馮珊珊

《首席財(cái)務(wù)官》：這幾十年間美國(guó)的資本市場(chǎng)和中國(guó)的赴美上市企業(yè)各自發(fā)生了什么樣的變化？

田學(xué)東：2000年以前是以華能、中移動(dòng)、中石油、中石化等有國(guó)企背景的大型企業(yè)為主。直到今天這些企業(yè)仍然是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的中流砥柱。2000年以后以新浪打頭，陸續(xù)有一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美國(guó)上市，其中不乏像百度、搜狐、攜程、以及去年上市的阿里巴巴、京東等被華爾街主流所認(rèn)同或追捧的高質(zhì)量的以互聯(lián)網(wǎng)為主的新型私有企業(yè)。

但在2000年代中期一種以反向并購(gòu)（Reverse Takeover，RTO）通過(guò)借殼上市來(lái)完成美國(guó)上市的形式由于其門(mén)檻費(fèi)用低，上市周期短開(kāi)始被一些相對(duì)資質(zhì)較差（更確切地說(shuō)一些根本不適合在美國(guó)上市，或上市條件尚不成熟的中概企業(yè)被忽悠上市，造成上市群體良莠不齊，也給做空機(jī)構(gòu)創(chuàng)造了做空的土壤。2010年起以渾水（Muddy Waters）等為代表的做空機(jī)構(gòu)開(kāi)始大肆攻擊中概股，致使一些中概企業(yè)存在的財(cái)務(wù)不真實(shí)，內(nèi)部管理混亂，資本市場(chǎng)知識(shí)欠缺等問(wèn)題迅速曝光，華爾街開(kāi)始對(duì)中小盤(pán)的中概估開(kāi)始產(chǎn)生信任危機(jī)。這種信任危機(jī)一直持續(xù)到現(xiàn)在，可能還會(huì)一直延續(xù)下去。但以去年的阿里巴巴、京東上市為例證，大盤(pán)的高質(zhì)量中概股仍然還是受華爾街追捧的。

美國(guó)的資本市場(chǎng)是相對(duì)成熟完善的市場(chǎng)，政府對(duì)股市的干預(yù)相對(duì)較少的（2008年次貸危機(jī)是例外）。是赴美上市的中國(guó)企業(yè)群體的組成結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，再加上一些服務(wù)商為了自身利益推波助瀾，才有今日之局面。

目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)股市衰，私有化的就少，難度也加大。國(guó)內(nèi)股市盛，加上政府支持（新VIE 政策，戰(zhàn)略新興板等）和市場(chǎng)的逐步規(guī)范，私有化就會(huì)多一些。

《首席財(cái)務(wù)官》：什么樣的中概股適合回歸？

田學(xué)東：個(gè)人認(rèn)為，國(guó)內(nèi)股市還非常不成熟。從政府監(jiān)管，市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制，投資者素質(zhì)，資本市場(chǎng)環(huán)境等距離美國(guó)的資本市場(chǎng)仍有很大的差距。所以資質(zhì)好的企業(yè)，不論行業(yè)，市值都應(yīng)該呆在納斯達(dá)克或紐交所上。 2010年到今年國(guó)內(nèi)股市瘋狂之前，回流企業(yè)多數(shù)是由于行業(yè)、估值或被做空過(guò)等原因，在美國(guó)資本市場(chǎng)看不到希望才選擇退市回流。今年截至到今天宣布私有化的企業(yè)應(yīng)有二十多家，多是眼紅國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的火爆。是受不了那份寂寞。當(dāng)然國(guó)家政策支持中概回歸也是主要因素。

《首席財(cái)務(wù)官》：隨著中國(guó)資本市場(chǎng)改革的推進(jìn)，未來(lái)，美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)中概股的吸引力會(huì)在哪里？

田學(xué)東：由于地域文化上的差異，美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)企業(yè)的吸引力會(huì)逐漸式微。就像日企、韓企、臺(tái)企等現(xiàn)在美國(guó)掛牌交易的很少一樣，除非中國(guó)政府不歡迎回歸、不支持國(guó)內(nèi)上市，大趨勢(shì)是誰(shuí)也改變不了的。

至于具體回歸的形式，要根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況（股權(quán)結(jié)構(gòu)是決定因素）而定。形式和手法就像老板的風(fēng)格一樣會(huì)差別很大。但我認(rèn)為動(dòng)機(jī)目的才是最主要的，決定了形式的選擇和回歸的效果。最終，把企業(yè)做好才是王道。“我若盛開(kāi)，蝴蝶自來(lái)”。

田學(xué)東：特許金融分析師（CFA）、紐約州證券從業(yè)者協(xié)會(huì)會(huì)員。有十幾年中美兩國(guó)從業(yè)經(jīng)歷，在上市評(píng)估，企業(yè)財(cái)務(wù)規(guī)劃，證券分析，投資者關(guān)系，資本市場(chǎng)咨詢(xún)等方面的有豐富經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)業(yè)金融人士。自2008以來(lái)年受聘于奧本海默、萊登伯格，太平洋頂峰證券等美國(guó)投行，擔(dān)任執(zhí)行董事， 高級(jí)證券分析師?，F(xiàn)在通過(guò)他創(chuàng)立的萬(wàn)千財(cái)經(jīng)公關(guān)公司為多家在美國(guó)上市的中國(guó)公司提供IR及財(cái)務(wù)咨詢(xún)。