王大為，譚 晶

當(dāng)前新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長放緩的對策分析

王大為1，譚 晶2

（1.吉林大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，長春130012；2.中國核工業(yè)集團同位素公司，北京100032）

2014年以來，新興經(jīng)濟體國家經(jīng)濟增速急劇放緩，經(jīng)濟發(fā)展陷入了困境。為了促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展，不同的新興經(jīng)濟體國家應(yīng)采取不同的政策措施。存在潛在產(chǎn)出缺口的國家應(yīng)實行寬松的貨幣政策，以恢復(fù)經(jīng)濟基本面為首要任務(wù)；資本外流嚴(yán)重、經(jīng)濟對國際市場價格敏感的國家應(yīng)實行不同程度的資本流動管制措施；經(jīng)濟對出口依賴較高的國家應(yīng)選擇弱勢貨幣政策，以刺激出口增長；資源凈進(jìn)口國應(yīng)實行強勢貨幣政策，否則本幣貶值將抵消國際大宗商品價格下降所帶來的成本優(yōu)勢；資源凈出口國應(yīng)實行弱勢貨幣政策，本幣貶值有助于抵消國際市場價格下降所造成的貿(mào)易損失。

新興經(jīng)濟體；經(jīng)濟增長；資本

2014年以來，新興經(jīng)濟體國家經(jīng)濟增長正在進(jìn)入一個較低速度的新時代。除個別國家（主要是印度）之外，新興經(jīng)濟體11國（E11）中大多數(shù)國家經(jīng)濟增長速度呈現(xiàn)急劇放緩趨勢，這在某種程度上意味著較慢的增長正在成為曾經(jīng)是全球最具活力的新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長的長期特征。新興經(jīng)濟體國家由于發(fā)展基礎(chǔ)、資源稟賦的不同，各個國家經(jīng)濟發(fā)展的態(tài)勢及影響因素也不相同。本文通過對新興經(jīng)濟11國（E11）中各個國家的經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行對比分析，找出影響這些國家經(jīng)濟增長的因素，并相應(yīng)提出了具有針對性的政策建議，以期能為當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟政策的制定提供理論支撐。

一、新興經(jīng)濟體進(jìn)入經(jīng)濟新常態(tài)

1.新興經(jīng)濟體增長放緩。2015年，E11中的巴西和俄羅斯經(jīng)濟已經(jīng)陷入衰退，巴西GDP前3季度萎縮了3.2%，而俄羅斯GDP全年下降了3.8%①。韓國、南非和阿根廷勉強保持經(jīng)濟增長，但與2014年相比，GDP增速迅速下滑至2.5%以下，處于衰退的邊緣。墨西哥、沙特和土耳其的經(jīng)濟表現(xiàn)要稍好，但已不復(fù)當(dāng)年高速增長的盛況。印尼和中國的經(jīng)濟增速仍然維持在一個較高的水平上，但經(jīng)濟下滑的趨勢已經(jīng)形成。唯一的亮點是印度，2015前3季度GDP增速達(dá)到7.6%，較2014年提高了0.3個百分點，經(jīng)濟依然處于強勁增長的勢頭中?？傮w來看，曾經(jīng)是全球最具活力的E11整體經(jīng)濟增速呈現(xiàn)放緩趨勢，這意味著較慢的增長正在成為E11經(jīng)濟增長的長期特征，新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長進(jìn)入“新常態(tài)”。［1］

2.新興經(jīng)濟體物價變動呈現(xiàn)兩極分化態(tài)勢。從通脹總體變動趨勢看，2010～2015年E11平均通脹率變化不大，基本維持在6%的水平。從國別變動趨勢看，2015年E11中有5個國家（巴西、印度、印尼、俄羅斯和沙特）通脹率呈現(xiàn)上升趨勢，6個國家（土耳其、韓國、南非、中國、阿根廷和墨西哥）通脹率呈現(xiàn)下降趨勢。從絕對水平看，俄羅斯和阿根廷的通脹最為嚴(yán)重，2015年通脹率都超過了2位數(shù)，分別達(dá)到12.9%和14.3%。巴西、印度和土耳其的通脹也較為嚴(yán)重，2015年這三國通脹率均超過7%。印尼、南非、沙特和墨西哥的物價水平較為穩(wěn)定，2015年這四國通脹率均在4.5%以下。而中國和韓國則陷入通貨緊縮的邊緣，2015年中國通脹率降至1.4%，韓國通脹率更是只有0.6%。

3.新興經(jīng)濟體總體就業(yè)狀況趨于惡化。從就業(yè)狀況總體變動趨勢看，2015年E11整體就業(yè)狀態(tài)出現(xiàn)惡化態(tài)勢，前3季度E11平均失業(yè)率升至8.7%，較2014年上升1.1個百分點，為2010年以來的最高點。從國別變動趨勢看，2015年E11中有6個國家（巴西、韓國、南非、俄羅斯、沙特和土耳其）失業(yè)率呈現(xiàn)上升趨勢，2個國家（阿根廷和墨西哥）失業(yè)率呈現(xiàn)下降趨勢，中國失業(yè)率則基本穩(wěn)定在4.1%左右。從絕對水平看，南非、沙特和土耳其的失業(yè)情況最為嚴(yán)重，2015前三季度失業(yè)率均超過2位數(shù)，分別達(dá)到25.6%、11.6%和10.3%。巴西、阿根廷和俄羅斯的失業(yè)率稍高，2015前三季度三國失業(yè)率分別為6.7%、6.6%和5.6%。韓國、中國和墨西哥的就業(yè)情況較為樂觀，2015前三季度三國失業(yè)率分別只有3.8%、4.1%和4.1%。

4.新興經(jīng)濟體出口急劇下降。受全球經(jīng)濟減速和國際大宗商品價格下跌的影響，2010年以來，E11出口的平均增速不斷下滑，至2015年E11整體出口陷入負(fù)增長，2015年前3季度平均出口增速暴跌至-11.1%，形勢極為嚴(yán)峻。從國別變動趨勢看，2015年E11中除南非外（前3季度的出口增長了4.7%），其余國家出口均大幅下降。其中俄羅斯、阿根廷、印尼和巴西等四個資源出口大國情況最為嚴(yán)重，2015年前三季度四國出口下降幅度均超過了2位數(shù)，分別為-32%、-16%、-14%和-12.4%。而在其他以制造業(yè)為主的國家中，印度出口下降幅度最大，2015年前三季度出口降幅達(dá)到-17.4%；土耳其、韓國和墨西哥的出口下降幅度稍低，但2015年前三季度的出口降幅也分別達(dá)到-9.0%、-6.6%和-5%；中國出口下降幅度最低，2015年前三季度的出口降幅為-2.8%。

5.新興經(jīng)濟體貨幣普遍貶值。自2014年10月美聯(lián)儲正式退出量化寬松后，E11所有成員國的貨幣均出現(xiàn)大幅度貶值現(xiàn)象。［2］2014年10月～2015年12月，E11所有成員國的貨幣平均貶值幅度達(dá)到25%。其中巴西貨幣貶值幅度最大，2014年10月～2015年12月巴西貨幣貶值了69%；南非、阿根廷、土耳其和印尼等國的貨幣貶值幅度也都超過了20%，2014年10月～2015年12月這四國貨幣分別貶值了35%、35%、31%和20%；中國和印度貨幣表現(xiàn)稍好，但2014年10月～2015年12月也分別貶值了5%和9%。另外，2015年全年俄羅斯和墨西哥的貨幣貶值幅度也分別達(dá)到24%和16%；而韓國貨幣在2014年10月～2015年9月的一年時間內(nèi)也貶值了14%。

二、新興經(jīng)濟體經(jīng)濟發(fā)展的影響因素

盡管新興經(jīng)濟體11國經(jīng)濟發(fā)展表現(xiàn)不盡相同，但影響這些國家經(jīng)濟發(fā)展的因素都有諸多相似之處，主要包括以下幾個方面。

1.消費。通過對比分析新興經(jīng)濟體11國和G7國家集團的GDP各項指標(biāo)對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)率可以發(fā)現(xiàn)，在E11國家之中，除了中國和沙特的消費貢獻(xiàn)率相對較低，2013年分別為36.2%和29.7%，其余國家均在50%以上，其中土耳其達(dá)到70.9%，超過了美國的68.0%；墨西哥和阿根廷略低于美國，分別為67.2%和66.4%，但與G7其他國家相比要高一些。由此可見，消費已經(jīng)成為拉動E11經(jīng)濟增長的主要力量，同時也說明新興經(jīng)濟體國家經(jīng)濟增長的動力來源趨于合理化。

2.投資。金融危機之后，E11經(jīng)濟保持了良好的復(fù)蘇勢頭，這在很大程度上得益于較高的資本形成，2011～2014年間，E11資本形成總額占GDP的比重均值約為26.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于G7集團的19.6%。其中，中國資本形成總額占GDP的比重高達(dá)47%，遠(yuǎn)高于其他國家，印度和印尼居于其后，均在30%以上，韓國雖然整體占比很高，但呈逐年下降趨勢。這是因為，為了應(yīng)對金融危機，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體采取了非常規(guī)貨幣政策——量化寬松，致使全球流動性過剩，大量國際資本涌入新興經(jīng)濟體避險或獲利，加之新興經(jīng)濟體采取的寬松財政政策等，均在投資拉動經(jīng)濟增長的過程中起到了強化作用。

3.凈出口?？傮w而言，E11凈出口占GDP的比重為正值，但呈現(xiàn)出逐年走低的趨勢，2011～2013年，從2.3%下降為1.5%，由此可見，凈出口對經(jīng)濟增長的拉動作用逐漸減弱。分國別來看，沙特、俄羅斯、韓國和中國的凈出口對經(jīng)濟增長的正向拉動作用最為顯著，其余國家基本為負(fù)值，沙特和俄羅斯的凈出口占GDP的比重具有明顯的下降趨勢，分別從26.6%和8.5%下降為21.2%和5.9%；韓國則出現(xiàn)大幅攀升，從1.5%上升為5.1%，這與其外需環(huán)境改善密切相關(guān)；中國基本維持在2.5%～3%，較為穩(wěn)定。

4.國外直接投資（FDI）。持續(xù)穩(wěn)定的FDI凈流入為新興經(jīng)濟體11國提供了保障其健康發(fā)展的國際資本。2010～2013年間，E11的FDI凈流入年均大約為1473.6億美元，而在同一時期，G7的FDI凈流入均為負(fù)值，年均大約為3378.4億美元。隨著美國退出量化寬松貨幣政策，國際資本回流至美國，考慮到日本和歐洲擴張性貨幣政策的使用，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體政策的分化，可能導(dǎo)致國際資本異動，對E11產(chǎn)生沖擊效應(yīng)。

三、當(dāng)前新興經(jīng)濟體可供選擇的應(yīng)對措施

新興經(jīng)濟體為應(yīng)對當(dāng)前經(jīng)濟下滑趨勢，可供選擇的政策措施主要包括以下幾種方式。

1.緊縮性貨幣政策。最為傳統(tǒng)的應(yīng)對資本流動沖擊的措施是通過大幅度提高本國利率來降低本國與美國的利率差，削弱資本外流的動力。新興經(jīng)濟體中央銀行可通過緊縮性的貨幣政策來提高本國市場的利率水平，提高資本留在本國的激勵，降低資本外流的動力。［3］當(dāng)然，受利率影響而流動的資本主要是短期資本，這部分資本具有較強的投機性，其流動方向并不穩(wěn)定，易受市場預(yù)期變化的影響，這一點需要相關(guān)國家的央行引起足夠重視。

但緊縮性的貨幣政策也會對本國經(jīng)濟造成嚴(yán)重的負(fù)面影響，需求的緊縮必然會對經(jīng)濟增長形成抑制，從而惡化本國的經(jīng)濟基本面，進(jìn)而對市場預(yù)期產(chǎn)生負(fù)面影響。尤其對長期投資資本而言，決定其流動方向的根本因素是一國經(jīng)濟的長期增長能力和基本走勢?；蛘哒f，長期投資資本流動是投資者對一國經(jīng)濟增長態(tài)勢預(yù)期的函數(shù)。當(dāng)一國經(jīng)濟保持持續(xù)健康增長時，投資者預(yù)期投資未來回報率上升，為追求該國“經(jīng)濟增長的紅利”，資本將流入該國；反之，若一國經(jīng)濟走勢趨于疲弱，經(jīng)濟增長乏力，則投資者預(yù)期投資未來回報率下降，為追求更高的長期回報率，資本將流出該國。從這個意義上說，緊縮性貨幣政策可能因為對經(jīng)濟增長的抑制作用而對長期投資資本的流動產(chǎn)生違背政策預(yù)期的沖擊，從而在整體上惡化其資本和金融賬戶，并對未來的經(jīng)濟增長產(chǎn)生極大的負(fù)面影響。因此，新興經(jīng)濟體政府在決策時應(yīng)全面權(quán)衡，謹(jǐn)慎選擇。

2.外匯緩沖政策。匯率作為外匯的價格，其變動主要是外匯市場供求（外匯收支）變化的結(jié)果。而一國的外匯收支狀況由進(jìn)出口和資本流動決定，出口和資本流入形成該國的外匯收入（供給），進(jìn)口和資本流出形成該國的外匯支出（需求）。當(dāng)一國資本外流時，外流資本就成為該國外匯市場的過剩需求，從而破壞市場供求均衡，導(dǎo)致外匯價格上升，本幣貶值。［4］貨幣貶值的負(fù)面效應(yīng)在于：一是容易導(dǎo)致市場信心崩潰，造成資本外流狂潮；二是導(dǎo)致進(jìn)口成本上升，形成進(jìn)口成本推動型通貨膨脹。因此，維持本國貨幣匯率基本穩(wěn)定是一國中央銀行的重要任務(wù)。而維持匯率穩(wěn)定最常見的做法是央行進(jìn)行外匯市場干預(yù)，動用外匯儲備向市場投放外匯，以重新實現(xiàn)市場均衡，緩沖資本流動對本國貨幣匯率的沖擊。

3.宏觀上審慎的監(jiān)管政策。由于新興經(jīng)濟體的金融市場發(fā)展時間較短，規(guī)模相對較小，市場成熟度相對較低，因此外資的流動會對新興經(jīng)濟體資產(chǎn)價格產(chǎn)生較大影響。美聯(lián)儲的量化寬松貨幣政策使得資本大量流入新興經(jīng)濟體金融市場，拉動資產(chǎn)價格上漲，嚴(yán)重的甚至產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫。尤其是開放度較高的房地產(chǎn)市場、資本市場和外匯市場，隨著資本的流入，部分新興經(jīng)濟體的房價、股價持續(xù)上漲。而當(dāng)美聯(lián)儲退出量化寬松貨幣政策，結(jié)束擴張性貨幣政策時，部分資本從新興經(jīng)濟體回流回美國，必將對這些國家的資產(chǎn)價格產(chǎn)生影響，導(dǎo)致新興經(jīng)濟體資產(chǎn)價格波動。資本外流導(dǎo)致股票價格下跌可能通過托賓的“q”渠道和財富效應(yīng)渠道對新興經(jīng)濟體的投資和消費產(chǎn)生負(fù)面影響。資本外流導(dǎo)致房地產(chǎn)價格的下跌對新興經(jīng)濟體的負(fù)面影響可能會更大，甚至導(dǎo)致房地產(chǎn)市場泡沫的破滅，進(jìn)而引發(fā)金融危機。因此，作為一項維持本國金融體系穩(wěn)定的政策措施，宏觀審慎監(jiān)管政策就顯得尤為必要。專門的宏觀審慎監(jiān)管政策應(yīng)以控制經(jīng)濟主體（尤其是各類金融機構(gòu)）貨幣錯配和防范資產(chǎn)泡沫形成為主要目標(biāo)，以應(yīng)對美聯(lián)儲退出量化寬松引致的資本流動逆轉(zhuǎn)對本國經(jīng)濟體系（尤其是金融系統(tǒng)）的沖擊。

4.資本流動管理政策。資本流動對流入國的綜合經(jīng)濟效應(yīng)很大程度上取決于該國金融系統(tǒng)的質(zhì)量與效率；具有較高質(zhì)量的金融系統(tǒng)能有效地將資本配置于實體經(jīng)濟，配置于高效率的投資領(lǐng)域，從而有利于該國的經(jīng)濟增長；而具有較低質(zhì)量的金融系統(tǒng)則可能導(dǎo)致大量資本游離于實體經(jīng)濟之外，在虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域內(nèi)空轉(zhuǎn)，導(dǎo)致衍生類金融交易畸形繁榮，引發(fā)資產(chǎn)泡沫，從而增加金融系統(tǒng)的脆弱性，加大整個金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險，最終危及該國的金融穩(wěn)定。因此，發(fā)展中國家（尤其是新興經(jīng)濟體）應(yīng)該有更多的自由對涉及本國的資本流動進(jìn)行管制。具體來說，對于資本賬戶開放程度較低的國家，可實行諸如對短期資本流動和本國金融機構(gòu)擁有的超額外匯頭寸征稅等措施的價格型資本流動管制策略，也可實行諸如征收懲罰性準(zhǔn)備金、強制規(guī)定最低停留期限和進(jìn)行額度管理等措施的數(shù)量型資本流動管制策略。對于資本賬戶開放程度較高的國家，可實行臨時性的特定資本賬戶管制策略，以抑制短期投機資本的頻繁進(jìn)出。同時，為避免國際投機資本大量流入而導(dǎo)致的資產(chǎn)泡沫和金融脆弱性，資本流動管理政策也應(yīng)加強對國內(nèi)資本流動的管理。

5.加強新興經(jīng)濟體區(qū)域貨幣合作。從國際儲備管理的角度看，一國所擁有的有限外匯儲備既要平衡國際收支，又要應(yīng)對可能的外部沖擊。從而導(dǎo)致有限且寶貴的外匯儲備被動閑置，降低了使用效率。［5］因此，新興經(jīng)濟體進(jìn)行區(qū)域貨幣合作應(yīng)至少包含兩方面內(nèi)容：一是建立區(qū)域內(nèi)貿(mào)易的集中結(jié)算機制。即，區(qū)域內(nèi)的所有成員國之間的對外貿(mào)易不再逐筆結(jié)算，而是在一段時間內(nèi)統(tǒng)一結(jié)算各自的凈貿(mào)易差額。這樣可減少所有成員國為平衡可能的國際收支失衡而占用的外匯儲備。二是簽訂區(qū)域貨幣互換協(xié)議。這樣在某一成員國面對資本流動逆轉(zhuǎn)和貨幣貶值時，可通過貨幣互換從其他成員國取得外匯融資，從而提高該國應(yīng)對措施的力度和可持續(xù)性；而且實現(xiàn)區(qū)域內(nèi)外匯儲備的共享對維護(hù)各成員國的市場信心具有極為重要的作用。

四、新興經(jīng)濟體應(yīng)該采取適合本國的政策措施

不同的新興經(jīng)濟體國家所面臨的情況差別很大，沒有哪一套政策措施是適用于每個國家的。因此，各國應(yīng)根據(jù)本國經(jīng)濟增長的表現(xiàn)、宏觀經(jīng)濟狀態(tài)（主要是通脹和就業(yè)）、本國經(jīng)濟對國際市場大宗商品價格沖擊的敏感性以及本國金融系統(tǒng)和財政的脆弱程度等因素，綜合規(guī)劃自己的應(yīng)對策略。最重要的是，無論什么樣的政策干預(yù)均不能從根本上解決資本流動逆轉(zhuǎn)和匯率波動，起決定性作用的是一國經(jīng)濟基本面的狀態(tài)。

在可預(yù)見的未來一段時期內(nèi)，新興經(jīng)濟體需要在以下兩個方面進(jìn)行艱難的權(quán)衡取舍：一是在經(jīng)濟增長減緩環(huán)境下支持需求，二是在不利的外部環(huán)境下降低脆弱性。［6］有鑒于此，新興經(jīng)濟體應(yīng)對策略選擇的基本原則可總結(jié)如下：

第一，存在潛在產(chǎn)出缺口的國家應(yīng)實行寬松的貨幣政策，以恢復(fù)經(jīng)濟基本面為首要任務(wù)；

第二，資本外流嚴(yán)重、經(jīng)濟對國際市場價格敏感的國家應(yīng)實行不同程度的資本流動管制措施；

第三，經(jīng)濟對出口依賴較高的國家，弱勢貨幣可作為選擇，以刺激出口增長；

第四，資源凈進(jìn)口國應(yīng)實行強勢貨幣政策，否則本幣貶值將抵消國際大宗商品價格下降所帶來的成本優(yōu)勢；

第五，資源凈出口國應(yīng)實行弱勢貨幣政策，本幣貶值有助于抵消國際市場價格下降所造成的貿(mào)易條件的損失；

第六，所有新興經(jīng)濟體均應(yīng)加強宏觀審慎監(jiān)管，以增強本國經(jīng)濟抵御外部沖擊的能力；

第七，所有新興經(jīng)濟體都有必要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革，以提高潛在產(chǎn)出水平。改革的方向是提高生產(chǎn)率和消除生產(chǎn)障礙，改革的重點應(yīng)放在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、提高勞動力市場效率和提高資金使用效率上。

根據(jù)上述原則，結(jié)合各國國情，E11各成員國應(yīng)對策略組合如表1所示。

表1 E11各成員國應(yīng)對策略組合（中國、俄羅斯除外）

五、中國的策略選擇

中國做為新興經(jīng)濟體國家的代表，為了提振經(jīng)濟，促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展，合適的策略選擇應(yīng)包括以下幾個方面：

1.應(yīng)實行謹(jǐn)慎適度寬松的貨幣政策。貨幣政策緊縮不合適，無節(jié)制的貨幣寬松也不可取，會對結(jié)構(gòu)改革形成擾動。因為泛濫的流動性無助于淘汰“僵尸企業(yè)”；而不淘汰大量的“僵尸企業(yè)”，供給側(cè)改革所追求的“去產(chǎn)能”和“去庫存”就會成為一句空話。此外，泛濫的流動性也阻礙結(jié)構(gòu)性改革所追求的“去杠桿”目標(biāo)的實現(xiàn)。因此，中國貨幣政策的基本基調(diào)應(yīng)是中性的，在此基礎(chǔ)上視情況施行謹(jǐn)慎的、有節(jié)制的適度寬松。寬松的目的是彌補國際收支順差收窄和外匯儲備下降所形成的基礎(chǔ)貨幣缺口，而不是回到利用貨幣超發(fā)刺激經(jīng)濟的老路上。即，謹(jǐn)慎的適度寬松貨幣政策的目標(biāo)是保證市場流動性的穩(wěn)定，從而創(chuàng)造一個真正中性的貨幣環(huán)境。

2.應(yīng)實施外匯緩沖政策。理論上貨幣貶值有助于阻止資本外流。因為從外國投資者的角度看，本國貨幣貶值將使國內(nèi)資產(chǎn)變得更便宜，這意味著國內(nèi)資產(chǎn)收益的上升，從而能提高本國資產(chǎn)的吸引力。而且人民幣貶值有助于提振出口，這樣既可以緩解經(jīng)濟增速下滑，又可以恢復(fù)外匯市場供求均衡，從而最終穩(wěn)定人民幣匯率。所以，很多學(xué)者（尤其是外國學(xué)者）主張央行應(yīng)放棄對外匯市場的干預(yù)，利用更自由、更有彈性的匯率來解決美聯(lián)儲退出量化寬松引致的資本外逃潮。但問題是，人民幣小幅度的貶值無助于恢復(fù)因勞動力成本大幅上漲而導(dǎo)致的出口競爭力下降。要想實現(xiàn)這一目標(biāo)，人民幣需要大幅度貶值（有學(xué)者測算可能需要貶值40%以上）。而短期內(nèi)匯率的劇烈波動極易引發(fā)資本恐慌性外逃，這又違背了貨幣貶值政策的初衷。此外，放任人民幣大幅貶值會對中國制造業(yè)造成嚴(yán)重負(fù)面影響。中國已是全球最大的資源進(jìn)口國，貨幣貶值將抵消國際大宗商品價格下降所帶來的成本優(yōu)勢，增加國內(nèi)大部分企業(yè)的負(fù)擔(dān)。從這個意義上講，實施外匯緩沖政策是必不可少的。中國所擁有的巨大規(guī)模外匯儲備（雖然中國外匯儲備已經(jīng)降至3.2萬億美元，但其規(guī)模仍然是IMF審慎基準(zhǔn)建議的兩倍）也為外匯緩沖政策提供了堅實的基礎(chǔ)。但央行在進(jìn)行外匯緩沖時，需要注意兩點：一是應(yīng)采取補償性的貨幣政策操作以填補由此造成的基礎(chǔ)貨幣缺口；二是對外匯市場干預(yù)的力度和節(jié)奏要控制好，防止市場形成人民幣持續(xù)貶值預(yù)期。

3.資本管制可作為臨時性的緩沖措施?，F(xiàn)階段，中國政府的一項緊迫任務(wù)是防止有限的資本外流演變?yōu)榭只判缘馁Y本外逃。因此，為給人民幣匯率提供有力支撐，為平抑引發(fā)資本外逃的市場恐慌情緒，一定程度的資本流動管制是必要的。對于資本管制政策，有三點需要注意：一是資本管制政策應(yīng)與宏觀審慎監(jiān)管協(xié)調(diào)進(jìn)行，事實上宏觀審慎監(jiān)管也是一種“委婉”的資本管制方式；相關(guān)政策協(xié)調(diào)的重點應(yīng)置于加強對“熱錢”無序流動的管理上。二是要有配套措施盡力堵住資本地下流動的渠道。三是資本管制政策無論如何都應(yīng)是一項臨時性的緩沖措施，尤其是從配合人民幣國際化戰(zhàn)略角度考慮，資本賬戶開放仍然是長期目標(biāo)。所以，在資本外流壓力減輕后，應(yīng)及時調(diào)整資本管制政策，掌握好資本項目開放的節(jié)奏。重要的是，政府應(yīng)在這一難得的緩沖期內(nèi)，盡量快地完善人民幣匯率形成機制，恢復(fù)經(jīng)濟基本面的穩(wěn)定。

4.結(jié)構(gòu)性改革是根本的應(yīng)對措施。無論什么樣的政策干預(yù)均不能從根本上解決資本流動逆轉(zhuǎn)和匯率波動，起決定性作用的是一國經(jīng)濟基本面的狀態(tài)。因此，最根本的應(yīng)對措施是通過結(jié)構(gòu)性改革實現(xiàn)中國經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展。［7］在整個應(yīng)對策略組合中，結(jié)構(gòu)性改革應(yīng)被置于核心地位，目標(biāo)是實現(xiàn)中國經(jīng)濟的再平衡。只要結(jié)構(gòu)性改革使得中國經(jīng)濟基本面穩(wěn)定向好，市場預(yù)期就會變得更加理性，資本流動和匯率沖擊對中國經(jīng)濟就不會造成嚴(yán)重后果。［8］

注釋

①本文中的數(shù)據(jù)均來自世界銀行WDI數(shù)據(jù)庫。

［1］李計廣，黃寧.新興經(jīng)濟體增長趨緩中的周期性和結(jié)構(gòu)性問題及啟示［J］.武漢：華中師范大學(xué)學(xué)報（人文社會科學(xué)版），2014（03）：50-56.

［2］江時學(xué).論新興經(jīng)濟體面臨的挑戰(zhàn)［J］.成都：四川大學(xué)學(xué)報（哲學(xué)社會科學(xué)版），2014（01）：103-111.

［3］張宇燕，田豐.新興經(jīng)濟體的界定及其在世界經(jīng)濟格局中的地位［J］.北京：國際經(jīng)濟評論，2010（04）：8-27.

［4］黃仁偉.新興大國參與全球治理的利弊［J］.北京：現(xiàn)代國際關(guān)系，2009（11）：24-25.

［5］羅斌，劉錦薇，劉嶺.貨幣國際化的關(guān)鍵影響因素測度［J］.武漢：江漢論壇，2015（2）：18-22.

［6］于洋，王雅彤，錢強.人口紅利、貿(mào)易自由化與經(jīng)濟增長關(guān)系的實證研究［J］.哈爾濱：商業(yè)研究，2015（1）：47-52.

［7］李中.新常態(tài)下我國需求調(diào)控的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向［J］.武漢：江漢論壇，2016（2）：27-32.

［8］陳元澈，曹玲.中韓自由貿(mào)易的構(gòu)建及對策分析［J］.長春：稅務(wù)與經(jīng)濟，2014（2）：63-67.

責(zé)任編輯：蔡強

F061.2

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1005-2674（2016）04-080-06

2016-02-10

王大為（1985-），男，遼寧大連人，吉林大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院博士研究生，主要從事世界經(jīng)濟研究；譚晶（1982-），女，吉林白山人，中國核工業(yè)集團同位素公司經(jīng)濟師，主要從事國際貿(mào)易理論研究。