聶歐

1月21日，國(guó)家外匯管理局（以下簡(jiǎn)稱“外匯局”）發(fā)布2015年我國(guó)外匯收支數(shù)據(jù)，顯示銀行結(jié)售匯和銀行代客涉外收付款總體均呈現(xiàn)逆差。與此同時(shí)，人民幣對(duì)美元匯率近段時(shí)間明顯下跌。

有輿論稱，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力之下，人民幣貶值預(yù)期與資本流出壓力疊加，甚至形成惡性循環(huán)，影響國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全。

對(duì)此，外匯局向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者明確表示，市場(chǎng)存在誤讀。面對(duì)當(dāng)前形勢(shì)，要客觀理性辯證地看待。從積極角度看，經(jīng)常賬戶、資本和金融賬戶由多年“雙順差”轉(zhuǎn)為“一順一逆”，實(shí)為我國(guó)對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整的正?，F(xiàn)象。從構(gòu)成上看，我國(guó)對(duì)外資產(chǎn)持有主體正由央行轉(zhuǎn)向市場(chǎng)主體，盡管官方儲(chǔ)備資產(chǎn)下降，但市場(chǎng)主體的對(duì)外直接投資、證券投資、境外存貸款等資產(chǎn)均上升;對(duì)外負(fù)債方面，盡管境外對(duì)我國(guó)的證券投資、貸款等都在下降，但對(duì)我國(guó)直接投資繼續(xù)增加，表明我國(guó)以長(zhǎng)期投資為目的的資金，正持續(xù)流入。

這種格局的調(diào)整應(yīng)該是平穩(wěn)有序的。如果速度過(guò)快，幅度過(guò)大，特別是與脆弱的市場(chǎng)預(yù)期結(jié)合起來(lái)，加劇跨境資本大幅波動(dòng)，危害國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全。“要深入分析當(dāng)前形勢(shì)，防止誤讀?！蓖鈪R局方面告訴記者。

面對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、金融、外匯的不確定性，一系列疑問(wèn)還尚待回答——當(dāng)前資本流動(dòng)形勢(shì)究竟如何？監(jiān)管層的政策工具箱是否夠用，下一步會(huì)如何出招？未來(lái)還會(huì)不會(huì)加碼啟用資本管制這一“治標(biāo)不治本”之策，能堅(jiān)持多久？處于改革進(jìn)行式的外匯局，當(dāng)下其監(jiān)管的“牙齒”又在何處？

當(dāng)前資本流動(dòng)形勢(shì)究竟如何？

外匯局方面對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示，最新公布的2015年外匯收支數(shù)據(jù)，傳遞出幾大重要信息。

其一，我國(guó)經(jīng)常賬戶持續(xù)順差，其形成原因和結(jié)構(gòu)相對(duì)合理，且外匯儲(chǔ)備規(guī)模仍穩(wěn)居全球首位，2015年末為3.33萬(wàn)億美元，明顯高于排名第二的日本（1.2萬(wàn)億美元）和排名第三的沙特阿拉伯（0.6萬(wàn)多億美元）。

其二，部分企業(yè)主動(dòng)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，使得2015年9月末外債余額較可比口徑的當(dāng)年3月末下降1434億美元，外債償還風(fēng)險(xiǎn)降低。償債能力上，我國(guó)的外債警戒指標(biāo)也一直處于國(guó)際安全標(biāo)準(zhǔn)之內(nèi)。

例如，2015年9月末，本外幣全口徑短期外債余額與外匯儲(chǔ)備余額之比為29.1%，較當(dāng)年3月末下降2.5個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)低于100%的國(guó)際安全標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)外償債風(fēng)險(xiǎn)有序可控。

其三，從國(guó)際投資頭寸表看，2015年9月末，我國(guó)對(duì)外凈資產(chǎn)1.54萬(wàn)億美元，由于統(tǒng)計(jì)方式與2014年末不可比，但較可比的2015年3月末增加了1360億美元。

其中，對(duì)外資產(chǎn)方面，持有主體正由央行轉(zhuǎn)向市場(chǎng)主體，雖然官方儲(chǔ)備下降，但市場(chǎng)主體的對(duì)外直接投資、證券投資、境外存貸款等資產(chǎn)均上升，9月末較3月末分別上升了525億、88億和878億美元。對(duì)外負(fù)債方面，境外對(duì)我國(guó)的證券投資、貸款等下降，但對(duì)我國(guó)直接投資增加了1005億美元，以長(zhǎng)期投資為目的的資金，持續(xù)流入。

“當(dāng)下的跨境資金流動(dòng)，實(shí)則對(duì)應(yīng)了我國(guó)對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的有序調(diào)整?！蓖鈪R局方面表示，風(fēng)險(xiǎn)總體可控，正常的國(guó)際收支支付完全有保障。

對(duì)此，外匯局方面表示，2月底前將發(fā)布《2015年中國(guó)跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)報(bào)告》，詳細(xì)闡釋我國(guó)跨境資金流動(dòng)形勢(shì)變化。

此外，在金融40人論壇高級(jí)研究員、前外匯局國(guó)際收支司司長(zhǎng)管濤看來(lái)，“資本和金融賬戶逆差加大”這一現(xiàn)象，實(shí)際上恰好與經(jīng)常賬戶構(gòu)成“一順一逆”格局，是我國(guó)成為凈對(duì)外投資國(guó)的正?，F(xiàn)象。

數(shù)據(jù)顯示，2015年前三季度，我國(guó)經(jīng)常賬戶順差2089億美元，同比增長(zhǎng)37%，而資本和金融賬戶方面則逆差2747億美元，以“一順一逆”結(jié)束了若干年來(lái)不甚合理的“雙順差”時(shí)代。

外匯局方面進(jìn)一步澄清，趨勢(shì)上看，我國(guó)國(guó)際收支在中長(zhǎng)期保持基本平衡的格局并未改變。盡管短期內(nèi)不確定因素較多，或?qū)⒗^續(xù)增加資金流動(dòng)的波動(dòng)性，但國(guó)際收支平穩(wěn)、健康運(yùn)行的根本性支撐因素，依然存在。

其中，支撐因素有四點(diǎn)：一是經(jīng)濟(jì)基本面沒(méi)有改變，在經(jīng)濟(jì)體量較大的當(dāng)下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速仍居全球前列，且經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)加快，發(fā)展?jié)摿σ廊痪薮?二是經(jīng)常賬戶順差格局沒(méi)有改變;三是真正以長(zhǎng)期投資為目的的外資流入沒(méi)有改變;四是我國(guó)抵御外部沖擊的優(yōu)勢(shì)沒(méi)有改變，包括國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)多樣、外匯儲(chǔ)備規(guī)模較大、匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度加深，等等。

外匯儲(chǔ)備夠用嗎？

2015年末，我國(guó)外儲(chǔ)余額為3.33萬(wàn)億美元，較2014年末下降5127億美元。市場(chǎng)上對(duì)于外儲(chǔ)“不夠用”乃至外儲(chǔ)流動(dòng)性可能會(huì)耗盡甚為擔(dān)憂。

外匯局方面表示，要深入分析外儲(chǔ)減少的真相，其中包含四方面內(nèi)容：

首先，匯率、價(jià)格等非交易價(jià)值變動(dòng)，使得外儲(chǔ)賬面價(jià)值減少逾千億美元，而這并非實(shí)際的外匯流出。

2015年前三季度，因國(guó)際收支交易形成的外儲(chǔ)資產(chǎn)累計(jì)下降了2272億美元，而同期賬面余額減少3289億美元，意味著前述非交易因素導(dǎo)致了賬面價(jià)值減少1017億美元。

其中，由于美元是外儲(chǔ)的計(jì)量貨幣，其他貨幣相對(duì)美元的匯率變動(dòng)將導(dǎo)致外儲(chǔ)規(guī)模變化。例如，2015年美元指數(shù)上漲9%，使得外儲(chǔ)中的歐元等非美元資產(chǎn)折算成美元時(shí)，出現(xiàn)了美元計(jì)價(jià)規(guī)模的下降。

其次，境內(nèi)企業(yè)等市場(chǎng)主體，不斷優(yōu)化境內(nèi)本外幣資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，增持外匯存款、償還外匯貸款。

2015年，我國(guó)企業(yè)、個(gè)人外匯存款分別增加249億和184億美元，境內(nèi)銀行為滿足企業(yè)遠(yuǎn)期保值需求，凈增持外匯頭寸1024億美元。同時(shí)，企業(yè)借用的境內(nèi)外匯貸款余額下降1006億美元。

再次，還包含企業(yè)、個(gè)人等市場(chǎng)主體的境外投資、消費(fèi)、償債等外匯凈支付。

2015年，境內(nèi)企業(yè)、個(gè)人等非銀行部門(mén)跨境外匯凈支付2538億美元，主要用于對(duì)外直接投資、QDII項(xiàng)下證券投資、償還境外融資以及境外留學(xué)旅游消費(fèi)等。但是，外商直接投資、我國(guó)企業(yè)境外證券籌資等，依然保持較大規(guī)模的外匯凈流入。

最后一點(diǎn)，根據(jù)IMF關(guān)于外儲(chǔ)的定義，外儲(chǔ)在支持“走出去”等方面的資金運(yùn)用記賬時(shí)，也會(huì)從外儲(chǔ)規(guī)模內(nèi)調(diào)出。

“多方面因素促使外儲(chǔ)適度波動(dòng)，不足為奇?！蓖鈪R局方面指出。匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制不斷完善，國(guó)際收支趨向基本平衡，儲(chǔ)備規(guī)模上下波動(dòng)，或?qū)⒊蔀樾鲁B(tài)。

那么，這一次波動(dòng)會(huì)否有紅線？

外匯局明確表示，外儲(chǔ)近期的變動(dòng)，主要體現(xiàn)了境內(nèi)主體對(duì)本外幣資產(chǎn)負(fù)債的適應(yīng)性調(diào)整，蘊(yùn)藏著一些積極信號(hào)，未來(lái)需要理性看待。

而所謂紅線，也需動(dòng)態(tài)觀察宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行結(jié)果。

其積極信號(hào)在于，從負(fù)債角度看，截至2015年9月末，我國(guó)1.53萬(wàn)億美元的外債余額中，5063億美元為中長(zhǎng)期外債，短期外債中近一半是與貿(mào)易有關(guān)的信貸。從幣種結(jié)構(gòu)看，47%為人民幣外債，且企業(yè)對(duì)外債務(wù)的去杠桿化正積極推進(jìn)，修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表之后，一個(gè)健康的財(cái)務(wù)狀況將更有利于輕裝上陣調(diào)結(jié)構(gòu)。

“當(dāng)然，這也在目前外儲(chǔ)的可承受范圍之內(nèi)?！蓖鈪R局方面指出。

更重要的是，從資產(chǎn)角度看，我國(guó)目前藏匯于民的政策，尤其是推進(jìn)企業(yè)和個(gè)人對(duì)外直接投資進(jìn)展順利，2015年9月末較3月末上升了525億美元。

對(duì)此，管濤向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示，我國(guó)個(gè)人購(gòu)匯主要有兩大用途，一是出境旅游、購(gòu)物、留學(xué)等需求，二是個(gè)人配置外幣資產(chǎn)的理財(cái)需求。

后者很大程度上取決于本外幣實(shí)際利差，目前國(guó)內(nèi)人民幣理財(cái)?shù)氖找媛手辽龠_(dá)4%左右，遠(yuǎn)高于境內(nèi)美元存款利率和普通外幣理財(cái)收益率，因而外幣資產(chǎn)理財(cái)并不理想，這也從根本上限制了資本大規(guī)模外流。

“不能僅以絕對(duì)金額衡量外儲(chǔ)波動(dòng)，還須引入外儲(chǔ)與GDP、進(jìn)口、外債等數(shù)據(jù)的占比指標(biāo)。”外匯局方面解釋?zhuān)?dāng)前無(wú)論從絕對(duì)金額還是這些充足性指標(biāo)，我國(guó)外儲(chǔ)都是充裕的，是國(guó)家抵御外部沖擊強(qiáng)有力的基礎(chǔ)。

何為外匯局的“牙齒”？

有專(zhuān)家提出質(zhì)疑，稱資本外流多走非正規(guī)渠道，去年以來(lái)地下錢(qián)莊“搬家”均在外匯局監(jiān)控和管理之外，外匯局的“牙齒”何在？

近日，《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》獲得一份沿海省份地下錢(qián)莊資本“搬家”的調(diào)研報(bào)告，顯示該省外貿(mào)市場(chǎng)上貨款回流時(shí)間較2014年明顯拉長(zhǎng)，短則3個(gè)月，長(zhǎng)則半年多，且打款者多為非該筆貿(mào)易的外貿(mào)公司，或者其他不知名的戶頭。

“民間流行一種‘哈瓦那模式，線上線下渠道雙管齊下，變幻甚多。”該省發(fā)改委人士表示。

并且，多省人士均反映，貨物出口總額與外匯收入的差額逐年增加，出口少收匯，貨物流和資金流嚴(yán)重背離，已成為監(jiān)管難題。

外匯局對(duì)此回應(yīng)稱，針對(duì)資本流出壓力，外匯局會(huì)積極應(yīng)對(duì)：

一是加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)預(yù)警，強(qiáng)化對(duì)重點(diǎn)渠道和主體的監(jiān)測(cè)，完善事中事后監(jiān)管，嚴(yán)格真實(shí)性、合規(guī)性審核，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為;

二是加快建立健全宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動(dòng)管理體系，充實(shí)逆周期調(diào)節(jié)的政策工具，完善相關(guān)應(yīng)對(duì)預(yù)案;

三是繼續(xù)發(fā)展外匯市場(chǎng)，擴(kuò)展市場(chǎng)廣度和深度，配合匯率形成機(jī)制繼續(xù)朝著更加市場(chǎng)化的方向推進(jìn)，使其更好地吸收外部沖擊;

四是繼續(xù)加大對(duì)市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)教育，督促和引導(dǎo)其更好地管理自身風(fēng)險(xiǎn);

五是完善與市場(chǎng)的溝通交流機(jī)制，繼續(xù)提高數(shù)據(jù)透明度，完善數(shù)據(jù)發(fā)布和信息披露制度，為市場(chǎng)全面、準(zhǔn)確地判斷形勢(shì)變化提供更多幫助。

例如，開(kāi)展專(zhuān)項(xiàng)檢查，打擊地下錢(qián)莊。

具體上，加大了外匯非現(xiàn)場(chǎng)檢查和分析力度，抓住跨境資金違規(guī)流動(dòng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，對(duì)銀行、融資租賃、橡膠等行業(yè)組織了專(zhuān)項(xiàng)檢查，聯(lián)合公安部、央行、最高檢、最高法等部門(mén)查處一批大要案件。

外匯局一位司長(zhǎng)稱，地下錢(qián)莊屢禁不止，資金性質(zhì)也頗為多樣，有涉毒、涉恐、涉賭等違法犯罪資金，有騙稅、騙政府獎(jiǎng)勵(lì)等違法投機(jī)資金，也存在規(guī)避外匯管理規(guī)定，違規(guī)跨境流動(dòng)的資金。具體做法，是地下錢(qián)莊或利用“對(duì)敲”方式，即經(jīng)營(yíng)者境內(nèi)收?。ɑ蛑Ц叮┤嗣駧?，境外支付（或收取）外幣，表面看不出跨境資金流動(dòng);或利用虛構(gòu)貿(mào)易、投資等方式平補(bǔ)境內(nèi)外頭寸差額，實(shí)現(xiàn)大額的資金跨境收支。而此時(shí)，外匯局的“牙齒”主要就在于對(duì)異常跨境收支線索的分析、篩查。

下一步，外匯局將與公安部門(mén)繼續(xù)聯(lián)手，對(duì)地下錢(qián)莊保持高壓打擊態(tài)勢(shì)，形成威懾力，切斷非法資金跨境流動(dòng)的灰色通道。同時(shí)，嚴(yán)查通過(guò)地下錢(qián)莊逃避監(jiān)管的違規(guī)主體，嚴(yán)防由此造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于外匯違規(guī)行為，將從重處罰。

“治標(biāo)”如何更“治本”？

一位匿名專(zhuān)家指出，外匯局當(dāng)前之策多為資本管制措施，治標(biāo)不治本，多年的簡(jiǎn)政放權(quán)改革令該機(jī)構(gòu)喪失了大量監(jiān)管工具，“特殊時(shí)期，恢復(fù)和采取一些原有的行政性管制措施，才是應(yīng)有之舉”。

更有意見(jiàn)稱，金融危機(jī)后，IMF以更加務(wù)實(shí)的態(tài)度承認(rèn)了資本管制的合理性，但資本管制仍是臨時(shí)性措施。反觀外匯局的諸多資本管制，皆為暫時(shí)的、不可持續(xù)的。并且，非正規(guī)渠道之所以有市場(chǎng)、有空間，根本上是現(xiàn)行外匯管理和貿(mào)易金融不適應(yīng)、不充分的后果。

對(duì)此，監(jiān)管當(dāng)局卻并不認(rèn)同。外匯局向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》回應(yīng)稱，防范異常跨境資金波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，始終是外匯局一項(xiàng)重要職責(zé)，不輕易走外匯管制的“回頭路”。

外匯局表示，當(dāng)前我國(guó)資本項(xiàng)目尚未實(shí)現(xiàn)完全可兌換，證券投資等部分項(xiàng)目匯兌受到限制是客觀實(shí)際，相關(guān)改革正漸進(jìn)推進(jìn)，不可能一蹴而就。多年改革下來(lái)，外匯管理方式發(fā)生了深刻變化，從重行政審批轉(zhuǎn)向重監(jiān)測(cè)分析，從重事前監(jiān)管轉(zhuǎn)向強(qiáng)調(diào)事后管理。這些改革成果要保持下去，貿(mào)易投資便利化的方向不會(huì)改變。

另一方面，外匯局并沒(méi)有一放了之，而是把監(jiān)管重點(diǎn)放在事中事后監(jiān)管上。在日常工作中，外匯局會(huì)對(duì)用匯主體的真實(shí)性、合規(guī)性進(jìn)行事后抽樣性檢查，也會(huì)要求銀行履行真實(shí)性審核職責(zé)，落實(shí)“展業(yè)三原則”。這都是在現(xiàn)有改革框架內(nèi)進(jìn)行的正常工作，核心是在便利正常合規(guī)的用匯基礎(chǔ)上，打擊違法違規(guī)投機(jī)套利行為，不是新的限制措施。

“推改革與防風(fēng)險(xiǎn)，并不完全矛盾。”外匯局方面認(rèn)為。外匯局之意，是正確處理兩者的關(guān)系，堅(jiān)持兩者并重：一方面，以改革來(lái)改善經(jīng)濟(jì)基本面，以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)化解各類(lèi)潛在風(fēng)險(xiǎn);另一方面，妥善做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作，為改革創(chuàng)造良好的環(huán)境。

至于會(huì)否針對(duì)性出臺(tái)限制購(gòu)匯等管制措施，外匯局方面回應(yīng)，外匯局的已有措施主要為加強(qiáng)監(jiān)測(cè)、規(guī)范業(yè)務(wù)、打擊投機(jī)和違法違規(guī)等，截至目前沒(méi)有出臺(tái)任何限制購(gòu)匯和付匯的新規(guī)定，個(gè)人購(gòu)付匯政策沒(méi)有任何變化，境內(nèi)個(gè)人每人每年等值5萬(wàn)美元便利化購(gòu)匯額度，也沒(méi)有限制和削減。

今后，需要加強(qiáng)的是非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)測(cè)和現(xiàn)場(chǎng)檢查，尤其重點(diǎn)監(jiān)測(cè)主要銀行和企業(yè)的外匯收支行為，指導(dǎo)銀行嚴(yán)格履行真實(shí)性、合規(guī)性審核責(zé)任。

外匯局進(jìn)一步表示，當(dāng)前的資本流出壓力只是表象，其決定性因素在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面，而提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量和內(nèi)涵的治本之策，就是要加快推進(jìn)供給側(cè)改革，增加要素的投入數(shù)量，提高要素的使用效率。

“要治本，就要各部委、各機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)一致，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展創(chuàng)造條件。”外匯局表示。外匯局將繼續(xù)推進(jìn)簡(jiǎn)政放權(quán)、放管結(jié)合，為市場(chǎng)釋放改革紅利。同時(shí)，配合完善匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制，加快利率市場(chǎng)化，發(fā)揮市場(chǎng)在金融資源配置中的決定性作用，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。