大山

吉祥航空（60885.SH），公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2015年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)， 將同比增長(zhǎng)130%—160%。即2015年凈利潤(rùn)的區(qū)間為9.84億-11.13億元。進(jìn)行基本面與股價(jià)用價(jià)值投資的眼光來(lái)看吉祥航空嚴(yán)重被低估。

價(jià)值維度：物有所值

11月RPK持續(xù)高速增長(zhǎng)，客座率小幅回升。11月份，公司合計(jì)完成RPK15.1億客公里，同比增長(zhǎng)38.96%;合計(jì)投放ASK為17.7億座位公里，同比增長(zhǎng)38.14%;客座率84.94%，同比小幅增長(zhǎng)0.5pct。1-11月份，公司合計(jì)完成 RPK163億客公里，同比增長(zhǎng)38.69%;合計(jì)投放ASK為189.9億座位公里，同比增長(zhǎng)36.13%;客座率85.82%，同比小幅增長(zhǎng)1.58pct。貨運(yùn)方面，11月公司RFTK同比增長(zhǎng)1.77%，1-11月公司RFTK累計(jì)同比增長(zhǎng)19.19%。工業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整推動(dòng)綜合毛利進(jìn)一步上升。從單季度數(shù)據(jù)來(lái)看，公司Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入51.45億元，同比增9.68%，環(huán)比增6.43%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)健康品業(yè)務(wù)增速環(huán)比小幅下降，醫(yī)藥工業(yè)收入環(huán)比小幅上升。由于公司工業(yè)收入結(jié)構(gòu)中健康事業(yè)部以及中藥資源子公司增長(zhǎng)較快，公司綜合毛利率持續(xù)提升，前三季度綜合毛利率同比上升1.04%，環(huán)比上升0.78%。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)良好，國(guó)際市場(chǎng)壓力較大。11月進(jìn)入航空淡季，國(guó)內(nèi)需求增速仍較為樂(lè)觀。11月份，公司國(guó)內(nèi)航線ASK同比增長(zhǎng)36.33%，RPK同比增長(zhǎng)41.33%，客座率為88.68%，同比增長(zhǎng)3.14pct。1-11月份，公司國(guó)內(nèi)航線ASK累計(jì)同比增長(zhǎng)33.26%，RPK同比增長(zhǎng)36.89%，客座率為88.25%，同比增長(zhǎng)2.4pct。公司國(guó)際航線擴(kuò)張較為迅速，短期收益水平面臨一定壓力。11月份，公司國(guó)際航線ASK同比增長(zhǎng)54.77%，RPK同比增長(zhǎng)34.2%，客座率為69.97%，同比下降10.73pct。1-11月份，公司國(guó)內(nèi)航線ASK累計(jì)同比增長(zhǎng)66.75%，RPK同比增長(zhǎng)65.27%，客座率為76.54%，同比下降0.69pct。

成長(zhǎng)維度：物超所值

2015年第四季度凈利潤(rùn)為正，同時(shí)受人民幣貶值拖累：公司2015年Q4單季度凈利潤(rùn)為0.2億-1.41億元，同比仍大幅改善，2014年Q4業(yè)績(jī)小幅虧損。人民幣持續(xù)貶值，2015年第三季度，貶值約4%，2015年第四季度，貶值約2%，預(yù)計(jì)公司在2015年Q4的匯兌損失約為4800萬(wàn)元，拖累業(yè)績(jī)。

燃油成本仍有改善空間，優(yōu)質(zhì)低價(jià)的模式彈性大：油價(jià)依然處于低位，同比降幅較大。2016年1月，航油出廠價(jià)下調(diào)為3100元/噸，若二三月份維持不變，則2016年Q1航油成本同比下降約26%。公司定位中高端，優(yōu)質(zhì)低價(jià)是核心競(jìng)爭(zhēng)力，成本控制能力可比廉航，飛機(jī)利用率與客座率較高，而票價(jià)彈性大。公司近88%客運(yùn)量由上海兩場(chǎng)承接，預(yù)計(jì)受益迪斯尼彈性最大。

估值維度：安全邊際高

通過(guò)追蹤市場(chǎng)中各大券商對(duì)吉祥航空的最新研報(bào)，我們發(fā)現(xiàn)：即使按最保守的估計(jì)，公司2016年每股收益達(dá)到1.16元，其合理股價(jià)在29.16元左右。

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