彭越勝

摘要：電力市場化改革以及上游煤炭產(chǎn)業(yè)對電力企業(yè)利潤的擠壓，促使電力行業(yè)一改之前基本依賴國家財政支持和壟斷優(yōu)勢獲得巨額利潤的局面，也加入資本市場進行多元化融資以滿足對資金的巨大需求。因此，對電力企業(yè)資本構(gòu)成的優(yōu)化進行研究，對電力企業(yè)價值的提升意義重大。本文從四個方面入手提出新形勢下電力企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化策略。

關(guān)鍵詞：電力企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；優(yōu)化

中圖分類號：F275 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）003-000-01

隨著新能源、環(huán)保等由概念轉(zhuǎn)換成技術(shù)應(yīng)用，我們的生活方式將繼續(xù)發(fā)生深刻的變化，而電力將發(fā)揮越來越重要的作用。而之前一輪的電力產(chǎn)能規(guī)模的擴張已經(jīng)有所消退，目前電力行業(yè)的電價改革正深入發(fā)展， 電力行業(yè)盈利的波動性將不斷降低，公用事業(yè)的屬性得以真正體現(xiàn)，因此企業(yè)的盈利水平主要將取決于裝機規(guī)模的擴張以及機組利用小時的高低。這些都是使得發(fā)電企業(yè)盈利驅(qū)動因素主要轉(zhuǎn)向產(chǎn)能利用率，電力行業(yè)的融資政策和資本結(jié)構(gòu)是否需要進行相應(yīng)調(diào)整，成為電力企業(yè)關(guān)注的重要問題。結(jié)合本文的研究，以下將對我國電力企業(yè)資本結(jié)構(gòu)提出有關(guān)建議和對策。

一、根據(jù)自身實際，選擇最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)

對于是否存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的研究，學(xué)界至今仍然沒有定論，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身行業(yè)特征和財務(wù)決策選擇最適合自己的資本結(jié)構(gòu)。將我國電力上市公司與國外電力企業(yè)相比，可以發(fā)現(xiàn)我國電力企業(yè)的資產(chǎn)負債率處于中游水平，國外電力企業(yè)的資產(chǎn)負債率也隨其經(jīng)濟發(fā)展而不斷提高。從本文的研究數(shù)據(jù)可以看出，目前我國電力上市公司的平均資產(chǎn)負債率為 67%左右，這明顯低于國外電力企業(yè)的負債水平。因此，我國電力上市企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身情況，可以適當在增加負債融資，利用負債資金適當擴大生產(chǎn)規(guī)?；蛘咛岣弋a(chǎn)能利用效率，選擇對于自身來說最為適合的資本結(jié)構(gòu)，增強競爭實力。

二、深化資本市場改革，增加民間持股

當前，電力上市公司的平均股權(quán)融資比例在逐年縮小，這與我國一般上市公司偏好股權(quán)融資的傾向大不相同。這一方面與電力公司不斷擴大負債融資而對股權(quán)比例進行的擠壓有關(guān)，股權(quán)比率在沒有增長或者增長速度慢與負債速度的前提下，占企業(yè)總資本的比例逐年減少；另一方面也與國家保持對電力基礎(chǔ)性行業(yè)的絕對控股有很大關(guān)系。眾所周知，一旦上市公司面向公眾進行增發(fā)股份，可能帶來的是原有股東持股比例的稀釋，因此，由于電力行業(yè)發(fā)展關(guān)系國家經(jīng)濟命脈，國家為保持絕對控制地位，對于電力行業(yè)的資本進入管控嚴格。隨著市場經(jīng)濟的深入發(fā)展，資本市場也愈發(fā)完善，國家控股也帶來諸多問題，如“所有者缺位”、“內(nèi)部人控制”等，這嚴重削弱了電力企業(yè)的公司治理機制，不利于電力企業(yè)的長遠發(fā)展。因此，在保持國家控股地位的前提下，應(yīng)適當降低國有法人股比例，引入外部投資者尤其是應(yīng)引導(dǎo)民間資本進行企業(yè)，使公司在管理層和股東之間建立有效的制衡、激勵和監(jiān)督機制。

三、發(fā)展債券市場，擴大融資渠道

通過統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，我國電力上市公司的主要融資工具為債務(wù)融資，而債務(wù)融資中占最大比例的則是銀行借款融資，相比股權(quán)融資和債券融資，電力行業(yè)由于有國家政策扶持，自身資本雄厚，未來盈利能力較好，因此可以比較容易的從銀行獲得貸款資金。但是銀行借款的財務(wù)成本較高，并且由于近年來銀行業(yè)出現(xiàn)“錢荒”等流動性風(fēng)險，隨著銀行業(yè)改革的逐步深入，其正逐步退出類似電力行業(yè)這種長周期，長期來講風(fēng)險較高的資金投入。而電力行業(yè)的股權(quán)融資一直處于低位水平，因此尋找其他融資渠道，是電力行業(yè)持續(xù)發(fā)展的必由之路。

雖然我國債券市場發(fā)展緩慢，債券融資還沒有在上市公司融資結(jié)構(gòu)中占較大比重，但相比其他融資方式，債券融資的籌資優(yōu)勢明顯。如債券籌資的籌集資金規(guī)模大、期限長、資金成本較低、便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等，非常適合電力企業(yè)電力工程項目建設(shè)周期長、投資回報期長、投資規(guī)模大的特點。尤其需要指出的是電力企業(yè)應(yīng)積極利用可轉(zhuǎn)換債券或者帶有可提前贖回權(quán)條款的債券融資，因為，這類債券可以根據(jù)企業(yè)發(fā)展需要進行資本結(jié)構(gòu)的主動調(diào)整，有利于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。2008 年 1 月 4 日，發(fā)改委發(fā)布了《國家發(fā)展改革委關(guān)于推進企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準程序有關(guān)事項的通知》（發(fā)改財金[2008]7 號），簡化了債券發(fā)行審核環(huán)節(jié)，對債券發(fā)行規(guī)模的上限也取消了，這對于完善資本市場結(jié)構(gòu)，繁榮債券市場發(fā)展具有里程碑意義，電力企業(yè)應(yīng)把握時勢，擴大公司債券融資規(guī)模，為加快公司發(fā)展、提升企業(yè)價值不斷注入新的活力。

四、利用財政性資金，爭取國家支持

在進行電力行業(yè)改革之前，電力企業(yè)一直是國家“細心照顧”的產(chǎn)業(yè)，而電力行業(yè)因這一優(yōu)勢長期在市場上處于強勢地位，因此常被人稱為“電老虎”。電力改革以后，廠網(wǎng)分離，電力企業(yè)再也不是國家的“寵兒”，國家財政資金對電力行業(yè)的支持急劇減少，電力企業(yè)更多的參與了資本市場競爭，憑借微弱的壟斷地位進行規(guī)模擴張。但是，不管怎樣改革，電力行業(yè)仍然是國家基礎(chǔ)命脈產(chǎn)業(yè)，長期以來財政預(yù)算基本建設(shè)資金及國債是電力建設(shè)資金的重要來源。雖然財政性資金在電力公司的工程建設(shè)投入比例少，但是，這部分資金成本低，且對于國家扶持的電力行業(yè)，其取得成本較小，企業(yè)應(yīng)利用一切可能的機會獲取這部分基金支持。

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