羅茜文，黃詩(shī)峰

(中國(guó)水利水電科學(xué)研究院，北京 100038)

水電建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)包括國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)和財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。隨著國(guó)家對(duì)資源開(kāi)發(fā)的進(jìn)一步開(kāi)放，企業(yè)自籌、自主開(kāi)發(fā)成為主要建設(shè)模式，水電開(kāi)發(fā)企業(yè)則更多的關(guān)注項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)。財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)是根據(jù)國(guó)家現(xiàn)行財(cái)稅制度、價(jià)格體系和建設(shè)機(jī)制，分析、計(jì)算項(xiàng)目直接發(fā)生的財(cái)務(wù)效益和費(fèi)用，編制財(cái)務(wù)報(bào)表，計(jì)算評(píng)價(jià)指標(biāo)，考察項(xiàng)目的盈利能力、清償能力以及外匯平衡等財(cái)務(wù)狀況，據(jù)以判別項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性?，F(xiàn)行的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法很多，包括資本金內(nèi)部收益率法、還本付息年法等。水利部于1995年頒布《小水電建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)規(guī)程》[1](以下簡(jiǎn)稱《規(guī)程》)，以財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率及固定資產(chǎn)投資貸款償還期為主要指標(biāo)，以財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值率、投資利潤(rùn)率及靜態(tài)投資回收期為輔助指標(biāo)，并計(jì)算單位千瓦投資、單位電能投資、單位電能成本等技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。為簡(jiǎn)化相關(guān)計(jì)算，對(duì)6 000 kW以下的水電站，提出了簡(jiǎn)化計(jì)算方法。

在水電站收并購(gòu)活動(dòng)中，其財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法基本參照以上方法進(jìn)行，但也出現(xiàn)過(guò)其他方法的探討，比如收益法(或收益現(xiàn)值法)[2]，但各種方法都是建立在大量的表格計(jì)算分析的基礎(chǔ)上，有待與進(jìn)一步的簡(jiǎn)化。

梯級(jí)水電站的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)，涉及梯級(jí)中各水電站的單獨(dú)運(yùn)行狀況及聯(lián)合調(diào)度運(yùn)行的協(xié)調(diào)，其經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)的評(píng)估還取決于流域的水資源調(diào)配和防洪。國(guó)內(nèi)也在探討其經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法[3,4]，但由于其環(huán)境影響因素較多，國(guó)家現(xiàn)在還沒(méi)有出臺(tái)相關(guān)規(guī)程規(guī)范。

近幾年，我們對(duì)云南省的古泉河、大河底梯級(jí)，湖南省的浯溪、茶林河，陜西省的徐家河、旬河梯級(jí)等幾十個(gè)中、水電站進(jìn)行了項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)分析或項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)后評(píng)價(jià)。盡管《規(guī)程》對(duì)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法作了比較系統(tǒng)的、詳細(xì)的規(guī)定，但整個(gè)計(jì)算分析基于企業(yè)現(xiàn)金流量表，計(jì)算工作量較大；再者，財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的計(jì)算為試算法(包括《規(guī)程》的簡(jiǎn)化方法)，計(jì)算工作量大，不利于非專業(yè)人員的計(jì)算分析研究。國(guó)內(nèi)雖然有不少這方面的研究[5,6]，但大部分是研究水電廠本身的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式或評(píng)價(jià)，對(duì)其整體效益評(píng)價(jià)方法的研究較少。因此，探討一種簡(jiǎn)化、簡(jiǎn)潔、簡(jiǎn)單的計(jì)算分析方法，以利于非經(jīng)濟(jì)類專家，特別是企業(yè)決策者們的快速計(jì)算、快速分析、快速?zèng)Q策，具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義和使用價(jià)值。

1 水電站經(jīng)濟(jì)分析投資系數(shù)法的研究

起始，我們?cè)谘芯筷兾餮犹菁?jí)(16個(gè)水電站)的經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)時(shí)發(fā)現(xiàn)，盡管影響水電站經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的因子很多，但根據(jù)其影響程度可以分類考慮；經(jīng)過(guò)各因子的相關(guān)分析，建立一定的計(jì)算分析模型，可以大大簡(jiǎn)化分析計(jì)算過(guò)程。其后，在湖南省的浯溪、茶林河水電站建設(shè)的后評(píng)價(jià)的過(guò)程中，我們逐步研究、總結(jié)、完善了這種相關(guān)分析評(píng)價(jià)方法，提出投資系數(shù)的概念。后來(lái)，在云南省的怒江流域兩岸小水電站、大河底梯級(jí)水電站，湖南省的三岔溪梯級(jí)水電站，陜西省的徐家河梯級(jí)水電站、湑水河、褒河流域梯級(jí)水電站等水電建設(shè)的經(jīng)濟(jì)分析評(píng)價(jià)中，我們積極推廣和應(yīng)用投資系數(shù)法。投資系數(shù)法因其簡(jiǎn)單、明了、實(shí)用得到了各方的好評(píng)。

1.1 影響水電站經(jīng)濟(jì)效益的因子

影響水電站經(jīng)濟(jì)效益的因子很多。歸納起來(lái)，有3個(gè)主要影響因子，分別是電量、電價(jià)和總造價(jià)；其他為次要影響因子，他們分別為建設(shè)期長(zhǎng)短、稅率(營(yíng)業(yè)稅、所得稅)、折舊方法(含年限)，人工及管理費(fèi)、維護(hù)費(fèi)用、貸款配比和銀行利息等。

1.2 各因子相關(guān)關(guān)系分析

上述幾十個(gè)水電站的經(jīng)濟(jì)效益影響因的子相關(guān)分析表明，不管電站的品質(zhì)和規(guī)模如何，各影響因子的相關(guān)分析具有相似性。本文以云南古泉河水電站為例，進(jìn)行相關(guān)分析說(shuō)明。進(jìn)行相關(guān)分析時(shí)假定其他影響因子不變，重點(diǎn)研究影響因子與資本金內(nèi)部收益率、項(xiàng)目還本付息年限的相關(guān)關(guān)系。

1.2.1三大影響因子的相關(guān)性分析

經(jīng)過(guò)計(jì)算分析，造價(jià)與資本金內(nèi)部收益率的相關(guān)關(guān)系如圖1所示，造價(jià)與還本付息年限的相關(guān)關(guān)系如圖2所示。其他電價(jià)、年發(fā)電量的變化與資本金內(nèi)部收益率、還本付息年限的相關(guān)關(guān)系圖與圖1、圖2類似。

圖1 工程總造價(jià)對(duì)項(xiàng)目資本金內(nèi)部收益率的影響

圖2 工程造價(jià)對(duì)項(xiàng)目還本付息期限的影響

1.2.2其他影響因子的相關(guān)分析

經(jīng)過(guò)計(jì)算分析，銀行利率與資本金內(nèi)部收益率的相關(guān)關(guān)系如圖3所示，銀行利率與還本付息年限的相關(guān)關(guān)系如圖4所示。其他國(guó)家稅率(營(yíng)業(yè)稅、所得稅)變化、運(yùn)行成本(人工成本、設(shè)備維修費(fèi))變化與資本金內(nèi)部收益率、還本付息年限的相關(guān)關(guān)系圖與圖3、圖4類似。銀行貸款配比與資本金內(nèi)部收益率的相關(guān)關(guān)系如圖5所示，銀行貸款配比與還本付息年限的相關(guān)關(guān)系如圖6所示。

圖3 銀行利率調(diào)整對(duì)項(xiàng)目資本金內(nèi)部收益率的影響

圖4 銀行利率調(diào)整對(duì)項(xiàng)目還本付息期限的影響

圖5 銀行貸款配比調(diào)整對(duì)項(xiàng)目資本金內(nèi)部收益率的影響

圖6 銀行貸款配比調(diào)整對(duì)項(xiàng)目還本付息期限的影響

1.2.3相關(guān)分析結(jié)果

由以上分析可知：①3個(gè)主要影響因子與資本金內(nèi)部收益率、還本付息年限線性相關(guān)。它們的變化直接影響資本金內(nèi)部收益率、還本付息年限的變化。②銀行利率變化、國(guó)家稅率(營(yíng)業(yè)稅、所得稅)變化、運(yùn)行成本(人工成本、設(shè)備維修費(fèi))的變化與資本金內(nèi)部收益率、還本付息年限線性相關(guān)。其中，銀行利率、國(guó)家稅率的變化影響明顯。③銀行貸款配比、電站運(yùn)行年限變化與資本金內(nèi)部收益率、還本付息年限非線性相關(guān)。其中銀行貸款配比影響明顯。

1.3 投資系數(shù)法的數(shù)學(xué)模型

鑒于以上計(jì)算分析結(jié)果，根據(jù)它們之間的線性相關(guān)關(guān)系，我們引入投資系數(shù)的概念：

A=T/(NP)+K

(1)

式中：A為投資系數(shù)；T為電站總造價(jià)，萬(wàn)元；N為年發(fā)電量，萬(wàn)kWh；P為電價(jià)，元/kWh；K為修正系數(shù)，K=K1+K2+K3+K4。

即考慮三大影響因素的直接影響；通過(guò)修正系數(shù)，適當(dāng)考慮銀行利率、國(guó)家稅率變化的影響。以現(xiàn)有的國(guó)家的基本稅率(營(yíng)業(yè)稅3%、所得稅25%)、銀行利率(年息6%)為標(biāo)準(zhǔn)，貸款比例以3:7為資本金基本配比。以上情況下，K=0時(shí)，K1=(銀行利息-6.0)×0.072，其中6%為現(xiàn)行銀行中長(zhǎng)期貸款基本利率；K2=(營(yíng)業(yè)稅率-3.0)×0.009，其中3%為國(guó)家現(xiàn)行營(yíng)業(yè)稅率；K3=(所得稅率-15.0)×0.000 6，其中15%為國(guó)家現(xiàn)行所得稅率；K4=(銀行貸款占總投資配比-7.0)×0.434，其中7.0為銀行通常的貸款配比3∶7；以上K1、K2、K3、K4計(jì)算的參數(shù)為統(tǒng)計(jì)及相關(guān)分析結(jié)果。

1.4 經(jīng)濟(jì)指標(biāo)判別標(biāo)準(zhǔn)的探討

投資系數(shù)法是根據(jù)投資系數(shù)計(jì)算結(jié)果所在區(qū)間判斷項(xiàng)目是否可行及優(yōu)劣，相應(yīng)的項(xiàng)目評(píng)價(jià)對(duì)應(yīng)關(guān)系見(jiàn)表1。

表1 投資系數(shù)與項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)關(guān)系表

2 投資系數(shù)法與其他方法的分析比較

2.1 與資本金內(nèi)部收益率方法的分析比較

財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率(FIRR)是指計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量累計(jì)現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率，其表達(dá)式為：

(2)

式中：CI為現(xiàn)金流入量；CO為現(xiàn)金流出量；(CI-CO)t為第t年的凈現(xiàn)金流量；n為計(jì)算期。

在財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中，求出的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率(FIRR)大于或等于小水電財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率時(shí)，即認(rèn)為建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)可行。

資本金內(nèi)部收益率是當(dāng)工程項(xiàng)目累計(jì)凈現(xiàn)值恰等于0(NPV=0)時(shí)的折現(xiàn)率，稱內(nèi)部收益率。該方法全面反映投資項(xiàng)目在計(jì)算期內(nèi)的實(shí)際收益率、內(nèi)部潛在的最大盈利能力、接受貸款的最高臨界點(diǎn)和對(duì)初始投資的償還能力。 內(nèi)部收益率IRR計(jì)算公式為：

(3)

相應(yīng)的項(xiàng)目評(píng)價(jià)對(duì)應(yīng)關(guān)系見(jiàn)表2。

表2 內(nèi)部收益率與項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)關(guān)系表

在度電投資和電價(jià)相同的情況下，可以找出投資系數(shù)與內(nèi)部收益率可行性區(qū)間的對(duì)應(yīng)關(guān)系。當(dāng)10<投資系數(shù)≤12，資本金內(nèi)部收益率也低于銀行貸款基準(zhǔn)利率，說(shuō)明項(xiàng)目投資屬于高風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別。當(dāng)8<投資系數(shù)≤10，內(nèi)部資本金收益率6.56%，股東投資回報(bào)高于銀行貸款基準(zhǔn)利率，項(xiàng)目可行。當(dāng)6<投資系數(shù)≤8，內(nèi)部收益率9.85%要高于行業(yè)基準(zhǔn)收益率，屬于較為優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。當(dāng)然，投資系數(shù)越小，項(xiàng)目品質(zhì)越高。當(dāng)投資系數(shù) 6時(shí)，項(xiàng)目品質(zhì)好，投資積極效益好。

2.2 與還本付息年法的分析比較

建設(shè)項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資貸款償還期是指在國(guó)家有關(guān)財(cái)務(wù)制度的規(guī)定和項(xiàng)目具體條件下，可利用建設(shè)項(xiàng)目的可分配利潤(rùn)和折舊攤銷費(fèi)的大部分(例如90%)及其他可以利用還貸的資金還清貸款所需的年限，由基本報(bào)表逐年計(jì)算，并計(jì)算出各項(xiàng)貸款的償還期。

從投資系數(shù)法計(jì)算公式本身涉及的3個(gè)經(jīng)濟(jì)因子運(yùn)算關(guān)系來(lái)看，也可以將公式表達(dá)為：投資系數(shù)=總投資/(年發(fā)電量×電價(jià))=總投資/年收入。其結(jié)果就約等于靜態(tài)投資回收年限(總投資中計(jì)入了建設(shè)期利息)，因此該系數(shù)有其具體的經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵。但在水電項(xiàng)目通常需要銀行融資的情況下，該方法還考慮歸還本息對(duì)回收期限的影響，因此其系數(shù)值的確定具有動(dòng)態(tài)意義。

在項(xiàng)目投產(chǎn)后每年的發(fā)電收入扣除運(yùn)營(yíng)費(fèi)后盡快用于還本付息，即企業(yè)每年凈現(xiàn)金流為0的情況下，比較還款年限Th與貸款年限Td來(lái)判斷項(xiàng)目是否可行。當(dāng)Th>Td則表示項(xiàng)目自身無(wú)還貸能力，不可行；若Th

在總投資和電價(jià)相同的情況下，可以找出投資系數(shù)與銀行還本付息期限可行性區(qū)間的對(duì)應(yīng)關(guān)系。當(dāng)投資系數(shù)>12時(shí)，還款期限接近水電站運(yùn)行年限，且資本金投入最終會(huì)貶值，表示項(xiàng)目不可行。當(dāng)10<投資系數(shù)≤12，歸還本息需18 a(銀行最長(zhǎng)貸款年限)以上，說(shuō)明項(xiàng)目投資屬于高風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別。當(dāng)8<投資系數(shù)≤10，低于18 a即可還清貸款本息，說(shuō)明項(xiàng)目自身可以確保正常運(yùn)營(yíng)和按期歸還銀行本息，項(xiàng)目基本可行。當(dāng)6<投資系數(shù)≤8，還清本息低于13 a，屬于較為優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

當(dāng)然，投資系數(shù)越小，還本付息期限越短，項(xiàng)目品質(zhì)越高。當(dāng)投資系數(shù)<6時(shí)，還本付息(包括資本金回收)的年限就少于10 a，項(xiàng)目品質(zhì)優(yōu)秀。

2.3 與規(guī)范簡(jiǎn)化方法的分析比較

規(guī)范簡(jiǎn)化評(píng)價(jià)方法的主要簡(jiǎn)化內(nèi)容為：①假定投資在施工期內(nèi)各年末均勻投入；②施工期末即可達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力，投產(chǎn)后年運(yùn)行費(fèi)及年效益均視為常數(shù)；③還貸資金可按未分配利潤(rùn)額和折舊費(fèi)的某一比率計(jì)算。

這些與投資系數(shù)法的基本假定類同，因?yàn)橐陨?個(gè)因素對(duì)精確計(jì)算結(jié)果影響不大。作為對(duì)項(xiàng)目投資效益的宏觀判斷，可以做假定處理。簡(jiǎn)化方法中提出了效益系數(shù)的概念，即效益系數(shù)=S/kE。其中：S為反推電價(jià)，kE為單位電能造價(jià)，有與投資系數(shù)相類似的概念。但效益系數(shù)是一個(gè)十分簡(jiǎn)化的概念，相比之下投資系數(shù)的概念考慮了實(shí)際電價(jià)、銀行利率及配比、國(guó)家稅率等因素的影響，比前者更趨于完善。

3 經(jīng)濟(jì)分析應(yīng)用實(shí)例

古泉河水電站地處云南省怒江傈僳族自治州福貢縣上帕鎮(zhèn)境內(nèi)。工程區(qū)位于怒江一級(jí)支流----古泉河中游河段上。古泉河水電站開(kāi)發(fā)方式為引水式開(kāi)發(fā)。工程由首部樞紐、引水系統(tǒng)、壓力前池、壓力管道和廠區(qū)樞紐組成。古泉河水電站原裝機(jī)容量2×11 MW，引用流量4.40 m3/s，額定水頭583 m，保證出力10.258 MW，年發(fā)電量11 772萬(wàn)kWh，年利用小時(shí)為5 351 h。實(shí)際上網(wǎng)電量8 000萬(wàn)kWh(棄電量為30%左右)。2008年1月23日1號(hào)機(jī)并網(wǎng)發(fā)電；2008年1月28日2號(hào)機(jī)并網(wǎng)發(fā)電；2014年增效擴(kuò)容28 MW，設(shè)計(jì)年發(fā)電量1.49億kWh；按現(xiàn)狀限電，可按年發(fā)電上網(wǎng)電量1.0億kWh預(yù)估。

電站目前稅費(fèi)費(fèi)率為：增值稅稅率3%、城建稅5%、教育費(fèi)附加3%、地方教育費(fèi)附加2%、企業(yè)所得稅15%、水資源費(fèi)0.004元/kWh。目前，受地方經(jīng)濟(jì)影響，本地消耗的電價(jià)不高(豐水期0.139元/kWh，枯水期0.242元/kWh)，但本地消耗的電量并不多(約占20%)，大部分靠外送消化。外送電量的價(jià)格執(zhí)行“云價(jià)價(jià)格[2013]139號(hào)”，即：豐水期0.192 7元/kWh，平水期0.235元/kWh，枯水期0.282元/kWh。業(yè)主出于資金及管理等各方面的原因，擬以7 500元/kW的價(jià)格出讓該電站，當(dāng)?shù)劂y行同意以5∶5的資本金配比予以投放并購(gòu)貸款。因此，項(xiàng)目基本參數(shù)為：項(xiàng)目總投資21 000萬(wàn)元；年上網(wǎng)平均發(fā)電量限發(fā)時(shí)10 000萬(wàn)kWh，不限發(fā)時(shí)為14 900萬(wàn)kWh；年平均電價(jià)0.229元/kWh。

經(jīng)過(guò)《規(guī)程》中計(jì)算方法可知：水電站限發(fā)時(shí)，資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為7.6%；銀行還本付息年限為7.44 a；資本金和銀行貸款總還本付息年限為11.74 a。水電站不限發(fā)時(shí)，資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為14.03%；銀行還本付息年限為3.9 a；資本金和銀行貸款總還本付息年限為 7.3 a。

與此同時(shí)，我們也可以用投資系數(shù)法予以直觀分析判斷：K1=(銀行利息-6)×0.072=0；K2=(營(yíng)業(yè)稅率-3)×0.009=0；K3=(所得稅率-15)×0.000 6=0；K4=(銀行貸款占總投資配比-7.0)×0.434=-0.868。修正系數(shù)K=K1+K2+K3+K4=-0.868。水電站限發(fā)時(shí)，投資系數(shù)A=T/(NP)+K=9.17-0.868=8.302。水電站不限發(fā)時(shí)，投資系數(shù)A=T/(NP)+K=6.15-0.868=5.282。這就說(shuō)明，如果電網(wǎng)對(duì)水電站限發(fā)時(shí)，投資系數(shù)為8.302，電站效益一般，雖無(wú)大的風(fēng)險(xiǎn)，但也沒(méi)有很大的投資效益。但如果怒江流域電網(wǎng)建設(shè)完善以后，電網(wǎng)限發(fā)量逐步減少，則該電站的效益將會(huì)得到提高，項(xiàng)目品質(zhì)將會(huì)有質(zhì)的改變(投資系數(shù)5.282，屬于效益非常好的項(xiàng)目)。

4 結(jié) 語(yǔ)

經(jīng)過(guò)大量的統(tǒng)計(jì)、分析、計(jì)算和對(duì)比，證明投資系數(shù)法可以作為評(píng)價(jià)一個(gè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果的簡(jiǎn)潔、有效的方法。無(wú)論是項(xiàng)目決策者，還是經(jīng)濟(jì)、工程技術(shù)專業(yè)人員可以利用該方法對(duì)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)做快速科學(xué)的判斷。

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