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        基于Copula—VaR的市場風(fēng)險管理研究

        2016-03-11 12:16:53蘇英潔
        2016年3期
        關(guān)鍵詞:東方航空金融資產(chǎn)方差

        作者簡介:蘇英潔(1992-),女,漢族,四川廣漢,研究生,西南財(cái)經(jīng)大學(xué),研究方向:西方經(jīng)濟(jì)學(xué)。

        本文隨機(jī)選取8支股票:山煤國際(600546)、浦發(fā)銀行(600000)、中金黃金(600489)、東方航空(600115)、中國平安(601318)、農(nóng)產(chǎn)品(000061)、威孚高科(000581)、中國聯(lián)通(600050)8只股票,在Copula-VaR模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。定義2013年1月1日至2015年3月15日為樣本時間區(qū)間,股票日收盤價為股票價格,數(shù)據(jù)來源于財(cái)富證券交易數(shù)據(jù)庫。

        為保證樣本收益率數(shù)據(jù)的可靠性,本文對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了一系列的處理。首先,由于單權(quán)的日收盤價格可能會使得收益曲線出現(xiàn)異常波動,因此本文對樣本數(shù)據(jù)的日收盤價進(jìn)行了向前復(fù)權(quán)處理。其次,在2013年1月1日至2015年3月15日的樣本期間內(nèi),樣本組合中8家上市公司分別存在不同時段的停盤,這些不等時停盤會影響最終結(jié)果的準(zhǔn)確性,故用樣本股票前一日的收盤價格替代了其停盤日的收盤價格。

        一、數(shù)據(jù)描述統(tǒng)計(jì)及模型選擇

        由于市場風(fēng)險分布曲線不對稱性情形時常出現(xiàn),使用正態(tài)分布來描述金融資產(chǎn)收益率不一定合理。以下是對8支股票收益率的描述性統(tǒng)計(jì):

        從表1可以看出,8支股票的收益率存在較明顯的尖峰、厚尾特征,各變量之間相關(guān)性也較強(qiáng)。大量的實(shí)證結(jié)果證明,金融資產(chǎn)的價格波動具有杠桿效應(yīng),這跟經(jīng)典GARCH模型的金融資產(chǎn)收益漲跌對其波動率影響程度等同的觀點(diǎn)有悖。實(shí)際上,在市場價格下跌時的金融資產(chǎn)價格波動要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于市場價格上漲時的價格波動。因此,本文選取能夠更好地描述金融資產(chǎn)波動性特征的EGARCH模型。另外,由于EGARCH模型不是對條件方差直接建模,而是對條件方差的對數(shù)間接建模。因此,本身就包含條件方差必須是正值的隱含條件,這也減弱了經(jīng)典GARCH模型的參數(shù)限制,使模型的靈活性和簡便性大大增加。在前面分析的基礎(chǔ)上,本文采用EGARCH(1,1)模型來描述該資產(chǎn)組合風(fēng)險的邊緣分布函數(shù)。根據(jù)定義,EGARCH(1,1)-Normal模型的數(shù)學(xué)表達(dá)式如下:

        二、模型參數(shù)估計(jì)

        依次選取t-Copula、Gumbel Copula、Clayton Copula和Frank Copula這四種常用的Copula連接函數(shù),分別求對數(shù)極大似然函數(shù)(見表2),接著根據(jù)擬合效果挑選最優(yōu)的模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

        比較AIC值的大小,t-Copula對應(yīng)的值要比Gumbel Copula、ClaytonCopula和Frank Copula的AIC值小,并在統(tǒng)計(jì)意義上顯著。根據(jù)AIC準(zhǔn)則,AIC值越小,模型的精確度就越高。因此本文認(rèn)為t-Copula模型是最優(yōu)模型,能夠更好地?cái)M合各樣本收益序列的邊緣分布。

        三、投資組合風(fēng)險度量

        根據(jù)表3,我們可以看出,在90%和99%的置信水平下,對于山煤國際(600546)、浦發(fā)銀行(600000)、中金黃金(600489)、東方航空(600115)、中國平安(601318)、農(nóng)產(chǎn)品(000061)、威孚高科(000581)、中國聯(lián)通(600050)8只股票,t-Copula-VaR模型模來的風(fēng)險值都要大于傳統(tǒng)的VaR模型估計(jì)出來的風(fēng)險值。

        同樣,根據(jù)表4可以看出,對于投資組合而言,無論在90%還是99%的置信水平下,t-Copula-VaR模型的組合風(fēng)險值都要大于VaR模型對應(yīng)的值。說明不管是單只股票還是投資組合的風(fēng)險度量,t-Copula-VaR模型都更為準(zhǔn)確,能讓投資者在構(gòu)建股票投資組合時,有效降低因忽視潛在風(fēng)險所造成的影響。此外,結(jié)合表3和表4還能得出,無論在哪個置信度水平下,表4投資組合的t-Copula-VaR和VaR值都要大于表3中各支股票t-Copula-VaR和VaR值的均值,這說明了投資組合可以有效降低單只股票之間的非系統(tǒng)性風(fēng)險。

        最后,根據(jù)投資組合的Copula-VaR值以及單只股票的Copula-VaR值,我們還可以發(fā)現(xiàn),在構(gòu)建這8支股票的投資組合時,我們應(yīng)減少持有風(fēng)險值大的股票倉位,增加風(fēng)險值小的股票比重,即在投資組合中,可以相對增加在浦發(fā)銀行、東方航空、中國平安和中國聯(lián)通這4只股票的倉位和權(quán)重,減少在山煤國際、中金黃金、農(nóng)產(chǎn)品和威孚高科的倉位和比重,以得到最優(yōu)、最合理的收益與風(fēng)險。(作者單位:西南財(cái)經(jīng)大學(xué))

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