張益銘

（中國(guó)人民銀行大慶市中心支行，黑龍江 大慶 163316）

中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)展存在的問(wèn)題及建議

張益銘

（中國(guó)人民銀行大慶市中心支行，黑龍江 大慶 163316）

中小企業(yè)集合票據(jù)，自2009年推出之后，發(fā)展速度較快。但是隨著整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，其發(fā)行規(guī)模在2014年、2015年出現(xiàn)大幅度減少。主要原因在于其違約率相對(duì)較大；發(fā)債企業(yè)門檻較高；發(fā)行程序復(fù)雜周期長(zhǎng)；金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)性不足；綜合成本較高等。這些應(yīng)引起相關(guān)部門重視，并采取對(duì)策加以應(yīng)對(duì)，防止此類創(chuàng)新業(yè)務(wù)停滯不前。

中小企業(yè)；集合票據(jù)；商業(yè)銀行

中小企業(yè)集合票據(jù)，指2個(gè)（含）以上、10個(gè)（含）以下具有法人資格的中小非金融企業(yè)，在銀行間債券市場(chǎng)予以“統(tǒng)一設(shè)計(jì)、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進(jìn)、統(tǒng)一發(fā)行注冊(cè)”方式共同發(fā)行的，并約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。2009 年11月由中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)聯(lián)合推出的創(chuàng)新金融產(chǎn)品。2010年中小企業(yè)集合票據(jù)的發(fā)行額為46.6億元，2011年增加至66.2億元，到2013年其發(fā)行額達(dá)到峰值，全年共發(fā)行85批次券種，募集資金192億元，但是到2015年募集資金量下降較大，僅為4.26億元，募集資金出現(xiàn)大幅度減少。

一、中小企業(yè)集合票據(jù)業(yè)務(wù)概況

1.發(fā)行主體和發(fā)行規(guī)模適合中小企業(yè)。很多中小企業(yè)由于自身資產(chǎn)限制，很少可以獨(dú)立發(fā)行企業(yè)債券和公司債券。中小企業(yè)集合債券正好解決了此項(xiàng)困擾企業(yè)融資的難題，通過(guò)將2～10家企業(yè)集合在一起打包處理，分別負(fù)債且集合發(fā)行。各發(fā)行企業(yè)作為獨(dú)立的負(fù)債主體，在各自發(fā)行額度內(nèi)承擔(dān)按期還本付息的業(yè)務(wù)，并按照相應(yīng)比例承擔(dān)發(fā)行費(fèi)用，解決了單個(gè)企業(yè)獨(dú)立發(fā)行規(guī)模小、券商不重視、流動(dòng)性不足等問(wèn)題。

2.引入信用增信機(jī)制。中小企業(yè)集合票據(jù)的發(fā)行主體因?yàn)槠滟Y產(chǎn)、規(guī)模的限制，實(shí)際上信用級(jí)別較低，因此設(shè)立增信機(jī)制就尤為重要。增信措施可以由第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)或者中債公司亦或者政府出資的擔(dān)保資金進(jìn)行托底。中小企業(yè)集合票據(jù)中的區(qū)域優(yōu)勢(shì)就是利用地方政府建立的中小企業(yè)直接債務(wù)融資發(fā)展基金作為撬動(dòng)融資的支點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)其對(duì)直接債務(wù)融資的保障和風(fēng)險(xiǎn)代償保護(hù)的專項(xiàng)基金，在部分地區(qū)取得了很好的效果。

3.為中小企業(yè)融資開(kāi)辟了新的渠道。中小企業(yè)融資問(wèn)題一直都是困擾中小企業(yè)發(fā)展壯大的難點(diǎn)。銀行融資的要求較多、融資成本居高不下、貸款利率也普遍偏高；上市融資則需要經(jīng)過(guò)繁雜的審批，時(shí)間成本較高難以及時(shí)融資；獨(dú)立發(fā)行債券則會(huì)受到資產(chǎn)總量的限制，在全國(guó)銀行間市場(chǎng)不受重視。集合融資為眾多中小企業(yè)融資提供了一個(gè)很好的解決辦法。同時(shí)參與集合融資也會(huì)間接的提高企業(yè)的市場(chǎng)知名度。

二、中小企業(yè)集合票據(jù)存在的問(wèn)題

1.企業(yè)存在認(rèn)識(shí)程度低、積極性不高以及集合企業(yè)協(xié)調(diào)難問(wèn)題。首先，中小企業(yè)集合票據(jù)屬于近年來(lái)的創(chuàng)新工具，企業(yè)普遍存在認(rèn)識(shí)不足的問(wèn)題，依賴于銀行的貸款；其次，票據(jù)的發(fā)行專業(yè)性和技術(shù)性較強(qiáng)，需要專業(yè)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行審核和評(píng)估，部分中小企業(yè)對(duì)披露信息等有疑惑導(dǎo)致影響票據(jù)發(fā)行的積極性；最后，集合票據(jù)集合多家獨(dú)立的發(fā)行主體，由于規(guī)模、資產(chǎn)、盈利以及信用等方面存在差異，加之企業(yè)間缺乏了解，存在不信任的問(wèn)題。這些都容易導(dǎo)致中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)行擱淺。

2.承銷機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行企業(yè)門檻較高。盡管國(guó)家相關(guān)規(guī)定對(duì)中小企業(yè)界定較為明確，沒(méi)有附加發(fā)行票據(jù)的限制性條件，甚至出臺(tái)政策鼓勵(lì)中小企業(yè)利用債券市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行融資。但在實(shí)際應(yīng)用上各承銷機(jī)構(gòu)（銀行、券商）均有自己的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，會(huì)從自身利益和發(fā)行等角度考慮，對(duì)申報(bào)集合票據(jù)的企業(yè)從評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)外部評(píng)價(jià)到內(nèi)部審核制度等多方面設(shè)置比較高的門檻。擔(dān)保機(jī)構(gòu)為防范風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)提高對(duì)入圍企業(yè)的要求，這些都會(huì)對(duì)發(fā)行票據(jù)形成一定的障礙。

3.商業(yè)銀行積極性不高，動(dòng)力不足。一般入圍中小企業(yè)集合票據(jù)的企業(yè)本身就具備良好的素質(zhì)，健全的財(cái)務(wù)、良好的行業(yè)背景等多方優(yōu)勢(shì)。在銀行貸款業(yè)務(wù)中是優(yōu)質(zhì)的貸款客戶，但銀行如果通過(guò)在辦理中小企業(yè)集合票據(jù)業(yè)務(wù)后，其收益僅僅為中間收入或托管收益，與辦理貸款業(yè)務(wù)的收益相比差距較大。對(duì)銀行來(lái)說(shuō)中小企業(yè)集合票據(jù)綜合成本大吸引力不夠。

4.違約率相對(duì)較高，代償風(fēng)險(xiǎn)增大。中小企業(yè)普遍存在自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足等先天問(wèn)題，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境良好、企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的情況下償債尚可，一旦經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)較大變化，則企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況會(huì)受到影響，償債能力也會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，更嚴(yán)重者會(huì)出現(xiàn)企業(yè)破產(chǎn)、債券違約。擔(dān)保行業(yè)代償風(fēng)險(xiǎn)加大。

5.性價(jià)比不高，綜合成本優(yōu)勢(shì)不明顯。集合票據(jù)的發(fā)行規(guī)模普遍在0.6～3億元之間，其發(fā)債基數(shù)與短融、中票相比較小，綜合成本優(yōu)勢(shì)不大。發(fā)行集合票據(jù)的企業(yè)成本為票面利率加承銷費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、評(píng)級(jí)費(fèi)等各項(xiàng)費(fèi)用，相比銀行的貸款，成本上優(yōu)勢(shì)不明顯。與集合票據(jù)的成本比相差不多，且銀行貸款較為便利，只需通過(guò)銀行自身風(fēng)險(xiǎn)控制便可以及時(shí)放款，后續(xù)工作復(fù)雜度不高。

三、對(duì)策與建議

1.適當(dāng)放寬準(zhǔn)入條件。進(jìn)一步鼓勵(lì)商業(yè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，適當(dāng)放松企業(yè)入選的門檻。同時(shí)政府相關(guān)部門應(yīng)嚴(yán)格、合理設(shè)定入圍企業(yè)，需要其符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，有較強(qiáng)發(fā)展?jié)摿统砷L(zhǎng)空間，內(nèi)部經(jīng)營(yíng)狀況良好，完善的企業(yè)財(cái)務(wù)和行業(yè)發(fā)展前景，確保能夠通過(guò)商業(yè)銀行的內(nèi)部限制條件。同時(shí)降低區(qū)域集中度和行業(yè)集中度，防止區(qū)域或行業(yè)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)整體的影響，盡量減少企業(yè)差異性，以便評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。

2.創(chuàng)新?lián)７绞?。借鑒其他地區(qū)創(chuàng)新的擔(dān)保模式，進(jìn)行推廣。一是分層擔(dān)保，即由一家大型國(guó)企提供一級(jí)擔(dān)保，由其他擔(dān)保公司提供二級(jí)擔(dān)保，二級(jí)擔(dān)保為一級(jí)擔(dān)保人提供反擔(dān)保。二是集合擔(dān)保模式，由多家擔(dān)保公司組成統(tǒng)一擔(dān)保人，對(duì)外以不可撤銷的連帶保證責(zé)任向投資人提供集合擔(dān)保，對(duì)內(nèi)責(zé)任界定清晰，各擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)各自推薦的發(fā)行人全額承擔(dān)第一代償次序和最終代償責(zé)任。在此基礎(chǔ)上，再由政府部門提供資金成立的擔(dān)保集團(tuán)提供再擔(dān)保。

3.加強(qiáng)引導(dǎo)和宣傳力度。大部分地區(qū)對(duì)中小企業(yè)集合票據(jù)融資方式還比較陌生，缺乏一定的了解，人民銀行應(yīng)聯(lián)合各商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)定期開(kāi)展對(duì)中小企業(yè)的集中講座，宣傳各類直接債務(wù)融資工具。主動(dòng)做好與發(fā)行企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)之間的組織、協(xié)調(diào)工作，增強(qiáng)企業(yè)認(rèn)識(shí)，促進(jìn)中小企業(yè)集合票據(jù)的發(fā)展。同時(shí)鼓勵(lì)商業(yè)銀行減少對(duì)利差收入的依賴，增加無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的中間收入（承銷債券等）占比。以人民銀行作為協(xié)調(diào)單位，推動(dòng)銀企政三方合作，籌備銀企政發(fā)債業(yè)務(wù)對(duì)接平臺(tái)。

4.財(cái)政支持降低中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)行支出。首先，中介費(fèi)方面，其包括承銷費(fèi)用、評(píng)估費(fèi)用、登記費(fèi)用、兌付費(fèi)用、審計(jì)費(fèi)和律師費(fèi)等，綜合起來(lái)約為融資金額0.5%～1%，政府可對(duì)其進(jìn)行一定的財(cái)政補(bǔ)貼，直補(bǔ)發(fā)行人，降低其中介服務(wù)費(fèi)的支出。其次，設(shè)立債務(wù)融資基金、風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金等來(lái)提高中小企業(yè)融資工具的信用等級(jí)，降低發(fā)行人的信用增進(jìn)成本，市場(chǎng)上對(duì)中小企業(yè)的信用增進(jìn)費(fèi)率約為1.5%～2%之間，與其他中介服務(wù)費(fèi)相比，占比較大。財(cái)政專項(xiàng)基金對(duì)于減少中小企業(yè)融資綜合發(fā)行成本將具有重要意義。其三，積極探索稅收減免或返還等優(yōu)惠政策，債券利息收入免征營(yíng)業(yè)稅和企業(yè)所得稅會(huì)促進(jìn)交易類賬戶的盈利空間擴(kuò)大，在一定程度上增大市場(chǎng)的需求量和交易量，提高中小企業(yè)集合票據(jù)的歡迎程度。

〔責(zé)任編輯：宋洪德〕

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A

1002－2341（2016）06－0129－02

2016－10－31

張益銘（1988－），男，黑龍江雙鴨山人，科員，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，主要從事利率監(jiān)測(cè)、利率市場(chǎng)化、直接債務(wù)融資研究。