□本刊記者 張恒

比亞迪聯(lián)姻三星，狼能攆走黑天鵝？

□本刊記者 張恒

三星入股比亞迪，不妨看成是全球最先進(jìn)的三元鋰電池東家和最先進(jìn)的磷酸鐵鋰電池東家之間的聯(lián)姻。這味著，比亞迪面臨最大的風(fēng)險(xiǎn)或許將不復(fù)存在。

多數(shù)人看待投資、入股甚至兼并收購(gòu)，總是往好的方向去解讀，卻殊不知，其實(shí)很多情況下，這些企業(yè)是在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

而投資的本質(zhì)就是風(fēng)險(xiǎn)管理。開(kāi)篇，先拋出一個(gè)問(wèn)題：2015年，比亞迪講新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的故事終于兌現(xiàn)，但股價(jià)為什么沒(méi)漲？

那只黑天鵝

最多的解釋一定是故事兌現(xiàn)，股價(jià)到頂。但在投資者當(dāng)中，也有種不同的聲音發(fā)人深?。弘S著電池技術(shù)的日新月異，很多投資者擔(dān)憂比亞迪會(huì)押錯(cuò)寶，他們擔(dān)心磷酸鐵鋰電池有可能會(huì)在電池大戰(zhàn)中敗北。這種事情一旦發(fā)生，才是真正的“黑天鵝”。

所以，三星入股比亞迪，不妨看成是全球最先進(jìn)的三元鋰電池東家和最先進(jìn)的磷酸鐵鋰電池東家之間的聯(lián)姻。這意味著，比亞迪面臨最大的風(fēng)險(xiǎn)或許將不復(fù)存在。

從盤面來(lái)看，7月15日，三星電子擬斥資5000億韓元（約合4.4億美元）入股比亞迪這則傳聞放出的當(dāng)天，比亞迪A股應(yīng)聲上漲2.92%，成交額12億元，為近3個(gè)月的新高，比亞迪電子H股則跌了0.37%，成交量無(wú)明顯異常。

雖然比亞迪電子（H股）不漲反跌。但筆者卻發(fā)現(xiàn)了一個(gè)非常有趣的現(xiàn)象：在香港股票市場(chǎng)，無(wú)論是長(zhǎng)城汽車H還是吉利汽車，甚至是廣汽集團(tuán)H和東風(fēng)集團(tuán)股份，這些汽車股的機(jī)構(gòu)交易完全被摩根大通、貝萊德和摩根斯坦利等少數(shù)專業(yè)外資機(jī)構(gòu)所控制。但上市了這么久的比亞迪電子卻根本看不到這些機(jī)構(gòu)的身影。

這或許印證了文章開(kāi)篇的猜測(cè)，作為“風(fēng)險(xiǎn)管理”者，這些機(jī)構(gòu)投資者恰恰是在回避磷酸鐵鋰電池所帶來(lái)的不確定性。而比亞迪和三星的股權(quán)聯(lián)姻的開(kāi)始，很可能會(huì)封死技術(shù)革命對(duì)比亞迪的致命打擊。

比亞迪的市值和廣汽集團(tuán)近似，在1500億元左右，僅次于上汽集團(tuán)，位列中國(guó)車企的次席。不同的是，一直以來(lái)，比亞迪的現(xiàn)金流都較為緊張，負(fù)債高企，直到2014年伴隨新能源汽車業(yè)務(wù)的井噴，現(xiàn)金流才逐步好轉(zhuǎn)。所以，即便對(duì)現(xiàn)在的比亞迪而言，增發(fā)籌資仍是非常需要的。

德銀認(rèn)為，假如定增完成，維持預(yù)計(jì)2016-2018年比亞迪的營(yíng)收不變，但隨著融資成本降低，2016-2018年的每股收益將上升0.6%-2.8%。

那只狼

三星電子畢竟不是投資公司，它是一家追求縱向產(chǎn)業(yè)鏈整合能力的高科技企業(yè)，在微處理器、液晶顯示屏、內(nèi)存儲(chǔ)器等核心零部件的技術(shù)和供應(yīng)上，處于全球支配地位。三星也早已窺探到了電動(dòng)車市場(chǎng)潛力。在2015年12月，三星電子成立“電裝事業(yè)組”，致力于生產(chǎn)次世代汽車零組件，如：車載半導(dǎo)體、電池、顯示器等。

半導(dǎo)體和顯示器，三星早已駕輕就熟，但動(dòng)力電池作為電動(dòng)汽車成本最高的核心組件，想必三星會(huì)力爭(zhēng)在此有一番大的作為。

很多人覺(jué)得，對(duì)1500億元當(dāng)量的比亞迪而言，1.92%的股份實(shí)在算不了什么。但實(shí)際上，比亞迪的股權(quán)非常分散，2016年第一季報(bào)信息顯示，公司前五大股東分別是王傳福、呂向陽(yáng)、伯克希爾哈撒韋、融捷投資控股集團(tuán)有限公司和夏佐全，持股比例分別為20.7%、9.66%、9.06%、6.57%、4.18%。如此來(lái)看，無(wú)論三星最終拿到多少股份，都可以成為前十大股東之一，畢竟后面的股東持股比例都不足1.2%。

這意味著，三星電子雖然占股比例不多，卻有條件在比亞迪董事會(huì)占有一席。

比亞迪的股權(quán)分散，但夏佐全、王傳福、呂向陽(yáng)這三位創(chuàng)始人可看作是一致行動(dòng)人，稀釋前共計(jì)持有35%左右的股份，而伯克希爾哈撒韋在多數(shù)情況下都站在公司創(chuàng)始人一邊，如此來(lái)看，王傳福雖然只有20.7%的股份，卻也足以控制公司了。

有媒體猜測(cè)三星想借此打開(kāi)中國(guó)動(dòng)力電池市場(chǎng)，成為采購(gòu)名單上的一員。三星定然想，但事情肯定沒(méi)這么簡(jiǎn)單。而比亞迪選擇三星電子成為自己的股東，也一定是有想法的。畢竟三星在產(chǎn)業(yè)鏈整合、成本控制和全球貿(mào)易上都有獨(dú)到之處。

更重要的是，汽車電子是大勢(shì)所趨。如果這樣，三星、LG在這一領(lǐng)域的市場(chǎng)前景將不可限量。三星電子技術(shù)加上亞迪電動(dòng)車的推動(dòng)力，豈止是一般的利好。但同時(shí)也不容忽視，韓國(guó)企業(yè)給人的印象一直都是，我學(xué)你很快，但你學(xué)我卻學(xué)不來(lái)。可以肯定，入股比亞迪一定是三星布局“電裝事業(yè)組”整體戰(zhàn)略中的一步，而為了規(guī)避鐵電池的風(fēng)險(xiǎn)并垂涎于電子技術(shù)，王傳福對(duì)三星也充滿了幻想。