本刊記者/有之炘　姚玉潔　劉劼　陳濟朋

?

美聯(lián)儲加息：如何防范蝴蝶效應(yīng)

Federal Reserve Increasing Interest: How To Avoid The Butterfly Effect

本刊記者/有之炘姚玉潔劉劼陳濟朋

北京時間2015年12月17日，美國聯(lián)邦儲備委員會宣布將基準(zhǔn)聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個基點，終結(jié)持續(xù)7年的近零利率時代。

2008年國際金融危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲實施“量化寬松”的貨幣政策，不斷增發(fā)貨幣，刺激經(jīng)濟。7年過去，美國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭良好，就業(yè)好轉(zhuǎn)，物價回升。美聯(lián)儲認為應(yīng)該減少貨幣供應(yīng)，維持經(jīng)濟平衡。

這是2006年6月以來，美聯(lián)儲首次加息。不少分析人士認為，這意味著美國進入加息周期，同時也意味著美國貨幣政策回歸常態(tài)化的政策周期。

美國歷史上四次步入加息周期均不同程度沖擊新興市場。美聯(lián)儲下一步如何走？對包括中國在內(nèi)的新興市場意味著什么？如何謹防這次加息的“蝴蝶效應(yīng)”？資產(chǎn)配置該如何調(diào)整？一系列問題引發(fā)全球關(guān)注。

此次加息無比糾結(jié)

美聯(lián)儲利率決策的依據(jù)主要是美國經(jīng)濟走勢。一般情況下，美聯(lián)儲的政策目標(biāo)主要是保持物價穩(wěn)定和促進就業(yè)。如果它預(yù)期未來經(jīng)濟可能趨于疲軟、物價存在下行壓力，就很可能采取更寬松的貨幣政策，如降息等；反之則可能采取加息等政策收緊銀根。

“美聯(lián)儲此次加息可謂無比糾結(jié)?！敝行陪y行總行金融市場專家劉維明說，美國經(jīng)濟并沒有想象的那么好，如果加息節(jié)奏掌控不好，不僅損及其他經(jīng)濟體，更可能殃及自身。但是，如果不加息，又可能“眼睜睜”看著市場泡沫又起。

在外界看來，美聯(lián)儲主席珍妮特·耶倫似乎希望給市場傳遞的信息是，首次加息并不意味著美聯(lián)儲已經(jīng)進入了傳統(tǒng)的緊縮周期。在加息決定公布后舉行的新聞發(fā)布會上，她解釋說，聯(lián)邦公開市場委員會認為溫和地加息是適宜之舉，利率正?；穼⑹茄驖u進的。

美聯(lián)儲預(yù)計，2016年美國經(jīng)濟增長率將達2.3％至2.5％，2017年將放緩至2％至2.3％，2016年和2017年核心個人消費通脹率預(yù)計分別達1.5％和1.7％。

中國央行金融研究所所長姚余棟認為，美聯(lián)儲加息并不標(biāo)志著美國經(jīng)濟完全進入健康增長的新時期，美聯(lián)儲內(nèi)部仍存在明顯分歧，美聯(lián)儲后續(xù)加息的幅度和步伐將是溫和的。

目前，美國聯(lián)邦基金利率處在0.25％至0.5％的水平。姚余棟預(yù)計，到2016年年底，美國聯(lián)邦基金利率水平很難超過1％。

香港隨美聯(lián)儲提高基礎(chǔ)利率

新興國家是否會受到?jīng)_擊

在全球主要經(jīng)濟體都處于調(diào)整期的背景下，美國率先加息，容易對其他經(jīng)濟體產(chǎn)生沖擊，新興國家流動性有可能受到遏制，經(jīng)濟發(fā)展將受到?jīng)_擊。

中國國際經(jīng)濟交流中心副研究員張茉楠等專家認為，美國進入加息周期，資金逐步從發(fā)展中國家回流美國，導(dǎo)致非美貨幣貶值，進而還可能帶來股市等連鎖反應(yīng)。

歷史上，美國四次步入加息周期均不同程度沖擊新興市場。事實上，僅僅是美元加息預(yù)期，就足以給全球金融市場帶來波動。德意志銀行的報告顯示，過去12個月中，歐元區(qū)經(jīng)歷了前所未有的資本外逃，其中固定收益凈流出達5000億歐元。大量歐洲資本用于海外資產(chǎn)配置，而美國和亞洲投資者也正從歐洲撤資。

荷蘭國民保險集團投資公司估計，2014年6月至2015年7月底，19個主要新興市場經(jīng)濟體的資本凈流出總量達9402億美元。

經(jīng)濟學(xué)家馬光遠判斷，未來在美聯(lián)儲貨幣政策回歸正?；倪^程中，對新興市場將造成三大影響：一是全球流動性的轉(zhuǎn)折點將到來，廉價貨幣的時代將宣告結(jié)束；二是全球流動性改變方向，新興市場將從國際資本的流入地變?yōu)榱鞒龅?；三是在本國貨幣貶值的情況下，新興市場企業(yè)債務(wù)加劇。

不過，分析人士認為，盡管新興經(jīng)濟體面臨嚴峻挑戰(zhàn)，但再次發(fā)生金融危機的可能性不大。經(jīng)歷前兩次金融危機的洗禮之后，很多新興經(jīng)濟體的經(jīng)常賬戶赤字下降，實行了更有彈性的匯率制度，抵御外部金融風(fēng)險的能力有所增強。

巴西、土耳其、墨西哥等普遍被認為容易受沖擊的新興市場國家均表示已采取政策準(zhǔn)備，應(yīng)對美國加息措施。

中國有能力應(yīng)對加息沖擊

一般來說，經(jīng)常項目逆差大、對外負債率高、外匯儲備少、政府和私人部門杠桿率高、通脹率高等問題，會導(dǎo)致一國在面臨資本流出時表現(xiàn)更脆弱。

“加息周期開啟后，中美利差可能繼續(xù)縮?。阂环矫嫒嗣駧刨H值的壓力加大；另一方面資本外流還將延續(xù)?！睎|方證券首席經(jīng)濟學(xué)家邵宇說。

招商證券宏觀研究主管分析師謝亞軒說，當(dāng)前中國經(jīng)濟和市場的基本面良好，“十三五”期間有能力保持中高速增長。貿(mào)易順差較高，外匯儲備充裕，財政狀況良好，金融體系穩(wěn)健，加之人民幣納入國際貨幣基金組織特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子成為國際儲備貨幣。整體看來，人民幣匯率有條件保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

專家認為，中國歷來是新興市場的旗艦和壓艙石，具有風(fēng)向標(biāo)和最后防線的作用。雖然美聯(lián)儲加息會帶來一定沖擊，但鑒于中國經(jīng)濟和市場的良好基本面以及對加息的充分準(zhǔn)備和評估，中國能夠抵御外部沖擊。

邵宇說，從橫向維度來看，中國資本賬戶的開放程度有限，而且擴大開放是漸進推進的；經(jīng)濟增速雖然回落，但7％左右的經(jīng)濟增速疊加1.5％左右的通脹，在世界經(jīng)濟中依然是翹楚。更為重要的是，中國將重塑經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和激勵機制，以此來實現(xiàn)經(jīng)濟長期可持續(xù)地增長。

專家還指出，與歐洲和其他新興市場不同的是，我國有巨大的內(nèi)需市場以及日益開放的金融市場，未來仍有潛力成為資本流入地。

主要受美聯(lián)儲加息影響，倫敦股市開盤上漲

謹防蝴蝶效應(yīng)

“蝴蝶效應(yīng)”的大意是,一只蝴蝶在巴西扇動翅膀,有可能在美國掀起一場龍卷風(fēng)。

邵宇說，雖然一部分經(jīng)濟體具備抵御美聯(lián)儲加息沖擊的能力，但是一些資源型經(jīng)濟體則未必。一旦局部風(fēng)險出現(xiàn)，在全球經(jīng)濟脆弱復(fù)蘇過程中猶如傷口上再抹把鹽，這種“蝴蝶效應(yīng)”將波及其他國家，包括發(fā)達經(jīng)濟體。

如何應(yīng)對？專家建議，在全球范圍內(nèi)加強政策協(xié)調(diào)和充分交換利益籌碼。

政策協(xié)調(diào)包括金融、財政、貨幣和貿(mào)易等各個方面。邵宇說，具有系統(tǒng)重要性的經(jīng)濟體在制定政策行動時有一定的全局觀，增加透明度，減少負面溢出效應(yīng)。同時應(yīng)該著手全球經(jīng)濟金融治理體制機制的系統(tǒng)性改革，以確保其公正性和有效性。

目前，二十國集團是能讓主要經(jīng)濟體領(lǐng)導(dǎo)人坐下來討論危機及應(yīng)對策略的對話機制。有專家建議，二十國集團應(yīng)繼續(xù)提供政治支持，推動全球經(jīng)濟治理改革，確保改革向著公平公正方向深化，提高新興市場和發(fā)展中國家的代表性和發(fā)言權(quán)，保障現(xiàn)有國際金融機構(gòu)改革進程有序推進，資源和危機應(yīng)對能力不斷強化。

中國銀行國際金融研究所副所長、戰(zhàn)略發(fā)展部副總經(jīng)理宗良建議，人民幣需要加強與美元、英鎊、日元的合作。同時，搭建公開、透明、平等、開放的全球貿(mào)易與投資機制，鼓勵在“一帶一路”等項目中更多使用人民幣，穩(wěn)定市場、穩(wěn)住匯率，提振人民幣市場需求，為全球輸入更多流動性。

“中國推出的‘一帶一路’規(guī)劃，本質(zhì)上是一個泛歐亞大陸的經(jīng)濟、貿(mào)易、金融和基礎(chǔ)設(shè)施一體化戰(zhàn)略?！鄙塾钫f，中國利用自己的多年產(chǎn)能和財富的積累，力圖保持全球貨幣體系的穩(wěn)定，給予周邊經(jīng)濟體更多增長機會。