●隋玉明

上市公司強(qiáng)制退市問(wèn)題探討

●隋玉明

1986年我國(guó)第一個(gè)正式的證券交易柜臺(tái)成立，標(biāo)志著我國(guó)股票交易的正式誕生。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和完善，我國(guó)的股票市場(chǎng)得到了空前的發(fā)展。1990年深圳證券交易所的試營(yíng)業(yè)和上海證券交易所的成立為我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展提供了更加廣闊的平臺(tái)。我國(guó)的上市公司是經(jīng)國(guó)務(wù)院和證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)、允許其在證券交易所進(jìn)行交易的股份有限公司。上市公司通過(guò)股市進(jìn)行融資有效降低了上市公司的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)了上市公司的發(fā)展壯大，也促進(jìn)了我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷完善。但是我國(guó)上市公司的強(qiáng)制退市制度尚且存在許多問(wèn)題，不利于公司的發(fā)展和證券市場(chǎng)的完善。我本文通過(guò)對(duì)上市公司強(qiáng)制退市制度存在的問(wèn)題進(jìn)行分析，并提出相應(yīng)的政策建議。

上市公司 強(qiáng)制退市 問(wèn)題對(duì)策

一、引言

證券市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的產(chǎn)物，在優(yōu)化市場(chǎng)資源的配置、促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、改善我國(guó)的資本結(jié)構(gòu)、提高我國(guó)國(guó)民收入等方面扮演著重要角色，在我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中占有極其重要的地位。而證券市場(chǎng)的重要組成部分即為上市公司，證券市場(chǎng)能夠持續(xù)健康運(yùn)行的關(guān)鍵在于上市公司經(jīng)營(yíng)狀況的優(yōu)劣程度。證監(jiān)會(huì)針對(duì)上市公司制定了諸多政策法規(guī)制度，其中強(qiáng)制退市制度對(duì)于保障證券市場(chǎng)中上市公司的質(zhì)量、保證證券市場(chǎng)的穩(wěn)定、促進(jìn)市場(chǎng)資源的有效配置等，有著極其重要的作用。強(qiáng)制退市，指我國(guó)《公司法》規(guī)定的，如果上市公司存在財(cái)務(wù)報(bào)表嚴(yán)重做假、有重大違紀(jì)違法行為、連續(xù)三年虧損且未能解決等情況，國(guó)家相關(guān)部門(mén)有權(quán)強(qiáng)制將該上市公司退市。完善的證券市場(chǎng)自然應(yīng)該形成優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制，由于我國(guó)的退市制度起步相對(duì)較晚，相關(guān)的制度和體系建設(shè)尚且不完善，這就使得我國(guó)的強(qiáng)制退市制度對(duì)于上市公司的選擇、市場(chǎng)資源的有效配置以及證券市場(chǎng)的發(fā)展和完善并沒(méi)有起到太大的作用，反而帶來(lái)上市公司的資源配置較為低效、市場(chǎng)上融資的效率不高、中小股東的利益受到侵害且未形成合理的保護(hù)等問(wèn)題，造成了市場(chǎng)資源的嚴(yán)重浪費(fèi)，不利于我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷完善。因此，本文結(jié)合證券市場(chǎng)現(xiàn)狀，對(duì)上市公司強(qiáng)制退市制度中存在的問(wèn)題進(jìn)行深入的剖析，并提出相應(yīng)的對(duì)策，以期能夠促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定快速的發(fā)展。

二、上市公司強(qiáng)制退市制度存在的問(wèn)題

（一）上市公司強(qiáng)制退市條件存在不足

我國(guó)對(duì)于上市公司強(qiáng)制退出條件的設(shè)定存在諸多不足的地方，不利于我國(guó)證券市場(chǎng)的完善。

第一，數(shù)量化的標(biāo)準(zhǔn)過(guò)于寬泛，主要體現(xiàn)在：一是強(qiáng)制退市的數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)界定不嚴(yán)謹(jǐn)，對(duì)于成交量指標(biāo)而言，其要求終止上市的條件為“連續(xù)120個(gè)交易日股票的累計(jì)交易量低于500萬(wàn)股”，這個(gè)條件對(duì)于規(guī)模較大的上市公司而言基本沒(méi)有意義。二是對(duì)于收盤(pán)價(jià)指標(biāo)的規(guī)定，其強(qiáng)制退市的條件為“每日股票收盤(pán)價(jià)在連續(xù)20個(gè)交易日低于面值”，而我國(guó)的大部分上市公司均存在超募或者是政府救濟(jì)，所以很難達(dá)到這個(gè)條件。

第二，非數(shù)量化的條件難以界定。對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)表造假、公司出現(xiàn)重大違紀(jì)違法行為這些事件，沒(méi)有一個(gè)較為科學(xué)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行界定，所以無(wú)法控制好強(qiáng)制退市的條件。

第三，重新上市制度存在問(wèn)題。按規(guī)定公司要想避免連續(xù)4個(gè)年度的虧損并不難，而重新上市未涉及公司人員變化以及營(yíng)業(yè)指標(biāo)的變化等，給上市公司以充足的時(shí)間操作，可能扭曲市場(chǎng)的估價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

（二）上市公司強(qiáng)制退市的操作程序不合理

我國(guó)上市公司強(qiáng)制退市之前以及之后的整個(gè)過(guò)程，相應(yīng)的配套制度均缺乏科學(xué)、高效的可操作性，操作程序不合理。

首先，強(qiáng)制退市的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度的作用不強(qiáng)，因?yàn)槲覈?guó)上市公司中存在強(qiáng)制退市風(fēng)險(xiǎn)的股票均會(huì)被標(biāo)上“*ST”的標(biāo)記，與正常的股票區(qū)分開(kāi)，向市場(chǎng)及投資者發(fā)出信號(hào)，但是實(shí)際上截止2014年1月，滬深兩市共有566只股票被風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)所標(biāo)注，但是僅僅只有71個(gè)上市公司退市。所以風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系的不完善使得不僅沒(méi)有達(dá)到預(yù)警的效果，反而擾亂了市場(chǎng)秩序，影響了資源的合理配置。

其次，強(qiáng)制退市前的整改期限不合理，上市公司被暫停上市后有半年的整改期，但是對(duì)于財(cái)務(wù)連續(xù)虧損三年的上市公司，半年的時(shí)間不足以使其完成全面的改善以保證利潤(rùn)的獲得，其公司治理結(jié)構(gòu)已經(jīng)完善，有盈利的可能，但是由于時(shí)限太短而被強(qiáng)制退市，不利于整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

（三）強(qiáng)制退市對(duì)于保護(hù)中小投資者方面制度缺失

據(jù)證監(jiān)會(huì)和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局相關(guān)資料顯示，我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者人數(shù)已經(jīng)超過(guò)2.5億人次，其中持有股票的市值低于10萬(wàn)元的中小投資者的比例超過(guò)了80%，所以說(shuō)我國(guó)證券市場(chǎng)的主體是中小投資者，保護(hù)中小投資者的利益有利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展。但是我國(guó)的強(qiáng)制退市制度對(duì)于中小投資者的保護(hù)存在諸多的不足，主要表現(xiàn)為：一是強(qiáng)制退市前的公司信息披露存在問(wèn)題。公司僅僅對(duì)自身的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行簡(jiǎn)單披露，而對(duì)于公司內(nèi)部控制、董事會(huì)情況沒(méi)有做詳細(xì)披露，不利于中小投資者決策；二是中小投資者的救濟(jì)措施不足。對(duì)于上市公司強(qiáng)制退市后給中小投資者造成的巨大損失，沒(méi)有建立對(duì)于中小投資者的救助方式，市場(chǎng)應(yīng)對(duì)這些問(wèn)題的公共機(jī)制又相對(duì)貧乏，所以一旦上市公司被強(qiáng)制退市，將會(huì)直接影響市場(chǎng)的穩(wěn)定；三是中小投資者在訴訟方面存在成本過(guò)高的問(wèn)題。在上市公司強(qiáng)制退市過(guò)程中受到傷害的中小投資者訴訟成本過(guò)高，訴訟途徑缺乏，導(dǎo)致難以通過(guò)訴訟挽回?fù)p失。

（四）上市公司強(qiáng)制退市后生存困難

我國(guó)上市公司在被強(qiáng)制退市以后，缺乏相應(yīng)的救助或扶持措施，使得上市公司強(qiáng)制退市后生存困難，不利于整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。第一，我國(guó)缺乏多層次的股票交易體系，對(duì)于強(qiáng)制退市的公司沒(méi)有提供相應(yīng)的二級(jí)市場(chǎng)、三級(jí)市場(chǎng)或者是場(chǎng)外市場(chǎng)以幫助企業(yè)繼續(xù)融資，使得上市公司強(qiáng)制退市以后資金鏈出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題；第二，由于被強(qiáng)制退市以后，公司的生存將面臨巨大的困境，所以上市公司就會(huì)對(duì)強(qiáng)制退市產(chǎn)生一定的恐懼，在此情況下就可能促使其去掩蓋公司的實(shí)際面目以逃脫證監(jiān)會(huì)的審查，避免強(qiáng)制退市，這就可能對(duì)投資者造成誤導(dǎo)，影響整個(gè)證券市場(chǎng)的透明度和正常運(yùn)轉(zhuǎn)，進(jìn)而影響市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；第三，被強(qiáng)制退市公司一旦倒閉，可能會(huì)產(chǎn)生蝴蝶效應(yīng)，影響整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

三、完善上市公司強(qiáng)制退市制度的對(duì)策建議

（一）完善我國(guó)上市公司的強(qiáng)制退市條件

對(duì)于上市公司強(qiáng)制退市條件的完善，從源頭上解決上市公司強(qiáng)制退市制度存在的問(wèn)題。第一，對(duì)于連續(xù)三年虧損以及股東、股本等條件存在問(wèn)題的上市公司，給予12個(gè)月的整改期限，以促使公司完成全面整改；第二，對(duì)于喪失正常經(jīng)營(yíng)管理能力的上市公司，應(yīng)當(dāng)首先要求其進(jìn)行整改，給予一定的時(shí)限，整改成功可繼續(xù)上市，而不應(yīng)該盲目強(qiáng)制退出；第三，如果大部分股票集中于少數(shù)人手中，不符合證券市場(chǎng)對(duì)于公司的要求和目的，可以強(qiáng)制該公司退市；第四，對(duì)于強(qiáng)制退出的條件設(shè)定，應(yīng)當(dāng)根據(jù)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本特征和我國(guó)證券市場(chǎng)的特色進(jìn)行制定，使得條件的設(shè)定具有針對(duì)性和實(shí)效性，有利于促進(jìn)整個(gè)資本市場(chǎng)的完善；第五，對(duì)于公司進(jìn)行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假或者是公司存在重大違紀(jì)違法問(wèn)題的，應(yīng)當(dāng)建立一個(gè)系統(tǒng)科學(xué)的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，以界定什么樣的行為需要做強(qiáng)制退市處理，避免強(qiáng)制退市的隨意性，造成市場(chǎng)混亂。

（二）規(guī)范我國(guó)上市公司強(qiáng)制退市的操作程序

對(duì)于我國(guó)上市公司強(qiáng)制退市操作程序的完善，可以做到如下幾點(diǎn)：首先，完善主動(dòng)退市標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)自動(dòng)退市。強(qiáng)制退市制度在操作過(guò)程中可能會(huì)受到阻礙，可能無(wú)法滿(mǎn)足上市公司的意愿，導(dǎo)致操作困難，所以應(yīng)當(dāng)建立和完善自動(dòng)退市體系，并加以監(jiān)督，促使上市公司根據(jù)自身的情況選擇是否退市整改，整改過(guò)后若符合條件則可以重新上市；其次，在整個(gè)退市過(guò)程中加強(qiáng)對(duì)于上市公司的保護(hù)。當(dāng)交易所通過(guò)審核強(qiáng)制某上市公司退市時(shí)，該公司如果不接受，可以向上市公司委員會(huì)提出上訴，如果對(duì)于上訴結(jié)果仍然不滿(mǎn)意，可以向證監(jiān)會(huì)上訴，通過(guò)整個(gè)審核、上訴體系的建設(shè)，確保強(qiáng)制退市過(guò)程中保護(hù)上市公司的權(quán)益；再次，完善上市公司強(qiáng)制退市的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，應(yīng)當(dāng)對(duì)于上市公司存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面科學(xué)的評(píng)估，對(duì)于可能滿(mǎn)足退市條件的上市公司進(jìn)行更加全面的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，并將風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果和細(xì)節(jié)公示披露，切勿盲目給企業(yè)標(biāo)記“*ST”標(biāo)志，盡量保障市場(chǎng)的調(diào)節(jié)作用；最后，延長(zhǎng)調(diào)整的期限，對(duì)于財(cái)務(wù)狀況不佳的公司或者是股東人數(shù)、結(jié)構(gòu)不滿(mǎn)足條件的公司，將調(diào)整期限延長(zhǎng)至一年，以確保公司結(jié)構(gòu)全面調(diào)整，防止強(qiáng)制退市的盲目性。

（三）完善中小投資者的保護(hù)制度

對(duì)于中小投資者的保護(hù)，有利于促進(jìn)整個(gè)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

第一，應(yīng)當(dāng)完善上市公司信息的披露制度。一是通過(guò)建立信息錯(cuò)誤的責(zé)任人制度，針對(duì)公司的高層到各級(jí)部門(mén)員工，凡是在信息的匯總和披露過(guò)程中發(fā)生錯(cuò)誤或故意改變財(cái)務(wù)信息的人員，進(jìn)行嚴(yán)厲的處置，更嚴(yán)重者移交司法機(jī)關(guān)處置。二是可以健全信息披露體系，在股票交易的每一個(gè)環(huán)節(jié)均可以由負(fù)責(zé)該環(huán)節(jié)的部門(mén)進(jìn)行信息披露，會(huì)計(jì)師事務(wù)所也應(yīng)當(dāng)定期公示其審計(jì)的上市公司的相關(guān)信息，做到信息的透明和準(zhǔn)確。最后,應(yīng)當(dāng)對(duì)于信息披露的內(nèi)容進(jìn)行細(xì)化，以確保信息的披露對(duì)于中小投資者的投資決策具有指導(dǎo)作用。

第二，完善中小投資者的救助方式。對(duì)于強(qiáng)制退市后對(duì)中小投資者造成的損失，國(guó)家應(yīng)當(dāng)給予一定的補(bǔ)償，或者是提供有效的司法途徑以幫助中小投資者挽回?fù)p失。

第三，完善訴訟程序以降低訴訟成本。對(duì)于中小投資者希望通過(guò)訴訟降低損失的愿景，應(yīng)當(dāng)建立勝訴取酬制度，以降低中小投資者的訴訟風(fēng)險(xiǎn)和成本。

（四）加強(qiáng)對(duì)于強(qiáng)制退市公司的支持，優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

被強(qiáng)制退市以后，由于融資渠道變窄，加之其本身經(jīng)營(yíng)狀況不佳，可能導(dǎo)致這些公司生存困難甚至破產(chǎn)，所以應(yīng)當(dāng)通過(guò)以下幾個(gè)方法加強(qiáng)對(duì)被強(qiáng)制退市公司的支持，以促進(jìn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。首先，建立層級(jí)分明的上市公司融資結(jié)構(gòu)，建立下屬的二級(jí)、三級(jí)以及場(chǎng)外市場(chǎng)，為被強(qiáng)制退市的公司提供全新的融資平臺(tái)和融資渠道，以促進(jìn)其經(jīng)營(yíng)狀況的改善，并重新上市；其次，建立強(qiáng)制退市公司的專(zhuān)項(xiàng)保護(hù)資金，對(duì)于這一類(lèi)公司，在其退市以后給予基本的資金支持，以促進(jìn)其經(jīng)營(yíng)狀況的改善，幫助其在被兼并前完善自身結(jié)構(gòu)的治理，不影響市場(chǎng)資源的配置；最后，對(duì)于這一類(lèi)公司，采取專(zhuān)門(mén)的措施優(yōu)化公司結(jié)構(gòu)，對(duì)于從該公司被辭退的員工，應(yīng)當(dāng)由其余運(yùn)營(yíng)良好的公司吸納，以減少被強(qiáng)制退市公司的后顧之憂(yōu)，可以有效避免其在信息披露方面造假。

四、結(jié)語(yǔ)

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷深入和我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，通過(guò)上市公司強(qiáng)制退市制度的完善，可以有效地促進(jìn)上市公司的資本運(yùn)作和發(fā)展，促進(jìn)整個(gè)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定與發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康快速的發(fā)展?！?/p>

（本文系2014年度黑龍江省藝術(shù)科學(xué)規(guī)劃課題“文化產(chǎn)業(yè)融資平臺(tái)建設(shè)與審計(jì)研究”〈2014D012〉階段性研究成果）

（作者單位：哈爾濱欣榮園林綠化有限公司/哈爾濱欣榮集團(tuán)股份有限公司）

1.何艷眉.2013.我國(guó)上市公司退市制度研究[D].華東政法大學(xué)碩士學(xué)位論文。

2.劉存緒、劉桁.2013.新退市制度下對(duì)我國(guó)上市公司退市的若干思考[J].知識(shí)經(jīng)濟(jì)，15。

3.趙靜妍.2013.淺析我國(guó)上市公司退市制度[J].時(shí)代金融，5。

4.張桂林.2012.構(gòu)建上市公司退市標(biāo)準(zhǔn)[J].市場(chǎng)研究，8。

（本欄目責(zé)任編輯：鄭潔）