)放高風險的貸款業(yè)務，促成了影子銀行體系的形成和發(fā)展，與此同時，大量的貨幣資金便形成于金融系統(tǒng)外，規(guī)避了監(jiān)管部門的監(jiān)測.其次，再貼現(xiàn)也受到了影子銀行的不良影響.影子銀行系統(tǒng)中的金融衍生品、資產(chǎn)以及證券化的操作還有伴隨著非銀行金融機構(gòu)規(guī)模的不斷壯大，一方面，商業(yè)銀行從貨幣市場上獲得了充足的資金支持，減少了央行的監(jiān)管，另一方面，一些民間借貸、委托方的貸款又會使商業(yè)銀行的貸款業(yè)務減少，從而導致了央行采取或高或低的再貼現(xiàn)利率、再貸款利率，都會使得其調(diào)節(jié)貨幣供應量的能力減弱.再者，公開市場業(yè)務也會受到影子銀行的不良影響.原因在于保本型理財產(chǎn)品——影子銀行體系中的一種銀信理財產(chǎn)品具有風險小，時間短但回報率高的特點，這些優(yōu)點，使得許多企業(yè)和個人都會增加對其的信任和青睞.然而，公開市場業(yè)務具有的規(guī)模小、頻率高的這些特點又難以控制整體的信貸數(shù)量，因此也就會降低公開市場業(yè)務的有效性.

2.2 利率市場化對貨幣政策調(diào)控機制的挑戰(zhàn)

中國將加快推行利率和匯率市場化改革，貨幣政策調(diào)控機制面臨轉(zhuǎn)型，但同時也伴隨著一些問題，突出的表現(xiàn)為人民銀行運用利率政策加強銀行信貸的調(diào)控引導投資的合理增長，調(diào)節(jié)全社會投融資行為，這對于回收過多的流動性，遏制總需求的擴張和穩(wěn)定通貨膨脹預期的確發(fā)揮了積極作用.[3]但是，這種非市場化的利率傳導機制存在一些負面的影響，具體表現(xiàn)在：

首先，對利率的管制相當于是放棄了利率自動調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟的功能.在經(jīng)濟過熱時，商業(yè)銀行的信貸擴張并不能促使利率上升，過度的信貸擴張推高了資產(chǎn)價格水平助長了經(jīng)濟泡沫的產(chǎn)生；在經(jīng)濟低迷時期，銀行收縮信貸量也無法促使利率下降，過度的信貸緊縮無助于經(jīng)濟的回暖.其次，非市場化的貸款利率并不能真實地反映出企業(yè)的資金成本，使得投資對利率的敏感性比較低.再者，管制利率通常低于市場均衡水平，這會造成資金需求過旺，銀行不得不采取信貸配給的方式調(diào)節(jié)資金流向.一方面國有企業(yè)自身存在產(chǎn)權(quán)不明和財務軟約束造成投資效率低下，銀行壞賬積累、內(nèi)部風險積聚，另一方面中小企業(yè)的投資需求只能通過銀行以外的渠道得到滿足，加快影子銀行的膨脹，增加利率調(diào)控的難度.

3 我國貨幣政策傳導機制的完善

3.1 積極推行利率的市場化改革

目前，利率市場化將是我國今后貨幣政策發(fā)展的一項重要內(nèi)容，要實現(xiàn)這一目標，不僅需要逐步的實行金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，同時還需要我們建立一個以基準利率為基礎的金融產(chǎn)品定價機制.2007 年 1 月 4 日 Shibor[4]的標準化運行，讓我們看到了利率市場化的突破口，利率市場化改革的方向?qū)囊?Shibor 為基準的利率體系展開.我們認為，浮動利率政策性金融債、短期融資券和利率互換、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)等現(xiàn)行運行機制，都已經(jīng)與 Shibor 的定價機制相銜接，Shibor 與當前的貨幣市場得到了良性互動，因此，利率市場化的積極改革、推進利率市場化改革，一方面可設定存款利率的最高限度和貸款利率的最低限度，防止金融機構(gòu)之間的惡性競爭，有效規(guī)制灰黑色金融運作；二是加強建設各商業(yè)銀行之間的信息溝通渠道，發(fā)揮同業(yè)協(xié)會應有的利率協(xié)調(diào)功能，為利率市場化改革營造健康的外在環(huán)境.

3.2 提高貨幣政策透明度

從上個世紀 90 年代至今，一些采取通貨膨脹定標制度的國家對貨幣政策的通常做法是穩(wěn)定物價，他們采取具體的措施以便對通貨膨脹率進行量化控制，同時也規(guī)定了該國的中央銀行應該就此過程中出現(xiàn)的非常態(tài)化問題承擔責任.通過這樣的措施，不僅使該國的貨幣政策目標清晰，增強了貨幣政策的透明度，便于公眾的理解，而且通過透明化的方式倒逼央行履行職責，很好的規(guī)范了央行的經(jīng)濟行為.

第一，確保金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)的質(zhì)量，及時公布數(shù)據(jù).人民銀行網(wǎng)站的公布及其統(tǒng)計季報、年報和其他相關(guān)報刊是當前較為常見的數(shù)據(jù)公布方式，然而，與國際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)公布標準相比較，我國在這方面還存在著一些不足，集中表現(xiàn)為金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)在公布時間上具有滯后性，而且數(shù)據(jù)公布的頻率較低；就數(shù)據(jù)公布的內(nèi)容而言，其數(shù)據(jù)的真實性、全面性、時效性等方面存在很大的提升空間.[5]

第二，大力加強貨幣政策的制定程序方面透明度，更加有力地引導市場預期.人民銀行應當完善定期信息發(fā)布方面的制度，公開其執(zhí)行貨幣政策的具體的措施，應當對信息披露的內(nèi)容、方法、時間與形式加以規(guī)范；利用互聯(lián)網(wǎng)等媒體向公眾公開相關(guān)的金融信息以及相對應的工作程序，要大力加強中央銀行和公眾的信息交流，對公眾和金融機構(gòu)預期行為逐步引導；對預測性報告的實質(zhì)性內(nèi)容加以增加，對未來經(jīng)濟金融形勢的預測的準確性加以提高，讓公眾可以更好地對宏觀經(jīng)濟金融趨勢和貨幣政策的走向進行把握，著力對貨幣政策操作效果進行提高.

第三，應當提高貨幣政策委員會的重要作用.在新的《中華人民共和國中國人民銀行法》之中，就已經(jīng)明確規(guī)定應當在國家宏觀調(diào)控、貨幣政策制定和調(diào)整中發(fā)揮貨幣政策委員會地重要作用.然而，我國貨幣政策委員會沒有充分發(fā)揮其應有的作用，只是作為政策咨詢議事的機構(gòu)存在；下一步就應當提高貨幣政策委員會的作用，對具有較高專業(yè)知識和實際經(jīng)濟金融工作經(jīng)驗豐富的人員加以任用，逐步增加行業(yè)或者區(qū)域經(jīng)濟的委員代表人數(shù)，使貨幣政策的實效性和科學性得以增強.

4 總結(jié)

貨幣政策的有效傳導對國家的經(jīng)濟發(fā)展具有重要的作用，我們要正視我國當前的貨幣政策傳導機制存在的問題，通過加強利率市場化改革、加強貨幣政策透明度，從制度構(gòu)建的宏觀層面對此進行完善，才能確保我國貨幣政策傳導機制的正確發(fā)展方向.

〔1〕孫斯.我 國貨幣 政 策 傳導機制 問 題研究[D].東 北師 范 大學，2009.

〔2〕襲 翔 ，周 強 龍.影 子 銀 行 與 貨 幣 政 策 傳 導[J].經(jīng) 濟 研 究 ，2014（05）.

〔3〕戴慧.三中全會后中國財政貨幣政策挑戰(zhàn)與改革[J].中國經(jīng)濟報告，2014（9）.

〔4〕SHIBOR 是 上海銀 行 間 同 業(yè) 拆 放 利 率 (Shanghai Interbank Offered Rate)的 英 文 簡 稱,是 由 信 用 等 級 較 高 的 銀行組成報價團自主報出的人民幣同業(yè)拆出利率計算確定的算術(shù)平均利率,是單利、無擔保、批發(fā)性利率.

〔5〕何 凱 ，李 克 峰.“淺 談 我 國 金 融 統(tǒng) 計 數(shù) 據(jù) 公 布[J].濟 南 金融，2005（12）：63.

F820.1

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2015 年 11 月 18 日