唐納文

目前全球股票市場的頹勢尚未引發(fā)向宏觀經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的報(bào)警信號(hào)。

全球股市在2016年初集體陷入動(dòng)蕩。但全球經(jīng)濟(jì)看起來卻沒有股市那么糟。經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融市場再一次背道而馳。經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和股票投資之間的關(guān)系遠(yuǎn)比人們通常想象的要松散得多。標(biāo)普500指數(shù)并非是美國經(jīng)濟(jì)的晴雨表，日經(jīng)指數(shù)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)、富時(shí)指數(shù)對(duì)英國經(jīng)濟(jì)的反映程度也是微乎其微。以下我們列舉了五個(gè)因素說明在真實(shí)經(jīng)濟(jì)世界里，股票市場的波動(dòng)可以被忽視。

首先，股票市場占經(jīng)濟(jì)的比重偏小。如果我們把經(jīng)濟(jì)世界想象成是由大型公司（主要是上市公司）、小型公司和政府部門組成的，大型公司是其中最顯眼的部分。在美國，上市公司占到整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的15%?，F(xiàn)在小型企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用越來越大。它們才是歐洲和美國經(jīng)濟(jì)背后不為人關(guān)注的真正驅(qū)動(dòng)力。

第二，真實(shí)世界的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是由服務(wù)業(yè)主導(dǎo)的，但是股票市場卻并非如此。人們往往會(huì)產(chǎn)生一種假設(shè)，那就是股票指數(shù)的成份股組成應(yīng)當(dāng)是依據(jù)客觀世界的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來設(shè)置。這是一種誤解。股票指數(shù)成份構(gòu)成更明顯地偏好選取制造業(yè)和資源商品類企業(yè)，美國上市公司所產(chǎn)生的盈利中，大約有一半是來自于這兩個(gè)行業(yè)。而在美國的服務(wù)業(yè)當(dāng)中，有大約85%的公司是非上市的私人企業(yè)。中國正在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，試圖將經(jīng)濟(jì)增長引導(dǎo)至消費(fèi)起更大作用的模式上。但中國的服務(wù)業(yè)也存在和美國類似的情況，其中大多數(shù)企業(yè)并沒有被納入股票指數(shù)當(dāng)中。

股票市場疲弱對(duì)于經(jīng)濟(jì)的主要影響之一在于這會(huì)增加企業(yè)籌資成本。但這也正是我們想說的第三點(diǎn)，現(xiàn)在資金成本并不構(gòu)成問題。大型企業(yè)確實(shí)習(xí)慣于通過股票市場來募集資金，但是當(dāng)今世界并不受資本約束。在主要經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中，企業(yè)利潤水平正接近于歷史最高紀(jì)錄。在歐洲和美國，銀行更傾向于借貸擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，企業(yè)間的信用中介融資模式也正在逐漸興起。盡管亞洲經(jīng)濟(jì)體在過去幾年當(dāng)中由于快速的信用擴(kuò)張，導(dǎo)致現(xiàn)在銀行信貸開始增速放緩甚至是去杠桿，但這并不是一個(gè)全球普遍的現(xiàn)象。

再者，股票市場衍生出的財(cái)富效應(yīng)是有限的，因?yàn)楹芏嗳瞬⒉煌顿Y股票。在美國，親自投資股票的人數(shù)甚至還不如養(yǎng)貓的人數(shù)多。即便算上通過養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者間接持有股票的人數(shù)，也還不到美國總?cè)丝诘囊话?。?duì)于大多數(shù)人來說，財(cái)富效應(yīng)最明顯的資產(chǎn)實(shí)際上是房地產(chǎn)。美國房價(jià)仍在上漲，中國大型城市的房地產(chǎn)價(jià)格也至少保持穩(wěn)定，對(duì)于中國和美國兩大經(jīng)濟(jì)體中的大多數(shù)人來說，這足以削弱股票市場動(dòng)蕩對(duì)個(gè)人財(cái)富帶來的影響。

如果勞動(dòng)力市場表現(xiàn)強(qiáng)勁，那么財(cái)富效應(yīng)是可以放在更次要的地位來看的。美國勞動(dòng)力市場表現(xiàn)搶眼，越來越多的人薪資上漲。這一點(diǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長來說至關(guān)重要。即便是一直被人們擔(dān)憂的歐洲勞動(dòng)力市場，最近也有所起色。

最后一點(diǎn)，目前并沒有出現(xiàn)更普遍的信心危機(jī)。所有解釋股票價(jià)格波動(dòng)不會(huì)沖擊金融市場的理性原因，依然存在被非理性對(duì)待的空間。經(jīng)濟(jì)學(xué)家所言的“動(dòng)物精神”可以被任意的因素影響。股票市場的疲弱態(tài)勢是有可能引發(fā)更一般意義的信心危機(jī)，但目前來看，尚未有這樣的跡象。消費(fèi)者信心指數(shù)是一個(gè)有瑕疵的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，卻也沒有顯示出因金融市場的噪音而帶來過度的擔(dān)憂。當(dāng)然，我們不能否認(rèn)未來情況會(huì)發(fā)生變化，但是就目前而言，經(jīng)濟(jì)局勢還算是相對(duì)穩(wěn)定。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家不能完全忽視金融市場的動(dòng)向。這其中存在著金融市場向經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制。但是現(xiàn)在這些傳導(dǎo)機(jī)制還沒有發(fā)出報(bào)警信號(hào)。股票市場的趨勢逆向反映出一幅歐美經(jīng)濟(jì)溫和擴(kuò)張、亞洲經(jīng)濟(jì)溫和減速的圖景。站在當(dāng)下，盡管股票市場令人暈頭轉(zhuǎn)向，但是經(jīng)濟(jì)學(xué)家們暫時(shí)可以忽視這些波動(dòng)。