鄭聯(lián)盛

2015年全球經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)“低迷”，不同經(jīng)濟(jì)體形勢嚴(yán)重“分化”，大宗商品市場巨幅“暴跌”，新興經(jīng)濟(jì)體風(fēng)險(xiǎn)全面“暴露”。一定程度上，對于新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家而言，2015年比2008年更加艱難。展望2016年，全球經(jīng)濟(jì)“后危機(jī)時(shí)代”仍將延續(xù)，整體呈現(xiàn)一個(gè)弱復(fù)蘇格局，分化的態(tài)勢仍未實(shí)質(zhì)性改變，美國經(jīng)濟(jì)相對穩(wěn)健，歐日復(fù)蘇仍將疲軟，新興經(jīng)濟(jì)體的風(fēng)險(xiǎn)層出不窮。

全局性通縮、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策外溢效應(yīng)逐步深化、貿(mào)易投資規(guī)則從多邊轉(zhuǎn)為雙邊、政治問題和區(qū)域沖突等是2016年全球經(jīng)濟(jì)面臨的重大風(fēng)險(xiǎn)，2016年大宗商品市場、外匯市場和債務(wù)市場亦存在著諸多的不確定性。

美聯(lián)儲(chǔ)加息是確定的嗎？2015年美聯(lián)儲(chǔ)加息開啟了美國貨幣政策的新紀(jì)元，代表了美國相對順利地走出了金融危機(jī)的泥潭，開始正常化的政策模式。但是，市場更多的關(guān)心是2016年美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加息幾次。在美國債券市場上，兩次加息100個(gè)基點(diǎn)已經(jīng)成為一種主流的預(yù)期，并反映在了債券收益率之上；甚至還有預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在2016年加息四次。而這種預(yù)期是建立在美國經(jīng)濟(jì)一路向好的假設(shè)之上。從市場預(yù)期的邏輯出發(fā)，市場人士當(dāng)然愿意美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，這代表著預(yù)期的穩(wěn)定性。但萬一出現(xiàn)一只“黑天鵝”，比如就業(yè)市場復(fù)蘇不力而美聯(lián)儲(chǔ)卻繼續(xù)加息，那么美國經(jīng)濟(jì)就可能出現(xiàn)一個(gè)“政策性衰退”。就業(yè)狀況是美聯(lián)儲(chǔ)政策最大的不確定性。

在一個(gè)以主權(quán)貨幣為儲(chǔ)備貨幣的國際貨幣體系中，若美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)向上、美聯(lián)儲(chǔ)加息2-4次成立，那么，后面的猜想可能就更加具有意義了。金融危機(jī)之后，美國走的是“私人部門風(fēng)險(xiǎn)公共化、公共風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)化、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貨幣化”的政策道路，但從2012年以來，全球經(jīng)濟(jì)深深體會(huì)到了美國前財(cái)政部長康納利的那句名言——美元是我們的貨幣，你們的問題。

2016年全球經(jīng)濟(jì)會(huì)有哪些不確定的問題呢？

第一個(gè)問題是原油價(jià)格會(huì)不會(huì)跌破20美元。2015年全球經(jīng)濟(jì)最重大的變化就是大宗商品價(jià)格暴跌及其引發(fā)的資源國風(fēng)險(xiǎn)急劇上升。大宗商品市場順應(yīng)了全球總需求不足和供給需求錯(cuò)配的趨勢，形成了一個(gè)自我強(qiáng)化的下跌螺旋。美國經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，理論上會(huì)是大宗商品的強(qiáng)心劑，但是，全球金融危機(jī)后的美國經(jīng)濟(jì)更加獨(dú)立，從能源進(jìn)口國轉(zhuǎn)變?yōu)槟茉闯隹趪偌由显褪袌龅墓┬枞笨?，原油價(jià)格在2016年繼續(xù)下跌是不得不警惕的風(fēng)險(xiǎn)。美國能源署預(yù)測，2014年開始全球能源市場進(jìn)入一個(gè)供過于求的階段，2014年的供求正缺口為0.18，2015年進(jìn)一步擴(kuò)大至1.72，2016年可能繼續(xù)擴(kuò)大。高盛預(yù)測2016年原油可能是一個(gè)溫和走強(qiáng)的趨勢，但也預(yù)警了跌破20美元的風(fēng)險(xiǎn)。

第二個(gè)問題是會(huì)不會(huì)有國家陷入貨幣危機(jī)。現(xiàn)在市場的預(yù)期基本是，美元進(jìn)入了一個(gè)長周期的升值通道。根據(jù)歷史的經(jīng)驗(yàn)，美元上升可能是一個(gè)長達(dá)5-6年左右的階段，升值周期的起點(diǎn)有人說是2011年美聯(lián)儲(chǔ)決定逐步退出量化寬松政策開始，亦有人說是從2014年才真正開始，但沒有實(shí)質(zhì)分歧的是：2016年仍處在美元強(qiáng)勢的周期之中。美聯(lián)儲(chǔ)的加息及其預(yù)期又繼續(xù)強(qiáng)化了美元走強(qiáng)的期待。在美元走強(qiáng)的歷史趨勢中，一個(gè)逃不開的魔咒就是總有國家發(fā)生貨幣危機(jī)。美聯(lián)儲(chǔ)政策的外溢效應(yīng)在2016年或更加凸顯。

第三個(gè)問題是會(huì)不會(huì)有國家破產(chǎn)。全球經(jīng)濟(jì)低迷、美元走強(qiáng)、外圍貨幣走軟、大宗商品價(jià)格繼續(xù)下跌，部分經(jīng)濟(jì)體的國際收支嚴(yán)重惡化可能性是較大的。在這個(gè)過程中，新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣最為受傷，特別是資源依賴、背負(fù)嚴(yán)重外債的新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)外收支狀況將繼續(xù)惡化，加上外匯市場的風(fēng)險(xiǎn)日益累積，可能引發(fā)財(cái)政赤字、經(jīng)常項(xiàng)目赤字以及匯率風(fēng)險(xiǎn)的疊加，將面臨重大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)甚至是償付危機(jī)，如巴西、俄羅斯、土耳其、阿根廷、智利、印尼、南非等。在美元走強(qiáng)的歷史中，曾經(jīng)倒下的有阿根廷等拉美國家、泰國等東亞經(jīng)濟(jì)體，下一個(gè)倒下的會(huì)是誰呢？

第四個(gè)問題是會(huì)不會(huì)發(fā)生戰(zhàn)爭。現(xiàn)行的國際經(jīng)濟(jì)政治體系常常受到一個(gè)由特定權(quán)力所構(gòu)成的霸權(quán)體系的支配，不同國家在其中秘而不宣地激烈角逐，其中，最為凸顯的是石油、貨幣和宗教。上世紀(jì)70年代初期，美國和沙特簽訂的“不可更改的協(xié)議”，進(jìn)一步奠定了美元霸權(quán)的國際秩序。而當(dāng)宗教、貨幣和石油糾纏不清的角逐達(dá)到一定的程度，那么顯性的戰(zhàn)爭就可能隨之而來。伊朗和沙特的斷交源于一個(gè)教士的不幸，而等待他們的會(huì)不會(huì)有更大的不幸？