馬懷柯

(蘇州大學東吳商學院，江蘇 蘇州 215000)

0 引言

在我國，中小企業(yè)熱衷于間接融資和內源融資。間接融資包含有金融機構貸款等方式，而內源融資由企業(yè)固定資產折舊和自身經營收益等組成。間接融資由于主要依靠于銀行等金融機構，因此這種融資方式對于中小企業(yè)來說只能被動接受，所以有必要在小型和中型企業(yè)擁有主動權的直接融資方面尋找道路，來改進中小企業(yè)融資境況。

本文通過以往幾年的數據比較對企業(yè)直接融資現狀進行詳細的解讀，并分別從企業(yè)自身、市場環(huán)境、政府作用等方面找尋中小企業(yè)融資困難的原因。針對這些原因，本文參照中小企業(yè)直接融資在美國的諸多成功經驗，提出相應的解決方案，希望能切實幫助中小企業(yè)取得直接融資上的突破，以推動它的成長。

1 我國中小企業(yè)的直接融資現狀

直接融資擁有較低風險和較高流動性的特點，因此我國很多資金需求者會利用這種方式進行融資。這種方式的融資有效地提高了資源配置的效率，包括直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券和民間借貸等途徑，然而我國資本市場還不完善，出現了很多狀況。

1.1 直接融資渠道窄

正所謂渠道為王，但許多小型和中型企業(yè)的面臨直接融資渠道窄的問題。我國的《公司法》和《證券法》中對中小企業(yè)通過在股票和債券市場上進行融資的要求比較高，很多規(guī)模不大的小型和中型企業(yè)難以公開進行募集資金，再加上中小企業(yè)市場信用較低，很難在民間借貸上融資。中國人民銀行調查統(tǒng)計司司長盛松成在國新辦新聞發(fā)布會上介紹，2013年我國全年非金融企業(yè)境內債券和股票融資合計2.02萬億元，比上一年少4819億元，占同期社會融資規(guī)模的11.7%，比上一年低4.2個百分點，比例不高，而且還不斷下降。對此，企業(yè)內部融資成為許多小型和中型企業(yè)的無奈之選，這種融資方式也叫作內源融資。內源融資包括朋友借款、職工內部籌資等非正規(guī)金融，這種資金很不穩(wěn)定，給中小企業(yè)自身的發(fā)展起到了不確定性，而且降低了中小企業(yè)發(fā)展的速度。

1.2 股票市場、債券市場

我國的證券市場開始發(fā)展較晚，遠遠落后于西方成熟證券市場體系。據統(tǒng)計，截止到2011年年底，我國21.9萬億元的債券余額占同期GDP的47%左右；市場流動性上，2011年美國債券市場日均成交量達9087億美元，是同期紐約市場和納斯達克交易所股票日均成交量之和的九倍，然而我國的債券日均成交量僅為2524億元。從這個角度來看，目前中國債券市場是債券發(fā)行規(guī)模小、缺乏市場流動性、民眾參與水平較低的市場。另外，國債是我國債券市場里的主力軍，占據了一大半的市場債券份額，使得企業(yè)債券的發(fā)行空間變小。

1.3 民間借貸總體缺乏規(guī)范

表1 民間融資情況

數據來源：截取李愛華《我國民間金融規(guī)模的測算及其與經濟增關系的實證分析》部分數據。

在我國，民間金融中最主要的就是民間借貸。民間借貸是一種集靈活性高、利率高、風險大、融資期限短和規(guī)模小于一身的融資方式，包括私人借貸、私人錢莊、農村合作基金會、銀背、典當行和擔保投資公司等。民間借貸方式雖然比較便利，但利率較高，會加重企業(yè)負擔，制約中小企業(yè)自身擴張，而且目前我國在規(guī)范民間借貸的制度上還存在空白，很難控制民間借貸。

2 中小企業(yè)融資困境原因分析

2.1 中小企業(yè)自身原因

2.1.1 企業(yè)資金運作管理缺乏規(guī)范

中小企業(yè)為了節(jié)約成本，把資金更多地用在生產制造上，從而忽視了對于企業(yè)自身管理方面。首先，中小企業(yè)在管理上，有些時候一個人甚至要負責員工管理、財務管理和經營決策等工作，分工及其不嚴密，對于資金流動不做詳細的規(guī)劃，這使得企業(yè)運營資金能力低下，探求其深層次的原因在于小型和中型企業(yè)普遍缺乏完整嚴密的內部管理制度；其次，中小企業(yè)有時借入資金之后，沒有經過債權人同意就改變資金用途，使得債權人的風險變大，增加了企業(yè)融資的難度。

2.1.2 中小企業(yè)市場信用不佳，無法提供有效的信用擔保

信用是每個企業(yè)生存和發(fā)展的根基，然而中小企業(yè)卻幾乎被市場列入“信譽黑名單”。部分是由于個別企業(yè)在生產經營中以次充好、違約毀約、假冒偽劣等現象，在財務管理上財務不透明，甚至有虛列成本、隱瞞收入、將盈利變虧損，減少稅費等情況，使得社會對整個中小企業(yè)存有誤解和偏見，讓百姓認為中小企業(yè)不可靠、不安全、不值得資助；還由于中小企業(yè)抗危機能力較弱，競爭力差，欠款欠息現象在中小企業(yè)中很普遍。

在市場信譽不過關的情況下，小型和中型企業(yè)難以直接融資，只能通過抵押方式進行間接融資，然而中小企業(yè)運作的不規(guī)范使得各類資產難以作為抵押品，不能提供有效的擔保，融資十分困難。

2.1.3 中小企業(yè)融資意識差，融資水平低

中小企業(yè)很多都是從零起步，缺乏完善的企業(yè)管理體系，很難持續(xù)發(fā)展。有的企業(yè)家族治理化程度高，融資觀念差。而且，中小企業(yè)由于自身特點，很難吸引杰出的高端人才，管理者素質普遍偏低，決策水平有限，安于現狀，沒有長遠的戰(zhàn)略眼光，很少接觸到先進的融資理念。其次，由于融資規(guī)劃不夠，融資渠道單一，也不了解融資流程，只有到迫不得已才進行融資，盲目選擇融資產品和方式，導致最后無法按時達到既定的融資目標。

2.2 外部原因

2.2.1 資本市場體系問題

第一，中國的資本市場并不能滿足小型和中型企業(yè)的資金融通目標。中小企業(yè)上市門檻過高，在創(chuàng)業(yè)板上小型和中型中只有極少數的企業(yè)擁有公開發(fā)行的資格，而滬深主板市場要求更高，中小企業(yè)只能望其興嘆；第二，政府限制企業(yè)債券融資，小型和中型企業(yè)幾乎難以拿到發(fā)放債券的資格；第三，缺乏中介機制，使得我國資本市場的大量資源沒能進行有效的配置，無法將民間資本正確引導至中小企業(yè)；第四，風險投資發(fā)展還未成熟，中小企業(yè)難以承擔相應的巨大風險，這類融資可能會使得中小企業(yè)面臨挑戰(zhàn)，管理不當甚至可能導致破產危機。

2.2.2 企業(yè)可發(fā)行債券規(guī)模小

在發(fā)達的國家的債券市場已經非常成熟，企業(yè)靠發(fā)行債券來籌資是很常見的。在中國，發(fā)行債券受到嚴格的限制?！蹲C券法》第十六條規(guī)定公開發(fā)行企業(yè)債券必須符合的條件之一：股份有限公司的凈資產額不低于人民幣3000萬元，有限責任公司和其他類型企業(yè)的凈資產額不低于6000萬元。在這些條件看下，即使信用較高，效益較好的公司也很難達標。

除了債券發(fā)行門檻高以外，債券市場還存在擔保問題突出、發(fā)行費用高、缺乏了解企業(yè)積極性不高等缺點。各地有資格進行擔保的擔保機構普遍較少，并且已經滿負荷運作，根本沒有剩余資源開展新的業(yè)務，而且擔保機構也為了控制風險，一般會要求企業(yè)資產抵押，但是很多有潛力的小型和中型企業(yè)的固定資產很少。

2.2.3 民間借貸不規(guī)范，難監(jiān)管

我國的民間借貸在各種規(guī)范方面幾乎都是空白，可以說是無管理、無監(jiān)控的真空時期。首先，民間借貸準入門檻低，具有形式多樣、隱藏性強等特點，長期游離于國家的金融監(jiān)管，不受到法律政策的制約，可以說是完全市場化；其次，民間融資缺乏合適的辦理流程，借貸憑據不全面，主要依靠道德進行約束；還有就是，民間借貸的隨意性容易產生地下錢莊、高利貸和欺詐等違法行為，擾亂我國金融市場；最后，民間借貸缺乏保障機制，借款用途缺乏有效監(jiān)督，若不能按時收回資金，容易引發(fā)民事財產糾紛。

2.2.4 政府監(jiān)管不足

我國政府不斷嘗試創(chuàng)新管理，設置了很多審批事項和準入門檻，卻往往忽略了后期的監(jiān)督和管理。市場資本特別是民間資本的流動方面，政府監(jiān)督還不足，甚至有時候政府放任民間借貸，出問題了再管理。還有就是，政府未能給予企業(yè)正確的融資建議，沒有體現出服務型政府的特點。

2.2.5 政府不公平干預過多

有些地區(qū)政府為了保證債券發(fā)行成功，在選擇發(fā)行企業(yè)時候除了滿足凈資產、連續(xù)盈利、注冊資本等條件外，還附加了其他對中小企業(yè)不公平的條款，造成了發(fā)行門檻過高，使得部分企業(yè)喪失積極性。有時候在股票市場上還會出現政府推薦排隊上市的行為，極大的擾亂了市場秩序。還有就是，政府的少部分決策受“人脈”關系影響，直接或間接影響了部分中小企業(yè)的利益。

3 解決中小企業(yè)融資難的措施和建議

3.1 企業(yè)自身角度

3.1.1 加強企業(yè)內部控制管理

觀念上，中小企業(yè)應該從家族主導的企業(yè)管理模式中走出來，加強經營管理，減少經營風險，逐步建立科學的現代企業(yè)管理制度。中小企業(yè)應逐步培養(yǎng)直接融資意識，增加企業(yè)的內部積累以提高融資能力，而且要有長遠的眼光，不要等到緊急情況才去融資。

行動上，中小企業(yè)可以進行企業(yè)重組和出售股權等運作，體現產權多元化優(yōu)勢。同時還需要堅持管理理念中的“以人為本”，建立有效的內部激勵機制，推進企業(yè)信息化管理，運用先進管理技術和現代科學技術加營銷管理和強財務管理。

3.1.2 保持企業(yè)財務對外信息透明

信任是相互的，當企業(yè)對外提供透明的經營財務信息的同時，也在增加社會對于該企業(yè)的信任度，所以中小企業(yè)應建立全面的財務管理體系，規(guī)范企業(yè)自身的會計制度和財務管理制度，將真實可靠地財務信息傳遞到投資人或銀行的手中，以取得其信任。

3.1.3 提高企業(yè)整體素質，樹立誠信觀念

首先，要對中小企業(yè)領導人員進行培訓，主要學習科學管理和科學決策方面的內容，對普通員工進行行業(yè)技能培訓，這樣能提高企業(yè)的管理效率和水平；其次，小型和中型企業(yè)應建立誠信理念，按時還貸付息，以維護良好的市場信譽；還有就是，企業(yè)應該樹立品牌，大力推廣宣傳，提高品牌知名度，這樣能夠很大程度上吸引消費者和投資者，保證未來融資便利。

3.1.4 中小企業(yè)應充分利用直接融資渠道

中小企業(yè)應提高直接融資意識，若符合股票上市或者發(fā)行債券條件則應積極爭取，若不符合，則努力發(fā)展，往標準靠攏，盡早進入證券市場進行融資。中小企業(yè)也要善于利用國家的政策和優(yōu)惠，提高自身實力，積極入市。

在直接融資中，除了一般常規(guī)的融資方式，還有一些新的融資方式有待開辟，如中小企業(yè)私募債。在我國境內，小型和中型企業(yè)以封閉方式轉讓或者發(fā)行，并按時償還本金和利息的債券，叫作中小企業(yè)私募債。中小企業(yè)私募股具有發(fā)行限制小、發(fā)行速度快、時間可控、成本可控、市場需求大、高收益、高風險等特點。除了高風險外都符合中小企業(yè)融資特點，能較大程度上解決融資問題，目前這種方式已經在很多地方進行試點，截止2012年9月已有19家完成私募發(fā)行，累計發(fā)行規(guī)模18.5億元，目前應該有很多中小企業(yè)已經嘗試過私募債，所以中小企業(yè)在私募債市場還是可以有所作為的。

3.1.5 適當利用民間借貸

民間借貸風險偏高，而且脆弱，中小企業(yè)本身基礎不牢固，切不可盲目進入該市場。雖然目前我國民間融資比較較高，但中小企業(yè)若不理解該風險，沒有能力降低風險甚至是規(guī)避風險，那么資金鏈斷裂的時候便是該企業(yè)破產的時候。

3.2 政府支持角度

首先，加大財政扶持的力度。篩選出一批產品增值率高的、綜合能力強的、成長空間巨大的中小企業(yè)，關閉一些不環(huán)保、收益差的企業(yè)。政府可在稅收方面給予優(yōu)惠，稅收優(yōu)惠政策一方面可以實行差別稅率，使中小企業(yè)能夠獲得政策上的支持，增加內部積累，提高融資能力，還有就是給小型和中型企業(yè)投資者個人所得稅的減免；同時降低小型和中型企業(yè)貸款門檻，目前有關法規(guī)沒有實際上惠及中小型企業(yè)。

其次，成長前景好的小型和中型企業(yè)應該得到中國政府的融資擔保。我國中小企業(yè)由于自身實力弱，在融資過程中往往因缺少擔保而融資失敗，隨意政府應適當助力?？梢越梃b美國政府的擔保方式，組建一個常設性的政府機構幫助小企業(yè)發(fā)展，特別是為小企業(yè)提供各種貸款擔保，幫助小企業(yè)解決資金不足的問題，通過直接貸款、擔保貸款和協調貸款等多形式對中小企業(yè)予以資金支持。

綜上所述，中小企業(yè)融資面臨著企業(yè)自身不足、資本市場不完善以及政府扶持不利等多方面問題，針對這些方面提出了以上這些措施和建議。小型和中型企業(yè)融資難問題要從根本上解決，主要就是解決融資渠道問題，所以只有加大融資渠道的建設，再加上政府和金融機構的支持，才能根本性解決這個世界級的難題。

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