張 鑠 宋增基

(重慶大學經(jīng)濟與工商管理學院)

國有股權對私有產(chǎn)權保護水平的影響研究

張 鑠 宋增基

(重慶大學經(jīng)濟與工商管理學院)

在中國經(jīng)濟轉軌過程中，制度環(huán)境制約著民營企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)所獲得的私有產(chǎn)權保護程度是關系到企業(yè)擴張和創(chuàng)新的重要問題。以企業(yè)行為的兩個方面，即投資信心和創(chuàng)新動力來闡釋民營企業(yè)私有產(chǎn)權保護水平，并通過驗證不同類型的政治關聯(lián)對私有保護水平的影響來說明民營企業(yè)政治關系對私有產(chǎn)權保護的作用機理。研究表明：民營企業(yè)的政治關聯(lián)能夠?qū)ζ髽I(yè)的私有產(chǎn)權進行有效保護；國有股權的引入比民營企業(yè)家參政更能夠保護企業(yè)的私有產(chǎn)權；在制度環(huán)境較差的地區(qū)，政治關聯(lián)對提升民營企業(yè)私有產(chǎn)權保護水平的作用更加明顯。

民營控股公司； 國有股權； 政治關聯(lián)； 私有產(chǎn)權保護

1 研究背景

當前，中國正處在一個轉型變革的關鍵時期，經(jīng)濟社會的發(fā)展面臨著諸多挑戰(zhàn)。國家相繼提出的“創(chuàng)新驅(qū)動”和“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”發(fā)展戰(zhàn)略，強調(diào)了創(chuàng)新在推動企業(yè)發(fā)展和社會轉型過程中的重要作用[1，2]。作為創(chuàng)新的主體，企業(yè)能夠?qū)⒓夹g發(fā)展與市場需求進行緊密結合，實現(xiàn)技術應用價值。在此過程中，企業(yè)所受到的私有產(chǎn)權保護程度對企業(yè)的成長機會、融資決策、資源分配，以及投資行為等諸多方面都會產(chǎn)生影響[3～6]，決定了企業(yè)的發(fā)展水平和創(chuàng)新能力。在我國不同類型的企業(yè)中，民營企業(yè)具有產(chǎn)權結構清晰和市場競爭充分的雙重優(yōu)勢，在創(chuàng)新投入和專利創(chuàng)新效率上都處于領先地位[7]，是技術創(chuàng)新的中堅力量。然而，在轉型經(jīng)濟的背景下，民營企業(yè)的發(fā)展受到社會制度缺失以及法制不健全的影響，在制度、政策等多方面遭受著“歧視”[8]，合法產(chǎn)權得不到有效保護，嚴重影響了企業(yè)的發(fā)展和技術進步。

為了尋求更加公平的發(fā)展機會，越來越多的民營企業(yè)傾向于采用政治關聯(lián)的方式與政府建立聯(lián)系[9]。政治關聯(lián)是民營企業(yè)和政府溝通的重要手段，也是政策、制度缺失下的法律保護替代機制。民營企業(yè)中的政治關系既能夠幫助企業(yè)在激勵的競爭過程中爭取資源[10，11]，也可保護企業(yè)的財產(chǎn)免受他人和政府的掠奪[12]。民營企業(yè)的政治參與活動和社會公益活動能顯著提升企業(yè)獲得銀行貸款的水平。并且，在制度環(huán)境水平較差，政府掠奪較強的地區(qū)，民營企業(yè)更加愿意通過建立政治關聯(lián)來保護自身的產(chǎn)權。由此可見，民營企業(yè)與政府之間的聯(lián)系，能夠有效填補我國現(xiàn)有制度的不足，為企業(yè)帶來政府的天然保障。

現(xiàn)有對民營企業(yè)所受私有產(chǎn)權保護水平的研究，大多是從制度環(huán)境的視角，鮮有關注民營企業(yè)具體的經(jīng)營行為。由于民營企業(yè)所受到的產(chǎn)權保護水平直接影響了企業(yè)的投資信心與研發(fā)決策[13]，本研究強調(diào)和關注政治關聯(lián)對企業(yè)研發(fā)與投入決策的影響，驗證政治關聯(lián)對民營企業(yè)私有產(chǎn)權保護的作用效果。此外，以往對政治關聯(lián)的衡量指標大多采用的是企業(yè)家是否參政[14，15]，民營控股公司引入國有股權的關聯(lián)方式往往被學者所忽略。在中國現(xiàn)有經(jīng)濟體制下，國有股權在制度層面對民營企業(yè)的獲取資源、行業(yè)擴張以及投資決策等經(jīng)營戰(zhàn)略方面都有著先天優(yōu)勢[16]，但對企業(yè)私有產(chǎn)權保護的作用尚無人研究。那么，政治關聯(lián)是否能夠有效的保護民營企業(yè)私有財產(chǎn)？不同的政治關聯(lián)形式所產(chǎn)生的保護效果是否相同？在不同制度環(huán)境水平下，政治關聯(lián)對私有產(chǎn)權保護的效益是否不同？以上則是本研究需要重點關注和回答的問題。

2 理論與假設

2.1 民營企業(yè)政治關聯(lián)與企業(yè)私有產(chǎn)權保護的關系

私有產(chǎn)權是個人所具有的選擇一種經(jīng)濟品使用的權利，其強度由實施它的可能性與成本來衡量。制度經(jīng)濟學理論認為，產(chǎn)權清晰程度是市場交換能夠發(fā)生的基礎，而產(chǎn)權保護則決定了市場交換的現(xiàn)實性[17]。只有切實有效地保護私有財產(chǎn)權，企業(yè)才能公平、公正的進行市場交易。在經(jīng)濟轉軌過程中，法律法規(guī)體系仍然有待完善，并且在實施過程中面臨著較大的困難，導致了經(jīng)濟體中的私有產(chǎn)權保護存在較大的問題。民營企業(yè)受限于法律對產(chǎn)權保護的不明確，面臨著被勒索、侵占以及不公平待遇的風險，發(fā)展存在較大的不確定性[18]。

不同于近代的西方國家，中國尚未建立系統(tǒng)及完善的私有產(chǎn)權保護制度。中國的傳統(tǒng)法律更加強調(diào)對社會的政治控制，而非保護私有財產(chǎn)。這種產(chǎn)權的不安全性對于民營企業(yè)來說更是明顯。在2007年《物權法》出臺之前，我國民營企業(yè)的產(chǎn)權保護問題一直都沒有在法律層面得到明確的重視和解決的依據(jù)。在私有產(chǎn)權保護水平很低以致于連投資回報的安全都無法保證的情況下，民營企業(yè)的發(fā)展往往存在很大的不確定性，民營企業(yè)家很難有意愿和動力進行更多的投資和創(chuàng)新活動[13]。為了尋求更為安全的發(fā)展環(huán)境和發(fā)展機會，民營企業(yè)通常會通過跟政府形成良好的關系來達到目的。

研究發(fā)現(xiàn)，政治關聯(lián)在我國民營企業(yè)中是普遍存在的，并且對企業(yè)的行為或價值有著非常重要的影響[19，20]。在民營企業(yè)私有產(chǎn)權即將受到侵害之時，政治關聯(lián)能夠傳遞出企業(yè)與政府之間關系良好的信號，得到更多的社會認可和聲譽價值，為企業(yè)帶來一定程度上的非正式產(chǎn)權保護。另外，政治關聯(lián)還能夠為民營企業(yè)贏得政府的幫助之手，在私有產(chǎn)權受到侵害之時尋求更為公平公正的司法環(huán)境。由此，PARK等[14]、鄧建平等[21]認為，民營企業(yè)家參政是企業(yè)在產(chǎn)權保護不周、法律不完善的環(huán)境下起到保護作用的替代機制?；诖耍岢鋈缦录僭O：

假設1 政治關聯(lián)能夠促進民營企業(yè)的私有產(chǎn)權保護水平。

2.2 不同類型的政治關聯(lián)與民營企業(yè)私有產(chǎn)權保護的關系

目前，學術界對“政治關聯(lián)”仍沒有統(tǒng)一的界定，有學者將民營企業(yè)家參政作為政治關聯(lián)的方式[14，21]，也有學者認為具有政治背景的高管能夠使企業(yè)建立起與政府之間的聯(lián)系[19]。以上對于政治關聯(lián)的定義都是從個人關系層面，而非企業(yè)的制度設計層面。近年來，有學者從民營企業(yè)的制度層面出發(fā)，將國有股權在民營企業(yè)中的存在視為企業(yè)與政府之間的“關系”紐帶，指出民營企業(yè)通過國有股權與代表國有股的股東和政府建立了一種直接的利益關系[22]，提出了一種較為新穎的政治關聯(lián)模式。

在民營企業(yè)家參政和高管具有政治背景的民營企業(yè)中，企業(yè)的政治關聯(lián)是通過個人發(fā)揮作用的[22]。民營企業(yè)家和高管可以通過參政議政以及私人關系影響政府決策，使企業(yè)比較容易獲得政府的幫助和產(chǎn)權上的保護[23]。當企業(yè)的私有財產(chǎn)受到侵害時，民營企業(yè)家可以通過“關系”獲得來自政府的庇護[24]。然而，此種類型的政治關聯(lián)會使企業(yè)受到較多的政府干預，承擔更多的政策性負擔[23]。同時，民營企業(yè)有更多機會與政府官員形成私人關系，滋生腐敗[25]，對民營企業(yè)的私有產(chǎn)權保護反而不利。民營企業(yè)家的政治身份是企業(yè)家個人層面的政治關系，而民營企業(yè)引入國有股權，是一種建立在法律、制度基礎上的政治關聯(lián)，在制度層面與政府形成較為穩(wěn)定的政治聯(lián)系[22]。在這種穩(wěn)定的制度性聯(lián)系中，民營企業(yè)與政府在一定程度上成為了利益共同體，對民營企業(yè)的私有產(chǎn)權保護，在一定意義上也是對國有資產(chǎn)的保護。由于我國正處于經(jīng)濟轉型期，政策制度及法律法規(guī)還有待完善，法律體系和社會制度中更加強調(diào)對公有財產(chǎn)的保護。由此，通過引入國有股權的方式在制度層面上與政府進行政治關聯(lián)，能夠使民營企業(yè)的私有產(chǎn)權獲得等同于公有財產(chǎn)的保護水平，大大降低民營企業(yè)所受到的政策、制度上的歧視，獲得更好的產(chǎn)權保護效果。基于此，提出如下假設：

假設2 與企業(yè)家參政相比，國有股關聯(lián)對民營企業(yè)私有產(chǎn)權保護的效果更好。

2.3 不同制度環(huán)境水平下的政治關聯(lián)對民營企業(yè)私有產(chǎn)權的保護效果

在我國，各地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平均存在著較大的差異，市場化程度和制度環(huán)境水平也不盡相同，也就意味著不同地區(qū)的民營企業(yè)受到的私有財產(chǎn)權保護情況也具有很大的不同。世界銀行以我國120個城市作為樣本，調(diào)查了不同地區(qū)的投資環(huán)境水平，結果顯示，我國各個城市之間的產(chǎn)權保護水平存在著相當大的差異。這種制度環(huán)境上的差異，必然會影響民營企業(yè)進行政治關聯(lián)的程度[26]，以及政治關聯(lián)對不同地區(qū)民營企業(yè)私有產(chǎn)權的保護效果。

已有研究表明，在一些法治水平較低的地區(qū)，民營企業(yè)更容易受到政策及制度上的歧視，合法產(chǎn)權容易受到侵害。為了生存和發(fā)展，企業(yè)傾向于投入資源去建立與政府之間的關聯(lián)[27]，以獲得某種非正式的產(chǎn)權保護[28]。不同地區(qū)的民營企業(yè)尋求政治關聯(lián)的動機不同。相較于其他地區(qū)，在金融水平發(fā)展較為落后，并且政府具有較強的干預力度、企業(yè)所受保護較小的地區(qū)，民營企業(yè)家有更為強烈的參政動機；并且，在法制保護水平不高的地區(qū)，民營企業(yè)家的政治參與能夠有效保護企業(yè)產(chǎn)權，防止政府的掠奪[17]。在經(jīng)濟比較發(fā)達、市場及制度比較完善的地區(qū)，民營企業(yè)所接受的待遇較為公平，私有產(chǎn)權所受到的保護水平較強。此時，民營企業(yè)中的政治關系對企業(yè)的私有產(chǎn)權保護的影響則相對較弱。此外，在我國發(fā)展較落后、法治水平較低以及產(chǎn)權保護不強的地區(qū)，民營企業(yè)的發(fā)展受到較多的政府干預，在個體層面與政府進行關聯(lián)，由于缺乏制度層面的保障，更加受到政府的“掠奪”，甚至發(fā)生被強行索取賄賂等行為[19]，不利于企業(yè)的私有產(chǎn)權保護。在這樣的地區(qū)，制度層面的政治關系可以通過關聯(lián)私有產(chǎn)權和公有財產(chǎn)，更好地幫助企業(yè)減少或防止政府的“掠奪”，提升企業(yè)的私有產(chǎn)權保護水平?；诖耍岢鋈缦录僭O：

假設3 在不同制度環(huán)境中，不同類型的政治關聯(lián)對民營企業(yè)私有產(chǎn)權保護效果不同。

3 研究設計

3.1 樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本研究以中國2000～2013年民營上市公司為研究對象，根據(jù)CCER經(jīng)濟金融研究數(shù)據(jù)庫選取可觀測樣本，在排除了外資類、集體類、社會團體類和職工持股會控制類等企業(yè)以及此年間數(shù)據(jù)缺失過多的樣本、被ST的樣本，最后確定了141家民營上市公司，得到有效樣本1 619個。

3.2 變量定義

3.2.1 被解釋變量

現(xiàn)有研究通常是從環(huán)境制度的角度來闡釋企業(yè)的私有產(chǎn)權保護水平，尚沒有從企業(yè)自身行為數(shù)據(jù)的視角解釋該問題。已有研究表明，企業(yè)的產(chǎn)權保護水平直接影響到企業(yè)的投資信心和創(chuàng)新動力[13]。由此，本研究選取了反映企業(yè)投資水平和創(chuàng)新水平的變量來說明企業(yè)私有產(chǎn)權保護的水平。

本研究采用企業(yè)新增固定資產(chǎn)投資支出占公司營業(yè)收入的比重作為反映企業(yè)投資水平(I)變量，即I=固定資產(chǎn)投入/企業(yè)營業(yè)收入×100。 反映技術創(chuàng)新的指標是技術創(chuàng)新的投入(R)，即R=R&D投入/企業(yè)營業(yè)收入×100。

3.2.2 解釋變量

本研究中，政治關聯(lián)的衡量指標為國有股權的占比和民營企業(yè)家參政。其中，刻畫引入國有股的比例(S)變量是考慮如下因素：如果公司有不止一家國有股股東，則將其股份合并后進行計算。民營企業(yè)家參政(P)變量則是指民營企業(yè)家是否具有政治身份，即民營企業(yè)的實際控制人是否當選人大代表或政協(xié)委員。在穩(wěn)健性檢驗中，本研究采用董事會中代表國有股東的董事比例(B)來代替國有股權的占比，以衡量企業(yè)的政治關聯(lián)。

3.2.3 控制變量

本研究的控制變量具體如下。

(1)企業(yè)規(guī)模(G) 采用公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量。

(2)企業(yè)年齡(A) 以上市公司注冊年份至研究樣本設定時間的持續(xù)年數(shù)為衡量指標。

(3)制度環(huán)境(Z) 基于樊綱等[29]所編制市場化指數(shù)來確定企業(yè)所在的制度環(huán)境水平。當企業(yè)所在省份的指數(shù)低于中位數(shù)時，取值為1，否則為0。

稱取0.2 g(精確至0.000 1 g)試樣于300 mL燒杯中，蓋上表面皿，加5 mL鹽酸(試樣中硅含量高時加0.1 g氟化氫銨)，于低溫處加熱溶解，加10 mL硝酸(硫含量高可加1～2 mL溴)。繼續(xù)加熱溶解，溶解完全后取下，加10 mL硫酸，蒸發(fā)至冒煙并保持5 min，冷卻，吹洗杯壁，加50 mL水，5 mL酒石酸溶液，加熱煮沸數(shù)分鐘，使可溶性硫酸鹽溶解，冷至室溫，靜置3 h以上，使硫酸鉛沉淀完全。

(4)經(jīng)營績效(J) 使用ROA來表示企業(yè)的經(jīng)營績效，即ROA=凈利潤/總資產(chǎn)×100。

(5)行業(yè)虛擬變量(H) 不同行業(yè)本身的特殊屬性會導致企業(yè)對固定資產(chǎn)或者技術創(chuàng)新的投入存在差異。本研究使用證監(jiān)會的行業(yè)編碼對行業(yè)進行控制。

(6)地區(qū)虛擬變量(D) 一個地區(qū)的創(chuàng)新環(huán)境如政府對創(chuàng)新活動的支持、知識產(chǎn)權保護水平以及該地區(qū)的創(chuàng)新文化等都有可能會影響當?shù)仄髽I(yè)的技術創(chuàng)新活動和固定資產(chǎn)投入。本研究根據(jù)民營企業(yè)所在的省份來設定虛擬變量對地區(qū)進行控制，該數(shù)據(jù)通過查詢Wind軟件獲得。

(7)年度虛擬變量(Y) 隨著我國制度、法規(guī)的變革和宏觀經(jīng)濟的變動，不同年度企業(yè)的技術創(chuàng)新以及對固定資產(chǎn)投入也會不同。本研究根據(jù)樣本數(shù)據(jù)的年份來設定虛擬變量進行控制，該數(shù)據(jù)通過查詢Wind軟件獲得。

3.3 模型設定

為檢驗本研究理論綜述部分提出的相關假設，依據(jù)不同的變量設定，構造了如下回歸模型

(1)

(2)

(3)

(4)

4 實證及檢驗

4.1 描述性統(tǒng)計

樣本主要變量的描述性統(tǒng)計結果，包括變量的均值、最小值、最大值和標準差，見表1。

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計結果(N=1 619)

由表1可知，民營控股公司的平均投資水平為4.704，標準差為0.819；技術創(chuàng)新的平均值為1.499，標準差為0.758,這說明從總體來看，民營控股公司的固定資產(chǎn)投資新增比例和技術創(chuàng)新投資新增比例都較大，但是各公司之間的差異較大。由表1顯示，國有股權占比平均為11.7%；民營企業(yè)家參政的平均值為0.131，體現(xiàn)出民營控股企業(yè)與政府建立政治關聯(lián)的情況。在控制變量方面，企業(yè)規(guī)模均值為19.071；企業(yè)的平均年齡為9.701，企業(yè)的制度環(huán)境的平均值為0.317，企業(yè)經(jīng)營績效平均值僅為0.271，這說明民營控股公司仍有很大的發(fā)展空間。此外，控制變量的最大值和最小值的差異均較大，說明公司資質(zhì)的差異性很大。

4.2 相關性分析

變量的相關性分析可見表2。由表2中對各變量的相關性分析結果可以看出，國有股權與民營控股企業(yè)投資水平、技術創(chuàng)新、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡和經(jīng)營績效具有正向的相關關系，與制度環(huán)境有負向的相關關系，與民營企業(yè)家參政沒有相關關系；民營企業(yè)家參政與民營控股企業(yè)投資水平、技術創(chuàng)新、企業(yè)規(guī)模和企業(yè)年齡具有正向的相關關系，與制度環(huán)境和經(jīng)營績效沒有相關關系；民營控股企業(yè)投資水平與技術創(chuàng)新、企業(yè)規(guī)模和企業(yè)年齡和制度環(huán)境具有正向的相關關系，與經(jīng)營績效沒有相關關系；民營控股企業(yè)技術創(chuàng)新與企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡、制度環(huán)境具有正向的相關關系，與經(jīng)營績效沒有相關關系。本研究對各變量之間的相關系數(shù)進行了VIF和D-W檢驗，結果說明各變量之間均不存在嚴重的多種共線性和序列相關問題。

表2 變量的相關性分析

注：***、**、*分別表示在1%、5%和10%水平上統(tǒng)計顯著，下同。

4.3 變量的分組檢驗

由于企業(yè)所處外在環(huán)境的制度水平對企業(yè)的私有產(chǎn)權保護具有重要的作用，影響著民營企業(yè)的發(fā)展。本研究在對模型進行回歸分析前，從地區(qū)制度水平差異和政策環(huán)境時間維度差異兩個方面對樣本進行了分組檢驗。

首先，根據(jù)民營企業(yè)所處地區(qū)的制度水平將樣本分成2組，第一組是公司所在地區(qū)的制度環(huán)境低于平均值的公司；第二組是公司所在地區(qū)的制度環(huán)境高于平均值的公司。在制度環(huán)境水平高和制度環(huán)境水平低的組別的民營控股企業(yè)在投資信心、創(chuàng)新動力和企業(yè)特征方面的差異情況見表3。其次，2004年我國召開的十屆全國人大二次會議審議通過了《中華人民共和國憲法·修正案草案》，首次將保護公民私有產(chǎn)權寫進憲法。自此，我國公民的私有產(chǎn)權保護在國家最高法制水平上開始有法可依，改善了民營企業(yè)的私有產(chǎn)權保護水平，極大地提升了民營企業(yè)的投資信心和創(chuàng)新動力。由此，本研究以2004年為時間節(jié)點將樣本分為兩組，檢驗不同政策環(huán)境水平下的民營企業(yè)私有產(chǎn)權保護水平的差異性，第一組是2004年之前的數(shù)據(jù)；第二組是2004年之后的數(shù)據(jù)。相關檢驗結果見表4。

表3 基于制度環(huán)境水平分組之間的單變量檢驗

表4 基于年限分組之間的單變量檢驗

由表3、表4可知，處于不同制度環(huán)境以及不同政策背景中的民營控股企業(yè)的投資水平和技術創(chuàng)新存在顯著的差異性。換言之，企業(yè)所感受到的私有產(chǎn)權保護水平具有顯著的差異，并且在不同制度環(huán)境以及不同政策背景中的民營控股企業(yè)所引入的國有股的比例和民營企業(yè)家參政情況也有顯著的不同，變量的分組檢驗初步證明了假設3。

此外，分組檢驗結果還顯示，對于處在不同制度環(huán)境中的民營企業(yè)相關財務指標和公司特征變量，企業(yè)規(guī)模和企業(yè)年齡的檢驗結果也均顯著，但企業(yè)經(jīng)營績效的檢驗結果不顯著。在不同政策背景中，企業(yè)經(jīng)營績效的檢驗結果之差異性也顯著，說明近年來我國民營企業(yè)經(jīng)營效果顯著較好。

4.4 變量的回歸結果分析

4.4.1 民營企業(yè)控股公司政治關聯(lián)與私有產(chǎn)權保護

民營企業(yè)控股公司政治關聯(lián)與私有產(chǎn)權保護的回歸結果見表5。

由表5可知，列1和列2分別給出了國有股權和民營企業(yè)家參政對投資水平影響情況的檢驗結果。在控制了其他因素之后，民營企業(yè)中國有股權占比和企業(yè)家參政的系數(shù)分別在1%和10%的水平上顯著為正。說明在民營控股企業(yè)中，政治關聯(lián)能夠有效提升企業(yè)所受到的私有產(chǎn)權保護程度，提升企業(yè)的投資信心。為了進一步說明和比較不同政治關聯(lián)形式對民營企業(yè)私有產(chǎn)權保護程度的影響效果，表5中的列3加入了“民營企業(yè)家參政×國有股權占比”變量，檢驗結果顯示，國有股權占比的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正，企業(yè)家參政的回歸系數(shù)不顯著，且交乘項民營企業(yè)家參政×國有股權占比的回歸系數(shù)顯著為負。此結果表明，在民營控股企業(yè)中，相較于民營企業(yè)家參政，國有股權占比對企業(yè)的投資水平影響更為顯著。同樣，列4～列6則分別檢驗了不同類型的政治關聯(lián)對民營控股企業(yè)技術創(chuàng)新的影響，結果與對投資水平的影響類似。即國有股權與民營企業(yè)家參政對民營控股企業(yè)技術創(chuàng)新都有顯著的正向影響，但是通過在模型中引入交乘項可以發(fā)現(xiàn)國有股權的作用更加顯著。在控制變量方面, 企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡、經(jīng)營績效和企業(yè)所在的制度環(huán)境對民營企業(yè)的投資水平和技術創(chuàng)新水平均有顯著的影響，這與已往的類似研究結論基本一致。

表5 民營企業(yè)控股公司政治關聯(lián)與私有產(chǎn)權保護的回歸結果(N=1 619)

通過以上檢驗，說明民營控股公司政治關聯(lián)確實對企業(yè)投資水平和技術創(chuàng)新水平都有顯著的促進作用，即民營控股公司政治關聯(lián)能夠提升民營企業(yè)的私有產(chǎn)權保護水平，增強企業(yè)的創(chuàng)新動力和投資信心。與民營企業(yè)家參政相比，國有股權的存在更能夠有效提升民營企業(yè)的私有產(chǎn)權水平，那是因為民營企業(yè)私有產(chǎn)權保護水平的高低直接反映在了企業(yè)的投資和創(chuàng)新的意愿上，在我國的私有產(chǎn)權保護尚不完善的基礎上，民營控股企業(yè)中的國有股東的存在顯示了企業(yè)不僅是私人所有，也含有國有的利益，而這種與政府的天然聯(lián)系能夠在制度上得到更多的產(chǎn)權保護，使得企業(yè)有更強的動力和信心來進行新技術的研發(fā)和擴張企業(yè)規(guī)模。

4.4.2 不同制度環(huán)境水平下民營控股企業(yè)政治關聯(lián)與私有產(chǎn)權保護

不同制度環(huán)境水平下民營控股企業(yè)政治關聯(lián)與私有產(chǎn)權保護的回歸結果見表6。

由表6可知，前4列是檢驗在制度環(huán)境水平高的地區(qū)民營企業(yè)政治關聯(lián)對企業(yè)投資水平和技術創(chuàng)新水平的影響，后4列是檢驗在制度環(huán)境水平低的地區(qū)民營企業(yè)政治關聯(lián)對企業(yè)投資水平和技術創(chuàng)新水平的影響。結果顯示，在制度環(huán)境水平較高的地區(qū)，國有股權對投資水平的影響在10%的水平上顯著為正，對技術創(chuàng)新水平的影響不顯著，民營企業(yè)家參政對投資水平和技術創(chuàng)新水平影響都不顯著；在制度環(huán)境水平較低的地區(qū)，國有股權對投資水平的影響在1%的水平上顯著為正，對技術創(chuàng)新水平的影響在5%的水平上顯著為正，民營企業(yè)家參政對投資水平和技術創(chuàng)新水平影響在10%的水平上顯著為正。那是因為，在制度環(huán)境水平較高的地區(qū)，企業(yè)的發(fā)展得到了良好的制度保護，企業(yè)更傾向于通過積極、公平的市場競爭來獲得發(fā)展，而不是政治關系。然而，在制度環(huán)境水平較低的地區(qū)，環(huán)境制度的不完善使得民營企業(yè)更加傾向于利用政治關系獲得更好的產(chǎn)權保護。在國有股權的引入和民營企業(yè)家參政的兩種政治關聯(lián)的模式中，國有股權更傾向于從制度的層面彰顯企業(yè)具有國有資產(chǎn)和國家的利益，民營企業(yè)家參政更多的是從個人的角度進行政治上的關聯(lián)，在缺乏規(guī)章制度的約束下，容易產(chǎn)生裙帶關系，滋生腐敗。

表6 不同制度環(huán)境水平下民營控股企業(yè)政治關聯(lián)與私有產(chǎn)權保護的回歸結果(N=1 619)

4.5 穩(wěn)健性檢驗

為了對結果的穩(wěn)健性進行進一步的檢驗，增加結果的可信性和可靠性，本研究替換了被解釋變量國有股權占比，采用了代表國有股東的董事人數(shù)在董事會中占比來說明民營控股企業(yè)引入國有股權情況。此外，為了從不同的角度檢驗企業(yè)所處的制度環(huán)境，穩(wěn)健性檢驗中用時間維度的制度環(huán)境變量分組代替了不同區(qū)域的制度環(huán)境變量分組，檢驗結果分別見表7和表8。

表7 穩(wěn)健性檢驗結果I(N=1 619)

表8 穩(wěn)健性檢驗結果II(N=1 619)

在穩(wěn)健性檢驗中，本研究替代了原有的解釋變量，并且對不同制度環(huán)境下的分組方式進行了替換。檢驗結果顯示，在更換衡量指標后，解釋變量仍然能在很大程度上解釋本研究的假設。說明本研究的檢驗結果具有較好的穩(wěn)定性，民營控股企業(yè)中的國有股權對企業(yè)私有產(chǎn)權保護水平的提高有著較為顯著的促進作用。

5 結語

我國民營企業(yè)自主創(chuàng)新能力的提升是企業(yè)健康快速發(fā)展的重要保障，對于加快我國經(jīng)濟增長方式轉變至關重要。在中國目前的轉型經(jīng)濟中，民營企業(yè)所處的市場和政策環(huán)境都具有極大地不穩(wěn)定性，企業(yè)的私有產(chǎn)權得不到有效的保護，對企業(yè)的生存和發(fā)展以及企業(yè)之間的競爭都產(chǎn)生著重要的影響。當民營企業(yè)所處制度環(huán)境水平較差時，更傾向于尋求政治身份和政治關系提升自身所受的私有產(chǎn)權保護水平，以保護自身的利益。

本研究以中國民營上市公司為例，通過對2000～2013年間民營上市公司的數(shù)據(jù)搜集和整理，考察了不同類型的政治關聯(lián)對民營上市公司的投資信心和創(chuàng)新動力的影響。研究發(fā)現(xiàn)，政治關聯(lián)能夠有效提升民營企業(yè)的私有產(chǎn)權水平，對其投資水平和技術創(chuàng)新有著顯著的正向影響。進一步的分析還表明，引入國有股權的政治關聯(lián)在對提升民營企業(yè)私有產(chǎn)權保護水平上比民營企業(yè)家參政的政治關聯(lián)效果要好；并且，在不同制度環(huán)境水平下，民營企業(yè)不同類型的政治關聯(lián)對私有產(chǎn)權保護水平的影響不同。

本研究創(chuàng)新性的從企業(yè)行為的角度來闡釋其所受私有產(chǎn)權保護水平，采用了企業(yè)的投資意愿和創(chuàng)新動力來說明民營企業(yè)所具有的政治關系對企業(yè)所受私有產(chǎn)權保護的影響，并通過對不同類型政治關聯(lián)的考察、檢驗和企業(yè)所在不同制度環(huán)境中所受到私有產(chǎn)權情況的比較，探討政治關聯(lián)影響民營企業(yè)私有產(chǎn)權保護水平的作用機理，具有一定的理論價值和實踐意義。

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(編輯 丘斯邁)

State-Owned Shares and Private Property Rights Protection: Evidence from Chinese Private Controlled Listed Corporations

ZHANG Shuo SONG Zengji

(Chongqing University, Chongqing, China)

In the process of economic transition in China, the development of private enterprises is constrained by the institutional environment. And private property rights protection is an important problem. This study takes two aspects of corporate behavior to illustrate private property protection level of private enterprises, and they are the investment confidence and innovation power. By validating the different types of political connection affecting private protection level, this study illustrates the relation of the political relations and private property rights protection. The results show that the political connection in private enterprise can effectively protect private property rights. The state-owned equity can protect enterprises’ private property rights more effective than the private entrepreneurs. In the poor institution and environment areas, the political connection will promote the private property protection level.

private-controlled company; state-owned share; political connection; private property rights protection

10.3969/j.issn.1672-884x.2016.12.017

2016-01-25

國家社會科學基金資助項目(14BGL047)

C93

A

1672-884X(2016)12-1873-09

宋增基(1965～)，男，河南南陽人。重慶大學(重慶市 400030)經(jīng)濟與工商管理學院教授，博士。研究方向為公司金融、投資銀行。E-mail：songzengji@cqu.edu.cn