上汽增發(fā)，左右為難

改變算法對參與增發(fā)的機構(gòu)公平，不改變算法對原股東合適，所以這是一件兩面為難的事兒。

7月8日上汽集團的公告表明集團擬調(diào)低增發(fā)底價，引起了爭議。事情是，公司計劃定向增發(fā)股票募集資金不超過150億元，同時2015年度向股東的分紅策略為每 10 股派送現(xiàn)金紅利 13.60 元（含稅），同樣為150億元。和之前的公告差別在于，因為每股分了1.36元，所以上汽把去年11月定的增發(fā)底價也減掉了這1.36元。

變動就是增發(fā)的底價被調(diào)低了，從15.56元每股調(diào)低到14.20元每股，為什么要這么調(diào)呢？理由是：調(diào)整后的發(fā)行底價=調(diào)整前的發(fā)行底價－每股派發(fā)現(xiàn)金紅利=15.56元/股-1.36元/股=14.20元/股。

令原有股東，尤其是流通股東不滿的是這14.2元的底價遠低于目前每股凈資產(chǎn)16.66元（7月8日收盤），實際上，即便是去年定的最初定增發(fā)行底價15.56元，也低于每股凈資產(chǎn)。截至7月8日收盤，上汽集團股價為19.80元，和去年公告復(fù)牌開板的2015年11月9日的收盤價19.51元相差無幾。

改變算法的原因是7月8日除息了，除息后每股凈資產(chǎn)攤薄，所以之前定的增發(fā)底價理應(yīng)便宜一些。這對參與定增的投資機構(gòu)當(dāng)然是好事，公平。但對已有股票的股東來說，若按底價發(fā)型，大約每股收益被攤薄12%。

簡言之，改變算法對參與增發(fā)的機構(gòu)公平，不改變算法對原股東合適，所以這是一件兩面為難的事兒。關(guān)鍵問題在于，分紅派息導(dǎo)致的除權(quán)是原增發(fā)計劃里沒有算到的事兒。有網(wǎng)友留言說，如果定增計劃拖到明年分紅后，那還要繼續(xù)降低增發(fā)底價？

這事不由令人聯(lián)想到萬科引入“白衣騎士”——深圳地鐵，希望以此對抗寶能系，但引入深圳地鐵就攤薄了二股東（原大股東）——華潤所持有萬科股票的每股收益，所以華潤借此理由反對。而“白衣騎士”玩法的正確的姿勢是，新引入的“白衣騎士”應(yīng)該是和原大股東是一伙兒的，是一致行動人，這樣就能避免上述情況。

對于定增來說，最容易令現(xiàn)有股東不滿意的就是定增的最終價格相比股票現(xiàn)價過低，而拿到新股的卻不是我。長安汽車之前解決了這個問題，那就是定增給大股東，肥水不留外人田，于是，流通股東覺得相對公平一些。

上汽集團的第一大股東上海汽車工業(yè)（集團）總公司已持有74.30%的股份，顯然，現(xiàn)金派息這事兒大股東最受益，但增發(fā)攤薄，理論上大股東最吃虧。其實，2016年第一季報顯示上汽集團的賬面現(xiàn)金有800億元，減去分紅的150億元，仍不差錢。那為什么還要低價格競拍增發(fā)呢？現(xiàn)在，中小股東最關(guān)心的只是最終的競拍價格是多少？到底會增發(fā)給誰？

(作者系《汽車人》傳媒主筆)