李曉陽(yáng)

就治理霧霾而言，創(chuàng)新的金融載體應(yīng)該可以通過債券和股權(quán)進(jìn)行融資，并投資不同行業(yè)處于不同發(fā)展階段的項(xiàng)目，尤其是那些致力于環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新的高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目

2015年12月吞噬全國(guó)的霧霾讓人憋得喘不過氣，說不出話來。在每個(gè)人都默默祈禱著等風(fēng)來的時(shí)候，我在思考著自己能夠做點(diǎn)什么。

眼下，國(guó)家正在提倡普惠金融和金融創(chuàng)新，一個(gè)問題是：金融可不可以來治理霧霾？ 要回答這個(gè)問題，我們首先要明白金融可以做什么，然后要明白治理霧霾需要什么?？纯炊咧g有沒有交集。

金融可以做什么？就是把資源跨人群、跨時(shí)間、跨行業(yè)、跨地域合理配置以便讓經(jīng)濟(jì)活動(dòng)能夠更有效地進(jìn)行。

我對(duì)污染和環(huán)境相關(guān)知識(shí)知道的很少，不清楚霧霾的科學(xué)定義到底是什么，但是我覺得大家會(huì)基本同意要治理好霧霾至少需要一個(gè)“很長(zhǎng)”和三個(gè)“很多”。

首先，治理霧霾需要很長(zhǎng)的時(shí)間。倫敦和洛杉磯都花了數(shù)十年的時(shí)間，希望在中國(guó)，花的時(shí)間少一些，但是三五年要想治理好估計(jì)不太現(xiàn)實(shí)。

其次，治理霧霾需要很多行業(yè)的共同努力，環(huán)保、醫(yī)療、能源、交通、制造和建筑業(yè)等等。最怕的就是不同行業(yè)不同部門之間相互推諉相互扯皮。

再次，治理霧霾需要很多人、很多地區(qū)甚至國(guó)家之間的合作和努力。

最后也是最重要的，治理霧霾需要很多很多的錢，這筆錢很多行業(yè)和地區(qū)都極度缺乏。很多地方政府因?yàn)槿卞X所以必須要付出犧牲環(huán)境的代價(jià)。這些錢不能僅靠國(guó)家的投入，個(gè)人、私人部門和公益機(jī)構(gòu)都應(yīng)該參與。

這四個(gè)顯著的特點(diǎn)其實(shí)在某種程度上和金融的功能是非常吻合的，也正是基于以上四點(diǎn)，我覺得可以運(yùn)用金融的工具來治理霧霾。而由于上述的霧霾治理的特點(diǎn)，傳統(tǒng)的金融工具在很多地方不能滿足霧霾治理的需求。所以，我們需要金融工具的創(chuàng)新。

這個(gè)霧霾治理的金融創(chuàng)新載體不同于一個(gè)投資環(huán)保行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，不同于一個(gè)環(huán)?？萍脊?，不同于一個(gè)投資環(huán)保上市公司股票的共同基金，當(dāng)然也不是一個(gè)公益項(xiàng)目的眾籌基金。金融創(chuàng)新的形式可以是兼容并包的。金融創(chuàng)新可以做到多方面籌措資金，籌集不同期限的資金，聚沙成塔，然后把資金交給更有效率的使用者；這個(gè)金融創(chuàng)新載體的風(fēng)險(xiǎn)把控在于投資的項(xiàng)目處于不同行業(yè)的不同發(fā)展階段；這個(gè)金融創(chuàng)新載體的收益在于投資的項(xiàng)目所能產(chǎn)生的成果是可以真正地改變你我的生活。

從下面幾個(gè)例子中，我們可以探究我們需要什么樣的金融創(chuàng)新。

在第一次世界大戰(zhàn)期間，世界上很多國(guó)家都通過戰(zhàn)爭(zhēng)債券的形式進(jìn)行融資。美國(guó)發(fā)行的債券名稱叫做自由債券。

當(dāng)時(shí)流行的一句廣告詞是：“如果你不能參軍打仗的話，請(qǐng)購(gòu)買自由債券”（If you cant enlist， invest. Buy a liberty bond）。著名的喜劇大師卓別林先生還自拍自演了一部短片叫“The Bond”來宣傳和推廣戰(zhàn)爭(zhēng)債。美國(guó)的第一批自由債在1917年發(fā)行，以票面利率3.5%籌集了50億美元。在第二次世界大戰(zhàn)期間，戰(zhàn)爭(zhēng)債再次發(fā)行。到目前為止在英國(guó)，為“一戰(zhàn)”融資的永續(xù)債券仍有部分在市面上流通。

現(xiàn)在，我們需要打贏的就是霧霾這場(chǎng)硝煙彌漫的戰(zhàn)爭(zhēng)，這個(gè)金融創(chuàng)新的主體可以用債券進(jìn)行融資。融資的目的是為了投資。現(xiàn)在的很多金融創(chuàng)新其實(shí)都是躲避管制，進(jìn)行短借長(zhǎng)投。治理霧霾需要很多新的技術(shù)，還需要大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，這些都需要很長(zhǎng)的時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)收益，所以，我們需要長(zhǎng)期的債券。同時(shí)，我們可以運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)思維，在重視和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)合作的同時(shí)吸收中小投資者的資金。

然而，債券的收益率并不很高，不受很多投資者的青睞，尤其是在當(dāng)前，很多人希望在較短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)較高的回報(bào)。我們還需要股權(quán)融資。

麻省理工學(xué)院的羅聞全教授（Andrew Lo）正在整合該學(xué)院的金融工程和生物科技的人才設(shè)立一個(gè)超級(jí)基金為癌癥尋找藥方。羅教授提出一種叫作“研發(fā)支持債券”的融資工具，類似于我們當(dāng)下流行的“資產(chǎn)支持債券”，不同的在于債券的基礎(chǔ)資產(chǎn)變成了治理癌癥的各種項(xiàng)目。

在很大程度上，治理霧霾和治療癌癥有類似的地方，都需要花很多錢，都需要很長(zhǎng)的發(fā)展階段，而且風(fēng)險(xiǎn)很大，但是我們知道，如果某個(gè)藥品公司能夠找到治癌良藥的話，回報(bào)一定是驚人的。大家都聽說過Moores Law，說的就是每一美元所能買到的電腦性能，將每隔18個(gè)-24個(gè)月翻1倍以上。這一定律揭示了信息技術(shù)進(jìn)步的速度。Moore這個(gè)詞倒過來寫就變成了Eroom。Erooms Law說的是盡管科技也在進(jìn)步，但是新的藥品的開發(fā)卻變得更慢更貴。

美國(guó)在1950年以來，每十億美元的研發(fā)費(fèi)用研制的并被食品藥品管理局批準(zhǔn)的新藥數(shù)量每九年減半。正因?yàn)槿绱烁叩娘L(fēng)險(xiǎn)和如此高的投資，很多醫(yī)藥公司才放棄自主研發(fā)，走仿制藥的路徑。

然后治理霧霾和治療癌癥最大的不同在于，我們知道霧霾可治，而且我們也大概知道霧霾該怎么治，遠(yuǎn)的有倫敦和洛杉磯，近的有APEC藍(lán)和閱兵藍(lán)。當(dāng)然，我們不知道的也還有很多，比如我們過去吸入的霧霾究竟對(duì)身體造成了多大的傷害，這些傷害應(yīng)該如何彌補(bǔ)。

治理是有成本的，關(guān)閉落后能源企業(yè)和生產(chǎn)企業(yè)的成本、環(huán)保成本、電動(dòng)汽車的推廣和充電樁的修建、學(xué)校和公共建筑物的空氣凈化裝置，到我們這代人吸足霧霾之后需要的藥物和醫(yī)療方案。這些成本有短期的、有長(zhǎng)期的，來自不同行業(yè)，來自不同的地域。所以說，傳統(tǒng)的金融手段很難滿足各種需求。所以，我們完全可以參照這個(gè)“研發(fā)支持債券”的模式考慮“霧霾支持債券”。

這些成本的某些部分可以靠霧霾支持債券提供融資，同時(shí)治理霧霾也會(huì)取得不錯(cuò)的回報(bào)，這些回報(bào)也應(yīng)該為霧霾治理基金的投資人提供可觀的收益。比如在國(guó)內(nèi)，投資環(huán)保新能源行業(yè)的VC，和A股中環(huán)保新能源行業(yè)的上市公司表現(xiàn)都很不錯(cuò)的。因此，融資可以進(jìn)行部分的股權(quán)投資，以期獲得高收益。

當(dāng)然，有了資金，仍然需要法治。美國(guó)的《清潔空氣法》1963年在國(guó)會(huì)通過，后經(jīng)過1970年、1977年和1990年多次修正擴(kuò)充而逐步完善起來。

1970年的修正案設(shè)立了環(huán)境保護(hù)署這一獨(dú)立的政府部門，行使對(duì)全國(guó)的空氣質(zhì)量、公共環(huán)境健康、環(huán)境保護(hù)技術(shù)開發(fā)等方面的管理職責(zé)，結(jié)束了過去由多頭管理所導(dǎo)致的混亂局面。同時(shí)，環(huán)保署制定了全國(guó)統(tǒng)一的針對(duì)六種標(biāo)準(zhǔn)污染物的排放標(biāo)準(zhǔn)。這六種污染物是臭氧、一氧化碳、二氧化硫、二氧化氮、鉛以及顆粒物（PM10和PM2.5），其中PM10和PM2.5都是90年代后加上去的。

1978年開始，環(huán)境保護(hù)署對(duì)每個(gè)縣的各個(gè)污染物的排放都要考核，達(dá)標(biāo)的列為達(dá)標(biāo)縣，未達(dá)標(biāo)的列為未達(dá)標(biāo)縣。這個(gè)列表是公開資料。一旦被戴上未達(dá)標(biāo)縣的帽子，州政府就要制定詳細(xì)的減排計(jì)劃，嚴(yán)格控制新建的有污染的企業(yè)，同時(shí)讓污染企業(yè)采取最大限度的排污措施。如果沒有及時(shí)改善，EPA還會(huì)采用多種制裁手段，比如，收緊發(fā)放新排放源許可證（即新工廠的審批），終止聯(lián)邦政府的重大公路建設(shè)撥款等措施。所以，一些法律的牙齒可以通過金融創(chuàng)新基金載體的賞罰來實(shí)現(xiàn)。

在過去的30年里，美國(guó)的空氣污染物降低了一半以上，同時(shí)，工業(yè)生產(chǎn)總值卻提高了約40%。著名的邁克爾波特教授（Michael Porter）一直宣揚(yáng)這樣的觀點(diǎn)：“嚴(yán)厲的環(huán)境保護(hù)法規(guī)會(huì)促進(jìn)企業(yè)不斷地創(chuàng)新和升級(jí)，并提高生產(chǎn)率”，這也被稱為“Porter Hypothesis”。這些年來的核能和天然氣在發(fā)電中的廣泛應(yīng)用可視為證據(jù)。

當(dāng)前，國(guó)家正大力推進(jìn)普惠金融，普惠金融的主旨是讓很多小微企業(yè)和老百姓得到合理的金融服務(wù)。同時(shí)，金融也可以普惠，也就是通過金融工具造福社會(huì)。就治理霧霾而言，我們需要金融創(chuàng)新。這個(gè)創(chuàng)新的金融載體應(yīng)該可以通過債券和股權(quán)進(jìn)行融資，能夠投資不同行業(yè)的處于不同發(fā)展階段的項(xiàng)目，尤其是那些致力于環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新的長(zhǎng)期的高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。這個(gè)載體的投資者既包括大的金融機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)資本，更包括千千萬萬個(gè)你我他。誠(chéng)然，治理霧霾的金融創(chuàng)新工具還有很多很多的細(xì)節(jié)需要討論，但是希望這個(gè)討論從我做起，從現(xiàn)在做起。

作者為長(zhǎng)江商學(xué)院教授