寇佳麗

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016年1月8日，國(guó)際投資大鱷吉姆·羅杰斯在中國(guó)南京表示，全球已經(jīng)處于金融危機(jī)爆發(fā)的前端并且沒(méi)有很好的化解辦法。一個(gè)月后的2月8日，歐洲股市便見(jiàn)證了一周內(nèi)暴跌19%的慘痛歷程。正當(dāng)中國(guó)人歡天喜地迎接猴年到來(lái)的時(shí)候，歐洲媒體傳出聲音，認(rèn)為上述事件意味著歐洲或許再次遭遇金融危機(jī)。

暴風(fēng)眼在銀行

“金融危機(jī)回歸歐洲的可能性不是沒(méi)有”，長(zhǎng)江證券首席分析師王建這樣評(píng)價(jià)歐洲的股市動(dòng)蕩，“歐洲上一次金融危機(jī)是以希臘為代表的債務(wù)危機(jī)，而這一次的暴風(fēng)眼卻在銀行”。

1月28日，德意志銀行（簡(jiǎn)稱“德銀”）發(fā)布2015年業(yè)績(jī)報(bào)告。報(bào)告顯示，該銀行2015年總收入為335億歐元，同比增長(zhǎng)5%，但是稅后利潤(rùn)為負(fù)68億歐元，創(chuàng)歷史紀(jì)錄，為2008年全球金融危機(jī)以來(lái)首次出現(xiàn)虧損。2月8日（周一），德銀盤中重挫11%，創(chuàng)2009年7月以來(lái)最大單日跌幅，接近2009年1月創(chuàng)下的歷史新低。在隨后的一周里，歐洲各銀行業(yè)績(jī)不佳均逐步反映到股市中，西班牙對(duì)外銀行、桑坦德銀行等股價(jià)也紛紛降至金融危機(jī)時(shí)代水平。德銀甚至一度被迫發(fā)表聲明，強(qiáng)調(diào)該銀行擁有充足的流動(dòng)性，可以償還今明兩年的債務(wù)。

“歐洲銀行股票屢創(chuàng)新低，是投資者擔(dān)心銀行業(yè)資本緩沖能力欠佳繼而產(chǎn)生恐慌情緒所致，一旦成為市場(chǎng)擔(dān)憂的焦點(diǎn)，想要消除這種憂慮就不是很容易了”，王建這樣分析。

的確，盡管德銀向投資者保證自己償還債務(wù)的能力無(wú)需外界擔(dān)心，但該行首席執(zhí)行官約翰·克賴恩曾透露，2015年下半年德銀曾在緊急之中作出重組決定。這一消息反倒證實(shí)了投資者們的擔(dān)心并非不無(wú)道理。有資深市場(chǎng)分析師指出，近年來(lái)的金融危機(jī)令人記憶猶新，面對(duì)股市動(dòng)蕩，市場(chǎng)的擔(dān)心更加重了銀行業(yè)的挑戰(zhàn)。該行業(yè)如今再次表現(xiàn)疲軟，加上信貸的枯竭，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能受到威脅。

王建指出，曾經(jīng)的債務(wù)危機(jī)以希臘為導(dǎo)火索，公共債務(wù)償還不力，葡萄牙、西班牙、意大利和愛(ài)爾蘭亦如此。但是，“歐洲五國(guó)”還有以德國(guó)和法國(guó)為代表的其他歐洲國(guó)家的救助以及反復(fù)多次的債務(wù)減免，可是眼下的銀行業(yè)表現(xiàn)，卻是整個(gè)歐洲范圍內(nèi)的，沒(méi)有誰(shuí)能幫助誰(shuí)。

“德銀一周之內(nèi)跌幅達(dá)到了19%，這個(gè)幅度是很大的。作為德國(guó)最大的銀行和最主要的金融機(jī)構(gòu)之一，它出問(wèn)題甚至可能直接牽扯到德國(guó)經(jīng)濟(jì)，而我們知道德國(guó)經(jīng)濟(jì)是歐洲經(jīng)濟(jì)的火車頭，尤其是制造業(yè)。所以德銀出問(wèn)題，德國(guó)的經(jīng)濟(jì)就可能出問(wèn)題，歐元區(qū)也可能面臨風(fēng)險(xiǎn)。加上英國(guó)最近退歐議題的反復(fù)，金融危機(jī)重返歐洲的擔(dān)憂才此起彼伏?！?/p>

此外，歐洲市場(chǎng)還釋放出另一個(gè)悲觀信號(hào)：銀行與主權(quán)債券之間的相互影響已經(jīng)非常明顯了。就在歐洲銀行股大跌的時(shí)候，歐元區(qū)外圍國(guó)家的主權(quán)債券收益率也在上升。盡管如今的形勢(shì)沒(méi)有2010年債務(wù)危機(jī)爆發(fā)時(shí)那么嚴(yán)峻，但葡萄牙10年期國(guó)債收益率已接近4%。眾所周知，主權(quán)債券收益率高企意味更高的風(fēng)險(xiǎn)。情急之下，歐洲央行委員諾沃特尼（Ewald Nowotny）表示，2月以來(lái)的市場(chǎng)動(dòng)蕩主要由新興市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)。對(duì)此，王建表示不贊同，指出這只是一種托詞，“其實(shí)，這是歐洲和美國(guó)爭(zhēng)奪貨幣發(fā)言權(quán)以及在全球?qū)用孢M(jìn)行貨幣流動(dòng)性角逐的結(jié)果”。

危機(jī)一直在身邊

警示危機(jī)或可能再次席卷歐洲的信號(hào)還有一個(gè)，那就是歐洲一些銀行的負(fù)利率情況。負(fù)利率就是將通常的存款利率改為負(fù)值，適用于央行接受商業(yè)銀行存款時(shí)的利率。一般而言，銀行向央行存款時(shí)可獲得利息，但在負(fù)利率情況下反而需要支付手續(xù)費(fèi)。德行在其最新報(bào)告中稱，目前全球已經(jīng)有五大央行實(shí)行負(fù)利率，包括歐洲央行、日本央行、瑞士央行、瑞典央行和挪威央行。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，歐洲有6000家銀行以傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄和貸款業(yè)務(wù)為主要經(jīng)營(yíng)，它們吸收存款后放貸，根據(jù)歐洲央行向它們實(shí)行的利率調(diào)整為向儲(chǔ)戶提供的利率，通過(guò)兩者之差取得利潤(rùn)空間。但是歐洲央行自2015年12月將準(zhǔn)備金存款利率降至負(fù)0.3%，就意味著商業(yè)銀行的每一筆存款不僅不會(huì)產(chǎn)生利息，還需要支付手續(xù)費(fèi)。而面對(duì)儲(chǔ)戶，這些商業(yè)銀行也只能調(diào)低存款利率，對(duì)于小儲(chǔ)戶而言，利率降低加上通貨膨脹，去銀行存錢就失去了意義。

“歐洲銀行的負(fù)利率問(wèn)題不是特例，除了美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)央行外，包括日本央行、歐洲央行和新興經(jīng)濟(jì)體在內(nèi)的很多銀行都已經(jīng)進(jìn)入了負(fù)利率時(shí)代，這其中包括實(shí)際負(fù)利率”，中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員張茉楠這樣告訴《經(jīng)濟(jì)》記者。實(shí)際負(fù)利率，指通貨膨脹率高過(guò)銀行存款利率。這種情形下，如果只把錢存在銀行里，會(huì)發(fā)現(xiàn)財(cái)富不但沒(méi)有增加，反而會(huì)隨物價(jià)的上漲縮水。

張茉楠分析認(rèn)為，負(fù)利率代表即使各國(guó)央行放開(kāi)大量資金流動(dòng)性，這些資金也無(wú)法進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致主權(quán)債務(wù)和企業(yè)債務(wù)都面臨更大壓力。曾經(jīng)，各國(guó)央行在全球經(jīng)濟(jì)放緩的趨勢(shì)下，通過(guò)政府救濟(jì)、量化寬松和貨幣政策等模式刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。如今這一模式已經(jīng)不再如從前有效，但是負(fù)利率時(shí)代的到來(lái)可能將會(huì)迫使各國(guó)家政府回到舊有模式?！?015年年底，大家還都比較看好美國(guó)經(jīng)濟(jì)，但現(xiàn)在看來(lái)，該國(guó)經(jīng)濟(jì)也沒(méi)有達(dá)到預(yù)期表現(xiàn)，制造業(yè)、消費(fèi)和貿(mào)易都表現(xiàn)平平，退出量化寬松的后續(xù)動(dòng)作也愈加謹(jǐn)慎?！?/p>

解決金融危機(jī)或者解決世界經(jīng)濟(jì)收縮問(wèn)題，歸根結(jié)底是解決新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的問(wèn)題，而這個(gè)問(wèn)題在張茉楠看來(lái)是不能通過(guò)短周期來(lái)處理的，那么剩下的途徑就是長(zhǎng)周期。因此2008年世界金融危機(jī)過(guò)后，各國(guó)政府都在與危機(jī)賽跑。她認(rèn)為，不管是美國(guó)的“制造業(yè)回歸”計(jì)劃，還是中國(guó)的“供給側(cè)改革”，都需要很長(zhǎng)時(shí)間，過(guò)程比較漫長(zhǎng)?？墒?，危機(jī)導(dǎo)致的一系列問(wèn)題近在眼前，如何在穩(wěn)定增長(zhǎng)、避免衰退和刺激經(jīng)濟(jì)之間尋求合理平衡，就成了所有經(jīng)濟(jì)體亟需解決的難題。

“長(zhǎng)周期的效果需要時(shí)間，而迫于短周期的壓力，各國(guó)政府和央行不得不采取舊的模式拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，這樣就無(wú)法從根本上解決金融危機(jī)遺留的問(wèn)題，從這個(gè)角度看，關(guān)于歐洲可能再次遭遇金融危機(jī)的論斷或許并不可靠，畢竟，全球經(jīng)濟(jì)似乎從未真正走出過(guò)危機(jī)”，張茉楠這樣告訴《經(jīng)濟(jì)》記者。

保持緊密觀察

自2008年開(kāi)始的全球金融危機(jī)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)喪失增長(zhǎng)動(dòng)力，當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)并未受到明顯沖擊，其增長(zhǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)高達(dá)50%。如今，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖一度被看好，開(kāi)年表現(xiàn)卻不佳。伴隨區(qū)域貿(mào)易規(guī)則的制定，新的貿(mào)易壁壘不斷出現(xiàn)，作為全球經(jīng)濟(jì)晴雨表的“波羅的海指數(shù)”也在2016年初始便狂降35%，連刷歷史新低。不少觀點(diǎn)消極地指出，全球經(jīng)濟(jì)回暖仍熊途漫漫。

美國(guó)于2015年12月開(kāi)啟加息周期，原本預(yù)計(jì)2016年將會(huì)有2至4次加息，而如今世界各國(guó)央行的負(fù)利率舉動(dòng)令美國(guó)面臨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以來(lái)的首次危機(jī)。盤古智庫(kù)學(xué)術(shù)委員程實(shí)表示，美國(guó)已經(jīng)啟動(dòng)加息進(jìn)程，如果中斷并重回量化寬松，其政策反復(fù)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)比目前已有的還要大。因此，不管這盤棋多難，美國(guó)仍需要硬著頭皮走下去。

他指出，一方面，美國(guó)產(chǎn)出缺口已經(jīng)快要消失，寬松只能帶來(lái)額外的通脹效應(yīng)，不會(huì)有任何增長(zhǎng)效應(yīng)；另一方面，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)面臨瓶頸，貨幣政策變向也難有收效。數(shù)據(jù)顯示，盡管美國(guó)失業(yè)率控制在5%的目標(biāo)內(nèi)，其國(guó)內(nèi)勞動(dòng)參與率卻比從前降低了。

但是，對(duì)中國(guó)而言，歐洲央行的趨勢(shì)卻能為中國(guó)企業(yè)提供良好契機(jī)。中國(guó)銀行投資銀行與資產(chǎn)管理部策略研究團(tuán)隊(duì)分析師丁孟表示，歐洲普遍的負(fù)利率環(huán)境使得中資企業(yè)能夠以極低的成本在歐洲市場(chǎng)上獲得直接融資資金，為中國(guó)企業(yè)走向海外提供利好。

事已至此，歐洲央行的動(dòng)作似乎已經(jīng)超越了區(qū)域性質(zhì)，轉(zhuǎn)化為全球問(wèn)題。但是，中國(guó)駐IMF原執(zhí)行董事、中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所學(xué)術(shù)委員會(huì)委員張之驤教授的態(tài)度卻頗為積極。

“現(xiàn)在很多評(píng)論都屬于預(yù)測(cè)或擔(dān)憂，如果照春節(jié)期間歐洲股市的狀態(tài)發(fā)展下去，那么可以說(shuō)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)是很大的，但是我們看到整個(gè)事件保持起伏趨勢(shì)，有好有壞，所以很快發(fā)生危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)并不像大家以為的那么高，這種緊迫感沒(méi)有那么強(qiáng)烈”，他這樣告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，“我們需要保持緊密觀察，不要急于下結(jié)論”。