張　楨

1(鹽城師范學(xué)院，鹽城　224000)　2(鹽城金融研究院，鹽城　224000)

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我國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化與產(chǎn)業(yè)升級(jí)
——基于最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論的實(shí)證分析

張楨1，2

1(鹽城師范學(xué)院，鹽城224000)2(鹽城金融研究院，鹽城224000)

摘要〔〕最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，處于技術(shù)世界前沿的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將帶動(dòng)金融結(jié)構(gòu)向金融市場(chǎng)化方向發(fā)展。本文針對(duì)我國(guó)金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀，建立了包括金融與產(chǎn)業(yè)因素兩變量的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，運(yùn)用單整、協(xié)整與格蘭杰方法進(jìn)行檢驗(yàn)并對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)，發(fā)現(xiàn)我國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展并沒(méi)有帶動(dòng)直接金融的發(fā)展，而是促進(jìn)了銀行信貸的擴(kuò)張，強(qiáng)化了以間接金融作為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)；同時(shí)，高技術(shù)產(chǎn)的發(fā)展沒(méi)能發(fā)揮促進(jìn)我國(guó)整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的作用。進(jìn)一步從銀行“搭便車(chē)”行為、我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)低風(fēng)險(xiǎn)特性以及我國(guó)主要資本市場(chǎng)上市門(mén)檻過(guò)高三方面解釋了我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)與金融結(jié)構(gòu)的關(guān)系。目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正向服務(wù)業(yè)為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方向轉(zhuǎn)變，制造業(yè)也將更加科技化、智能化，面對(duì)這些新情況，提出了“十三五”期間促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)和金融市場(chǎng)共同發(fā)展的五條政策建議。

關(guān)鍵詞〔〕高科技產(chǎn)業(yè)金融結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)升級(jí)最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論直接金融間接金融

1金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)文獻(xiàn)綜述

從廣義上來(lái)講，金融結(jié)構(gòu)，是指某地區(qū)金融總量與實(shí)體經(jīng)濟(jì)總量的比較關(guān)系，通常用金融相關(guān)性來(lái)表示，即地區(qū)金融資產(chǎn)總量與GDP的比例關(guān)系表示。狹義的金融結(jié)構(gòu)是指直接融資和間接融資的關(guān)系。直接融資是指資金需求方與供給方通過(guò)金融市場(chǎng)融通資金，間接融資是資金供需雙方通過(guò)銀行作為中介融通資金。在本文中關(guān)注的是狹義的金融結(jié)構(gòu)，即銀行為主的金融結(jié)構(gòu)和以金融市場(chǎng)為主的金融結(jié)構(gòu)。

西方學(xué)者對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系做了大量研究。在西方高收入國(guó)家，社會(huì)融資主要是通過(guò)金融市場(chǎng)完成的，而對(duì)于大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，金融市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)落后，企業(yè)主要通過(guò)銀行等中介進(jìn)行融資。正因?yàn)橐粐?guó)的金融發(fā)展水平與經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)很強(qiáng)的相關(guān)性，麥金農(nóng)(1973)和肖(1973)認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家應(yīng)推進(jìn)金融深化與改革來(lái)消除金融抑制，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而CHO(1986)等學(xué)者以及世界銀行(1989)進(jìn)一步提出發(fā)展中國(guó)家應(yīng)加快建設(shè)發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，大力發(fā)展證券市場(chǎng)，以此來(lái)促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。另一方面，斯蒂格力茨(1994)等學(xué)者則認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家普遍存在的金融約束政策，能使金融業(yè)和制造業(yè)獲得租金機(jī)會(huì)，從而促進(jìn)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

有些國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展的關(guān)系進(jìn)行了研究，比如范方志(2003)通過(guò)建立包含實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融兩部門(mén)的模型，推導(dǎo)論證了實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)將帶來(lái)金融的發(fā)展，并建立了計(jì)量模型進(jìn)行了實(shí)證。

針對(duì)發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)與金融體系的自身特點(diǎn)，我國(guó)學(xué)者從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的角度出發(fā)對(duì)最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行了研究，即對(duì)處于特定經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的發(fā)展中國(guó)家或地區(qū)而言，是采用銀行為主還是采用金融市場(chǎng)為主的金融體系，更能促進(jìn)本地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。林毅夫等(2009)提出了最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論并認(rèn)為，各國(guó)由于經(jīng)濟(jì)稟賦的不同與發(fā)展階段的不同，存在著自身最優(yōu)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，該國(guó)的金融結(jié)構(gòu)是由該地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)決定的。不同的金融制度安排對(duì)不同的產(chǎn)業(yè)、技術(shù)水平的企業(yè)所體現(xiàn)出來(lái)的優(yōu)勢(shì)是不一樣的。在宏觀經(jīng)濟(jì)條件穩(wěn)定的情況下，產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中主要面臨著創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)①、企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)兩種風(fēng)險(xiǎn)，不同的金融制度對(duì)防范不同種類(lèi)的風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)不一樣。銀行體系通過(guò)實(shí)施信用調(diào)查、要求借款人提供抵押物、持續(xù)實(shí)施有效的監(jiān)督方法，在防范企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)方面具有優(yōu)勢(shì)，金融市場(chǎng)通過(guò)運(yùn)用公開(kāi)信息，提供良好的流動(dòng)性等手段，在化解產(chǎn)品創(chuàng)新性風(fēng)險(xiǎn)方面具有優(yōu)勢(shì)。發(fā)展中國(guó)家一般勞動(dòng)力資源豐富，在勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)方面具有比較優(yōu)勢(shì)，勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)大都涉及的是輕工業(yè)，面臨的技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)都很低，銀行體系對(duì)于這種傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)更具優(yōu)勢(shì)。隨著一國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，技術(shù)創(chuàng)新的活躍，產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平越發(fā)接近世界發(fā)展前沿，新興產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)面臨的產(chǎn)品創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)越大，該國(guó)的金融結(jié)構(gòu)應(yīng)由原先的銀行為主導(dǎo)向市場(chǎng)為主導(dǎo)的方向轉(zhuǎn)變。龔強(qiáng)(2014)對(duì)最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行了進(jìn)一步研究，認(rèn)為金融結(jié)構(gòu)只有與實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求相匹配，才能發(fā)揮最大的資金效率，發(fā)展中國(guó)家由成熟產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)，以銀行為主導(dǎo)的銀行體系更有利于資源配置，而發(fā)達(dá)國(guó)家技術(shù)創(chuàng)新活躍，以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為主，更需要發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)。作者還在信息不完全的條件下，論證了金融市場(chǎng)能提升高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè)的融資效率，但需要良好的市場(chǎng)環(huán)境②作為前提。并指出，我國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)和部分資金密集型產(chǎn)業(yè)是具有比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)，是成熟而風(fēng)險(xiǎn)又較低的產(chǎn)業(yè)，以銀行為主的金融體系更符合我國(guó)實(shí)際，但隨著經(jīng)濟(jì)不斷增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，“中國(guó)制造”向“中國(guó)創(chuàng)造”的轉(zhuǎn)變，我國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)正快速崛起，產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平也將接近世界發(fā)展前沿。實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)金融市場(chǎng)的需求將不斷增加。為了更好的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，要大力發(fā)展我國(guó)的金融市場(chǎng)，提升金融市場(chǎng)在金融體系中的地位與作用。

最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論由我國(guó)學(xué)者提出后，截至目前對(duì)該理論的實(shí)證研究開(kāi)展的很少。在本文中，將結(jié)合我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)與金融結(jié)構(gòu)的實(shí)際情況，對(duì)該理論進(jìn)行實(shí)證研究，研究?jī)烧咧g的關(guān)系，為“十三五”期間推動(dòng)我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展、金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)提出建議措施。

2我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、高科技產(chǎn)業(yè)與金融結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

2.1我國(guó)三產(chǎn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的演變

1990～2014年，我國(guó)第一產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重由27%逐漸下降到10%以下，第二產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重由2006年的最高值47.9%下降到至42.7%，第三產(chǎn)業(yè)則由31.5%上升至47.5%。第一、二、三產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，2013年第三產(chǎn)業(yè)比重更是首次超過(guò)第一產(chǎn)業(yè)，呈現(xiàn)出由第二產(chǎn)業(yè)(制造業(yè))為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向以服務(wù)業(yè)為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化的趨勢(shì)(見(jiàn)圖1)。

圖1　我國(guó)三產(chǎn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)趨勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：1990～2013年度數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》2014年版；2014年數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)年度數(shù)據(jù)。

2.2我國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況

高技術(shù)產(chǎn)業(yè)是指利用當(dāng)代尖端技術(shù)生產(chǎn)高技術(shù)產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)，具有知識(shí)技術(shù)密集、資源能源消耗少、附加值高等特點(diǎn)。發(fā)展高技術(shù)產(chǎn)業(yè)對(duì)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提高勞動(dòng)生產(chǎn)效率，改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)，減少資源消耗有著重要意義。我國(guó)政府根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中研究與發(fā)展經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度(即R&D經(jīng)費(fèi)支出占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重)標(biāo)準(zhǔn)將醫(yī)藥制造業(yè)，航空、航天器及設(shè)備制造，電子及通信設(shè)備制造，計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)，醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)，信息化學(xué)品制造業(yè)六大類(lèi)產(chǎn)業(yè)納入高技術(shù)產(chǎn)業(yè)(制造業(yè))③。

1995～2013年，我國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入由3917億元④增長(zhǎng)至116049億元，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營(yíng)收入比重由1995年的7.4%上升至2003年最高值14.3%，后下跌至2013年的11.2%(見(jiàn)圖2)。

圖2　我國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)比重演變圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：圖2中指標(biāo)根據(jù)歷年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》原始數(shù)據(jù)整理而來(lái)(國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng))。

另一方面，各類(lèi)科研機(jī)構(gòu)加大了科研投入，社會(huì)研究與實(shí)驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)支出金額由1995年的349億元增長(zhǎng)至2014年的13312億元，19年時(shí)間名義增長(zhǎng)了37倍，研究與發(fā)展經(jīng)費(fèi)支出占地區(qū)生產(chǎn)總值比重從0.6%提高到2.1%，但與發(fā)達(dá)國(guó)家4%的平均水平仍有差距。同時(shí)，企業(yè)已經(jīng)成為研發(fā)的投入主體，2013年，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)研究與試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)支出達(dá)8318億元，占社會(huì)研究與實(shí)驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)支出的62%。

從高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展與社會(huì)研發(fā)投入來(lái)看，雖然我國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)有了一定的發(fā)展，但在整個(gè)制造業(yè)中比重很低，我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)尤其是制造業(yè)還是以勞動(dòng)與資本密集型為主導(dǎo)，制造業(yè)的發(fā)展主要還是依靠增加要素投入。

2.3我國(guó)金融結(jié)構(gòu)

我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，帶動(dòng)了金融事業(yè)的繁榮，以銀行業(yè)為主的間接金融與以金融市場(chǎng)為主的直接金融均取得了一定的發(fā)展。

信貸活動(dòng)是間接金融機(jī)構(gòu)最主要的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與盈利來(lái)源，是間接金融的重要特征。從信貸絕對(duì)規(guī)模來(lái)看，各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣期末貸款余額由1995年的50544億元增長(zhǎng)至2014年的816770億元，增長(zhǎng)了15.16倍，從相對(duì)規(guī)模來(lái)看，人民幣貸款余額占GDP比重由0.83提升至1.28。

面向投資者發(fā)行證券進(jìn)行融資是直接金融的主要功能。自從20世紀(jì)90年代我國(guó)資本市場(chǎng)起步以來(lái)，資本市場(chǎng)快速發(fā)展。境內(nèi)上市公司(A、B股)由1995年的323家增長(zhǎng)至2014年的2613家。從上市公司股票市價(jià)總值絕對(duì)規(guī)模來(lái)看，由1995的3474億元增長(zhǎng)至2014年的372547億元，增長(zhǎng)了106倍，從相對(duì)規(guī)模來(lái)看，上市公司市價(jià)總值占GDP比重由從1995年0.06變化至2014年的0.59，在2007年曾到最高值1.23，相對(duì)規(guī)模在20年中是趨向上升的(見(jiàn)圖3)。

圖3　我國(guó)直接金融與間接金融相對(duì)規(guī)模演變圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：圖中指標(biāo)根據(jù)歷年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》原始數(shù)據(jù)整理而來(lái)(國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng))。

從金融結(jié)構(gòu)流量的角度分析，金融市場(chǎng)融資額⑤由1995年的150億元增長(zhǎng)至2013年的3869億元，增長(zhǎng)了24.8倍，2010年達(dá)到最高額11971億元。固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源國(guó)內(nèi)貸款額由1995年的4199億元增長(zhǎng)至2014年的64092億元。在本文中，將采用上市公司市價(jià)總值與金融機(jī)構(gòu)人民幣余額比值來(lái)衡量金融存量結(jié)構(gòu)(JRCLJG)，采用金融市場(chǎng)融資額與固定資產(chǎn)投資國(guó)內(nèi)貸款額比值衡量金融流量結(jié)構(gòu)(JRLLJG)⑥(見(jiàn)圖4)。

圖4　我國(guó)金融存量與流量結(jié)構(gòu)演變圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：圖中指標(biāo)根據(jù)歷年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》原始數(shù)據(jù)整理而來(lái)(國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng))。

從圖4可以看出，金融存量結(jié)構(gòu)指標(biāo)JRCLJG與流量結(jié)構(gòu)指標(biāo)JRLIJG變動(dòng)趨勢(shì)是一致的，而它們都與我國(guó)股票市場(chǎng)行情緊密相關(guān)。1995～2014年期間，JRCLJG與JRLIJG指標(biāo)時(shí)間序列的均值分別為0.38和0.17。這說(shuō)明雖然金融市場(chǎng)融資金額、上市公司數(shù)量與市值的絕對(duì)數(shù)有了較大的增長(zhǎng)，但我國(guó)金融結(jié)構(gòu)仍然是以銀行為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)，相對(duì)于直接金融，間接金融在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著更重要的作用。

3實(shí)證研究

3.1結(jié)構(gòu)因素分析

3.1.1計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型的選擇

休·帕特里克的“金融追隨”或“供給領(lǐng)先”理論認(rèn)為，實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，金融結(jié)構(gòu)也要隨之轉(zhuǎn)變，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供更好、更復(fù)雜及更多的產(chǎn)品與服務(wù)。根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與金融結(jié)構(gòu)的理論和眾多實(shí)證研究，本文建立以下計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，對(duì)我國(guó)金融結(jié)構(gòu)與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)關(guān)系進(jìn)行研究分析。

FS=β0+β1IS+ε

(1)

在上述計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型式(1)中，被解釋變量FS表示金融結(jié)構(gòu)，自變量IS表示產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，β0為常數(shù)，β1為參數(shù)，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

3.1.2代理變量的選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

在本文中，將金融存量結(jié)構(gòu)指標(biāo)JRCLJG與流量結(jié)構(gòu)指標(biāo)JRLLJG作為金融結(jié)構(gòu)的擬代理變量，將高技術(shù)產(chǎn)業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)比重(GXZZ)、第二三產(chǎn)業(yè)之和占GDP比重(ESGDP)作為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的擬代理變量。以上指標(biāo)時(shí)間跨度為19年(1995～2013年)，所用的數(shù)據(jù)取自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)年度數(shù)據(jù)與統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)。采用Eview6.0軟件對(duì)變量進(jìn)行篩選及做其它處理。

3.1.3平穩(wěn)性檢驗(yàn)與模型估計(jì)

解釋變量與被解釋變量的代理變量都是時(shí)間序列數(shù)據(jù)，為了防止模型估計(jì)中出現(xiàn)的“偽回歸”情況，運(yùn)用ADF法對(duì)代理變量的時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表1。

表1　各變量單整檢驗(yàn)

注：檢驗(yàn)形式依據(jù)數(shù)據(jù)時(shí)間序列的走勢(shì)選取常數(shù)、時(shí)間趨勢(shì)與滯后期。滯后期依據(jù)SIC最小化確定。Δ表示一階差分。**表示5%顯著性水平，*表示10%顯著性水平。

從表1的檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，GXZZ與JRCLJG時(shí)間序列都是平穩(wěn)的，因此，可以將GXZZ和JRCLJG分別作為IS和FS的代理變量，運(yùn)用最小二乘法對(duì)式(1)中的參數(shù)進(jìn)行估計(jì)。估計(jì)結(jié)果如下：

JRCLJG=0.05+2.81GXZZ

(2)

t=(0.14)(0.93)

R-squared=0.05，Durbin-Watson stat=1.50，F(xiàn)-statistic=0.86

從估計(jì)的式(2)來(lái)看，GXZZ參數(shù)顯著性沒(méi)通過(guò)檢驗(yàn)，同時(shí)擬合系數(shù)值很低，說(shuō)明GXZZ與JRCLJG沒(méi)有相關(guān)關(guān)系，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)占制造業(yè)比重的變化對(duì)金融結(jié)構(gòu)的改變不會(huì)產(chǎn)生影響。

3.2規(guī)模因素分析

從以上結(jié)構(gòu)角度分析出發(fā)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展并沒(méi)有帶來(lái)金融結(jié)構(gòu)的改變，我國(guó)金融市場(chǎng)快速發(fā)展的同時(shí)，銀行業(yè)也在快速的擴(kuò)張，使得我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，仍然是以銀行為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)。因此，有必要從規(guī)模角度出發(fā)，研究高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展與間接金融、直接金融的關(guān)系。建立以下計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型。

FG=β0IG+β1IG+ε

(3)

在上述計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型中，被解釋變量FG表示金融規(guī)模，自變量IG表示產(chǎn)業(yè)規(guī)模，β0為常數(shù)，β1為參數(shù)，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)，選擇年度股票市場(chǎng)融資額(MCS)與期末上市公司總市值(TMV)作為金融市場(chǎng)規(guī)模變量，選擇年度固定資產(chǎn)投資資金貸款來(lái)源額(FAC)與期末金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額(LAR)作為間接金融規(guī)模變量。選擇年度高技術(shù)產(chǎn)業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入(RHT)與第二三產(chǎn)業(yè)增加值(VFS)作為產(chǎn)業(yè)規(guī)模代理變量，以上變量均是LN對(duì)數(shù)形式。數(shù)據(jù)期間1995～2013年，所用的數(shù)據(jù)取自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)年度數(shù)據(jù)與統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)。將采用Eview6.0軟件對(duì)變量進(jìn)行篩選及做其他處理。

對(duì)以上變量的時(shí)間序列數(shù)據(jù)做單整檢驗(yàn)驗(yàn)證數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

表2　各變量單整檢驗(yàn)

注：檢驗(yàn)形式依據(jù)數(shù)據(jù)時(shí)間序列的走勢(shì)選取常數(shù)、時(shí)間趨勢(shì)與滯后期。滯后期依據(jù)SIC最小化確定。Δ表示一階差分。**表示5%顯著性水平，*表示10%顯著性水平。

從表2看出，LNRHT、LNFAC與LNLAR水平不平穩(wěn)，但它們一階差分平穩(wěn)。值得注意的是，LNRHT與金融市場(chǎng)變量(LNMCS、LNTMV)不同階平穩(wěn)，說(shuō)明，我國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)與金融市場(chǎng)特別是資本市場(chǎng)沒(méi)有相關(guān)關(guān)系。另外，LNRHT與LNVFS不同階平穩(wěn)，說(shuō)明高技術(shù)產(chǎn)的發(fā)展沒(méi)能發(fā)揮促進(jìn)我國(guó)整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的作用。

對(duì)LNRHT與LNFAC，LNRHT與LNLAR兩組變量做協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

表3　各變量間協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

從表3中看出，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)主營(yíng)收入規(guī)模與固定資產(chǎn)投資信貸資金來(lái)源存在著協(xié)整關(guān)系，即兩變量之間存在著長(zhǎng)期均衡關(guān)系?？梢詫?duì)兩變量進(jìn)行回歸分析。運(yùn)用EVIEW6.0軟件式(3)中的參數(shù)進(jìn)行估計(jì)，估計(jì)結(jié)果如下。

LNFAC=1.48+0.81LNRHT

(4)

t=(4.66)(25.71)

R-squared=0.97，Durbin-Watson stat=0.49，F(xiàn)-statistic=660.98

從估計(jì)結(jié)果看，LNRHT參數(shù)在99%的置信水平上顯著，模型的擬合系數(shù)為0.97，擬合程度很高，LNRHT變量能大部分解釋LNFAC的變動(dòng)情況。

進(jìn)一步對(duì)LNRHT與LNFAC做格蘭杰因果檢驗(yàn)分析，分析結(jié)果如表4所示。

表4　格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果

在98%的置信水平上，LNRHT是LNFAC的格蘭杰原因，說(shuō)明高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是銀行信貸規(guī)模擴(kuò)張的重要因素，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展某種意義上強(qiáng)化了間接金融為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)。

4計(jì)量模型估計(jì)結(jié)果解釋

從前面的分析結(jié)果來(lái)看，我國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展沒(méi)能帶動(dòng)我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展，卻促進(jìn)了信貸規(guī)模的擴(kuò)張，間接強(qiáng)化了以間接金融為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)。根據(jù)“最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論”，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)面臨的產(chǎn)品創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較其他產(chǎn)業(yè)強(qiáng)， 高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展，而這顯然與上述計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型估計(jì)結(jié)果與分析不一致，其中原因值得深究。

4.1我國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)出口導(dǎo)向性較強(qiáng)

我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)具有很強(qiáng)出口導(dǎo)向性，1995～2013年高技術(shù)產(chǎn)業(yè)出口金額占總產(chǎn)值比重平均值為40%，2008年最高值達(dá)到62%。相對(duì)于外向性程度不高的產(chǎn)業(yè)，銀行具有選擇出口企業(yè)的偏好，尤其是長(zhǎng)期與國(guó)外客戶合作的出口商，因?yàn)閲?guó)外進(jìn)口商之所以選擇國(guó)內(nèi)進(jìn)口商，是經(jīng)過(guò)信息搜尋與考察的，進(jìn)而可以加以信任的，而且發(fā)達(dá)國(guó)家的進(jìn)口商對(duì)國(guó)內(nèi)出口企業(yè)的選擇要求更高，銀行可以搭國(guó)外進(jìn)口商的便車(chē)⑦，傾向于選擇處于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的出口商作為融資服務(wù)對(duì)象，降低信息搜集成本，也驗(yàn)證了Song等(2011)的研究結(jié)論⑧。具有很強(qiáng)出口導(dǎo)向性的高技術(shù)技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，帶動(dòng)了銀行信貸規(guī)模的擴(kuò)張。

圖5　我國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)出口額占主營(yíng)收入比重演變圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：圖中指標(biāo)根據(jù)歷年《江蘇統(tǒng)計(jì)年鑒》原始數(shù)據(jù)整理而來(lái)。

4.2我國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有低風(fēng)險(xiǎn)的特征

從產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段來(lái)看，科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展大致經(jīng)歷孵化期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期5個(gè)發(fā)展階段，每一階段面臨著不同的風(fēng)險(xiǎn)，孵化期與初創(chuàng)期主要面臨創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，成長(zhǎng)期主要面臨成本風(fēng)險(xiǎn)，成熟期主要面臨被其他產(chǎn)品替代風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)現(xiàn)有的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)相對(duì)于國(guó)內(nèi)其他產(chǎn)業(yè)而言，是屬于新興的、科技含量高的產(chǎn)業(yè)，但對(duì)歐美日發(fā)達(dá)國(guó)家先進(jìn)產(chǎn)業(yè)而言，基本處于成長(zhǎng)期與成熟期的產(chǎn)業(yè)，如智能裝備制造業(yè)(如數(shù)控機(jī)床、工業(yè)機(jī)器人制造業(yè))和新材料制造業(yè)，處于產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)期與成熟期的特點(diǎn)是國(guó)際市場(chǎng)需求穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)是設(shè)法降低產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。因此我國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)面臨的任務(wù)更多地是引進(jìn)消化先進(jìn)技術(shù)以縮小與發(fā)達(dá)國(guó)家的技術(shù)差距，并擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，形成自身的成本規(guī)模優(yōu)勢(shì)。因此，我國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)面臨的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)已大大降低。

從產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值創(chuàng)造來(lái)看，我國(guó)有些高技術(shù)產(chǎn)業(yè)主要處于產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值創(chuàng)造的末端。雖然整個(gè)產(chǎn)業(yè)屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，但在國(guó)內(nèi)卻處于組裝加工環(huán)節(jié)，核心零部件的研發(fā)與市場(chǎng)渠道全被國(guó)外企業(yè)控制，相應(yīng)的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)都集中于國(guó)外廠商，國(guó)內(nèi)高技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較低。例如雖然江蘇電子及通訊設(shè)備制造業(yè)全國(guó)出口金額居于首位，但多數(shù)是憑借其廉價(jià)的勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)開(kāi)展來(lái)料加工業(yè)務(wù)。

因此，無(wú)論是從產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期來(lái)看，還是產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值創(chuàng)造環(huán)節(jié)來(lái)說(shuō)，我國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有很低的產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)特征，銀行業(yè)愿意為風(fēng)險(xiǎn)較低、又具有相對(duì)成本優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)提供融資服務(wù)。

4.3國(guó)內(nèi)主要資本市場(chǎng)融資上市門(mén)檻較高

我國(guó)資本市場(chǎng)的主體是主板市場(chǎng)，主板市場(chǎng)是指在滬深交易所上市交易的場(chǎng)所，包括深圳中小板市場(chǎng)，主板市場(chǎng)對(duì)發(fā)行人的營(yíng)業(yè)期限、股本大小、盈利水平等方面有最低要求，主要面向較大資本規(guī)模與穩(wěn)定盈利能力的成熟企業(yè)，而不是初創(chuàng)期或成長(zhǎng)期的高科技企業(yè)。深圳創(chuàng)業(yè)板的建立是為了扶持高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)，以及建立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，其上市條件雖然與主板市場(chǎng)相比有了較大放寬，但仍然在經(jīng)營(yíng)年限、盈利要求、資產(chǎn)要求方面有所規(guī)定，如持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間“要3年以上”，凈資產(chǎn)要求“最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬(wàn)”，盈利要求“最近兩年連續(xù)盈利，且兩年凈利潤(rùn)不少于1000萬(wàn)，或最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于1000萬(wàn)，最近一年?duì)I業(yè)收入不少5000萬(wàn)”。

我國(guó)某些高技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平接近國(guó)際先進(jìn)水平，但由于主板與創(chuàng)業(yè)板上市要求較高，使得高技術(shù)產(chǎn)業(yè)很難通過(guò)資本市場(chǎng)上市融資，也影響了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)處于孵化期和初創(chuàng)期的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資。

5建議與措施

2014年，我國(guó)人均GDP超過(guò)7500美元，正整體進(jìn)入“高收入地區(qū)”，未來(lái)5～10年期間，我國(guó)更多產(chǎn)業(yè)將從“中國(guó)制造”轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸袊?guó)創(chuàng)造”，將會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越多的原始創(chuàng)新，高科技產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平也將接近國(guó)際前沿，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)金融市場(chǎng)的需求也將不斷增加，成功的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)升級(jí)，需要金融市場(chǎng)的大量支持。我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)即將進(jìn)入以服務(wù)業(yè)為主導(dǎo)的新階段，制造業(yè)也正向高科技化、智能化、高附加值化方面轉(zhuǎn)變，因此，必須采取措施推動(dòng)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，促進(jìn)金融業(yè)等生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的快速發(fā)展，

(1)支持科技信貸專(zhuān)營(yíng)機(jī)構(gòu)的發(fā)展。鼓勵(lì)銀行內(nèi)部成立科技信貸專(zhuān)營(yíng)部門(mén)，銀行在高新園區(qū)就近設(shè)立科技支行；銀行應(yīng)配備專(zhuān)門(mén)人才隊(duì)伍，科學(xué)制定科技信貸政策，創(chuàng)新科技信貸產(chǎn)品，滿足科技型企業(yè)個(gè)性化的資金需求；公共財(cái)政給予科技貸款損失一定補(bǔ)貼，對(duì)從事科技信貸業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)給予所得稅優(yōu)惠。

(2)科技型企業(yè)應(yīng)加大技術(shù)研發(fā)力度，提升自主創(chuàng)新能力，實(shí)現(xiàn)由“追趕”式發(fā)展向“超越”式發(fā)展。歐美發(fā)達(dá)國(guó)家研發(fā)經(jīng)費(fèi)占GDP的4%，而我國(guó)僅為2.1%，仍有不小差距，因此，企業(yè)、政府、科研機(jī)構(gòu)應(yīng)加大科研資金投入。同時(shí)推進(jìn)產(chǎn)學(xué)研相結(jié)合，使得科研成果向市場(chǎng)化、產(chǎn)業(yè)化方向發(fā)展。政府要制定并落實(shí)好各項(xiàng)科技企業(yè)的財(cái)政與稅收優(yōu)惠政策，為企業(yè)從事科研創(chuàng)造良好寬松的環(huán)境。

(3)大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資不但能為處在孵化期與初創(chuàng)期的高新技術(shù)企業(yè)提供融資便利，而且能規(guī)范企業(yè)運(yùn)營(yíng)，幫助企業(yè)建立科學(xué)合理的內(nèi)部治理體系，是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的強(qiáng)大推動(dòng)力。要發(fā)揮政府性風(fēng)險(xiǎn)投資基金的引導(dǎo)作用，與社會(huì)資本密切合作，堅(jiān)持市場(chǎng)基金運(yùn)作模式。鼓勵(lì)社會(huì)資本進(jìn)入風(fēng)投領(lǐng)域，加強(qiáng)自身科學(xué)管理，立足于長(zhǎng)期目標(biāo)，追求長(zhǎng)期效益，共同與高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大。目前專(zhuān)業(yè)人才的匱乏是制約我國(guó)風(fēng)投事業(yè)發(fā)展的瓶頸，要培養(yǎng)和引進(jìn)財(cái)金與工科技術(shù)相結(jié)合、敏銳的商業(yè)直覺(jué)與廣泛人際關(guān)系相結(jié)合、深厚理論功底與豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)相結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)投資專(zhuān)業(yè)人才。

(4)鼓勵(lì)高技術(shù)企業(yè)“新三板”掛牌上市交易?！靶氯濉比Q(chēng)為全國(guó)中小企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，成立于2012年9月，是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，為非上市股份公司的股份公開(kāi)轉(zhuǎn)讓、融資、并購(gòu)等業(yè)務(wù)提供服務(wù)，是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)的重要舉措。新三板市場(chǎng)發(fā)展非常迅猛，截至2015年8月底，“新三板”上市企業(yè)共有3359家，總股本1735萬(wàn)股，總市值1408億元。在“新三板”掛牌上市的條件不高，特別是沒(méi)有資產(chǎn)、盈利、股本具體指標(biāo)的限制，掛牌上市準(zhǔn)備工作時(shí)間周期也較短，科技型企業(yè)在“新三板”掛牌上市，能夠快速提升知名度，建立科學(xué)合理的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范財(cái)務(wù)活動(dòng)，為以后主板上市打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，也為風(fēng)投基金退出提供了渠道。各級(jí)政府科技與企業(yè)主管部門(mén)，應(yīng)將科技企業(yè)掛牌“新三板”作為企業(yè)工作的重點(diǎn)，對(duì)“新三板”進(jìn)行廣泛宣傳，對(duì)轄區(qū)的科技企業(yè)進(jìn)行篩選，建立“新三板”掛牌上市企業(yè)梯隊(duì)，為科技型企業(yè)登陸“新三板”提供便利。

(5)加快推進(jìn)資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革。發(fā)行注冊(cè)制是指證券發(fā)行申請(qǐng)人依法將與證券發(fā)行有關(guān)的一切信息和資料公開(kāi)，制成法律文件，送交主管機(jī)構(gòu)審查，主管機(jī)構(gòu)只負(fù)責(zé)審查發(fā)行申請(qǐng)人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務(wù)的一種制度。高科技企業(yè)只需要公開(kāi)所要求的信息，便能發(fā)行股票與上市，企業(yè)價(jià)值交由市場(chǎng)和投資者判斷，從而使得真正優(yōu)秀的高科技企業(yè)脫穎而出發(fā)展壯大，對(duì)發(fā)展我國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)有著重要意義?，F(xiàn)階段，應(yīng)加快證券法相關(guān)條款修訂，掃清注冊(cè)制的立法障礙，同時(shí)，不斷努力完善法制環(huán)境，建設(shè)誠(chéng)信體系，加強(qiáng)政府監(jiān)管，提升市場(chǎng)主體素質(zhì)，共同為順利實(shí)施注冊(cè)制創(chuàng)造良好的內(nèi)外環(huán)境。

注釋?zhuān)?/p>

①創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要由產(chǎn)品創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)組成，前者是指企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新成功面臨的不確定性，后者指企業(yè)提供的產(chǎn)品能否被市場(chǎng)接受的不確定性。

②市場(chǎng)環(huán)境的好壞與信用體系、產(chǎn)權(quán)保護(hù)、信息公開(kāi)等制度完善程度與執(zhí)行情況緊密相關(guān)。

③詳見(jiàn)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局《高技術(shù)產(chǎn)業(yè)(制造業(yè))分類(lèi)(2013)》)。

④為當(dāng)年價(jià)，在本文中若不做特別說(shuō)明，金額數(shù)據(jù)均為當(dāng)年價(jià)。

⑤金融市場(chǎng)融資指A、H、N、B股票市場(chǎng)籌資額。

⑥由于缺少年度金融機(jī)構(gòu)信貸融資額數(shù)據(jù)，用固定資產(chǎn)投資國(guó)內(nèi)貸款額來(lái)代替信貸融資額；又因?yàn)樽C券市場(chǎng)融得的資金主要用于項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資建設(shè)，因此，可將金融市場(chǎng)融資額與固定資產(chǎn)投資國(guó)內(nèi)貸款額比值作為金融流量結(jié)構(gòu)衡量指標(biāo)。

⑦銀行面臨眾多的資金需求者，面臨著信息不對(duì)稱(chēng)的風(fēng)險(xiǎn)，為了篩選出低風(fēng)險(xiǎn)的客戶，銀行將采取“事前調(diào)查”和“事后跟蹤”的方式，收集客戶信息。

⑧Song等(2011)考察了銀行體系對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、投資回報(bào)、貿(mào)易盈余、要素再分配等方面的影響，得出在信息非對(duì)稱(chēng)的情況下，銀行更傾向于出口產(chǎn)業(yè)。

參考文獻(xiàn)

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China’s High Tech Industry Development，F(xiàn)inancial Structure

Optimization and Industrial Upgrading

——Based on the Optimal Financial Structure Theory

Zhang Zhen1，2

(1．Yancheng Teachers University，Yancheng 224000，China；

2．Yancheng Finance Research Institute，Yancheng 224000，China)

〔Abstract〕According to the optimal financial structure theory,the development of hi-tech industry will drive the financial structure into the direction of financial liberalization.In view of the situation of Chinese financial structure and industrial development,econometric model of two variables with the financial and industrial factor is established applying single whole,co-integration test and Granger method.With the estimation of the model,it is revealed that ascending proportion of high-technology industries in manufacturing industry in Jiangsu did not lead to the development of direct finance,but strengthen the indirect finance.The relationship between the financial structure and hi-tech industry is explained from three aspects of the bank“free-rider”,low risk characteristics and capital market threshold.Nowadays,service industry has been becoming dominant industry,and manufacture has been becoming science and intelligence oriented.Suggestions are raised for development of direct finance and hi-tech industry in the period of 13th five-year planning.

〔Key words〕financial structure;hi-tech industry;optimal financial structure theory;industrial upgrading;direct finance;indirect finance

(責(zé)任編輯：王平)

作者簡(jiǎn)介：張楨，鹽城師范學(xué)院商學(xué)院金融系講師，鹽城金融研究院博士。研究方向：金融與產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)。

基金項(xiàng)目：本文受江蘇沿海開(kāi)發(fā)研究院“江蘇沿海地區(qū)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和制造業(yè)融合發(fā)展研究”(項(xiàng)目編號(hào)：RIJCD15003)項(xiàng)目支持。

收稿日期：2015—11—09

中圖分類(lèi)號(hào)〔〕F832〔

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼〕A

DOI：10．3969/j．issn．1004-910X．2016．02．014