一月激增的信貸數(shù)據(jù)和八部委聯(lián)合下發(fā)的關(guān)于金融支持實體經(jīng)濟的文件，表明新一輪貨幣寬松的到來。如何善用新寬松，避免經(jīng)濟出現(xiàn)斷崖式下滑，為中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)型贏得時間和空間，與此同時又要避免上一輪刺激所帶來的弊端，都是不容小覷的挑戰(zhàn)。

為了避免新一輪寬松形成大水漫灌之勢，八部委聯(lián)合發(fā)文中明確指出對相關(guān)產(chǎn)業(yè)要有保有壓，金融對實體經(jīng)濟的支持不會遍撒胡椒面。但在加以落實的過程中真正做到不走形不變樣，并不是一件容易的事。以往的實踐和經(jīng)驗表明，信貸政策的執(zhí)行既可能面臨來自地方政府的干擾，也可能面臨強勢公司的游說，所謂有保有壓往往流于形式。

為了避免上述情形的再度出現(xiàn)，有必要進一步提升商業(yè)銀行的公司治理獨立性。上一輪大規(guī)模核銷國有商業(yè)銀行呆壞賬的一個初衷即為“花錢買機制”，只有機制真正到位，才能避免引發(fā)道德風(fēng)險。十年輪回，實踐表明當(dāng)初的目標(biāo)并未能得到充分實現(xiàn)。

近年來商業(yè)銀行呆壞賬的快速積累既有經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)周期拖累的原因，行政力量對商業(yè)銀行信貸規(guī)模和流向的干預(yù)也難辭其咎。如何在新一輪核銷呆壞賬的過程中真正實現(xiàn)“花錢買機制”，不讓商業(yè)銀行信貸政策獨立性流于形式和空文，長期而言是比防止信貸鏈條斷裂并發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險更重要的事情，否則舊雪未消又添新霜，將更不利于中國經(jīng)濟的長期可持續(xù)發(fā)展。

當(dāng)前尤需著力防止房地產(chǎn)投機熱又起。幾乎每一輪貨幣寬松都會引發(fā)一波房地產(chǎn)投機，這更多不是因為有很多新增貨幣被直接投入到房地產(chǎn)建設(shè)投資當(dāng)中去，而是因為每一輪寬松所引發(fā)的物價上漲預(yù)期都促使人們，習(xí)慣性地以投資房產(chǎn)來實現(xiàn)自己貨幣資產(chǎn)的保值增值。與此同時由于銀行斷貸壓力的減輕，房地產(chǎn)商降價銷售的動因也會減弱，這無形中也會提升人們關(guān)于房價上升的預(yù)期。而面臨擴大放貸規(guī)模和防止不良積累雙重壓力的商業(yè)銀行，對作為優(yōu)質(zhì)信貸的房地產(chǎn)貸款自然會大開方便之門。一來二去新一輪房地產(chǎn)投機熱難免再起，近日數(shù)個一線乃至二線城市房價的上漲已現(xiàn)端倪。

考慮到房地產(chǎn)巨大的去庫存壓力，新一輪房產(chǎn)熱無異于飲鴆止渴。因此如何真正將新寬松導(dǎo)入優(yōu)質(zhì)投資領(lǐng)域，是確保新寬松能夠趨利避害的關(guān)鍵。關(guān)于何為優(yōu)質(zhì)投資領(lǐng)域，官學(xué)兩界均有不少探討，頗能達成共識，問題的關(guān)鍵在于如何搭建高效的導(dǎo)流管道和規(guī)范的操作平臺。目前來看，投資項目所在地的城投平臺以及相關(guān)的PPP平臺，依然是比較合適的投放平臺，當(dāng)然前提是厘清舊賬并建立起良好的操作規(guī)范，避免再度出現(xiàn)濫用政府信用以及投資中唯GDP論英雄的情結(jié)。

換言之，地方財政平臺也存在“花錢買機制”的問題，而且比銀行呆壞賬的核銷更為復(fù)雜，如何“花錢”，如何“買機制”，買什么樣的機制等等，既牽涉到財政部門的配合與協(xié)調(diào)，又涉及政府行為模式的改變。這不僅是確保新寬松流向和使用效率的關(guān)鍵一環(huán)，也是重構(gòu)地方政府在經(jīng)濟發(fā)展中合適角色的重要之舉，還可以在此過程中求解央地財政新架構(gòu)、地方財政新財源、財權(quán)事權(quán)合理劃分等議題。

各方應(yīng)抓住新寬松帶來的新契機，在實現(xiàn)短期投資托底經(jīng)濟目標(biāo)的同時，謀求地方經(jīng)濟發(fā)展方式的改變，以期為下一階段的發(fā)展提供體制動力。要言之，政府應(yīng)該借此形成調(diào)控經(jīng)濟的健康可持續(xù)新范式，擺脫此前直接進場舉債并自己出面選擇產(chǎn)業(yè)和項目的舊模式，而學(xué)會通過對優(yōu)質(zhì)且資本存量高的準(zhǔn)公共產(chǎn)品投資來對沖經(jīng)濟下滑，并圍繞助力下一輪經(jīng)濟發(fā)展做文章，既避免經(jīng)濟的劇烈波動，也防止通過注水拖延泡沫爆發(fā)的方式進一步積累風(fēng)險，并拖延真正的結(jié)構(gòu)改革和轉(zhuǎn)型努力。

經(jīng)濟有起伏，市場有周期，必須用好兩只手才能妥為應(yīng)對，但如何用好則是重大挑戰(zhàn)，如果因有形之手過于有為而妨礙市場之手正常的調(diào)節(jié)功能，不僅得不償失，還會加大扭曲。這意味著新興產(chǎn)業(yè)的成長，還應(yīng)主要由市場加以挑選并通過市場化的手段加以資金支持，而政府主要應(yīng)該以優(yōu)質(zhì)投資對沖經(jīng)濟下滑，并以適當(dāng)?shù)呢斦才艁盱倨绞袌霾▌铀鶐淼纳鐣▌印?/p>

此外，無論是銀行呆壞賬的核銷、地方平臺負(fù)債的處理和過剩產(chǎn)能的重組，都應(yīng)該秉持公開、公正、公平的原則加以運作，這既是避免國有資產(chǎn)流失的要求，也是市場法治化建設(shè)的內(nèi)在要求。

因此善用新寬松意味著兼顧增量投資和存量處置，對沖下滑和助力增長，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和體制建設(shè)等多重目標(biāo)，是一個巨大系統(tǒng)工程，需要各方戮力求解。