蔡恩澤

熔斷不會(huì)自然恢復(fù)市場(chǎng)情緒，需要在熔斷后場(chǎng)內(nèi)各方力量密切配合，形成全力，共同引導(dǎo)市場(chǎng)走向平穩(wěn)，建立常規(guī)的市場(chǎng)維護(hù)機(jī)制

2015年12月4日，上證所、深交所、中金所正式發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定。三大交易所正式實(shí)施熔斷機(jī)制，以滬深300指數(shù)作為指數(shù)熔斷的基準(zhǔn)指數(shù)，設(shè)置5%、7%兩檔指數(shù)熔斷閾值，漲跌都熔斷。此舉具有殺手锏意義，可謂股市維穩(wěn)的神器，能防止價(jià)格過(guò)度波動(dòng)和投機(jī)行為的大量出現(xiàn)，可圈可點(diǎn)。

當(dāng)市場(chǎng)無(wú)形之手顯得太過(guò)柔弱之時(shí)，由政府這只看得的見手出面干預(yù)調(diào)節(jié)，能收到立竿見影的效果。好比當(dāng)過(guò)量電流通過(guò)電器時(shí)保險(xiǎn)絲自動(dòng)熔斷，以保證線路安全。

如果說(shuō)暫停IPO、喝令個(gè)股停牌戴小紅帽、查處莊家等管制手段是常規(guī)武器，那么熔斷機(jī)制就是核武器。既然是核武器，就是對(duì)市場(chǎng)起震懾作用，不輕易使用。美國(guó)紐約股票交易所早在1988年10月就實(shí)施熔斷機(jī)制，常年防范，直到九年后的1997年10月27日全球股市受東南亞金融危機(jī)沖擊時(shí)才啟動(dòng)過(guò)一次。

防范股市特大風(fēng)險(xiǎn)需常備不懈，建立熔斷機(jī)制也就顯得極為迫切。假如A股市場(chǎng)在去年股災(zāi)前就建立熔斷機(jī)制，那么就有可能在觸發(fā)5%熔斷閾值時(shí)暫停交易30分鐘，抑制過(guò)度交易，控制市場(chǎng)波動(dòng)，避免暴跌，也可能就沒有連續(xù)千股跌停的腥風(fēng)血雨。

此次熔斷機(jī)制征求意見稿設(shè)計(jì)了雙向熔斷，即不僅是針對(duì)暴跌，也針對(duì)暴漲，既抑制市場(chǎng)恐慌，也抑制市場(chǎng)亢奮，避免股市出現(xiàn)冰火兩重天現(xiàn)象。但是，熔斷不會(huì)自然恢復(fù)市場(chǎng)情緒，需要在熔斷后場(chǎng)內(nèi)各方力量密切配合，形成全力，共同引導(dǎo)市場(chǎng)走向平穩(wěn)，建立常規(guī)的市場(chǎng)維護(hù)機(jī)制。就好比切斷電路后，必須認(rèn)真檢查線路一樣。

首先，要糾正股市功能錯(cuò)位。股市的功能，一是投資，二是融資，且為因果關(guān)系。投資者是中國(guó)股市存在的基礎(chǔ)，有了投資功能，有了投資者的廣泛參與，股市才產(chǎn)生融資功能。但中國(guó)的股市功能“螺絲倒擰”，顛倒了投資、融資功能的因果關(guān)系，過(guò)分強(qiáng)調(diào)股市的融資功能，忽略了股市投資功能的培育，搞擴(kuò)容大躍進(jìn)，導(dǎo)致供嚴(yán)重大于求。

中國(guó)股市只花了20多年時(shí)間，就占據(jù)全球市值規(guī)模“老二”的交椅，令人鼓舞，又令人困惑。這至少證明，中國(guó)股市的融資功能得到了超常發(fā)揮，但投資功能卻有點(diǎn)異化。市場(chǎng)貪婪融資，透支了未來(lái)的資金，改變了股市的供求關(guān)系，投資者成了名副其實(shí)的“養(yǎng)豬戶”，辛辛苦苦將豬養(yǎng)大等著融資者來(lái)宰殺。他們的持股信心被無(wú)情地摧毀，不得不用腳投票。

其次，上市公司不要太過(guò)浮躁。中國(guó)企業(yè)以上市為榮，上市之前又經(jīng)過(guò)技術(shù)性包裝，原本姿色無(wú)幾的上市公司變得妖嬈性感，惹人疼愛。此間，實(shí)體企業(yè)對(duì)金融資本運(yùn)作過(guò)于“迷信”，喜歡玩新經(jīng)濟(jì)概念的“噱頭”。近年來(lái)，一些業(yè)績(jī)不佳的上市公司又紛紛更名，喬裝打扮，重新闖入股民的視野中，居然也能騙過(guò)廣大散戶的眼睛，股價(jià)扶搖直上。要知道，企業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)股市具有托底意義，如果企業(yè)的基本面沒有大的改觀，股市即便如烈火烹油，繁花似錦，也是泡沫四濺。

再次，要力促投資結(jié)構(gòu)平衡。仍然處于“幼稚期”的中國(guó)資本市場(chǎng)面臨著結(jié)構(gòu)上的不平衡，例如股價(jià)結(jié)構(gòu)不平衡、投資者結(jié)構(gòu)不平衡。

此外，要構(gòu)建正確的估值體系。A股估值偏低，這是不爭(zhēng)的事實(shí)。2014年滬深兩市一度曾有破凈股140余只，好多破凈上市公司經(jīng)營(yíng)狀況良好。估值之所以錯(cuò)亂，是因?yàn)橹袊?guó)股市的嗅覺太過(guò)靈敏，功利性太強(qiáng)，“勢(shì)利眼”十足，一遇風(fēng)吹草動(dòng)，則搖擺不定。這種急功近利的浮躁，把中國(guó)股市一會(huì)兒拋向峰頂，一會(huì)兒又推向谷底，反復(fù)無(wú)常，極其詭異。

滿打滿算，中國(guó)股市開鑼才26年，風(fēng)雨兼程，快速成長(zhǎng)，成為全球第二大資本市場(chǎng)，可以說(shuō)在一定意義上走完了成熟市場(chǎng)200多年的路程，業(yè)績(jī)不容否定。但中國(guó)股市沉疴太深，任何政策都有一個(gè)消化的過(guò)程。對(duì)積弊頗多的A股來(lái)說(shuō)，治愈更需時(shí)日，尤其不能急于求成。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人在去年9月6日表示，目前股市泡沫和風(fēng)險(xiǎn)已得到相當(dāng)程度的釋放，下一階段，證監(jiān)會(huì)要繼續(xù)把穩(wěn)定市場(chǎng)、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)作為首要任務(wù)，把穩(wěn)定市場(chǎng)、修復(fù)市場(chǎng)、建設(shè)市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合起來(lái)，著力培育公開透明、長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展的資本市場(chǎng)。

在此背景之下，建立熔斷機(jī)制，為股市又增加了一個(gè)穩(wěn)壓器，對(duì)于重新建立市場(chǎng)信心當(dāng)然是利好。如果在市場(chǎng)維護(hù)上各方力量再形成合力，前度“牛郎”一定會(huì)重來(lái)。