王穎

專業(yè)的資產(chǎn)管理能夠以市場化系統(tǒng)化的操作方式，聚集社會分散資本，參與實體經(jīng)濟(jì)的資本配置，回饋市場以財富增值。由于自產(chǎn)生時就缺少政府的監(jiān)管指導(dǎo)，也沒有成熟的運營模式，治理結(jié)構(gòu)不完善、風(fēng)險控制、企業(yè)風(fēng)險文化建設(shè)等一直是資產(chǎn)管理公司的現(xiàn)實問題。隨著近年來經(jīng)濟(jì)、市場和技術(shù)層面的不斷發(fā)展，資產(chǎn)管理者也意識到風(fēng)險管理不僅僅是減少和控制損失的手段，而是在資產(chǎn)配置和管理中起到重大作用。本文對此進(jìn)行探討。

一、資產(chǎn)管理行業(yè)風(fēng)險管理現(xiàn)狀

我國目前的金融監(jiān)管是“一行三會”體系下的分業(yè)監(jiān)管，體現(xiàn)金融監(jiān)管的專業(yè)性和獨立性。而當(dāng)前的資產(chǎn)管理行業(yè)主要業(yè)務(wù)為場內(nèi)金融產(chǎn)品投資和場外融資，混業(yè)經(jīng)營的特點突出。傳統(tǒng)金融投資機(jī)構(gòu)及銀行資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險管理對于資產(chǎn)管理行業(yè)不能簡單適用。從投資主體劃分，資產(chǎn)管理企業(yè)主要分為三類，一是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)下設(shè)的銀行理財服務(wù)、信托、公募基金、券商和保險資產(chǎn)管理，二是國有投資主體設(shè)立的資產(chǎn)管理公司，三是私募基金和私有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。三類資產(chǎn)管理公司風(fēng)險管理狀況各有特點：

（一）銀行理財、信托、公募基金、券商和保險資產(chǎn)管理公司風(fēng)險管理

這類資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)開展風(fēng)險管控較嚴(yán)格，銀行理財業(yè)務(wù)納入了“巴塞爾資本協(xié)議”指導(dǎo)下的風(fēng)險管理體系；信托業(yè)的風(fēng)險管理標(biāo)準(zhǔn)和執(zhí)行低于銀行；公募基金、券商資產(chǎn)管理的風(fēng)險管理形成架構(gòu)，但從事通道業(yè)務(wù)時，風(fēng)控力度較弱；保險資產(chǎn)管理是風(fēng)險管理最完善、最嚴(yán)格的子行業(yè)。這類公司盡管有風(fēng)險管理模式，但沒有針對行業(yè)特點，全面性不足。

（二）國有投資主體設(shè)立的資產(chǎn)管理公司風(fēng)險管理

市場經(jīng)濟(jì)下國有資產(chǎn)面臨保值增值的要求，采取多元化投資等策略，也進(jìn)入了資產(chǎn)管理行業(yè)。此類資產(chǎn)管理公司依托對相關(guān)產(chǎn)業(yè)的了解，在參與資產(chǎn)管理項目時發(fā)揮獨特的經(jīng)驗優(yōu)勢。但原有企業(yè)管理模式在風(fēng)險管理中被保留下來，將風(fēng)險管理作為獨立重要的部分進(jìn)行控制的力度不足。

（三）私募基金和私有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理

因民間資本尋找新的投資渠道而發(fā)展起來的私有資產(chǎn)管理公司，業(yè)務(wù)以民間借貸、民間投資為主。作為民間資本供需雙方的媒介，如能健康、穩(wěn)定發(fā)展，對國民經(jīng)濟(jì)有補(bǔ)益作用。但是治理機(jī)制的不完善，內(nèi)部管理不健全和只有“老板文化”沒有全面企業(yè)風(fēng)控文化的問題都需要自上而下在此類資產(chǎn)管理公司中解決。

二、資產(chǎn)管理公司風(fēng)險識別及成因

（一）風(fēng)險類型

1.治理風(fēng)險。組織結(jié)構(gòu)設(shè)置不合理與監(jiān)督機(jī)制不完善會引發(fā)公司持續(xù)健康發(fā)展的制度性風(fēng)險。如股東、董事會和經(jīng)營層沒有有效分工，職能不能充分實現(xiàn)；部門設(shè)置不合理，職能權(quán)限模糊；內(nèi)部制約和監(jiān)督機(jī)構(gòu)作用不能發(fā)揮。董事長和總經(jīng)理風(fēng)險責(zé)任不分開，業(yè)務(wù)部門和風(fēng)控部門責(zé)任不分開都會給資產(chǎn)管理公司的風(fēng)險控制帶來致命打擊；民營和家族型資產(chǎn)管理公司也常會遇到此類風(fēng)險。股權(quán)高度集中的單邊治理模式下，創(chuàng)業(yè)者大股東絕對控制經(jīng)理層的決策 ，會引起不可控制的失誤。

2.運營風(fēng)險。普通公司業(yè)務(wù)運營時和發(fā)生危機(jī)時業(yè)務(wù)處理的各種風(fēng)險。包括各種工作失誤，無法協(xié)調(diào)不同觀點，客戶意見，違規(guī)操作事件和系統(tǒng)崩潰等事件。如項目立項評估失真、成長性預(yù)測失??；對證券不按限定額度操作；對ST股票的投資，沒有關(guān)于價值分析、投資策略設(shè)計、風(fēng)險控制的書面報告的情況下大量買入。

3.財務(wù)風(fēng)險。是在企業(yè)的各項財務(wù)活動中蒙受損失的可能性。 比如：股價、匯率、利率變動產(chǎn)生的風(fēng)險對公司盈利能力和財務(wù)狀況產(chǎn)生影響；信用違約行為產(chǎn)生的風(fēng)險；資金不能及時變現(xiàn)，產(chǎn)生流動性問題。包括在國內(nèi)利率市場化和人民幣國際化的市場條件下，沒有充分利用利率、匯率衍生工具對沖風(fēng)險，造成盈利能力下降和資金狀況困難；在各種投融資業(yè)務(wù)中，對交易方信用評估失敗，導(dǎo)致?lián)p失；股權(quán)投資本利不能及時收回、債權(quán)本息不能及時收回的流動性風(fēng)險，等等。

（二）風(fēng)險成因

1.外部因素。由于我國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展時間不長，相應(yīng)的國家政策和法律法規(guī)還不健全，各個公司都處于摸索階段，缺少統(tǒng)一的監(jiān)管模式，這使得資產(chǎn)管理公司存在管理風(fēng)險。我國在2001頒布《信托法》，2002年通過《證券投資基金法》，2012年修訂。這些法規(guī)對資產(chǎn)管理分業(yè)管理起到了監(jiān)管作用，但在資產(chǎn)管理行業(yè)融合發(fā)展的形勢下涉及面不夠。

2.內(nèi)部因素。在公司業(yè)務(wù)和規(guī)劃的各方面，往往沒有經(jīng)過系統(tǒng)的評估分析，風(fēng)險和收益、長期利益和短期利益的平衡比較粗略，缺少風(fēng)險管理的意識和手段。

三、資產(chǎn)管理公司風(fēng)險管理框架

（一）總體目標(biāo)

將風(fēng)險控制在與公司風(fēng)險偏好和風(fēng)險容忍度相適應(yīng)的范圍內(nèi)，建立健全公司風(fēng)險管理流程，為公司的經(jīng)營目標(biāo)完成和可持續(xù)發(fā)展服務(wù)。

（二）基本原則

1.分層管理原則。公司風(fēng)險管理職能歸口到不同層次的管理機(jī)構(gòu)，用合理的組織架構(gòu)為風(fēng)險管理提供保障。在總體層面，對風(fēng)險管理可垂直領(lǐng)導(dǎo)；在高層治理層面，完善治理結(jié)構(gòu)，董、監(jiān)、高盡到規(guī)劃、監(jiān)督職責(zé)；在部門層面，既有業(yè)務(wù)部門對業(yè)務(wù)操作風(fēng)險的控制，也有風(fēng)險管理部門對業(yè)務(wù)風(fēng)險的控制；在風(fēng)險管理層面，對風(fēng)險分類控制管理。

2.全面性原則。風(fēng)險管理貫穿整個經(jīng)營活動，是整體性系統(tǒng)安排。通過建立信息系統(tǒng)、風(fēng)險評估系統(tǒng)和風(fēng)險管理組織體系等來實現(xiàn)，從風(fēng)險管理到業(yè)務(wù)管理，對“人、財、物”全面控制、監(jiān)督和評價。

3.風(fēng)險與收益均衡原則。以企業(yè)能承受的風(fēng)險為前提，在收益相近的項目中選擇風(fēng)險較低的，在風(fēng)險相近的項目中選擇收益較高的。

（三）框架結(jié)構(gòu)

根據(jù)上述目標(biāo)及原則，構(gòu)建風(fēng)險管理框架（見下圖）。

四、資產(chǎn)管理公司風(fēng)險衡量及應(yīng)對策略

（一）治理風(fēng)險

1.董事會下設(shè)風(fēng)險管理委員會，負(fù)責(zé)建立核查和協(xié)調(diào)機(jī)制，根據(jù)公司的規(guī)模、復(fù)雜性以及企業(yè)文化，區(qū)分成前、中、后臺或者前、后臺。前臺人員負(fù)責(zé)引進(jìn)新客戶，或者負(fù)責(zé)市場交易。后臺人員從信用分析的角度決定是否接受新客戶或新交易對手，核查交易細(xì)節(jié)，評價交易并持續(xù)監(jiān)控交易風(fēng)險。中臺或后臺負(fù)責(zé)風(fēng)險管理工作的執(zhí)行。

2.通過明確特定崗位的風(fēng)險責(zé)任，編寫崗位風(fēng)險責(zé)任書，將風(fēng)險管理責(zé)任落實到每位員工。風(fēng)險管理不僅僅是政策和執(zhí)行規(guī)定，而是所有員工的責(zé)任。沒有風(fēng)險管理意識的企業(yè)里，再具體細(xì)致的風(fēng)險管理計劃也不一定有效。應(yīng)進(jìn)行員工培訓(xùn)，建立風(fēng)險管理文化。見表（1）。

3.制定的風(fēng)險管理政策、程序、道德規(guī)范、指導(dǎo)文件都必須清晰、明確和能夠達(dá)到，并且定期補(bǔ)充更新。在風(fēng)險管理委員會制定的總框架和目標(biāo)的指導(dǎo)下，業(yè)務(wù)部門和風(fēng)險控制部門編寫風(fēng)險管理操作手冊。在之后的每項新業(yè)務(wù)開展之前，必須補(bǔ)充制定該業(yè)務(wù)操作規(guī)則和風(fēng)險評估、控制方案。在新業(yè)務(wù)成功運行一段時間后，修訂所有相關(guān)文件。

（二）運營風(fēng)險

1.確定運營風(fēng)險的管理原則和目標(biāo)。運營風(fēng)險是一般業(yè)務(wù)中所有方面的差錯，包括失誤，客戶抱怨，系統(tǒng)事件等等。原則是建立跟蹤導(dǎo)致運營風(fēng)險的要素系統(tǒng)，識別早期問題信號的趨勢。如果是影響運營的重大問題，后備方案和災(zāi)難恢復(fù)方案至關(guān)重要。這類問題包括從政府政策、法律變化，到公司人事調(diào)整，直到公司電路故障妨礙交易。

2.流程化管理是運營風(fēng)險管理的核心部分。人為的臨時處理會比自動的流程處理導(dǎo)致更多的運營問題。流程主要包括：確定風(fēng)險點，對風(fēng)險點定期評價；發(fā)生內(nèi)部損失立即報告，并由風(fēng)險管理人員進(jìn)行核查；對各業(yè)務(wù)部門完成的業(yè)務(wù)進(jìn)行檢查，識別并糾正不當(dāng)?shù)男袨椤Ｈ缭谧C券市場場內(nèi)投資業(yè)務(wù)中，風(fēng)險點主要包括交易前的合規(guī)檢查；交易中檢查交易是否符合限額等內(nèi)部規(guī)章要求，交易指令是否嚴(yán)格按要求發(fā)出；交易后風(fēng)險管理人員進(jìn)行獨立的市價核查，逐日對投資產(chǎn)品價格等信息風(fēng)險監(jiān)控；在發(fā)生損失時立即報告。

（三）財務(wù)風(fēng)險

1. 流動性風(fēng)險。流動性風(fēng)險的管理原則和目標(biāo)在于合理運營資金，防止資金停滯、斷流而產(chǎn)生的不能償付到期債務(wù)風(fēng)險。風(fēng)險衡量主要采用定量方法，先進(jìn)行報表分析和財務(wù)指標(biāo)分析。再根據(jù)資金預(yù)算，估計現(xiàn)金流量缺口。按年計劃分解到月計劃，資金進(jìn)出頻繁的公司可分解到天?？梢酝ㄟ^數(shù)據(jù)庫滾動直觀顯示現(xiàn)金流。合理設(shè)定現(xiàn)金持有量，對短期投資工具的選擇應(yīng)定位于能夠迅速變現(xiàn)。分日常賬戶和投資賬戶管理資金。參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的賬戶更應(yīng)在資金進(jìn)出時間上嚴(yán)格管控。

2. 信用風(fēng)險。一方面是投資金融產(chǎn)品發(fā)行方的信用風(fēng)險，主要根據(jù)第三方評級公司的評價來確定風(fēng)險等級，同時考慮金融產(chǎn)品交易是否活躍、規(guī)模、期限和其他因素。這類風(fēng)險過去由于我國證券市場的慣例，一直不被重視。自2014年“11超日債”打破公募債券的剛性兌付后，部分類固定收益產(chǎn)品（“非標(biāo)業(yè)務(wù)”）也存在很大的兌付風(fēng)險，這類風(fēng)險必須納入評估、控制。

另一方面是交易對手方信用風(fēng)險。將定性和定量方法結(jié)合起來使用進(jìn)行風(fēng)險衡量。將行業(yè)利潤率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和壞賬比率等作為定量指標(biāo)，將對方企業(yè)的行業(yè)前景、企業(yè)管理能力以及銀行征信情況等列為定性指標(biāo)。表（2）可作為信用評估的基本考慮因素。

根據(jù)客戶信用評估結(jié)果給予不同的信用政策，在實際執(zhí)行時還要根據(jù)歷史交易進(jìn)行調(diào)整。對客戶資料也要定期更新，以便發(fā)現(xiàn)可能產(chǎn)生的風(fēng)險。對資產(chǎn)管理項目的擔(dān)保抵押物也要進(jìn)行調(diào)查。通過風(fēng)險規(guī)避、風(fēng)險接受、風(fēng)險轉(zhuǎn)移等方式進(jìn)行風(fēng)險管理。

3. 籌資風(fēng)險?；I資風(fēng)險管理是降低籌資成本的過程。風(fēng)險衡量主要采用定量方法進(jìn)行財務(wù)指標(biāo)分析，主要有資產(chǎn)負(fù)債率、加權(quán)資本成本率和財務(wù)杠桿系數(shù)等。根據(jù)資產(chǎn)公司運營狀況，設(shè)定以上比率的合理區(qū)間，定期計算指標(biāo)，測試風(fēng)險，確定風(fēng)險程度。應(yīng)對措施包括合理確定負(fù)債結(jié)構(gòu)，和公司的財務(wù)模式相匹配；分析公司的資產(chǎn)運用狀況，按照期限長短與負(fù)債償還期限配比；對利率、匯率的趨勢進(jìn)行合理預(yù)期，應(yīng)安排專人對資金市場進(jìn)行研究和預(yù)判。

4. 投資風(fēng)險。其管理原則和目標(biāo)在于控制因項目經(jīng)濟(jì)壽命變化、市場環(huán)境變化、客戶狀況變化而引起的投資風(fēng)險，注重收益水平和風(fēng)險水平的同時衡量監(jiān)控。盡量把控制時間點放在正式投資項目之前。投資項目決策之前，用定量方法測算收益和風(fēng)險，收益測算采用投資內(nèi)涵報酬率、凈現(xiàn)值等方法。風(fēng)險評估包括確定項目符合國家法規(guī)和公司政策要求；提高項目可行性分析的準(zhǔn)確率，必須包涵市場可行性分析、技術(shù)可行性分析和經(jīng)營可行性分析；根據(jù)公司內(nèi)部標(biāo)準(zhǔn)，確定風(fēng)險程度。每一個投資的業(yè)績同樣應(yīng)當(dāng)被一個標(biāo)準(zhǔn)或者客觀水平衡量。如類信貸的項目可以和同期商業(yè)銀行貸款利率比較分析，風(fēng)險衡量采用標(biāo)準(zhǔn)差或VAR（Value at risk）等指標(biāo)。投資主要采用風(fēng)險分散方式進(jìn)行風(fēng)險管理。

在信息化手段不斷發(fā)展的情況下，資產(chǎn)公司的風(fēng)險管理還應(yīng)在控制交易定價能力，分析投資組合能力，提高風(fēng)險計量能力上進(jìn)一步細(xì)化量化。在后臺對前臺的業(yè)務(wù)支持力度和數(shù)據(jù)管理能力上有所進(jìn)步。