如何強(qiáng)化上市公司信息披露監(jiān)管？

話題嘉賓

林江:中山大學(xué)嶺南學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，中山大學(xué)自貿(mào)區(qū)綜合研究院副院長(zhǎng),主要研究財(cái)稅理論與政策等

謝獲寶:武漢大學(xué)會(huì)計(jì)系教授，博士研究生導(dǎo)師。曾兼任浙江大學(xué)、中山大學(xué)嶺南學(xué)院、江西財(cái)經(jīng)大學(xué)等院校EMBA項(xiàng)目教授。主要從事資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)問(wèn)題研究

張?jiān)宏兾骺萍即髮W(xué)副教授，碩士生導(dǎo)師，會(huì)計(jì)系主任，兼任中國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)理事、西安市會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)常務(wù)理事等職，目前主要進(jìn)行財(cái)務(wù)學(xué)、管理會(huì)計(jì)和內(nèi)部控制方向的教學(xué)和科研

宋京津：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院副教授，會(huì)計(jì)學(xué)博士后，中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師，碩士生導(dǎo)師。研究方向是會(huì)計(jì)理論與方法

主持人

阮靜：《財(cái)政監(jiān)督》雜志編輯

王光?。骸敦?cái)政監(jiān)督》雜志編輯

背景材料：

跌宕起伏的萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)事件，一年多以來(lái)備受矚目。2015年7月10日，“寶能系”第一次舉牌萬(wàn)科，前海人壽通過(guò)深交所證券交易系統(tǒng)集中競(jìng)價(jià)交易買(mǎi)入萬(wàn)科A股55272.7926萬(wàn)股，持股比例達(dá)到5%，由此拉開(kāi)“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”序幕。此后，“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”各方角力，“寶能系”繼續(xù)增持，并成為萬(wàn)科第一大股東；萬(wàn)科管理層在表態(tài)拒絕“野蠻人”后，積極引入安邦、黑石等重要外援，以致事態(tài)愈演愈烈。而2016年8月4日，中國(guó)恒大公告已耗資逾91.1億元買(mǎi)入4.68%萬(wàn)科股票，意外入局萬(wàn)科股權(quán)大戰(zhàn)，隨后恒大持續(xù)買(mǎi)入萬(wàn)科A股股份，使局面更加撲朔迷離。

與此同時(shí)，萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)中暴露出的信息披露問(wèn)題，更是引起證監(jiān)會(huì)及社會(huì)各界的廣泛質(zhì)疑。上市公司有充分披露的義務(wù)，但在寶能增持的過(guò)程中涉及權(quán)益變動(dòng)時(shí)，不管是寶能、華潤(rùn)還是萬(wàn)科都沒(méi)有及時(shí)披露相關(guān)信息。萬(wàn)科突然復(fù)牌后的連續(xù)跌停，給中小投資者帶來(lái)了很大損失。此外，在“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”中，對(duì)于萬(wàn)科舉報(bào)鉅盛華（“寶能系”），證監(jiān)會(huì)批評(píng)萬(wàn)科存在未履行決策信息、向非指定媒體發(fā)布重大信息等違法行為；而鉅盛華在監(jiān)管層多次敦促下，仍舊未能按要求將舉牌后《詳式權(quán)益變動(dòng)書(shū)》相關(guān)備查文件的原件或具有法律效力的復(fù)印件備置于上市公司住所。而在恒大增持萬(wàn)科過(guò)程中，深交所要求萬(wàn)科自查是否私下向特定對(duì)象泄露中國(guó)恒大增持公司股份；恒大則在8月4日的“是否買(mǎi)入萬(wàn)科”問(wèn)題上反復(fù)改口，從“否認(rèn)”到“撤回否認(rèn)”再到“承認(rèn)”，三個(gè)小時(shí)內(nèi)，讓上市公司信息披露的真實(shí)性成為了爭(zhēng)議焦點(diǎn)。證券市場(chǎng)的投融資活動(dòng)高度依賴(lài)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平的信息披露。信息披露是解決資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)、規(guī)范市場(chǎng)主體行為、幫助投資者決策的基本制度安排。早在2007年，證監(jiān)會(huì)已先后公布施行《上市公司信息披露管理辦法》和《關(guān)于規(guī)范上市公司信息披露及相關(guān)各方行為的通知》。2014年發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》明確提出“督促上市公司以投資者需求為導(dǎo)向，履行好信息披露義務(wù)”。2016年6月，證監(jiān)會(huì)部署IPO欺詐發(fā)行及信息披露違法違規(guī)專(zhuān)項(xiàng)執(zhí)法行動(dòng)，進(jìn)一步貫徹落實(shí)以信息披露為中心的監(jiān)管理念。由此可見(jiàn)，上市公司的信息披露監(jiān)管是上市公司監(jiān)管工作的重中之重，也是維持資本市場(chǎng)公平、穩(wěn)定的重要力量。

近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司信息披露違法違規(guī)的查處持續(xù)保持高壓態(tài)勢(shì)，但違規(guī)披露問(wèn)題依然突出。比如今年8月，慧球科技因信息披露違法違規(guī)且拒不按要求改正等問(wèn)題而被強(qiáng)制停牌后，又被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，其信息披露已完全處于失控狀態(tài)。另?yè)?jù)證監(jiān)會(huì)9月9日通報(bào)，在對(duì)抽查審閱的滬深兩市部分上市公司2015年年報(bào)進(jìn)行分析時(shí)發(fā)現(xiàn)，部分公司存在對(duì)外投資性質(zhì)的認(rèn)定與分類(lèi)不正確，對(duì)金融負(fù)債、遞延所得稅資產(chǎn)或負(fù)債的確認(rèn)不充分、不準(zhǔn)確等八大問(wèn)題。上市公司信息披露情況令人擔(dān)憂(yōu)。上市公司信息披露有何意義？披露現(xiàn)狀如何？為何部分上市公司不愿意按規(guī)定披露信息？如何加強(qiáng)上市公司信息披露監(jiān)管？本期監(jiān)督沙龍以萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)中的信息披露問(wèn)題為切入點(diǎn)，圍繞上市公司信息披露監(jiān)管展開(kāi)探討。

從萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)看上市公司信息披露與監(jiān)管現(xiàn)狀

主持人：對(duì)于萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)中暴露出的信息披露問(wèn)題，您有何看法？上市公司信息披露有何意義？

林江：對(duì)于萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)暴露出的信息披露問(wèn)題，我認(rèn)為有以下要點(diǎn)值得關(guān)注：首先，證券法和證券監(jiān)管當(dāng)局關(guān)于上市公司信息披露的要求是相當(dāng)清晰的，這些年當(dāng)局從來(lái)沒(méi)有弱化過(guò)對(duì)于相關(guān)信息披露的要求，為什么這次萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)的事件已經(jīng)發(fā)生了超過(guò)一年了，信息披露狀況未如人意也已經(jīng)成為了事實(shí)，為何監(jiān)管當(dāng)局可以默認(rèn)這種現(xiàn)象持續(xù)超過(guò)一年時(shí)間而不去對(duì)相關(guān)的上市公司和利益相關(guān)者采取相關(guān)的行動(dòng)？其次，相關(guān)上市公司和利益相關(guān)者明明知道信息披露與法定要求存在較大的落差，為何不去采取實(shí)際的補(bǔ)救措施？是得到了證券監(jiān)管當(dāng)局的默認(rèn)而拒絕采取行動(dòng)，還是根本不把相關(guān)的信息披露的法律法規(guī)當(dāng)回事？再次，萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)所顯示的信息披露缺失事件表明，在過(guò)去多年，盡管我們的證券法和監(jiān)管當(dāng)局三令五申要求上市公司披露信息，可是對(duì)于違規(guī)不予披露、不予及時(shí)披露、不予準(zhǔn)確披露的情況證券監(jiān)管部門(mén)并沒(méi)有采取強(qiáng)有力的措施予以糾正，故在市場(chǎng)上形成了合理預(yù)期：我不去執(zhí)行相關(guān)的法律法規(guī)也沒(méi)事，從而產(chǎn)生不好的示范效應(yīng)；此外，證券監(jiān)管部門(mén)也可能留意到相關(guān)上市公司的信息披露狀況不盡理想，但是由于相關(guān)的企業(yè)屬于當(dāng)?shù)刂纳鲜泄?，出于各種眾所周知的原因和考慮，監(jiān)管部門(mén)未及時(shí)采取行動(dòng)。我認(rèn)為，上市公司的信息披露是證券市場(chǎng)得以可持續(xù)健康發(fā)展的重要基石，如果信息披露工作出現(xiàn)紕漏，將直接影響廣大股民對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的信心。

謝獲寶：沒(méi)有有效的信息披露機(jī)制，資本市場(chǎng)就無(wú)法有序運(yùn)轉(zhuǎn)，股東權(quán)益、尤其是中小股東權(quán)益維護(hù)就成為空話，資本市場(chǎng)配置資源的能力就會(huì)喪失，公司創(chuàng)造價(jià)值的活動(dòng)也就難以為繼，問(wèn)題嚴(yán)重時(shí)，社會(huì)的穩(wěn)定性都會(huì)受到?jīng)_擊。做好信息披露和監(jiān)管工作是保證資本市場(chǎng)有效性、維護(hù)資本市場(chǎng)各參與方合法權(quán)益的有效手段。

萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)經(jīng)歷時(shí)間長(zhǎng)，涉及當(dāng)事人多，事件復(fù)雜，社會(huì)影響巨大，理應(yīng)本著真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、有效的原則依法合規(guī)披露信息，保證所有股東的公平知情權(quán)。然而，在寶能和恒大增持萬(wàn)科股份等事件中涉及的信息披露問(wèn)題或多或少都有瑕疵，未披露導(dǎo)致股價(jià)異常波動(dòng)、先于指定媒體發(fā)布信息、以新聞發(fā)布替代應(yīng)履行公告義務(wù)、編造或傳播虛假信息誤導(dǎo)投資者等都是上市公司信息披露的嚴(yán)重問(wèn)題，這些行為說(shuō)明當(dāng)事方?jīng)]有有效履行應(yīng)盡的信息披露責(zé)任和義務(wù)，影響其他股東的合法權(quán)益，損害中小股東應(yīng)有的公平知情權(quán)，甚至侵害中小股東的合法利益。

上市公司合法有效的披露信息是社會(huì)資源有效配置的基礎(chǔ)，是資本市場(chǎng)有序運(yùn)作、健康發(fā)展的基石，是公司科學(xué)治理、有效運(yùn)營(yíng)的前提，是股東權(quán)益、尤其是中小股東權(quán)益保護(hù)的基本條件，是監(jiān)管部門(mén)實(shí)施監(jiān)管的基本依據(jù)和目標(biāo)，也是資本市場(chǎng)利益相關(guān)方實(shí)現(xiàn)共贏的基本保障。

張?jiān)洪L(zhǎng)達(dá)一年之久的萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)劇情跌宕，尚未平復(fù)，深圳證券交易所就其引發(fā)的信息披露問(wèn)題發(fā)布問(wèn)詢(xún)函，再度引起公眾對(duì)于上市公司信息披露問(wèn)題的熱議。上市公司真實(shí)有效、全面及時(shí)地披露信息是其義務(wù)，也是其遵守法律法規(guī)的表現(xiàn)。此外，信息披露的規(guī)范化管理對(duì)于廣大投資人來(lái)說(shuō)十分必要，充分的信息披露可以使投資者作出理性的判斷，減少失誤。

應(yīng)當(dāng)看到，企業(yè)進(jìn)行信息披露的目的在于降低委托人與代理人之間的信息不對(duì)稱(chēng)。暫且跳出股權(quán)之爭(zhēng)的漩渦，當(dāng)前更多需要關(guān)注的是所披露信息的要求。首先是準(zhǔn)確性。準(zhǔn)確性要求信息披露的內(nèi)容、語(yǔ)言上要合乎邏輯，格式上等符合法律法規(guī)的相關(guān)規(guī)定，對(duì)有關(guān)事實(shí)和情況的記載不得有誤導(dǎo)性陳述。正如深圳地鐵集團(tuán)對(duì)外公布的信息與萬(wàn)科的公告內(nèi)容中讓廣大投資者產(chǎn)生誤解的“對(duì)賭”信息，就是萬(wàn)科收到問(wèn)詢(xún)函的重要原因。其次是完整性。信息披露要想做到“質(zhì)”和“量”兩個(gè)方面就必須從以下四個(gè)方面切入進(jìn)行規(guī)定：法律范圍內(nèi)需披露的內(nèi)容；證券法規(guī)外應(yīng)當(dāng)披露的信息清單；結(jié)合監(jiān)管機(jī)構(gòu)與證券交易所的不同要求，分別披露相關(guān)信息。最后是及時(shí)性。一旦其經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況發(fā)生變化，應(yīng)當(dāng)立即向社會(huì)公眾披露其變化細(xì)節(jié)，還應(yīng)當(dāng)保持所披露信息的最新?tīng)顟B(tài)真實(shí)性。對(duì)于萬(wàn)科持續(xù)的股權(quán)之爭(zhēng)，上市公司更加有義務(wù)不斷將公司最新股權(quán)變動(dòng)情況反映給廣大投資者。

上市公司的信息披露在保護(hù)投資者利益以及優(yōu)化資源配置等方面發(fā)揮著重要作用。資本市場(chǎng)中，為市場(chǎng)供給資金的投資者處于信息的弱勢(shì)地位，需要上市公司向其提供有關(guān)公司經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)等各方面的信息。由于投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)無(wú)法真實(shí)準(zhǔn)確全面了解有關(guān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的各方面狀況，從而無(wú)法有效評(píng)估企業(yè)優(yōu)劣。因此，信息披露本質(zhì)上就是保證投資者擁有知情權(quán)，以此減少因?yàn)槲写黻P(guān)系而導(dǎo)致的信息不對(duì)稱(chēng)。與此同時(shí)，上市公司會(huì)以定期或不定期的形式通過(guò)網(wǎng)絡(luò)或借助于交易所公告對(duì)外披露信息，投資者借助上市公司對(duì)外披露的信息對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)品做出定價(jià)判斷，并由此作出投資決策，進(jìn)而影響資本市場(chǎng)的供求關(guān)系，從而影響股票價(jià)格。

宋京津：上市公司信息披露的意義在于，讓遠(yuǎn)離公司現(xiàn)場(chǎng)的資本提供者，主要是潛在的或現(xiàn)實(shí)的股東（投資者）了解上市公司的運(yùn)作情況。股東把自己的財(cái)富讓渡給公司，是相信公司管理層會(huì)幫他們把財(cái)富打理得更好，使得其財(cái)富得以保值，甚至增值。如同管家一般的管理層是否會(huì)盡職盡責(zé)地為股東服務(wù)，主要看的是公司的業(yè)績(jī)。而公司業(yè)績(jī)就是通過(guò)以財(cái)務(wù)報(bào)表為主的信息披露出來(lái)。上市公司股東眾多，要公平、及時(shí)地披露出來(lái)，讓全體股東都要清楚公司的業(yè)績(jī)。

主持人：如背景材料所述，上市公司信息披露違法違規(guī)問(wèn)題突出。今年6月證監(jiān)會(huì)部署IPO欺詐發(fā)行及信息披露違法違規(guī)專(zhuān)項(xiàng)執(zhí)法行動(dòng)時(shí)指出，在IPO環(huán)節(jié)，包裝上市、披露不實(shí)乃至欺詐發(fā)行時(shí)有發(fā)生、屢禁不絕，主要表現(xiàn)為發(fā)行人報(bào)送或披露的信息存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述、存在重大遺漏等六大類(lèi)問(wèn)題；8月證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查的上市公司慧球科技的信息披露已完全處于失控狀態(tài)；9月證監(jiān)會(huì)通報(bào)上市公司在2015年年報(bào)披露中存在的主要問(wèn)題包括部分公司對(duì)外投資性質(zhì)的認(rèn)定與分類(lèi)不正確，金融負(fù)債確認(rèn)不充分，遞延所得稅資產(chǎn)或負(fù)債的確認(rèn)不充分、不準(zhǔn)確等八個(gè)方面；等等。請(qǐng)您談?wù)勎覈?guó)上市公司信息披露現(xiàn)狀？部分上市公司不按規(guī)定進(jìn)行信息披露的根源有哪些？

林江：我認(rèn)為目前我國(guó)上市公司信息披露還是在不斷進(jìn)步的，無(wú)論是從證券法的規(guī)范要求還是證券監(jiān)管部門(mén)的法規(guī)要求、交易所的操作要求上，都對(duì)上市公司的信息披露作出了巨細(xì)無(wú)遺的規(guī)定，我也相信絕大多數(shù)的上市公司還是能夠按照法律法規(guī)的要求進(jìn)行信息披露的，只是部分上市公司不按規(guī)定進(jìn)行信息披露，成為行業(yè)的害群之馬，我認(rèn)為根源在于：一，認(rèn)為證券法和證券監(jiān)管部門(mén)的法律法規(guī)屬于無(wú)牙老虎，只是擺擺樣子，不會(huì)真正得以執(zhí)行，故存在僥幸心態(tài)；二，認(rèn)為證券監(jiān)管部門(mén)可能難以對(duì)于上市公司的信息披露作出有效及時(shí)的核實(shí)，換言之，我告訴你是什么，就是什么，不告訴你的，你也不會(huì)知道，到真正被監(jiān)管部門(mén)核查出來(lái)有問(wèn)題的，又千方百計(jì)加以掩飾，這里涉及監(jiān)管部門(mén)沒(méi)有對(duì)于相關(guān)上市公司在信息披露方面的違法違規(guī)行為予以具有威懾力的處罰，從而讓相關(guān)的涉事者心存僥幸；三，部分涉事的上市公司可能屬于著名企業(yè)，影響力巨大，有可能“擺平”相關(guān)的處罰行動(dòng)；四，部分信息披露的法律法規(guī)可能已經(jīng)難以適應(yīng)當(dāng)前市場(chǎng)發(fā)展的需要，而相關(guān)法律法規(guī)沒(méi)有能夠及時(shí)修正，讓部分上市公司在感到無(wú)所適從或者難以遵守的情況下鋌而走險(xiǎn)。

謝獲寶：經(jīng)過(guò)各方共同努力，我國(guó)上市公司信息披露工作已經(jīng)取得明顯進(jìn)步，在披露內(nèi)容的完整性和充分性，在披露表述的準(zhǔn)確性，在披露形式的規(guī)范性，在披露工作的及時(shí)性等方面都有進(jìn)步，但是離投資者所要求的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)地披露所有應(yīng)該披露的信息，為投資者、尤其是中小投資者提供決策依據(jù)還有較大差距。部分上市公司還存在選擇性披露信息、擇時(shí)性披露信息，甚至欺詐性、誤導(dǎo)性披露信息的嚴(yán)重問(wèn)題。整體而言，我國(guó)上市公司的信息披露工作還無(wú)法滿(mǎn)足資本市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)作和投資者權(quán)益維護(hù)的需要，也達(dá)不到市場(chǎng)嚴(yán)格監(jiān)管應(yīng)有的要求。

上市公司不按規(guī)定進(jìn)行信息披露的原因很多，比如，有些上市公司及其管理層、控股股東或其他主要股東在開(kāi)展工作過(guò)程中缺乏基本的受托責(zé)任意識(shí)，不能充分理解股票上市的過(guò)程就是公開(kāi)融資過(guò)程，就是對(duì)所有股東承擔(dān)受托責(zé)任的過(guò)程；有些上市公司缺乏公司治理的基本常識(shí)，對(duì)公司治理的本質(zhì)和內(nèi)含的精神缺乏深刻的理解；有些上市公司及信息披露責(zé)任人缺乏對(duì)相關(guān)法律、法規(guī)的基本敬畏，膽大妄為；上市公司不按規(guī)定進(jìn)行信息披露導(dǎo)致違法違規(guī)的成本較低，也會(huì)誘使部分上市公司在信息披露工作上違法違規(guī)；投資者、尤其是中小投資者維權(quán)意識(shí)差，維權(quán)成本高，維權(quán)環(huán)境不好也是部分上市公司不按規(guī)定披露信息的原因；有些監(jiān)管工作的缺位也使部分上市公司在信息披露工作上鋌而走險(xiǎn)，不按規(guī)定進(jìn)行。整體來(lái)看，在上市公司不按規(guī)定披露信息出現(xiàn)違法違規(guī)的問(wèn)題上，主觀因素應(yīng)該占據(jù)了主導(dǎo)地位。

2016年9月證監(jiān)會(huì)通報(bào)我國(guó)上市公司在2015年年報(bào)披露中存在的包括部分公司對(duì)外投資性質(zhì)的認(rèn)定與分類(lèi)不正確，金融負(fù)債確認(rèn)不充分，遞延所得稅資產(chǎn)或負(fù)債的確認(rèn)不充分、不準(zhǔn)確等問(wèn)題，我個(gè)人認(rèn)為主要原因不是相關(guān)工作人員的能力和精力問(wèn)題，而是基于機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)下為了謀求私利而導(dǎo)致的盈余和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)過(guò)分操縱的問(wèn)題。

張?jiān)弘S著我國(guó)資本主義市場(chǎng)的完善，對(duì)于信息披露制度建設(shè)的不斷實(shí)踐，在當(dāng)前的證券交易市場(chǎng)中，上市公司已經(jīng)基本能夠保證信息披露的及時(shí)性以及真實(shí)性。目前我國(guó)的證券市場(chǎng)信息披露體系已經(jīng)基本建立，信息披露的監(jiān)管體系以及信息披露的法律體系都在不斷地完善。但在證券市場(chǎng)逐利性的驅(qū)動(dòng)下，信息披露的瑕疵仍然存在，信息披露的違規(guī)現(xiàn)象仍然存在。近年來(lái)，上市公司信息披露的不規(guī)范導(dǎo)致的投資者利益受損的案例屢見(jiàn)不鮮。具體來(lái)看，在當(dāng)前的證券交易市場(chǎng)中，導(dǎo)致上市公司出現(xiàn)信息披露違規(guī)的原因是多方面的。

信息不對(duì)稱(chēng)。當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)的特點(diǎn)是弱式有效性，信息不對(duì)稱(chēng)情況導(dǎo)致投資者不可能通過(guò)分析以往價(jià)格獲得超額利潤(rùn)。要想獲得超額利潤(rùn)，必須尋求歷史價(jià)格信息以外的信息，故而上市公司的信息披露對(duì)于投資者就非常重要。延遲的信息披露或不真實(shí)的信息都會(huì)影響投資者，那么，為了自身利益而違規(guī)披露信息就會(huì)出現(xiàn)。

監(jiān)管規(guī)則的協(xié)調(diào)性不足。證監(jiān)會(huì)雖發(fā)布了一系列彌補(bǔ)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則漏洞的解釋性公告，但由于經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)的特殊性和復(fù)雜程度等，上市公司在實(shí)務(wù)中存在理解和執(zhí)行不一致的情況。另外，對(duì)于內(nèi)部控制制度來(lái)說(shuō)，還沒(méi)有在法律層面上予以規(guī)范，上市公司會(huì)計(jì)信息披露的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)之間的協(xié)調(diào)性和規(guī)范性仍有待進(jìn)一步完善。

粉飾公司內(nèi)部財(cái)務(wù)狀況。上市公司通過(guò)在證券市場(chǎng)上發(fā)行股票、增發(fā)新股以及配股等方式進(jìn)行融資。若上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)或經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)很難達(dá)到相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定時(shí)，為獲取融資機(jī)會(huì)，上市公司便會(huì)虛構(gòu)利潤(rùn)、隱藏債務(wù)，進(jìn)行利潤(rùn)操縱以獲得融資資格從而維持其所謂的“良好形象”。

宋京津：我國(guó)部分上市公司不按規(guī)定進(jìn)行信息披露的根源恐怕就是：現(xiàn)階段，我們的資本市場(chǎng)還是發(fā)展中的市場(chǎng)，還有待進(jìn)一步發(fā)展、完善。成熟的資本市場(chǎng)，是投資者保護(hù)程度高的資本市場(chǎng)。市場(chǎng)上流動(dòng)著的是高質(zhì)量的信息，資本提供者（投資者）利用這些信息能夠作出更好的決策，資本（資源）得以合理的配置。這樣，國(guó)家的虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)相得益彰，資本市場(chǎng)變得非常有用。而且，資本市場(chǎng)上的信息也變得更有價(jià)值，從而達(dá)到良性循環(huán)。

但是目前，我國(guó)的資本市場(chǎng)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到這種程度。這也許是當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩，從而連累虛擬經(jīng)濟(jì)所致。而且，資本市場(chǎng)本身的發(fā)展還有一條漫長(zhǎng)的路要走。我認(rèn)為，公司在上市時(shí)就應(yīng)該考慮清楚幾個(gè)問(wèn)題：有沒(méi)有必要上市？在哪里上市？上市的目的是什么？上市對(duì)公司的未來(lái)發(fā)展有什么實(shí)質(zhì)性的好處？上市之后公司要履行什么義務(wù)？能做一個(gè)對(duì)投資者負(fù)責(zé)的公司嗎？

主持人：據(jù)報(bào)道，中證中小投資者服務(wù)中心聯(lián)合上交所8月28日發(fā)布的《投資者風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)調(diào)查報(bào)告》顯示，很多投資者認(rèn)為“上市公司或市場(chǎng)參與各方的違規(guī)成本太低，極易導(dǎo)致市場(chǎng)亂象，散戶(hù)吃虧”，因而希望“完善監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)信息披露”。在背景材料中，萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)的相關(guān)各方也是通過(guò)各種方式激化矛盾，置資本市場(chǎng)穩(wěn)定、公司中小股東利益于不顧。您如何看待這些現(xiàn)象？我國(guó)上市公司信息披露的監(jiān)管現(xiàn)狀如何？

林江：我認(rèn)為萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)已經(jīng)演變?yōu)楣擅窨礋狒[的一場(chǎng)大戲，不是太多的人士會(huì)從信息披露的角度來(lái)觀察此事，更不會(huì)把萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)立刻上升到事件會(huì)置資本市場(chǎng)穩(wěn)定、公司中小股東利益于不顧的高度。事實(shí)上，大部分關(guān)注萬(wàn)科股權(quán)事件的并非是萬(wàn)科的股民，而可能是看熱鬧者，有些人會(huì)存有這樣的心態(tài)：你投資這樣的一家公司，出了這樣的事，可能導(dǎo)致你帶來(lái)投資損失，真是活該！故大多數(shù)人不會(huì)從信息披露的角度去譴責(zé)相關(guān)的上市公司，如此一來(lái)，除了市場(chǎng)上有些學(xué)者和證券分析員會(huì)從信息披露角度去分析問(wèn)題的嚴(yán)重性外，股民們一般并不太在意，這樣就讓證券監(jiān)管當(dāng)局產(chǎn)生一種錯(cuò)覺(jué)，認(rèn)為上市公司這樣做也沒(méi)什么，從而有可能縱容在信息披露上的違規(guī)違法行為的發(fā)生，至少不會(huì)感覺(jué)有強(qiáng)烈的迫切性去予以糾正。因此，我們不能簡(jiǎn)單歸咎交易所或者證券監(jiān)管當(dāng)局是否有法不依執(zhí)法不嚴(yán)才導(dǎo)致相關(guān)現(xiàn)象的發(fā)生，也要讓股民們進(jìn)行反思，我們到底需要上市公司作出怎樣的信息披露，這些信息披露后，有多少股民會(huì)予以關(guān)心和關(guān)注？如果事實(shí)證明相關(guān)信息沒(méi)有及時(shí)披露，又會(huì)帶來(lái)多少人的不滿(mǎn)和關(guān)注？事實(shí)上，信息披露從來(lái)都不是上市公司單方面的一廂情愿，也不完全是證券法和監(jiān)管當(dāng)局的一廂情愿，需要充分考慮廣大股民的意愿和要求。

謝獲寶：從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，企業(yè)的本質(zhì)是企業(yè)利益相關(guān)方契約關(guān)系的集合。一個(gè)企業(yè)如果追求長(zhǎng)期、健康、穩(wěn)定的發(fā)展，就需要有效的維護(hù)利益相關(guān)方的合法權(quán)益，尤其需要維護(hù)中小股東的合法權(quán)益。一個(gè)健康發(fā)展的企業(yè)一定是控股股東和其他主要股東受托責(zé)任意識(shí)到位的企業(yè)，否則無(wú)法凝聚各方力量共同促成公司成長(zhǎng)。萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)相關(guān)各方置資本市場(chǎng)穩(wěn)定、公司中小股東利益于不顧，通過(guò)各種方式激化矛盾，說(shuō)明管理層和各參與方對(duì)其他契約方的權(quán)益維護(hù)考慮不足，對(duì)公司治理的本質(zhì)理解不足，對(duì)契約精神的重視不足，對(duì)資本市場(chǎng)和中小股東的尊重不足，對(duì)資本市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則和監(jiān)管規(guī)則缺乏應(yīng)有的敬畏。萬(wàn)科這樣在我國(guó)上市公司中治理水平相對(duì)較好的公司尚出現(xiàn)這些問(wèn)題，那么我國(guó)上市公司的整體治理水平和狀態(tài)就需要我們認(rèn)真檢視和反思了?；蛘哒f(shuō)，萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)中暴露的一系列信息披露及監(jiān)管問(wèn)題是否是我國(guó)上市公司類(lèi)似問(wèn)題的冰山一角呢？

我國(guó)上市公司信息披露的監(jiān)管現(xiàn)狀與資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展和投資者權(quán)益、尤其是中小投資者權(quán)益保護(hù)的要求還有較大差距。主要表現(xiàn)在：監(jiān)管工作在不少領(lǐng)域和問(wèn)題上尚處于缺位狀態(tài)；監(jiān)管工作對(duì)資本市場(chǎng)中出現(xiàn)問(wèn)題作出反應(yīng)的及時(shí)性不夠；監(jiān)管工作對(duì)披露問(wèn)題的發(fā)現(xiàn)、處理、跟蹤、督辦的實(shí)效性不夠；監(jiān)管工作對(duì)信息披露違法違規(guī)問(wèn)題的處罰力度不夠；監(jiān)管工作對(duì)資本市場(chǎng)中受害者權(quán)益保護(hù)的力度不夠。盡管這些問(wèn)題都在持續(xù)改善，但是繼續(xù)改善的空間仍然較大。

張?jiān)簽閺?qiáng)化對(duì)上市公司信息披露的監(jiān)管，證監(jiān)會(huì)針對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息披露發(fā)布一系列解釋性公告，不斷細(xì)化和豐富上市公司會(huì)計(jì)信息披露要求。但我國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司違法行為的處罰程度偏低，威懾力不足。隨著近年來(lái)上市公司信息披露問(wèn)題日益突出，政府也越來(lái)越關(guān)注上市公司的信息披露情況，出臺(tái)了各種針對(duì)提高信息透明度的法律法規(guī)及政策措施，但中小投資者利益受損問(wèn)題仍然層出不窮。上市公司為了自身的利益而違反規(guī)則，破壞資本市場(chǎng)穩(wěn)定，侵害中小股東利益是一種不負(fù)責(zé)任、自私的行為。產(chǎn)生這種現(xiàn)象，內(nèi)部原因是企業(yè)大股東出于自身利益的考慮或難以抵擋市場(chǎng)上的利益誘惑。萬(wàn)科停牌半年多未發(fā)布重大公告又突然復(fù)牌，就是一種管理層為保證控制權(quán)而損害中小股東利益的行為。外部原因是監(jiān)管主體普遍缺乏強(qiáng)有力的權(quán)力和保障來(lái)對(duì)上市公司的違法行為進(jìn)行有力處罰。上市公司信息披露虛假、滯后及不完整等違規(guī)行為都是以犧牲其他人的合法利益為代價(jià)，嚴(yán)重?cái)_亂了資本市場(chǎng)秩序，極大影響了上市公司各利益相關(guān)者的決策。

20世紀(jì)末，我國(guó)學(xué)者已經(jīng)就上市公司信息披露監(jiān)管問(wèn)題進(jìn)行了深刻的探討，二十多年來(lái)，取得了一定的成效。上市公司會(huì)計(jì)信息披露監(jiān)管體系已基本建立，該體系主要包括監(jiān)管目標(biāo)、監(jiān)管主體及客體、監(jiān)管內(nèi)容和監(jiān)管法規(guī)等。此次“萬(wàn)寶之爭(zhēng)”證監(jiān)會(huì)從一開(kāi)始不發(fā)聲的態(tài)度到后來(lái)發(fā)現(xiàn)萬(wàn)科和寶能的一些明顯侵犯小股東利益，對(duì)股價(jià)帶來(lái)了消極影響的行為而發(fā)監(jiān)管函，也都體現(xiàn)了證監(jiān)會(huì)在維護(hù)資本市場(chǎng)秩序的進(jìn)步。但與西方相比，仍存在諸多問(wèn)題。一方面，上市公司內(nèi)部的監(jiān)管機(jī)構(gòu)力度不夠，監(jiān)事會(huì)、內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)等對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告大多都發(fā)表無(wú)異議意見(jiàn)，根本無(wú)法有效起到內(nèi)部監(jiān)督作用。而外部的監(jiān)管主體也由于種種限制未能實(shí)行有力的監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)處罰力度小，權(quán)力范圍有限,不能充分滿(mǎn)足證監(jiān)會(huì)對(duì)司法權(quán)的配合協(xié)助需求。深交所和上交所對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息披露的違規(guī)行為只能實(shí)施警告、整改等影響較小的措施;會(huì)計(jì)師事務(wù)所及注冊(cè)會(huì)計(jì)師由于受到外部環(huán)境的影響，同時(shí)考慮到自身利益，在對(duì)上市公司審計(jì)過(guò)程中，不能保持完全的獨(dú)立性;中小股東人微力薄，處于弱勢(shì)地位,對(duì)于上市公司信息披露的監(jiān)管也是心有余而力不足。

宋京津：我國(guó)上市公司多為國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來(lái)，政府相關(guān)部門(mén)到底是監(jiān)管人還是監(jiān)護(hù)人？我認(rèn)為，信息監(jiān)管，是適度監(jiān)管。管得太緊，對(duì)公司不利，公司做事會(huì)縮手縮腳；管得太松，對(duì)投資者不利，投資者是主要的資本提供者。信息監(jiān)管，是實(shí)質(zhì)性監(jiān)管，是內(nèi)行監(jiān)管內(nèi)行，不要等到幾年以后才發(fā)現(xiàn)某個(gè)上市公司存在這樣那樣的問(wèn)題。因此，“適度監(jiān)管+專(zhuān)業(yè)監(jiān)管”才是今后政府相關(guān)部門(mén)的工作方向，才能化解監(jiān)管與監(jiān)護(hù)的矛盾，才能做到有效監(jiān)管。并不是說(shuō)，多罰錢(qián)就是加大處罰力度。

信息披露監(jiān)管體系的構(gòu)建探索

主持人：今年5月，上交所發(fā)布《上市公司信息披露暫緩與豁免業(yè)務(wù)指引》，取消信息披露暫緩、豁免業(yè)務(wù)的事前申請(qǐng)制度，改由信息披露義務(wù)人根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)自行審慎判斷，交易所對(duì)此實(shí)行事中事后監(jiān)管。這一舉措傳遞了什么信號(hào)？對(duì)上市公司信息披露有何影響？請(qǐng)談?wù)勀目捶ā?/p>

林江：作為一項(xiàng)補(bǔ)救措施，上交所發(fā)布相關(guān)政策，取消信息披露暫緩、豁免業(yè)務(wù)的事前申請(qǐng)制度，改由信息披露義務(wù)人根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)自行審慎判斷，我認(rèn)為這是非常重要的舉措，至少希望從交易所的層次杜絕上市公司延誤向市場(chǎng)公布相關(guān)信息的任何理由，維護(hù)了證券法關(guān)于信息披露條文的尊嚴(yán)，這是非常值得推崇的做法。但是，會(huì)不會(huì)存在上有政策下有對(duì)策的情況？換言之，交易所不讓我有信息披露暫緩等做法，我會(huì)否用另一種做法代替，例如對(duì)于相關(guān)信息的披露，只講一半，另一半則以商業(yè)機(jī)密為由拒絕公開(kāi)，從而讓市場(chǎng)更加猜忌，進(jìn)一步加劇股價(jià)的波動(dòng)？可見(jiàn)，交易所和監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求上市公司什么時(shí)候需要公開(kāi)信息只是信息公開(kāi)的第一步，關(guān)鍵在于信息公開(kāi)的程度該如何把握？如果上市公司刻意躲躲閃閃，回避在信息的完整性上作出承諾，交易所和監(jiān)管當(dāng)局有何對(duì)策？

謝獲寶：今年5月，上交所發(fā)布《上市公司信息披露暫緩與豁免業(yè)務(wù)指引》，取消信息披露暫緩、豁免業(yè)務(wù)的事前申請(qǐng)制度，改由信息披露義務(wù)人根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)自行審慎判斷，交易所對(duì)此實(shí)行事中事后監(jiān)管。這一規(guī)定加大了上市公司對(duì)部分信息披露事項(xiàng)的自由裁量權(quán)，但同時(shí)加大了上市公司在這類(lèi)信息披露決策上的責(zé)任。這一指引也將上市公司披露信息工作的決策責(zé)任和監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管責(zé)任相互區(qū)分，這是上市公司信息披露監(jiān)管工作改革的方向。這一指引也是監(jiān)管工作對(duì)上市公司信息披露的復(fù)雜性、多樣性作出的與時(shí)俱進(jìn)的反應(yīng)，是上市公司信息披露剛性要求和彈性適應(yīng)互相結(jié)合的有益嘗試。

相關(guān)上市公司在落實(shí)上交所發(fā)布《上市公司信息披露暫緩與豁免業(yè)務(wù)指引》時(shí)，需要注意以下問(wèn)題：第一，上市公司信息披露暫緩與豁免業(yè)務(wù)范圍有嚴(yán)格的規(guī)定，比如第五條規(guī)定：信息披露義務(wù)人擬披露的信息存在不確定性，屬于臨時(shí)性商業(yè)秘密等情形，及時(shí)披露可能損害公司利益或者誤導(dǎo)投資者的，可以暫緩披露。第六條規(guī)定：信息披露義務(wù)人擬披露的信息屬于國(guó)家秘密、商業(yè)秘密等情形，按《股票上市規(guī)則》披露或者履行相關(guān)義務(wù)可能導(dǎo)致其違反國(guó)家有關(guān)保密的法律法規(guī)或損害上市公司及投資者利益的，可以豁免披露。信息披露暫緩與豁免不能擴(kuò)大范圍濫用。第二，上市公司信息披露暫緩與豁免業(yè)務(wù)有嚴(yán)格的適用條件，暫緩與豁免披露條件一旦失效，應(yīng)及時(shí)披露相關(guān)信息。第三，上市公司適用信息披露暫緩與豁免事項(xiàng)，應(yīng)該保持審慎態(tài)度，并制定相應(yīng)的內(nèi)部管理制度，實(shí)施有效的管理措施，以防信息泄漏。第四，上市公司自行審慎判斷信息披露暫緩、豁免業(yè)務(wù)，上海證券交易所對(duì)信息披露暫緩、豁免事項(xiàng)實(shí)行事后監(jiān)管，說(shuō)明上市公司的責(zé)任不是小了，而是大了。也就是說(shuō)誰(shuí)作出決策，誰(shuí)就應(yīng)該對(duì)決策的后果負(fù)責(zé)。第五，信息披露的決策權(quán)和監(jiān)督權(quán)適度分離是信息披露管理制度的發(fā)展趨勢(shì)，但是應(yīng)該以提高信息披露的質(zhì)量，改善信息披露的效果為目標(biāo)。

張?jiān)阂环矫?，我?guó)在持續(xù)推進(jìn)信息披露監(jiān)管的轉(zhuǎn)型。由信息披露義務(wù)人根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)自行審慎判斷，會(huì)逐步增強(qiáng)上市公司信息披露的責(zé)任意識(shí)和自我管理能力，形成外部監(jiān)管與內(nèi)部監(jiān)管共同發(fā)揮作用的監(jiān)管體系。另一方面，我國(guó)也在規(guī)范監(jiān)管主體的行為。交易所進(jìn)行事中事后監(jiān)管，不僅能夠督促上市公司對(duì)會(huì)計(jì)信息的及時(shí)、準(zhǔn)確、完整的披露，還能避免交易所提前接觸到上市公司的敏感信息可能帶來(lái)的危害。

取消信息披露暫緩、豁免業(yè)務(wù)的事前申請(qǐng)制度，對(duì)于上市公司而言，起初會(huì)計(jì)信息披露可能會(huì)出現(xiàn)混亂，因?yàn)槠髽I(yè)完全無(wú)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，在事前只能根據(jù)相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)自己進(jìn)行審慎判斷。但事中事后都有交易所的監(jiān)管，為會(huì)計(jì)信息披露的行為提供了極大的保障。此次改革，一方面使企業(yè)對(duì)相關(guān)的信息披露負(fù)有更大的責(zé)任，逐漸培養(yǎng)起企業(yè)的自我監(jiān)管、自我負(fù)責(zé)的意識(shí)，保證上市公司披露信息的準(zhǔn)確性、及時(shí)性，并提高企業(yè)自愿披露信息的積極性。另一方面，也避免了交易所事前接觸到敏感的信息，減少了事前獲取敏感信息的人數(shù)，降低敏感信息提前泄露帶來(lái)不利影響的可能性?？傊擁?xiàng)改革既提高了上市公司為自我監(jiān)管的意識(shí)和能力，又規(guī)范了交易所的相關(guān)行為。

宋京津：“改由信息披露義務(wù)人根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)自行審慎判斷”，實(shí)際上，是由政府監(jiān)管的規(guī)則導(dǎo)向向原則導(dǎo)向的轉(zhuǎn)變，它是政府職能轉(zhuǎn)變的一個(gè)體現(xiàn)。上市時(shí)，公司自身一定要考慮清楚上市的目的等前面我說(shuō)的幾個(gè)問(wèn)題。證監(jiān)會(huì)等政府相關(guān)部門(mén)不再進(jìn)行合規(guī)性審查了，但是重在事后監(jiān)管，也就是我前面所說(shuō)的“適度+專(zhuān)業(yè)”的有效監(jiān)管。主持人：近日，證監(jiān)會(huì)主席劉士余在上市公司治理國(guó)際研討會(huì)上表示，要緊緊抓住上市公司信息披露透明度與及時(shí)全面這個(gè)牛鼻子。上市公司的信息披露監(jiān)管是上市公司監(jiān)管工作的重中之重，也是維持資本市場(chǎng)公平、穩(wěn)定的重要力量。您認(rèn)為應(yīng)從哪些方面加強(qiáng)上市公司信息披露監(jiān)管？您對(duì)構(gòu)建完善信息披露監(jiān)管體系有何具體的措施建議？

林江：劉士余主席的講話非常重要，明確了上市公司信息披露透明度和及時(shí)全面是當(dāng)前信息披露公司的重中之重，也是穩(wěn)定資本市場(chǎng)力量的重要因素。我認(rèn)為在構(gòu)建完善信息披露監(jiān)管系統(tǒng)問(wèn)題上，證監(jiān)會(huì)和交易所不應(yīng)該只是停留在文字措辭上，而應(yīng)該走進(jìn)上市公司，與公司的董監(jiān)高人士共同協(xié)商，看看在現(xiàn)有的證券法和法律法規(guī)的背景下如何對(duì)相關(guān)信息披露的具體細(xì)節(jié)作出更加細(xì)致的規(guī)定，既要防止相關(guān)的規(guī)定變得可有可無(wú)，也要避免相關(guān)信息披露要求過(guò)細(xì)而讓上市公司難以執(zhí)行；其次，如何把廣大股民對(duì)于上市公司信息披露的要求考慮進(jìn)去，從而讓信息披露的監(jiān)管系統(tǒng)更加完善，是擺在我們面前的一大難題。事實(shí)上，對(duì)于股民而言，并非是信息披露越細(xì)越好，其實(shí)是信息披露的質(zhì)量越高越好，那么什么是高質(zhì)量的信息披露機(jī)制和內(nèi)容？股民的參與非常重要。在這方面，香港的證券監(jiān)管當(dāng)局和交易所的做法值得內(nèi)地借鑒。香港證監(jiān)會(huì)和香港交易所會(huì)不時(shí)發(fā)出信息披露的咨詢(xún)文件，讓業(yè)界和廣大股民提出自己的意見(jiàn)和看法，而這個(gè)過(guò)程本身就是凝聚監(jiān)管當(dāng)局和交易所與廣大股民以及業(yè)界人士對(duì)于信息披露程度和做法的共識(shí)，這是就信息披露事宜達(dá)致社會(huì)共識(shí)的重要舉措，值得內(nèi)地借鑒。

謝獲寶：加強(qiáng)上市公司信息披露監(jiān)管的領(lǐng)域很多，我個(gè)人認(rèn)為2013年12月27日國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布關(guān)于《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見(jiàn)》中第七條“加大監(jiān)管和打擊力度”中明確指出“堅(jiān)決查處損害中小投資者合法權(quán)益的違法行為”的規(guī)定對(duì)我們加強(qiáng)上市公司信息披露監(jiān)管工作很有啟示意義。該規(guī)定明確指出“嚴(yán)肅查處上市公司不當(dāng)更正盈利預(yù)測(cè)報(bào)告、未披露導(dǎo)致股價(jià)異動(dòng)事項(xiàng)、先于指定媒體發(fā)布信息、以新聞發(fā)布替代應(yīng)履行公告義務(wù)、編造或傳播虛假信息誤導(dǎo)投資者，以及進(jìn)行內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)等行為?！边@些事項(xiàng)都與信息披露問(wèn)題直接相關(guān)，萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)事件中也涉及不少上述的信息披露問(wèn)題，如果這些信息披露監(jiān)管工作和其他監(jiān)管工作能夠真正落到實(shí)處，在現(xiàn)有的監(jiān)管制度下，監(jiān)管效果將會(huì)大有改善。

為了構(gòu)建和完善信息披露監(jiān)管體系，可以開(kāi)展如下工作：第一，按照國(guó)務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見(jiàn)》中第九條“完善投資者保護(hù)組織體系”的要求構(gòu)建綜合保護(hù)體系，加快形成法律保護(hù)、監(jiān)管保護(hù)、自律保護(hù)、市場(chǎng)保護(hù)、自我保護(hù)的綜合保護(hù)體系，實(shí)現(xiàn)中小投資者保護(hù)工作常態(tài)化、規(guī)范化和制度化。上市公司信息披露監(jiān)管體系也應(yīng)遵循綜合監(jiān)管體系的思路進(jìn)行構(gòu)建和完善。第二，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)信息披露問(wèn)題除進(jìn)行發(fā)現(xiàn)、關(guān)注、要求反饋外，應(yīng)該及時(shí)進(jìn)行調(diào)查核實(shí)，如果確有問(wèn)題的，應(yīng)及時(shí)拿出處理方案，并實(shí)施有效處罰。第三，目前環(huán)境下，媒體、輿論的輔助監(jiān)督也會(huì)起到積極作用。第四，加大上市公司管理層和資本市場(chǎng)各參與方深入學(xué)習(xí)信息披露相關(guān)的法律法規(guī)，加深對(duì)公司治理內(nèi)涵的理解，加大對(duì)法律、法規(guī)的敬畏感，認(rèn)真履行自身的受托責(zé)任，有效做好強(qiáng)制披露和自愿披露工作，形成和落實(shí)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、有效的信息披露機(jī)制，形成信息披露工作中的自我監(jiān)管意識(shí)和能力。

宋京津：加強(qiáng)信息監(jiān)管要多管齊下：一要加強(qiáng)準(zhǔn)則建設(shè)。高質(zhì)量的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息披露的必要條件；二要加快立法進(jìn)度。新經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的出現(xiàn)要求法律不斷推陳出新，與時(shí)俱進(jìn)；三要加大執(zhí)法力度?！斑m度監(jiān)管+專(zhuān)業(yè)監(jiān)管”要求政府相關(guān)部門(mén)獎(jiǎng)懲分明，絕不姑息；四要凈化投資環(huán)境。引入機(jī)構(gòu)投資者等專(zhuān)業(yè)投資者，引導(dǎo)正確的投資觀、價(jià)值觀。

張?jiān)横槍?duì)上市公司信息披露違規(guī)現(xiàn)象，應(yīng)深入研究上市公司信息披露與投資者保護(hù)之間的關(guān)系，采取有效措施對(duì)投資者利益進(jìn)行保護(hù)。從公司內(nèi)部層面出發(fā)，上市公司應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)、內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)等內(nèi)部監(jiān)管機(jī)構(gòu)的獨(dú)立有效性。從公司外部層面看，應(yīng)強(qiáng)化政府對(duì)信息披露的監(jiān)管力度；擴(kuò)大外部監(jiān)管主體的權(quán)力范圍；明確信息披露主體的法律責(zé)任。

明晰企業(yè)各內(nèi)部監(jiān)管主體的責(zé)任。目前，我國(guó)采用的是監(jiān)事會(huì)制度與獨(dú)立董事制度并存的監(jiān)管模式，監(jiān)事和獨(dú)立董事的功能出現(xiàn)很多沖突，沒(méi)有起到很好的監(jiān)督作用。通過(guò)將其職責(zé)劃分清楚，不但兩者可以兼容，還可以起到相互監(jiān)督的作用，改善兩者在信息披露監(jiān)管方面的關(guān)系。

加強(qiáng)政府對(duì)信息披露的監(jiān)管。強(qiáng)有力的政府監(jiān)管是解決上市公司會(huì)計(jì)信息披露有效性不足的關(guān)鍵所在。通過(guò)建立高效的監(jiān)管機(jī)構(gòu)體系和動(dòng)態(tài)化的信息披露監(jiān)管機(jī)制，運(yùn)用行政手段對(duì)信息市場(chǎng)實(shí)施監(jiān)督檢查和適度管理，可以防止上市公司利用信息不對(duì)稱(chēng)優(yōu)勢(shì)操縱市場(chǎng)誤導(dǎo)消費(fèi)者。

加大外部監(jiān)管主體的權(quán)限。我國(guó)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)證券市場(chǎng)主體、證券發(fā)行和交易、風(fēng)險(xiǎn)防范等進(jìn)行監(jiān)管，具有直接監(jiān)管和間接監(jiān)管的雙重特征，并依法對(duì)交易所的證券業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督和管理，交易所在人事、業(yè)務(wù)等方面存在一定程度的不獨(dú)立，證監(jiān)會(huì)與交易所的職權(quán)存在一定程度上的重合?？梢再x予交易所對(duì)上市公司的調(diào)查權(quán)，以提髙其及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題的能力，賦予滬深二市公開(kāi)批評(píng)、警告及公開(kāi)處罰等更嚴(yán)厲的處罰權(quán)，以提高其處罰的威懾力。

完善證券市場(chǎng)法律責(zé)任制度。從我國(guó)《公司法》和《證券法》中對(duì)上市公司信息披露違規(guī)的處罰規(guī)定來(lái)看，行政責(zé)任比較明確，但對(duì)上市公司及其管理人員信息披露違規(guī)行為的民事責(zé)任和刑事追究還不完備。應(yīng)在加強(qiáng)中小投資者依法索賠的權(quán)利的同時(shí)，不忽略追究違規(guī)主體的法律責(zé)任。此外，進(jìn)一步完善民事訴訟制度，使中小投資者能夠通過(guò)法律途徑來(lái)最大限度保護(hù)自身的合法權(quán)益。經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型已經(jīng)進(jìn)入深水區(qū)，資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度不斷提升，這對(duì)上市公司的信息披露提出了更高要求?！渡鲜泄拘畔⑴稌壕徟c豁免業(yè)務(wù)指引》的發(fā)布和“直通車(chē)”等信息披露監(jiān)管轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，上市公司信息披露的責(zé)任意識(shí)和自我管理能力不斷增強(qiáng)。上市公司自愿披露信息更大程度上能夠保證信息質(zhì)量的有效性。因此，不斷完善上市公司內(nèi)部控制體系，同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露的外部監(jiān)管,形成法律監(jiān)管、行政監(jiān)管和自律監(jiān)管為一體的監(jiān)管體系具有重要意義。

（本欄目責(zé)任編輯：阮靜）