□文/張霄怡

（西北師范大學　甘肅·蘭州）

創(chuàng)業(yè)板上市公司財務風險防范

□文/張霄怡

（西北師范大學甘肅·蘭州）

［提要］ 高成長性和高科技企業(yè)通過在創(chuàng)業(yè)板上市，獲得便利的融資渠道，給企業(yè)未來的創(chuàng)新發(fā)展提供雄厚的資金力量。創(chuàng)業(yè)板市場上市公司上市規(guī)則較主板市場寬松一些，對需要上市前的企業(yè)的規(guī)模及盈利要求不高，實行低門檻準入機制，一旦上市后公司需要保持活躍的交易及較高的盈利。由于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)發(fā)展過程中伴隨著高風險性，實踐中也不乏運作失敗的案例。當公司經(jīng)營不善時，就會出現(xiàn)財務問題，進而出現(xiàn)財務風險，這些財務風險往往是由很多因素造成的。本文通過對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務風險進行識別并提出防范措施，為廣大投資者提供理性的投資參考。

創(chuàng)業(yè)板；上市公司；財務風險；防范

收錄日期：2016年7月9日

一、創(chuàng)業(yè)板上市公司財務現(xiàn)狀分析

（一）創(chuàng)業(yè)板上市公司財務數(shù)據(jù)分析。通過觀察創(chuàng)業(yè)板塊個股的財務報表發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板上市公司的流動資產(chǎn)及流動負債分別占據(jù)總資產(chǎn)及總負債的比例很大，資金流動性強，現(xiàn)金凈流量大多數(shù)時期都是負值，收不抵支現(xiàn)象普遍存在。流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的一半左右，流動負債占總負債的一半以上的部分，經(jīng)營、投資、籌資三方面的現(xiàn)金流出均大于現(xiàn)金流入。由此，發(fā)現(xiàn)這些中小新興企業(yè)在不斷壯大規(guī)模的同時，資產(chǎn)及負債的流動性極高，流動負債遠遠大于流動資產(chǎn)，難免會出現(xiàn)流動性風險。

本文綜合了創(chuàng)業(yè)板上市公司2015年一季報、二季報、三季報的財務數(shù)據(jù)來進行分析，截取了創(chuàng)業(yè)板前十個上市公司的財務數(shù)據(jù)，結(jié)合相關財務數(shù)據(jù)可以看出，創(chuàng)業(yè)板上市公司的高成長性較為明顯，凈利潤、每股收益處于持續(xù)增長狀態(tài)，但增速處于下降趨勢，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司經(jīng)營情況不如以往。每股凈資產(chǎn)不穩(wěn)定，僅有少數(shù)公司保持增長，其余上市公司呈下降態(tài)勢，這表明公司每股股票代表的財富在減少，股東權益在下降，上市公司創(chuàng)造利潤及抵御外界影響的能力在減弱。其中部分公司的每股經(jīng)營現(xiàn)金流量是負值，凈利潤現(xiàn)金含量數(shù)值低，表明創(chuàng)業(yè)板上市公司經(jīng)營回款能力低，財務壓力大。

同時，觀察過創(chuàng)業(yè)板其他上市公司的財務數(shù)據(jù)后，發(fā)現(xiàn)愛爾眼科（300015）、瑞凌股份（300154）及匯川技術（300124）等上市公司的財務費用是負值，原因主要有兩點：第一，因為銀行的貸款利率往往大于銀行存款利率，創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權融資額大于債券融資額，上市公司以高超募率募集來的資金，在找不到投資對象之前就把資金存在銀行，大額的資金存入銀行會產(chǎn)生高額的利息收入，而利息收入大于利息支出；第二，創(chuàng)業(yè)板上市公司在發(fā)展經(jīng)營過程中會將資金拆借給其他關聯(lián)性的公司，以求相互促進發(fā)展，拆借給其他公司產(chǎn)生的利息收入大于利息支出。

文化長城（300089）、爾康制藥（300267）的投資收益是負值，說明投資項目失敗，財務狀況不佳，這些上市公司應該加強對投資項目選擇的能力，做好市場調(diào)研，提前制定完備的投資計劃。還有一些創(chuàng)業(yè)板上市公司的營業(yè)利潤都是負值，例如恒信移動（300081）。營業(yè)利潤是一個企業(yè)的盈利指標，營業(yè)利潤是負值對公司的發(fā)展有著很大的影響。這些現(xiàn)象都表明數(shù)百家創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈利能力、營運能力、償債能力、成長能力參差不齊，一些發(fā)展狀況不佳的公司就應該重視財務狀況的改善，發(fā)展較好的公司也應該繼續(xù)保持，財務風險的發(fā)生是不可確定的，創(chuàng)業(yè)板上市公司依舊要做好防范財務風險的措施。

通過對比創(chuàng)業(yè)板近階段的財務報表及年報，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司在不斷地改善，其現(xiàn)金凈流量的負值率明顯下降，上市公司現(xiàn)金流情況樂觀，財務狀況良好，償債能力強，具有高成長性及高盈利性。

（二）創(chuàng)業(yè)板上市公司財務風險的表現(xiàn)

1、流動性風險?，F(xiàn)金流風險是指由于受不可預料或者控制因素的影響，導致企業(yè)現(xiàn)金供應量不足、流轉(zhuǎn)不暢，引發(fā)企業(yè)資金鏈危機，使企業(yè)遭受損失的可能性。創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)展期間的資金大部分來源于負債，初創(chuàng)期規(guī)模小，需要不斷地投入大量資金發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，逐漸壯大公司規(guī)模，實現(xiàn)盈利目的。據(jù)調(diào)查，創(chuàng)業(yè)板上市公司年報顯示：現(xiàn)金流出量遠遠大于現(xiàn)金流入量，現(xiàn)金流動性大，公司償還債務壓力大，容易引發(fā)現(xiàn)金流風險。當現(xiàn)金凈流量長期是負值的情況下，就會發(fā)生財務風險，影響公司日后的經(jīng)營管理及投資需求。如果公司現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，發(fā)生財務漏洞，無法保障正常經(jīng)營，達不到國家對創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈利要求的話，就會被兼并或倒閉。創(chuàng)業(yè)板上市公司股票價格容易被操縱，引發(fā)股價劇烈波動，市場投機性氛圍濃厚。異常波動的股價輕則影響投資者的收益，重則導致上市公司破產(chǎn)倒閉，現(xiàn)金流動性風險進而引發(fā)財務風險。

2、融資風險。融資風險也就是資不抵債，滿足不了投資者的回報。創(chuàng)業(yè)板實行的低門檻準入機制，使得上市公司的資產(chǎn)規(guī)模普遍較小。公司成功上市后，首要任務就是向投資者籌集大量資金，滿足自身業(yè)務的發(fā)展需要。但剛上市的公司規(guī)模小且未來發(fā)展不確定，很難能夠籌集到足夠的資金，也很難達到金融機構(gòu)的貸款要求。所以，一些創(chuàng)業(yè)板上市公司初創(chuàng)期一部分資金屬于股權融資；另一部分資金屬于民間借款，增加了籌資成本。當上市公司成功籌集到大量資金后，由于初期業(yè)務發(fā)展不成熟，資金沒有真正投入到國家倡導的新興技術發(fā)展上。

上市企業(yè)初期的股權融資來源于風險投資，風險投資是伴隨著高收益和高風險的中長期投資。風險投資可以使上市公司在初期發(fā)展中達到上市要求并且吸引股東注資入股，但是選擇一家好的風險投資家或者風險投資企業(yè)對上市公司也是一種考驗，一旦選擇虛假的風險投資企業(yè)，那么融資風險也將相繼產(chǎn)生。

3、投資風險。投資風險是指上市公司在投資項目時達不到預期的效果，投資收益低或者損失嚴重。創(chuàng)業(yè)板上市公司不但要致力于發(fā)展主營業(yè)務，而且還要尋找一些投資項目來獲得收入。選擇投資項目，要經(jīng)過長期的觀察及充分的市場調(diào)查，確定投資項目可行后進行投資。項目的發(fā)展本身具有不確定性，會受國家宏觀政策、行業(yè)發(fā)展及各種因素的影響，會出現(xiàn)投資項目盈利過低或者不能盈利，導致投資失敗，市場投資風險增大。

二、創(chuàng)業(yè)板上市公司財務風險的成因

（一）影響創(chuàng)業(yè)板上市公司財務風險的外部因素

1、宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響。我國現(xiàn)階段的宏觀經(jīng)濟情況主要是推行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，擴大需求。2016年宏觀經(jīng)濟形勢主要是倡導創(chuàng)業(yè)板上市公司在加強主營業(yè)務研發(fā)技術的基礎上多多投資，增加產(chǎn)值及投資收益，同時提倡民營經(jīng)濟的發(fā)展。我國房地產(chǎn)也出臺了“去庫存”政策，減少各大城市的房產(chǎn)庫存量，促進資金流動，避免系統(tǒng)性風險的產(chǎn)生。同時，股票市場中的杠桿交易也是一個需要改革的現(xiàn)象，即“去杠桿”，主要降低上市公司的財務費用，更好地平衡企業(yè)利潤與市場利率，使企業(yè)更好地發(fā)展，提高我國的宏觀經(jīng)濟指標。

2、法律及稅務環(huán)境的影響。我國法律制度在不斷地完善過程中，對證券市場的監(jiān)管也越來越嚴格，相繼出臺了一系列監(jiān)管法規(guī)來規(guī)范證券市場的操作與交易，如最新修訂的《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》，對新興企業(yè)的上市要求及未來發(fā)展明確了更嚴格的規(guī)定。若上市公司經(jīng)營不善，發(fā)生財務危機，財務風險也會相繼襲來。創(chuàng)業(yè)板市場的交易越來越受到監(jiān)管嚴格的壓力。稅務制度也對創(chuàng)業(yè)板上市公司有一定的影響，合理的稅務環(huán)境對一個公司是有利的，但是我國稅收制度也在不斷完善，更加約束了上市公司的稅費籌劃。這樣加大了上市公司的稅費支出，影響公司收益，增加財務風險。

（二）影響創(chuàng)業(yè)板上市公司財務風險的內(nèi)部因素

1、資金流動的不確定性。資金流動的不確定性指創(chuàng)業(yè)板上市公司超募來的資金的走向不是很清晰，存在很大弊端，流動資產(chǎn)占比大，流動負債及應付賬款金額大，經(jīng)營凈現(xiàn)金流量長期處于負值，資金支出大，很容易引發(fā)財務風險。創(chuàng)業(yè)板上市公司初期需要大量的資金來發(fā)展業(yè)務，上市公司要注意保持一個最優(yōu)的流動性資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)盈利能力。建立現(xiàn)金流管理體系，做好現(xiàn)金流的預算計劃，防范財務風險。

2、技術研發(fā)的不確定性。創(chuàng)業(yè)板上市公司主營業(yè)務領域主要是新技術、新能源、電子信息等高科技新興產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)的技術研發(fā)本來就具有高難度，研發(fā)結(jié)果具有不確定性，存在研發(fā)失敗的可能性，但如果上市公司在技術研發(fā)方面處于劣勢，創(chuàng)新性低，主營業(yè)務發(fā)展遜色，也會引發(fā)上市公司財務風險。

3、內(nèi)部經(jīng)營管理的不完善性。創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權比較集中，大股東侵占小股東利益，大股東更加注重自己腰包經(jīng)濟，輕視公司發(fā)展。員工責任性差，對公司風險認識不清，公司內(nèi)部監(jiān)管制度不完善，風險防范手段不佳，公司財務風險只增不減。創(chuàng)業(yè)板發(fā)展已有七年，還處于開拓期，較外國成熟的創(chuàng)業(yè)板相比更是經(jīng)驗少之又少，投資者群體不穩(wěn)定，銷售渠道不固定，導致存貨周轉(zhuǎn)期長，資金回收壓力大，財務風險大。

三、創(chuàng)業(yè)板上市公司財務風險防范措施

（一）企業(yè)外部財務風險防范措施

1、建立健全財務風險管理系統(tǒng)。財務風險的產(chǎn)生歸因于上市公司的管理疏忽。一個公司的財務狀況是要從多方面來管理的，例如盈利能力、營運能力、償債能力、成長能力等等。從多環(huán)節(jié)去防范財務風險需要建立一個多層級的管理系統(tǒng)，上市公司應該加強現(xiàn)金流、技術研發(fā)、內(nèi)部經(jīng)營的管理，從各方面減少財務風險的發(fā)生，確保企業(yè)可以長久的發(fā)展下去。

2、進行合理的稅務籌劃。稅務規(guī)劃是指企業(yè)在符合稅法的前提下，使企業(yè)稅務支出最小化而進行的籌劃，是減少稅收支出的財務管理活動。公司可以從多種納稅方案中選擇最節(jié)約的稅務規(guī)劃，來處理公司業(yè)務的經(jīng)營與交易。稅收是每個公司必不可少的支出，主營業(yè)務收入高，公司內(nèi)部資金流動性大，稅負就會越高。公司要合理的繳納稅款，避免大額的罰款。開源節(jié)流是公司良好發(fā)展的一個優(yōu)勢，在遵紀守法的前提下，進行合理的稅務籌劃是公司必不可少的一項工作，節(jié)省下不需要的開支，彌補其他財務漏洞，也是防范財務風險的一個手段。

（二）企業(yè)內(nèi)部財務風險防范措施

1、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，合理配置資金。創(chuàng)業(yè)板上市公司以高的超募率募集來的資金要投入到主營業(yè)務及投資項目上，不能將資金閑置，充足運用資金，要實現(xiàn)利益最大化，才是對公司最好的發(fā)展。上市公司的資本結(jié)構(gòu)包括兩個方面：股權資本及債務資本。平衡好兩者的比例就可以達到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，進而減少財務風險的發(fā)生。資金是促進企業(yè)發(fā)展的基石，減少融資成本，追求最大化利益是每個公司的發(fā)展目標。所以，要合理配置籌集來的資金，把資金投入到發(fā)展項目上，提高資金回收率，促進企業(yè)的持續(xù)性發(fā)展。

2、轉(zhuǎn)變投資方向，分散投資風險。隨著金融市場的不斷發(fā)展，投資行業(yè)也在快速興起并受投資者的追求，企業(yè)投資已經(jīng)越來越普遍，越來越重要。通過投資，企業(yè)可以獲得更多的生產(chǎn)資金、企業(yè)發(fā)展資金及給予股東分配的紅利等，可以促進企業(yè)未來更好地發(fā)展。但是，企業(yè)在選取投資項目時必須要謹慎，因為投資有風險，投資項目及收益具有不確定性。如果盲目投資，不但會導致巨大的經(jīng)濟損失，可能也不會獲得任何的收益。風險是客觀存在的，要想優(yōu)化財務發(fā)展，就要及時轉(zhuǎn)變投資方向、分散投資風險。

主要參考文獻：

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