相比借殼上市，定增的審批方式更為市場(chǎng)化，難度也少許多，由此催生了多起利用定增完成類似借殼上市/重大資產(chǎn)重組的資本運(yùn)作。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)2014年對(duì)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》進(jìn)一步修改，對(duì)借殼上市的審核要求等同于IPO，且規(guī)定創(chuàng)業(yè)板不得借殼上市。其中第13條的規(guī)定，構(gòu)成借殼上市需要滿足兩個(gè)條件：上市公司的控制權(quán)發(fā)生變更；上市公司購(gòu)買的資產(chǎn)總額，占上市公司控制權(quán)變更前一個(gè)會(huì)計(jì)年度資產(chǎn)總額的比例達(dá)到100%以上。

更加嚴(yán)格的審核標(biāo)準(zhǔn)，令上市公司和保薦人/主承銷商開(kāi)始精心設(shè)計(jì)重組方案，避開(kāi)借殼，在控制權(quán)和資產(chǎn)總額變動(dòng)超過(guò)100%兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)上做文章，或?qū)⒉襟E進(jìn)行分解，定增成為新的“借殼”路徑。

*ST松遼變身文投控股

這一借道定增實(shí)現(xiàn)上市的交易，分兩步進(jìn)行。第一步，*ST松遼（600715）以6.48元/股，向文資控股、耀萊文化等10名投資者非公開(kāi)發(fā)行6億股，共募資38.9億元，其中，文資控股認(rèn)購(gòu)1.82億股，耀萊文化認(rèn)購(gòu)1.41億股，均以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)，2015年8月完成股份發(fā)行。第二步，*ST松遼以現(xiàn)金（所募集資金）購(gòu)買第三方資產(chǎn)，即耀萊影城和都玩網(wǎng)絡(luò)100%股權(quán)，并補(bǔ)充流動(dòng)資金。

本次增發(fā)前，亦莊國(guó)投持有*ST松遼24.89%股權(quán)，為其控股股東，北京經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)國(guó)資辦持有亦莊國(guó)投91.303%的股份，為實(shí)際控制人。增發(fā)后，文資控股將持有*ST松遼22.13%股權(quán)，成為控股股東，北京市國(guó)有文化資產(chǎn)監(jiān)督管理辦公室將成為其實(shí)際控制人，上市公司也更名為文投控股。雖然本次增發(fā)導(dǎo)致*ST松遼控制權(quán)發(fā)生變化，但是翻遍公告全文，并無(wú)“構(gòu)成借殼上市”的字眼，也不“構(gòu)成重大資產(chǎn)重組”。該項(xiàng)目由此成為2015年并購(gòu)市場(chǎng)中非常有開(kāi)創(chuàng)意義的重大無(wú)先例案例。

從方案看，這一交易利用創(chuàng)新架構(gòu)設(shè)計(jì)，并引入第三方優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，巧妙實(shí)現(xiàn)北京文資辦下屬北京文投集團(tuán)上市，為北京市政府快速打造了國(guó)資控股的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展唯一平臺(tái)。其交易結(jié)構(gòu)的特殊在于：第一，在“非公開(kāi)發(fā)行”環(huán)節(jié)需要獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批文，而在以現(xiàn)金“收購(gòu)資產(chǎn)”環(huán)節(jié)卻幾乎沒(méi)有什么特別規(guī)定；第二，認(rèn)購(gòu)非公開(kāi)發(fā)行股份的投資者和購(gòu)買的標(biāo)的資產(chǎn)的股東并不完全一致。

*ST松遼原有汽車主業(yè)早已停滯，靠少量貿(mào)易業(yè)務(wù)維持運(yùn)轉(zhuǎn)。本次發(fā)行及募集資金投資項(xiàng)目完成后，上市公司將以江蘇耀萊作為影視平臺(tái)，致力于影城運(yùn)營(yíng)、影視投資制作及文化娛樂(lè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；以都玩網(wǎng)絡(luò)為網(wǎng)游平臺(tái)，致力于網(wǎng)絡(luò)游戲的開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)，形成“影視+游戲”協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)格局。

在文投控股登陸資本市場(chǎng)后，北京市以此為平臺(tái)，繼續(xù)進(jìn)行資本運(yùn)作。2015年11月，文投控股以22.36元/股向北京市文資辦旗下文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)基金、文創(chuàng)定增基金和屹唐定增基金等10名投資者發(fā)行1.12億股，共募資25億元，用于新建影城項(xiàng)目和補(bǔ)充影視項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)資金。本次增發(fā)前，文資控股持有上市公司22.88%股權(quán)，發(fā)行后，北京市文資辦通過(guò)文資控股、文創(chuàng)定增基金、屹唐定增基金、文建發(fā)展基金持股增至25.66%，增強(qiáng)了控制力。

美盛文化收購(gòu)真趣網(wǎng)絡(luò)

2015年11月，身為迪士尼公司衍生品生產(chǎn)商的美盛文化（002699）發(fā)布定增預(yù)案。根據(jù)這一方案，其向公司實(shí)際控制人趙小強(qiáng)和新余樂(lè)活、新余天游等公司非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)9000萬(wàn)股，募資總額不超過(guò)30.31億元，再拿出募資金額的30%，用于收購(gòu)新余樂(lè)活和新余天游等持有的真趣網(wǎng)絡(luò)。

此前，美盛文化曾謀求通過(guò)重大資產(chǎn)重組收購(gòu)真趣網(wǎng)絡(luò)，最終改為通過(guò)定增收購(gòu)。新方案的關(guān)鍵在于：如何繞開(kāi)“特定對(duì)象以現(xiàn)金（或者資產(chǎn)）認(rèn)購(gòu)上市公司非公開(kāi)發(fā)行的股份后，上市公司用同一次非公開(kāi)所募集的資金向該特定對(duì)象購(gòu)買資產(chǎn)的，視同上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)”的規(guī)定？

這里，公司先向新余樂(lè)活和新余天游等提供一筆過(guò)橋資金，用于參與定增，獲得上市公司股權(quán)，并且，美盛文化實(shí)際控制人趙小強(qiáng)也出資參與定增，使得定增的總規(guī)模增大，為第二步拿出募資總額的小部分用于收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)做好準(zhǔn)備；而后，由上市公司拿出現(xiàn)金，收購(gòu)包括新余樂(lè)活和新余天游等持有的真趣網(wǎng)絡(luò)股權(quán)，從而從動(dòng)漫服飾生產(chǎn)商轉(zhuǎn)型為業(yè)務(wù)涵蓋手游的文化創(chuàng)意企業(yè)。