◆文┃中國國際期貨有限公司 林 勍

市場行情

2017年油脂油料基本面分析

◆文┃中國國際期貨有限公司 林 勍

大豆和油脂的基本面并不太同步。大豆北美和南美的供應(yīng)都非常寬松，拋開潛在的天氣炒作，現(xiàn)在的供求又回到了2015年的節(jié)奏。油脂則屬于近緊后松，馬來產(chǎn)量受到El Nino的滯后影響，產(chǎn)量恢復(fù)速度一直提不起來，但明年2月以后也將緩解目前緊張的格局。

1 大豆供應(yīng)寬松，謹(jǐn)防天氣炒作

1.1 大豆平衡表寬松

從中長期來判斷，北美的情況，USDA周中公布了11月的平衡表，單產(chǎn)大幅上調(diào)至52.5蒲式耳/英畝，遠(yuǎn)高于上月預(yù)估的51.4，以及市場平均預(yù)期的52。需求端的調(diào)整相互抵消，期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存由395百萬蒲式耳大幅上調(diào)至480百萬蒲式耳。庫存消費比提高至11.7%的寬松的水平。

南美新作產(chǎn)量預(yù)估沒有變化。整體種植面積略降46萬公頃，是最近5年首次出現(xiàn)面積下降。但如果天氣正常，2016/2017年度的產(chǎn)量相比2015/2016年度還是增加的（因單產(chǎn)相對于去年減產(chǎn)年份的正常回歸）。最大產(chǎn)區(qū)巴西預(yù)估增加550萬噸，約5%，阿根廷增20萬噸，基本持平。

1.2 2017年1月前南美可供出口大豆不足

從短期的情況來看，南美大豆出口很少，巴西大豆從今年7-8月開始就已經(jīng)提前進入出口淡季，后續(xù)到明年1-2月幾乎都沒有可供出口的大豆。阿根廷的情況也類似。值得注意的一點是，美國新總統(tǒng)上臺之后，新興國家的匯率都在很明顯的貶值（巴西、馬來、印尼等）。巴西匯率貶值絕對有利于其出口，現(xiàn)在因為可供出口大豆的數(shù)量不足，影響不大。但貶值的趨勢如果持續(xù)，到明年1-2月的時候，巴西大豆可能會顯著擠占美國大豆的出口（同2015年一樣）。巴西新作大豆目前只預(yù)售了29%，去年同期預(yù)售40%。貶值是否會刺激賣豆，從而壓低遠(yuǎn)月巴西大豆升貼水，有待觀察。

（巴西大豆出口）（來源：油世界）

（阿根廷大豆出口）（來源：油世界）

1.3 近期美國大豆國內(nèi)需求正常，出口較快

美國國內(nèi)的需求正常，壓榨利潤小幅回落，月度壓榨量正常。美豆新作銷售在加速，出口裝船也非?？?。

（美國壓榨利潤）（來源：USDA）

（美國國內(nèi)壓榨）（來源：NOPA）

（美豆新作銷售）（來源：USDA）

（美豆出口裝船）（來源：USDA）

1.4 中國國內(nèi)豆粕情況

國內(nèi)大豆到港季節(jié)性恢復(fù)，2016年12月到2017年1月豆粕基差報價仍能維持在100以上。就目前的船期以及貿(mào)易商反饋，豆粕現(xiàn)貨到春節(jié)前都會偏緊。下游生豬存欄數(shù)量平穩(wěn)，豬價緩慢回落。肉雞養(yǎng)殖利潤跟隨回落。

（中國大豆到港）（來源：wind）

（中國生豬存欄）（來源：wind）

（國內(nèi)豬價）（來源：wind）

（肉雞養(yǎng)殖利潤）（來源：wind）

1.5 小結(jié)

大豆整體的平衡表非常寬松。階段性南美大豆出口不足，全球大豆買盤轉(zhuǎn)向北美。但每年這個時間都是如此，如果買盤沒有特別明顯的提升，美豆價格出現(xiàn)大幅度上漲的可能性非常低。市場在這個位置習(xí)慣做多，等待南美天氣出問題。假如后續(xù)天氣正常，如此寬松的平衡表又將整個基本面帶回了2015年的狀態(tài)。

2 美國農(nóng)業(yè)部對明年的預(yù)估

表1 美國農(nóng)業(yè)部十年預(yù)估面積數(shù)據(jù)

表2 美國農(nóng)業(yè)部大豆平衡表十年預(yù)估

美國農(nóng)業(yè)部（USDA）公布了2017-2026年的十年基線預(yù)估。預(yù)估數(shù)據(jù)顯示2017年，美國8種主要農(nóng)作物種植面積達(dá)到248.9百萬英畝，相比2016年下降了520萬英畝。其中最受關(guān)注的大豆種植面積為8550萬英畝，相比2016年增加180萬英畝。這個種植面積增量低于此前市場預(yù)期的300萬英畝左右的水平。眼下離明年大豆播種還有半年多的時間，大豆、玉米價格未來還有很大的不確定性，所以美國農(nóng)業(yè)部（USDA）這個預(yù)估對市場的影響有限。

盡管短期影響有限，但這個預(yù)估還是有很多值得關(guān)注的地方。首先是單產(chǎn)的水平，最近幾年USDA在預(yù)估趨勢單產(chǎn)的時候基本用0.5-0.8蒲式耳/英畝左右的年度正常增幅。但2017年的趨勢單產(chǎn)直接用的47.9蒲式耳/英畝，相比2016年的基礎(chǔ)單產(chǎn)46.7蒲式耳/英畝大幅提高1.2個基點。這或許是美國農(nóng)業(yè)部對近年來單產(chǎn)大幅跳升的一個調(diào)整。考慮到美國和巴西近幾年來都有農(nóng)民種出過100蒲式耳/英畝的單產(chǎn)，未來美豆單產(chǎn)提升的空間還是會非常大。

其次，盡管種植面積增加了，但由于單產(chǎn)回歸正常，2017年新季大豆產(chǎn)量相比2016年要少近100萬噸。在需求維持穩(wěn)定增長的情況下，新一年的庫存將下降至396百萬蒲式耳。田間價格相應(yīng)上調(diào)至935美分。